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作為一家致力于“克隆地球”5.1億平方公里的科技公司，五一視界招股書號稱數(shù)字孿生領(lǐng)域市占率“第一”，但其堪憂的市場表現(xiàn)及財務(wù)狀況引發(fā)廣泛質(zhì)疑和討論。

作者／李旼

編輯／趙寒

日前，北京五一視界數(shù)字孿生科技股份有限公司（51WORLD，以下簡稱“五一視界”），正式向港交所遞交招股書，沖擊“數(shù)字孿生第一股”。

作為一家致力于“克隆地球”5.1億平方公里的科技公司，五一視界招股書號稱數(shù)字孿生領(lǐng)域市占率“第一”，但其堪憂的市場表現(xiàn)及財務(wù)狀況引發(fā)廣泛質(zhì)疑和討論。

這是五一視界第三次沖擊IPO（首次公開募股）。早在2020年9月，五一視界就曾與招商證券（600999/06099）簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，籌備在上交所科創(chuàng)板上市，未果；2023年12月，五一視界又與開源證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，籌備在北交所上市，同樣沒有下文。這兩次IPO計劃甚至都未正式遞交上市申請。

數(shù)字孿生技術(shù)和“克隆地球”

在數(shù)字化浪潮席卷全球的今天，數(shù)字孿生技術(shù)作為一種創(chuàng)新技術(shù)，旨在通過虛擬模型與實際物理對象的實時數(shù)據(jù)連接，實現(xiàn)對物體狀態(tài)的實時監(jiān)測和分析。這種技術(shù)在工程、大數(shù)據(jù)和云計算等領(lǐng)域獲得了迅速發(fā)展，市場潛力巨大，預(yù)計到2028年，中國數(shù)字孿生解決方案的市場規(guī)模將達到660億元，年復(fù)合增長率驚人。

五一視界招股書顯示，中國數(shù)字孿生解決方案的市場規(guī)模已由2019年的27億元增長到2023年的107億元，2019-2023年的年復(fù)合增長率為40.8%，增速高于全球市場；預(yù)計到2028年，中國數(shù)字孿生解決方案的市場規(guī)模將增長至660億元，2023-2028年的復(fù)合年增長率為43.8%（下文數(shù)據(jù)如無特別說明，均來自公司招股書）。

“五一視界是一家致力于克隆地球5.1億平方公里的科技公司，通過建立一個數(shù)字孿生世界來改變世界”，在官網(wǎng)、官方公眾號和招股書中，五一視界均在強調(diào)這一愿景。

“我們的目標是為包括企業(yè)、消費者及開發(fā)者在內(nèi)的生態(tài)合作伙伴提供接入及構(gòu)建數(shù)字孿生的解決方案，并共同打造一個真實、完整且恒久的‘數(shù)字孿生地球’。”五一視界將此計劃稱為“地球克隆計劃”，并將該計劃拆解為五個階段：靜態(tài)世界、動態(tài)世界、半模擬世界、全模擬仿真世界、數(shù)字孿生世界。

五一視界表示，目前公司進入第四階段，已實現(xiàn)實時生成及渲染技術(shù)，將一天生成一個城市的克隆技術(shù)規(guī)模商業(yè)化，目標是在2030年完成第五階段。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

剛過港交所18C章程門檻

五一視界成立于2015年，核心業(yè)務(wù)分為三類：51Aes（數(shù)字孿生平臺）、51Sim（合作數(shù)據(jù)與仿真平臺）、51Earth（數(shù)字地球平臺），商業(yè)化時間分別為2015年、2018年、2022年；2023年，上述三大業(yè)務(wù)收入占總營收的比重分別為79.8%、16.6%、3.6%。

其中，51Aes數(shù)字孿生平臺是五一視界當下最主要的收入來源，也是推動公司業(yè)績增長的直接因素。該產(chǎn)品于2015年成立，覆蓋城市、園區(qū)、水利、工業(yè)與能源等市場客戶需求；2021年至2023年收入占比分別為88.3%、83.3%和79.8%，復(fù)合年增長率達70%。公司于2022年孵化的51Earth數(shù)字地球平臺獲得的營收占比從2022年底的1.4%增長至2023年的3.6%。而早在2018年就已實現(xiàn)商業(yè)化的51Sim業(yè)務(wù)，同期營收占比分別是11.7%、15.3%、16.6%。

2024年上半年，51Aes仍然是五一視界的營收支柱，以2601.4萬元占比總營收的78.3%；51Sim的營收占比從2023年上半年的28%降到11.5%，51Earth營收占比從2023年上半年的6%增長到10.2%。

