新華保險入局，杭州銀行“降速換擋”：外資撤退后的新棋局觀點
新華保險入局，杭州銀行“降速換擋”：外資撤退后的新棋局
文：向善財經
本月，城商行中的“優等生”杭州銀行消息不斷，主要有兩件事：
一是新華保險和澳洲聯邦銀行完成了1月份就簽署的股權轉讓協議。
具體來說，在6月6日，新華保險以協議轉讓方式受讓澳洲聯邦銀行所持杭州銀行的股份3.3億股，已經完成過戶登記，本次轉讓價格為13.095元/股，轉讓總價為43.2億元。
本次協議轉讓完成后，新華保險合計持有杭州銀行約3.6億股，占公司普通股總股本的5.09%，澳洲聯邦銀行不再持有公司股份。
第二是在《杭州銀行股份有限公司2024年度財務決算報告及2025年度財務預算方案》中，杭州銀行制定了2025年的主要經營目標。
相比2024年，25年的目標十分保守，比如單就凈利潤一項就下調了10%，預計增長為8%。
有不少好事的投資者就把這兩件事連著解讀，認為外資是不看好杭州銀行未來的發展才出售股份，這不免有點略顯武斷。
那兩者有沒有必然的聯系呢？我們先從外資的減持看起。
//外資退場，險資接盤，是戰略調整還是有意為之？
先簡單回顧下歷史，看外資是從哪來的。
杭州銀行和外資的合作始于世紀初的2005年，那些年因為剛加入WTO，銀行還有各種不規范的操作，外資金融機構入股中資商業銀行幾乎就是當時銀行改革的必然步驟。
當時幾乎每家都會引入部分外資，幾大國有行也沒能免俗。
中外雙方當時的合作屬于各取所需，中方的整個銀行體系得到了進化，外資隨著資本市場發展賺的盆滿缽滿，獲利后在15年左右大幅減持了一波，如高盛投資工行就獲利超70億美元。
回到杭州銀行，當年，澳洲聯邦銀行以2.5元/股的價格認購杭州銀行定向增發的2.5億股新股，持股比例達到19.91%，成為其重要的戰略投資者。
和其他外資變現的路徑一樣，其實在22年，澳洲聯邦銀行就減持過一波，當時其將約5.94億股股份分別轉讓給杭州城投和杭州交投，轉讓價格為13.94元/股，總轉讓款82.75億元。
接著就是這次清倉式的減持，雖然接盤的變成了新華保險，但是13.095元/股價格不僅沒有增加，甚至還低于22年時減持的價格。
這里其實給我們透露了三個信息：
第一是在澳洲聯邦銀行這個專業機構眼中，杭州銀行的合理價格就是13.5元/股上下。
第二是經過這兩年的轉股、定增，股東權益被攤薄了不少，澳聯邦銀行的分紅也跟著削弱了，加上杭州銀行雖然賺的多，但是分紅率不算高，僅23%，一來二去持有的收益沒以前高了。
另外從賣出的價格看，今年的價格顯著低于22年的13.95元/股，澳洲聯邦銀行對杭州銀行的未來的預期變化值得玩味。
要知道，根據天眼查數據，杭銀在經過22年的減持過后，23年和24年都是在超高速的增長，這兩年營業利潤分別大增25.35%，18.25%。
第三澳洲聯邦銀行這波減持略顯急切，不然即使因為這兩年債轉股、定增的原因股東權益被攤薄了，也應該多談幾輪向上爭取爭取，畢竟銀行股的行情在這呢。
事實也是如此，新華保險在完成交割后已經浮盈了20多個百分點。當然，股價不可預測，新華保險也不是為了這個浮盈來的，圖的還是穩定的分紅和戰略性的投資。
扯遠了，從上述的三點來看，雖然可能有其他外在因素，但結合已公開的實際情況，作為投資方的澳洲聯邦銀行對杭州銀行不免有些悲觀了（價格反映了部分預期）。
而且，從其投資版圖來看，目前澳洲聯邦銀行依然保留著其在齊魯銀行（代碼：601665）的15%股份，為齊魯銀行第一大股東。
雖然對于此次清倉杭州銀行，澳聯邦銀行表示，是應當地監管的要求，為專注于澳大利亞與新西蘭核心銀行業務，并相應剝離非核心業務與投資的戰略。
但哪怕未來清倉了齊魯銀行，此次的決策，先賣杭州銀行，保留齊魯銀行的股權，從某種程度上是不是能印證我們上面的結論，澳聯邦銀行對杭州銀行的未來或者管理經營層面有些不認可？
其實說到底，主要還是看業績，這就要說到我們開頭的第二點，管理層主動調低利潤增速了。
但不僅是管理層主觀上，客觀的來看，這是個不得不做的事，一季度的業績難以為繼，得擰干才行。要是還定雙位數的增長目標，可能就得放鴿子了。
//戰略性下調目標，彰顯戰略定力
從第一季度的業績來看，利潤增速17%，但正如某些美女不敢細看，遠觀最佳……
我們走近看下杭州銀行。
