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眾所周知，礦機(jī)是個(gè)暴利行業(yè)—正如嘉楠耘智招股書中羅列的毛利率所顯示的那樣：在2015年、2016年和2017年的毛利潤(rùn)分別達(dá)到29.1%、 41.7%、 46.2%。如此的高額利潤(rùn)，市場(chǎng)卻仍然供不應(yīng)求。

隨之帶來(lái)的充足的資金和技術(shù)壟斷使得這三家公司掌握了上游的絕對(duì)權(quán)。18年，它們開始?xì)鈩?shì)洶洶地?fù)尀┥鲜小?/p>

只是寒冬已至，在熊市的面前，礦機(jī)銷售量一落千丈，價(jià)格大幅滑落。水能載舟，亦能覆舟，迅速貶值的幣價(jià)使整個(gè)區(qū)塊鏈行業(yè)蒙上了一層陰影。

而本身的競(jìng)爭(zhēng)更是無(wú)處不在。若是礦機(jī)算力不及其他公司，將會(huì)被迅速淘汰。若是國(guó)家政策發(fā)生變化，或者電力成本大幅上升，都有可能造成挖礦收益趕不上支出，最終影響到公司股價(jià)。

并且在幾個(gè)月就能大幅提升算力的礦機(jī)的瘋狂挖掘下，挖礦難度也水漲船高。面對(duì)諸多問(wèn)題的存在，上市成為了靈丹妙藥，只是上市之路卻波折不斷。

一．嘉楠耘智的興起

一家起源于礦機(jī)的公司，依靠芯片和區(qū)塊鏈底層技術(shù)，離上市之路這么近，確實(shí)令人刮目相看。

提到嘉楠耘智自然離不開創(chuàng)始人張楠庚。作為一名二次元宅男，出生于1983年。2011年，專業(yè)為電路設(shè)計(jì)的張楠賡正在北航讀研。接觸比特幣之前，張楠賡覺(jué)得生活無(wú)趣，沉迷二次元和游戲。2012年聯(lián)合b站漫友成立阿瓦隆公司，研制出世界第一款比特幣礦機(jī)，憑著理想主義及時(shí)把算力分散全球，巧妙化解比特幣歷史上第一次最可能出現(xiàn)的算力集中危機(jī)，被譽(yù)為比特幣礦機(jī)之父。

這一年，張楠賡偶然認(rèn)識(shí)了比特幣，他利用專業(yè)所學(xué)技術(shù)做成了用于挖比特幣的機(jī)器，并賣到國(guó)外賺取外快。2013年，張楠賡與合作伙伴成立了嘉楠耘智公司。

資料顯示，包括張楠賡在內(nèi)的嘉楠耘智的四位自然人股東均是“80后”，其中最年輕的出生于1985年。如今張楠庚身家或超百億，各個(gè)股東也是盆滿缽滿

5年的時(shí)間沉淀，歷經(jīng)風(fēng)雨，終究成就了嘉楠耘智的輝煌。

然而嘉楠耘智在礦機(jī)行業(yè)無(wú)限風(fēng)光的同時(shí)卻始終處于一個(gè)尷尬的位置，前有比特大陸一騎絕塵，后有億邦國(guó)際緊追不止。

二．上市之難

珠玉在前，比特大陸上市至今未能功成，更別說(shuō)嘉楠耘智了。礦機(jī)公司的上市之路普遍艱難，原因自然也是多方面的因素。

既與數(shù)字貨幣行業(yè)政策不明朗有關(guān)，也有整個(gè)挖礦行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)不一。縱使資產(chǎn)豐厚，然而在國(guó)內(nèi)并不屬于政府扶持的產(chǎn)業(yè)，資本市場(chǎng)接納程度不高，更重要的是，此前與挖礦相關(guān)聯(lián)的數(shù)字貨幣交易均被禁止，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及到和加密貨幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)的話，監(jiān)管對(duì)其上市顧慮較多。此外還受到數(shù)字貨幣持續(xù)低迷走勢(shì)的掣肘。

三．一波三折

嘉楠耘智的上市計(jì)劃由來(lái)已久。早在2016年6月，魯億通（300423）就曾試圖通過(guò)重大資產(chǎn)重組收購(gòu)嘉楠耘智。魯億通擬公開發(fā)行 8137.9萬(wàn)股股份，并支付現(xiàn)金10.6億元，合計(jì)作價(jià)30.6億元收購(gòu)嘉楠耘智100%股權(quán)。

但隨后該交易被深交所三度問(wèn)詢，因嘉楠耘智存在“借殼”上市之嫌、標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾超高、前五大客戶與公司間隱匿的關(guān)聯(lián)關(guān)系等原因，最終收購(gòu)被迫中止。