五一視界此次選擇以18C特專科技公司新規(guī)的標準向港股發(fā)起沖刺。2024年8月，港交所修改了部分18C章程，將已商業(yè)化公司市值門檻從60億港元下調(diào)至40億港元。在IPO前，五一視界最后一筆融資的投后估值為44億元人民幣（約合47億港元），剛好符合港交所調(diào)整后的18C章程。

18C章程還要求已商業(yè)化的公司，最近一個會計年度（經(jīng)審計）特專科技業(yè)務(wù)的收入至少達到2.5億港元。而2023年，五一視界的營收僅為2.56億元人民幣（約合2.73億港元），亦是剛跨過18C章程的規(guī)定門檻。

“市占第一”名不副實

從行業(yè)競爭情況來看，目前該行業(yè)的競爭格局較為松散，競爭程度異常激烈。五一視界預(yù)計，未來該行業(yè)的競爭還將加劇。

五一視界招股書宣稱，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照收入計算，2023年五一視界以2.56億元的收入拿下中國數(shù)字孿生解決方案市場2.4%的份額，位列行業(yè)第一，而行業(yè)前五的市場份額合計僅為8%。

然而，國際數(shù)據(jù)公司（IDC）2024年6月發(fā)布的《中國數(shù)字孿生解決方案市場份額（2023）》報告顯示，2023年，中國數(shù)字孿生解決方案的市場規(guī)模為25億元。其中，吉奧時空信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“吉奧時空”）和超圖軟件（300036）分別以10.8%、10.7%的市場份額位列第一、第二，而北京優(yōu)锘科技股份有限公司、北京睿呈時代信息科技有限公司均以0.7%的市場份額并列第六。在行業(yè)前七家企業(yè)中沒有五一視界的身影。

中商產(chǎn)業(yè)研究院2024年2月發(fā)布“2023年數(shù)字孿生解決方案提供商TOP 50”榜單，五一視界甚至都未上榜。神州控股（00861）、軟通動力（301236）、海爾智家（600690）位列這份榜單三甲。

中商產(chǎn)業(yè)研究院

2023年數(shù)字孿生解決方案提供商TOP 50榜單

作為一個全新行業(yè)，上述三方數(shù)據(jù)的沖突，或只是行業(yè)統(tǒng)計完整度的問題，但無論如何，五一視界2.56億元的營收，略遜色于吉奧時空2.7億元及超圖軟件2.675億元，其招股書所稱市占率上“第一”地位，名實不副。

三年半虧掉4.88億元

如前所述，五一視界雖然愿景宏大，但其營收目前仍較有限且至今未能實現(xiàn)盈利。其2023年營收才堪堪達到了港交所今年新調(diào)整的要求。更讓人擔(dān)憂的是，公司持續(xù)的高投入帶來的卻是持續(xù)的高虧損及毛利率持續(xù)下降，暫時還看不到盈利的曙光。

2021-2023年和2024上半年，五一視界營收分別為1.26億元、1.70億元、2.56億元和3321.5萬元，2021-2023年復(fù)合增長率為42.56%，略高于五一視界宣稱的2019-2023年中國數(shù)字孿生解決方案市場年復(fù)合增長率40.8%。

五一視界招股書財務(wù)數(shù)據(jù)摘要

盡管營收持續(xù)小幅高于行業(yè)增速，但五一視界同期凈虧損分別為1.46億元、1.90億元、0.87億元和0.65億元，累計虧損4.88億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.14億元、1.32億元、0.68億元和0.60億元，累計虧損3.74億元。

2021-2023年和2024上半年，五一視界毛利率分別是65.2%、65.0%、54.2%和50%，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。其中2024年上半年，銷售開支占總營收的75.8%，凈虧損率為195.9%。

五一視界毛利率呈逐年下降趨勢（數(shù)據(jù)來源：招股書）

老業(yè)務(wù)51Aes的表現(xiàn)穩(wěn)定。2021-2023年上半年51Aes毛利率在55.7%-69.2%之間，2024年上半年的毛利率從2023年上半年的64%降到60.3%。51Sim和51Earth的業(yè)務(wù)毛利率則均有大幅下滑。51Sim在2023年上半年的毛利率36.5%，2024年上半年毛利率為-9.6%；51Earth毛利率從2023年上半年的87.7%降到2024年上半年的37.3%。

