收入增長放緩、累計虧損超108億 北森控股上市半年市值縮水近90%快訊
上市半年后，公司已成立二十余年的北森控股再虧損超30億元。
出品：新浪財經上市公司研究院
作者：坤
上市半年后，公司已成立二十余年的北森控股再虧損超30億元。
近日，北森控股發布了2023年截至9月30日止六個月財報，報告期內公司實現營業收入4.01億元，同比增長14.19%，相較以前年度的收入增速已明顯放緩；實現期內虧損30.58億元，經調整后，北森控股的凈虧損凈額為8592萬元。同時，云端HCM解決方案業務毛利率明顯下滑，專業服務業務的毛利率波動較大，也給北森控股的盈利持續性蒙上了一層陰影。
上市之后，北森的業績表現似乎與SaaS公司的40法則（Rule of 40）衡量指標愈來愈遠，而其股價也似乎“跌無止境”。當前股價僅為3.51/股，相比起發行價29.7港元/股減少了88%，市值僅為25億港元，在E輪和F輪等較后期入股的投資者仍承受著嚴重的浮虧。
收入增長放緩、累虧超108億、SaaS業務毛利率明顯下滑 SaaS行業40法則衡量標準相距甚遠
北森控股成立于2002年，是HCM SaaS市場人力資源科技公司，為企業提供云端HCM解決方案，功能覆蓋招聘、測評、績效管理、繼任管理、在線學習等方面。
在財報及之前的招股書中，北森始終自稱在中國HCM SaaS市場中連續多年排名第一。但成立二十余年來，公司自身的收入規模仍然較小，僅為數億元，且近年來收入增長已明顯放緩。需要注意的是，公司至今仍陷于虧損中。
據財報顯示，報告期內（2023年截至9月30日止六個月），北森控股實現營業收入4.01億元，同比增長14.19%。近幾年來，北森控股雖然保持了一定營收增長，但增速已經明顯放緩。2020-2023財年（截止日為3月31日），北森控股的營收增長均在20%以上。
除了收入規模較小但增速卻已放緩之外，是北森控股成立二十余年卻仍陷于虧損之中。
自財報業績有披露以來，北森控股每年都在虧損，累計虧損已超過108億元。據最新財報顯示，截至2023年9月30日止六個月內，北森控股的期內虧損為30.58億元，而去年同期為虧損1.63億元，虧損幅度明顯擴大。經調整后，北森控股的凈虧損凈額為8592萬元，相比去年同期的1.52億元有所收窄。
參照SaaS行業40法則（Rule of 40）來看，40法則綜合衡量了SaaS公司的成長性與盈利性，如果SaaS公司的營收增長率與利潤率之和能夠大于40%，則在一定程度上能夠反映出公司的當前業務良好或具有潛能，是否值得投資。
但從北森控股近年來收入增長明顯放緩且依然虧損來看，還與40法則要求的門檻相距甚遠。更何況，近年來中國SaaS企業也紛紛從追求規模的高速增長逐漸轉向實現盈利與穩定的現金流。但后者對于北森控股而言似乎依然遙遠。
北森控股的經營性現金流除了在2021財年曾實現3850萬元的現金凈流入以外，在其他年度均為凈流出，特別是近兩年，分別凈流出1.56億元、1.53億元。
從業務方面來看，北森控股的收入主要來自于云端HCM解決方案和專業服務兩類業務。其中，云端HCM解決方案是更符合SaaS特征的訂閱模式，而專業服務的收費模式則涵蓋了多種因素。一直以來，云端HCM解決方案為北森控股貢獻了大部分收入，根據財報顯示，2023年截至9月30日止六個月，云端HCM解決方案實現收入2.96億元，占比74%，而專業服務收入占比26%。
資料來源：公司公告
云端HCM解決方案業務的毛利率近年來出現下降的趨勢，從2019財年的80%逐漸降至目前的75%。專業服務業務的毛利率表現則更不穩定，去年同期曾為-0.1%，而今年轉為12%。在這項業務中，客戶可能會有一定定制化的內容，也就意味著公司在取得一份收入的背后可能需要有更多人力和資源的投入，由此導致盈利指標波動較大，盈利持續性存疑。
市值縮水僅剩1/10 后期入股投資者浮虧嚴重
北森控股在上市之前的備受資本熱捧與上市之后的“門庭冷落”有如天差地別。
2010-2021年間，北森控股完成了從A輪到F輪的融資，背后投資陣容豪華。而最后的F輪融資，北森控股獲得了2.6億美元的融資，投資方包括軟銀愿景基金、經緯創投、紅杉中國等一眾明星機構。最后一輪完成后，北森控股的估值曾高達146億港元。但在收入的增長放緩、持續虧損，以及投資人的退出壓力之下，上市是北森控股為數不多的選擇。
2023年4月，北森控股以29.7港元/股的發行價登陸港股市場，發行市值達到212億港元，相較其之前融資估值明顯增長。但需要注意的是，彼時北森控股的上市沒有基石投資者，且發行比例非常迷你，上市僅發行約800萬股，發行比例1.12%，總募資額2.39億港元中，除去交給上市服務機構的部分，經募資額僅為1.55億元。換句話說，北森控股的上市，有“為了上市而上市”之嫌。
果不其然，北森控股上市首日即跌破發行價，“上市即巔峰”之后，股價一落千丈。截至今日收盤，北森控股的股價僅為3.51港元/股，市值淪落至25億港元。相比昔日估值的兩百多億，僅剩十分之一。
資料來源：wind
近日，北森控股發布了回購股份的公告，公司擬在適當市況下行使購回授權，于公開市場上購回公司已發行股份，總購回價不超過5000萬港元。回購的公告或在一定程度上可以解釋北森控股在11月末股價的上漲，但這樣的上漲并未持續，12月初，北森控股再跌12%。更何況與昔日的發行價相比，仍然存在不小的差距，在E輪和F輪等較后期入股的投資者仍要承受著嚴重的浮虧。
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