小鵬汽車的銷量與業績沖突：毛利率轉負、凈虧39億，仍狂開店500家快訊
11月15日，廣東小鵬汽車科技有限公司（下稱小鵬汽車，09868.HK）公布的第三季度財務報表顯示，公司今年首次出現毛利率負增長。
《港灣商業觀察》黃懿
11月15日，廣東小鵬汽車科技有限公司（下稱小鵬汽車，09868.HK）公布的第三季度財務報表顯示，公司今年首次出現毛利率負增長。
在此之前，公司董事長何小鵬也與余承東在公開媒體上，針對AEB技術（自動緊急剎車系統，Autonomous Emergency Braking）發生爭執，不過其后雙方表達善意。
01
凈虧損38.9億，毛利率轉負，繼續增加門店
日前，小鵬汽車公布了三季報。2023年第三季度總收入為人民幣85.3億元，同比增長25.0％，環比上升68.5％；凈虧損為人民幣38.9億元，同比增長63.6％，環比增長38.6％；毛利率為-2.7％，同比下降16.2％，環比增長1.2％。
2023年第三季度汽車總交付量為40008輛，環比上升72.4％；汽車銷售收入為78.4億元，同比增長25.7％，環比增長77.3％。2023年第三季度汽車毛利率為-6.1％，同比下降17.7％，環比增長2.5％。
小鵬汽車透露，汽車銷售收入按年及按季增長主要由于G6交付量快速增長所致。汽車毛利率同比下降的原因主要是，按年下降乃由于與G3i有關的存貨減值，對2023年第三季度汽車毛利率產生了2.9個百分點的負面影響；及銷售促銷增加及新能源汽車補貼屆滿所致。毛利率的環比上升主要是由于車型產品組合改善及成本降低所致。
同比來看，小鵬汽車當前的毛利率明顯差于往年，2021年第三季度和2022年第三季度，公司毛利率依次為14.4％、13.5％。可見，雖然今年10月汽車月交付量達到新高，但是毛利率在逐年下降之余，甚至出現負向的毛利率情況。而從業績電話會議提供的信息可以看出，毛利率還需要等到2024年才能有所好轉。
高盛發布研報稱，小鵬汽車第三季收入遜該行預期，但毛利及EBITDA高過預期，管理層對第四季收入的指引為127億至136億元，遜預期26%。下調公司目標價3%至78港元，維持“買入”評級。同時，下調小鵬的收入預測，以反映第三季業績及第四季的銷量和收入指引。
大和資本也表示，將小鵬今年至2025年三年期間收入預測上調3%至5%，以反映G6銷售較預期佳，但估計公司在中端代工市場的定位未算優良，雖然目標明年底成本減少25%，但在價格壓力下，難以提升毛利率，維持其“沽售”評級。
國盛證券發布研究報告稱，維持小鵬汽車-W(09868)“買入”評級，考慮到新品牌車型給業績帶來的增量貢獻，給予小鵬汽車192億美元目標估值，目標價88港元。預計公司2023-25年銷量約14/32/52萬輛，2023-25年總收入達311/695/1060億元、non-GAAP凈利潤率為-34%/-10%/-2%。
而談及毛利率不可避免地就會涉及到定價的問題，當被問及“想要一個可持續性的毛利率的增長，產品在細分市場的定價權，是否扮演更重要的角色？國內目前大部分車企是根據比亞迪、Tesla去進行被動定價。小鵬汽車的管理層在細分市場獲得更強的定價權？”
對此，何小鵬回復稱，“定價權來自于規模和綜合成本控制能力。還來自于品牌溢價以及滿足客戶的差異化。會考慮如何差異化滿足客戶需求。”這也契合小鵬汽車目前急于擴大銷售渠道和門店數量的情況。
據悉，2023年第三季度，小鵬汽車的銷售、一般及行政開支為人民幣16.9億元，同比上升4.0％，環比上升9.6％。按年及按季上升主要是由于向特許經營店支付的傭金增加所致。