借殼創(chuàng)業(yè)板之路折戟，嘉楠耘智于2017年再度沖擊資本市場(chǎng)，于當(dāng)年8月提交了新三板掛牌申請(qǐng)。盡管業(yè)績(jī)十分亮眼，然而嘉楠耘智又一次遭到了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)刨根問(wèn)底式的三次問(wèn)詢，遲遲難以掛牌。

不過(guò)屢次失敗，嘉楠耘智也并沒(méi)有放棄，5月15日，嘉楠耘智正式向港交所遞交招股書。招股書顯示，這家比特幣挖礦芯片制造商2017年利潤(rùn)為3.61億元，較2年前上升了230多倍；凈利潤(rùn)率2年內(nèi)從3.2%扶搖直上達(dá)到36%。

四．何去何從

目前，嘉楠耘智業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，極度依賴礦機(jī)銷售。

嘉楠耘智稱，已經(jīng)在加強(qiáng)其他業(yè)務(wù)板塊，例如投入大量資源研究及開發(fā)人工智能產(chǎn)品。招股書表示，除了比特幣芯片，公司目前正在研發(fā)針對(duì)另一種加密貨幣的ASIC芯片產(chǎn)品，目前已經(jīng)完成前端IC設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)2018年第四季度開始批量生產(chǎn)，目前已經(jīng)收到5360萬(wàn)元訂單。

而ASIC芯片將運(yùn)用于包括智能家居、智能城市、智能監(jiān)控、智能玩具中的語(yǔ)音和圖像識(shí)別功能及物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，短期內(nèi)這些較難發(fā)展成為具有可觀盈利的業(yè)務(wù)板塊。

招股書顯示，比特幣價(jià)格、交易手續(xù)、挖礦難度、電力成本等會(huì)導(dǎo)致顯著影響，如果政府管制或者其他原因造成電力短缺，會(huì)影響嘉楠耘智客戶挖礦活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)預(yù)期。

更重要的是，全球?qū)Ρ忍貛诺姆珊驼呷悦媾R變化風(fēng)險(xiǎn)。以中國(guó)為例，去年9月，央行出臺(tái)規(guī)定禁止ICO（代幣首次發(fā)行）非法集資活動(dòng)；今年1月，互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室又通知各地逐步清退虛擬貨幣挖礦企業(yè)。

招股書提到：“倘中國(guó)政府完全禁止挖礦、持有及使用比特幣，我們將無(wú)法在中國(guó)銷售我們的產(chǎn)品，我們也可能會(huì)無(wú)法在海外產(chǎn)生足夠的銷售額來(lái)彌補(bǔ)該等業(yè)務(wù)損失。”

2017年以前，嘉楠耘智的礦機(jī)主要在國(guó)內(nèi)銷售，2017年后開始擴(kuò)大國(guó)際銷售，中國(guó)以外客戶貢獻(xiàn)的年收益占總收益的8.5%。嘉楠耘智首席執(zhí)行官?gòu)堥s在今年早前曾表示，該公司今年計(jì)劃提升海外銷售收入，拓展韓國(guó)、美國(guó)、歐洲等市場(chǎng)。

五.轉(zhuǎn)機(jī)

在中興通訊被美國(guó)封殺之后，市場(chǎng)上掀起芯片熱。在政策地助推下，市場(chǎng)對(duì)芯片 獨(dú)角獸公司都青睞有加。雖然以上原因給了嘉楠耘智不少的助力，但是顯然比特大陸的困境也在嘉楠耘智這里同樣上演，如業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、嚴(yán)重依賴礦機(jī)銷售、政策風(fēng)險(xiǎn)等。

而近期嘉楠耘智官方微信宣布，將正式發(fā)布全球首個(gè)7nm量產(chǎn)芯片，與7nm區(qū)塊鏈計(jì)算機(jī)阿瓦隆A9、12nm區(qū)塊鏈計(jì)算機(jī)阿瓦隆L系列萊特幣礦機(jī)。眾所周知，嘉楠耘智一直在與比特大陸進(jìn)行7nm ASIC量產(chǎn)競(jìng)賽。

緊張的競(jìng)爭(zhēng)中，不曾想?yún)s是嘉楠耘智更勝一頭。

不過(guò)礦機(jī)芯片的更新迭代和技術(shù)研發(fā)雖然是繞不過(guò)去的坎，嘉楠耘智的這次突破也可以說(shuō)是新的豐碑，但是在當(dāng)前熊市的環(huán)繞下，又是否真正可以突出重圍，完成升級(jí)呢？

答案無(wú)人知曉，200估值億元的嘉楠還在等待著被市場(chǎng)認(rèn)同。也許花開未必會(huì)結(jié)果，但終究是絢爛的姿態(tài)。