針對2024年上半年51Sim出現(xiàn)的毛損，五一視界在招股書中解釋稱，主要是由于仿真解決方案相關(guān)的存貨撇減所致。

五一視界預(yù)測：“我們可能在不久的將來繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，主要由于預(yù)期的大量經(jīng)營成本及開支所致。”

研發(fā)無疑是經(jīng)營成本的最大開支。2021-2024年上半年期間，五一視界研發(fā)開支分別為1.08億元、1.34億元、1.03萬元、0.29億元，除了2023年，研發(fā)開支均占總營收80%上下。

此外，2021-2024上半年五一視界銷售開支分別為5402.9萬元、5821.7萬元、5135.2萬元、2518.2萬元，其中2024上半年銷售費用率高達75.8%。

相應(yīng)地，2021-2024上半年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為-1.14億元、-1.04億元、-1.33億元、-0.50億元。2021-2023年，貨幣資金分別為1.77億元、0.79億元、0.40億元，失血遠快于造血。在今年上半年獲得了最新一筆融資后，五一視界的賬上資金才到了2.72億元。

除了持續(xù)的高投入和高虧損問題，五一視界還面臨其他應(yīng)收賬款激增的問題。報告期內(nèi)，其貿(mào)易及其他應(yīng)收款項大幅增長，面臨延遲付款及客戶違約的風(fēng)險。與此同時，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項減值虧損也大幅增長，進一步加劇了公司的虧損情況。

五一視界也表示，公司面臨著延遲付款及客戶違約的信貸風(fēng)險，從而將對其流動資金及財務(wù)狀況造成不利影響。

行業(yè)競爭激烈，商業(yè)化落地難

數(shù)字孿生行業(yè)正呈現(xiàn)出激烈的競爭態(tài)勢，技術(shù)迭代和產(chǎn)品更新不斷，五一視界需要在技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展中尋找平衡，以應(yīng)對無時不在的行業(yè)洗牌風(fēng)險。2024年上半年，五一視界的營收僅為0.33億元，同比增速降至12.28%。

數(shù)字孿生技術(shù)面臨商業(yè)化落地難的問題是行業(yè)共識。IDC發(fā)布的《中國數(shù)字孿生解決方案市場份額（2023）》報告稱，目前數(shù)字孿生處于大規(guī)模建設(shè)時期，落地實踐和場景應(yīng)用創(chuàng)新上還處于探索階段。

試圖扭虧為盈的五一視界將業(yè)務(wù)視角從B端轉(zhuǎn)向了C端：“啟動消費者業(yè)務(wù)，發(fā)布See 3數(shù)字文旅新品牌，以及Short 3A短劇平臺、3D創(chuàng)作平臺51EarthBuilder”。

但C（用戶）端消費業(yè)務(wù)也有著市場占比小的現(xiàn)實困境。

五一視界招股書援引的第三方數(shù)據(jù)顯示，2023年中國數(shù)字孿生用戶互動與體驗解決方案市場規(guī)模為3億元，預(yù)計到2028年將增長到31億元。但在2023年，這類解決方案在整個數(shù)字孿生市場中的份額僅為2.8%，預(yù)計到2028年會增長到4.7%。這說明用戶互動與體驗解決方案在數(shù)字孿生市場中占比本來就較小，未來四年內(nèi)增速也不高。

五一視界在數(shù)字孿生設(shè)計與運營優(yōu)化解決方案和AI訓(xùn)練與驗證解決方案市場中表現(xiàn)較好，分別排名第一和第四，但招股書并未披露其在用戶互動與體驗解決方案市場的具體排名。這也可能暗示在C端市場，五一視界的市場占比似乎并不突出。

北京商報援引專家評價稱，雖然數(shù)字孿生技術(shù)在C端市場，如虛擬現(xiàn)實、增強現(xiàn)實和游戲娛樂領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用空間，但面臨著激烈的競爭、消費者接受度和技術(shù)成熟度等挑戰(zhàn)。五一視界在C端市場的擴展需要投入大量資源進行市場推廣和用戶教育，存在不確定性。

因此，雖然五一視界有著宏大的愿景、一定的技術(shù)優(yōu)勢和豐厚的IP專利儲備，在國內(nèi)和國際標準的制定中發(fā)揮著重要作用，但在市場占有率、財務(wù)健康和業(yè)務(wù)布局與擴展等各方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。其市占率“第一”的宣稱也存在爭議。五一視界的未來盈利之路，仍然取決于能否在數(shù)字孿生賽道實現(xiàn)真正的業(yè)務(wù)突破。

圖片來源：五一視界公司官網(wǎng)