截至2023年9月30日，小鵬汽車的實體銷售網絡擁有合共395間門店。在銷售渠道方面，在業績電話會議中，小鵬汽車指出，在今年第三季度，公司末位淘汰了近百家銷售點，2個月內完成了100多家店的招商工作，在今年底明年初實現超過500家的銷售門店規模，近1000家體驗店。這將成為銷量增長的重要推動點之一。可以看出，在毛利率仍為負向的情況下，小鵬汽車堅持擴大銷售渠道的覆蓋面積的決心。
江西新能源科技職業學院新能源汽車技術研究院院長張翔指出，“擴大門店數量是車企的品牌策略之一，目前Tesla和蔚來都在減少門店數量，而零跑和哪吒則在擴充門店數量。擴充門店的確可以在一定程度上增加收入和銷售量，但是利潤和單店平均銷售額是否能跟上，是關鍵問題。在眾多車企中，理想汽車的銷量最好，同時其員工數量也是最少的，并且可以實現利潤轉正。對比之下，小鵬汽車在業內處于中段，員工數量和銷量均處于第二階梯。”
在此基礎上，對于2023年第四季度，小鵬汽車預期，汽車交付量將介乎59500至63500輛，按年增加約101.2％至114.7％。總收入將介乎人民幣127.0億元至人民幣136.0億元，按年增加約86.1％至99.3％。
02
AEB之爭后好友“誤會”？數百名P5車主公開信
誠如外界所觀察到的，最近小鵬汽車熱度很高。從11月1日一直持續到11月9日，小鵬汽車和華為問界關于AEB（自動緊急剎車系統）的爭論終于落下帷幕。11月9日，董事長何小鵬發微博稱，未來將會通過OTA (Over The Air Technology，車載系統在線升級技術)拓展AEB功能。
對于OTA技術和AEB的關聯，張翔介紹稱，“這需要車型具備OTA接口和功能，否則只能通過4s店進行升級。然而，現在大部分新能源汽車都具備OTA功能。”
11月1日，何小鵬接受了采訪時表示：“有的友商說他們的智駕年底‘全國都能開’，其實只是在全國道路上吭吭咔咔地開起來，沒什么難度，ACC（自適應巡航輔助）也可以，LCC（車道巡航輔助）也可以。但是要想開得好，那很難。”
同時何小鵬還對“針對問界新 M7 大定用戶的調查結果顯示，很多人都愿意為AEB買單作出回應：“友商講了AEB，我認為99％是假的，它就是造假，那些宣傳都不是公司官方發布的，全是來自小視頻。我們的人也去問了，它的AEB根本不能開，路上誤剎車的情況太多了。”
對此，華為智能汽車解決方案BU董事長余承東在朋友圈做出回應，“趕緊體驗吧！連 AEB 是什么，居然有車企的一把手還根本沒搞懂呢！”并附上AITO問界系列的宣傳推送，推送中提到問界的高速NCA技術將基于GOD(General Obstacle Detection，通用障礙物檢測網絡與RCR(Road Cognition & Reasoning，道路拓撲推理)，再度升級。
11月7日，小鵬汽車在微博中披露了小鵬自研AEB正規測試中接近滿分，P7車型成為同時獲得Euro NCAP（Euro New Car Assessment Program）與C-NCAP（中國）認證的雙五星車型。除此之外，主動安全十余項，AEB是其中之一小鵬全系標配，無需智駕版。
自家的汽車銷量給了問界和小鵬汽車互懟的底氣。
11月1日，賽力斯汽車發布消息，2023年10月，AITO問界系列交付新車12700輛，其中問界新M7交付新車10547輛，問界全系10月大定達到57829輛。
2023年10月，小鵬汽車的智能車月度交付量達到了創紀錄的20002輛，環比增長31％，同比增292％。同時，小鵬G6單月交付量達到8741輛。其后，何小鵬表示，技術路線探討，誤會后更容易成為好朋友。
事實上，近期小鵬汽車不僅陷入AEB的技術之爭，還因為自家推出的CNGP技術（City Navigation Guided Pilot 城市導航輔助駕駛）未能落實于P5系列，收到數百名小鵬P5車主的公開聯名信。