2025年一季度財務數據顯示，杭州銀行實現歸母凈利潤60.2億元，同比增長17.3%；營收99.78億元，同比增長2.22%。資產總規模達2.22萬億元，比去年底新增1100億元，距離2025年全年增加1280億元的目標可謂一步之遙。
怎么降速呢？2025年，杭州銀行擬實現凈利潤183.4億元，增幅約8%，對比2024年凈利潤169.8億元，18.1%的增幅，哪怕是一季度的增速，下降幅度都達到近10個百分點。
這既反應了管理層未來相對保守的經營策略，也反映了一季度高增速似乎難以為繼，我們可以從不良資產、營收質量、資產質量的情況來分析。
1.不良情況分析：
我們從杭銀一季度的凈利潤和減值值占總營收的比例看起，經過統計之后，可以和主要的股份行加上隔壁的南京銀行進行對比。
帶著減值比例被大幅下調，再看不良的情況。
杭州銀行的不良率0.76%和年初持平，不良余額75.82億比年初增加了4.68億。
不良貸款撥備覆蓋率530.07%比年初的541.45%下降了11.38個百分點，撥貸比4.04%比年初下降了0.07個百分點。
一季度杭州銀行的不良貸款準備余額為401.89億，比年初的383.06億增加了18.83億，一季度計提信用損失6.78億，比去年下降近9億。
可以看到減值準備余額的增量遠高于信用減值損失計提金額。即便考慮到收回往期已核銷貸款造成的減值準備回撥，依然無法補上兩者間的缺口。所以………
2.營收情況：
根據2025年一季報，杭州銀行營收99.78億，同比增長2.23%。其中，凈利息收入65.02億同比下降增長6.84%。手續費收入14.09億，同比增長22.2%。凈利潤60.21億，同比增速17.3%。
具體來看，凈息差和其他非息收入這兩項占總營收的85%，重點看這兩部分。
根據杭州銀行一季報數據，其他非息收入20.67億元，同比下降18.03%。
下降的主要原因是公允價值變動損益產生的浮虧，2025年第一季度這塊的收益是-22.49億，而去年同期是正5.76億。
不知是不是為了填補這一浮虧，杭州銀行“以攤余成本計量的金融資產終止確認產生的受益”相比去年多產生了8.45億營收，這部分多出來的收益概率是杭州銀行在一季度加大了高息債券的拋售。
這是不是有些拆東墻補西墻之嫌？
但好在凈息差的表現比較亮眼，因為一季度的信息不夠全面，只看環比四季度的數據，是正增長的情況，而且負債成本環比也有下降的趨勢。
3.資產質量：
根據2025年一季報，杭州銀行總資產22222.16億，同比增速15.9%。其中貸款9563億，同比增14.46%；總負債，20762.94億同比增15.31%，其中存款13662.03億，同比增速21.13%。
具體分析，貸款方面，對公同比雙位數增長18.25%，增速遠高于零售貸款，而零售貸款也是唯一一項第一季度環比年初下降的，下降了1.27%。
經計算，貸款同比增速低于總資產同比增速，這有可能是杭州銀行資產配置策略加大了金融投資資產的配置。
再看核充，核心一級資本充足率9.01%比年初的8.85%上升了0.16個百分點。同比去年一季報的8.46%上升了0.55個百分點。
一季報風險加權資產環比增長4.49%，而核心一級資本環比增長6.33%。按照杭州銀行披露的當季凈利潤，似乎無法支撐核心一級資本增長這么多。
那這是什么情況呢？答案在附錄中的股東權益里。
杭州銀行2025年第一季度股東權益的變化主要在4個地方，分別是未分配利潤，其他綜合收益，資本公積和股本。
其中，其他綜合收益環比下降19.33億，資本公積環比增加30.93億，未分配利潤環比增加56.94億，股本環比增加2.63億，合計增加71.17億。
答案很明顯了，這四項中只有未分配利潤增加來自于一季度的凈利潤。股本和資本公積的增加很可能是來自于可轉債轉股，內生性的增長似乎有待加強。
綜合來看，杭州銀行的營收總體表現其實不錯，通過高速擴張資產負債表帶動利息收入同比正增長，雖然其凈利潤同比高速增長最主要的貢獻可能并非營收，而是信用減值大幅度減少。
但不能否認的是，其管理層無論是通過什么樣的方式，前兩年確實沒有太讓投資者失望，業績還不錯，對宏觀環境也通過資本市場的操作做出了前置性的回應（比如債轉股等）。
另外，其實就整個環境來看，諸如花旗銀行、渣打銀行、大華銀行等，也陸續減少了在華的業務規模，面對外資的減持，投資者也沒有必要過渡的敏感，主要還是看經營。
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