聯名信指出，小鵬汽車此前承諾的CNGP功能遲遲未全面落地，同時，下一代小鵬智能座艙系統XOS天璣發布，但小鵬P5并不支持該系統。聯名信表示，根據多位車主實測，目前開通的北上廣深等城市的CNGP，只支持一些大路、主干道，整體使用起來非常難受。此外，聯名信還提到視覺雨刮器未能為實現、地圖紅綠燈倒數讀秒功能未實現、高德地圖版本老舊等問題。
據懂車帝數據顯示，今年9月，小鵬P5的銷量為826輛，呈波動下滑的趨勢。不知其銷量是否有受到此次聯名信風波的影響。而小鵬引以為傲的P7也并未表現出較好的銷量，今年9月，P7于新能源車銷量中排名126，銷量4666輛。
而在這一系列的事件中，可以看出，一方面，車企之間互相追逐提升核心技術；另一方面，當車企畫了太多的餅，難以完全實現過往的承諾。新能源汽車在更新迭代中，確保硬件可以適配更先進的系統也應成為車企考慮的問題。
對于硬件和系統之間的匹配性，張翔指出，“想要達到兩者適配，需要車企付出較高的開發費用，適合保有量比較大的品牌。類似蘋果手機的適配性就比較好，而蘋果手機本身就具有很高的保有量，可以分攤成本。小鵬汽車目前的保有量在20萬左右，相對較小，為此成本較高。影響硬件和新系統適配情況最大的因素就是費用。如果在軟件上投入過高，能否收回成本亦成問題，更何況小鵬汽車仍處于虧損狀況。”
03
開啟生態布局，多維度降本能否奏效？
據了解，小鵬汽車在今年年底繼續推出新車型，以及通過跟不同企業的合作，開始自身的生態布局，并尋求上文所述的降本的模式。
在今年四季度，小鵬汽車還將推出收款MPV產品X9車款，小鵬在業績電話會議中提到，這將是第一款具備無圖XNGP功能的車型，2024年交付，并期待其成為大型純電MPV銷量第一名。
在X9后，小鵬汽車還有不少新車型的計劃。其中包括和2023年8月27日，小鵬汽車宣布與移動技術平臺DiDi Global Inc.（“滴滴”，DIDIY.Nasdaq）建立戰略伙伴合作關系，在2024年推出基于15萬的全新品牌“MONA” ，并通過該車型去打開下沉市場。
小鵬汽車指出，新的品牌將會促進小鵬汽車在A級汽車市場的銷量，2024年三季度，會在此基礎上，在15萬元的范圍推出高階自動駕駛的車型，以拉開和其他品牌的差距，開創一個新的藍海市場。
除此之外， 7月26日，小鵬汽車與大眾汽車集團（“大眾汽車”）簽訂戰略技術合作框架協議以及就大眾汽車對本公司進行戰略少數股權投資簽訂股份購買協議，預期總代價約為7億美元現金。小鵬汽車指出，和大眾合作，主要是在國際化市場上的戰略合作，其中，和大眾合作的G9系列車型正在市場銷售。同時，通過和大眾的交流，小鵬汽車將在2024年達到降本25％的目標，因此預計毛利率在明年也會明顯提升。
對于和上述兩家企業的合作，何小鵬稱，“公司和大眾的合作主要是供應鏈、制造領域、售后領域的合作，是一種生態布局，包括和滴滴合作，都是企圖完成不同生態的互補和布局。”
中金公司在10月份的研究報告中指出，小鵬汽車計劃多維度降本，目前公司實現前后一體式壓鑄技術，并積極預研下一代CIB+中地板的一體壓鑄技術，公司計劃降低整車制造成本10%-30%。此外，公司計劃在XEEA3.5架構上集成智駕、座艙、儀表、網關、IMU、功放等，來降低40%的成本。同時，公司下一代電驅系統采用更高效的電磁方案和全新碳化硅方案，在保證動力效能的同時減少50%關鍵成本，實現更優價格和更高性能。（港灣財經出品）
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