明月鏡片2024年中報：業績增長疲軟，現金流大降快訊
8月21日晚間，中國鏡片“銷冠”明月鏡片（301101）發布半年報，今年上半年，營收與凈利均創出2021年上市以來最低半年度增速。
作者|深水財經社 冰火
一向暴利的眼鏡也要賣不動了？剛剛發布2024年中報的眼鏡上市公司第一股的業績讓我們大跌眼鏡。
8月21日晚間，中國鏡片“銷冠”明月鏡片（301101）發布半年報，今年上半年，營收與凈利均創出2021年上市以來最低半年度增速。
這些年，各種公開研究資料顯示，中國兒童和成年人近視率連年攀升，按理說眼鏡是必需品，而這個行業的暴利也是眾所周知的，為什么今年眼鏡銷售也增長疲軟呢？
01
丹陽眼鏡標桿業績增速疲軟
江蘇丹陽——一座有著“中國眼鏡之都”稱號的蘇南小城，丹陽市坐擁1600多家眼鏡相關企業，年產鏡片占中國鏡片銷量8成左右，全球半數以上，妥妥的世界第一。
明月鏡片成立于2002年，于2021年12月A股上市，是丹陽市第一家上市的鏡片企業。
從股權架構上看，明月鏡片是一家“家族企業”。公司實控人謝公晚、曾少華、謝公興直接及間接持股62.95%，董事長兼法人謝公晚和總經理謝公興是兄弟倆，曾少華系謝公晚妹妹之配偶。
據半年報披露，今年上半年，公司實現營業收入3.85億元，同比增長5.21%；歸母凈利潤8897萬元，同比增長11.04%。
從表面上看，明月鏡片業績還不錯，營收與凈利潤“雙增”。但深水財經社仔細觀察發現，公司業績增速已經大幅放緩，營收與凈利潤均創出2021年上市以來最差中報增速，并且營收與凈利潤增速均只有一年前的兩成左右。
近期，弗諾斯特沙利文發布《2024中國眼鏡鏡片行業白皮書》，2023年明月鏡片以12.4%的市場份額排名第一。
在這樣一個充分競爭行業，這個市場占有率著實不低了，但是從公司的業績來看，好像他們的成長速度并不是很亮眼。
WIND數據顯示，自2018年以來，明月鏡片的營收增速只有兩年達到兩位數，其中2020年因為疫情原因還出現了下滑，公司營收從5.09億增長到2023年的7.49億用了長達6年時間。
02
“回款難”埋隱患
深水財經社觀察到，明月鏡片應收賬款大增，提壞賬準備也在同比增長。
半年報顯示，截至今年6月末，公司應收賬款余額達1.68億元，較上年末增約4400萬，增幅達35%，占總營收比重44%；而同期計提應收賬款壞賬準備2144.73萬元，較上年末增長12.18%。
具體來看，單家客戶計提壞賬準備超百萬元的有兩家。成都明城眼鏡、大連圣視茂昌眼鏡分別計提壞賬準備299.78萬元、114.30萬元；其次為吉林省華視眼鏡、丹陽市潤源光學眼鏡，分別計提壞賬準備58.27萬元、51.47萬元。
明月鏡片在半年報中表示，上述4家客戶計提比例均為100%，計提原因皆為涉及訴訟、預計無法收回。
來源：明月鏡片今年半年報
造成“回款難”的原因或許與明月鏡片銷售模式有關。
據半年報披露，公司銷售模式采取直銷為主、經銷為輔。截至今年6月末，公司直銷客戶2396家（含醫療渠道）、“明月”品牌經銷客戶28家。上半年，直銷渠道收入為2.13億元，占總營收比重55.39%。
而由于直銷客戶體量相較于經銷商較小，且數量眾多，交易主體性質及經營管理結構更為多樣和復雜，于是不免帶來“回款難”的問題。
再觀察公司的存貨情況，雖然公司營收在持續增長，但是存貨規模卻是連年下降，這個作為生產制造企業似乎有點不合邏輯，至少應該同步增長或者增長略超營收增速。
數據顯示，公司存貨賬面價值從2018年的1.23億下滑到2024年上半年的0.88億，比2023年末上升約1200萬。由于存貨規模持續下降，公司的存貨計提的資產減值從2019年到2023一直是負值，今年上半年也只有約253萬的減值計提，比去年末減少了216萬。
再看公司現金流，上半年公司經營現金流凈流入為7100萬，比當期凈利潤少了近1800萬，比2023年同期下降了約2400萬。
出現這種情況可能是公司近年由于終端銷售補償所以主動降低產能，消化存貨，減少庫存風險。今年上半年下游客戶回補庫存，但是打款能力下降，公司不得不延長賬期，導致應收款增長較快，現金凈流入下滑明顯。
03
陳道明代言，重銷售輕研發
在外行人看來，眼鏡業是一個“說不清、道不明”的暴利行業，業內有這樣一句順口溜：“20元的鏡架，200元賣你是講人情，300元賣你是講交情，400元賣你是講行情。”
2023年，明月鏡片雖然登頂國內“銷冠”，但其12.4%的市場份額，與位列中國市場銷量前二的國際巨頭蔡司、依視路相比，差距非常明顯。
今年上半年，公司鏡片業務占總營收比重達83%，堪稱是“搖錢樹”。不過，明月鏡片的毛利率高達59.40%，但凈利率卻為24.43%，兩者反差為何如此之大？
財報給出了答案。
明月鏡片在營銷方面，可謂毫不吝嗇。公司先后重金邀請陳道明、劉昊然兩位頂流明星為其代言。與此同時，廣告在火車站、機場、公交車身、地標性樓宇等方面，隨處可見，甚至形成了刷屏之勢。
大手筆營銷反饋到其財報上，就是其成本居高不下。數據顯示，從2018年~2023年，公司銷售費用從0.77億元一路翻倍至1.47億元。今年上半年，公司銷售費用為7358萬元，同比繼續增長9.5%。
銷售費用占了營收的近1/5，那么明月鏡片研發投入又有多少呢？半年報顯示，今年上半年，公司研發費用雖然同比增長三成，由于基數較低僅為1472萬元，相當于同期銷售費用的20%。
重銷售輕研發的明月鏡片，技術專利水平也與同業玩家存在明顯差距。半年報數據顯示，截至今年6月30日，公司擁有184項專利，其中38項發明專利、125項實用新型專利、21項外觀設計專利。對比外資同行依視路，后者擁有的專利早已經過萬。
品牌的塑造從來都是細水長流的過程。短期來看，“輕研發、重營銷”確實讓企業賺到錢；但長期而言，鏡片行業護城河不高且極易被超越，如果明月鏡片無法獲取核心競爭優勢，想要在市場競爭壓力下生存或舉步維艱。
公司似乎已意識到這點。8月22日，明月鏡片在披露投資者關系活動記錄表中表示，品牌和產品升級是公司不遺余力推進的事情，今年推出的淺底防藍光鏡片，消費反響非常不錯；輕松控Pro2.0也已開始試銷；下月預計將推出新一代1.74產品，相信未來也會帶來一定增長。
04
今年股價跌四成，券商下調盈利預測
從二級市場走勢來看，明月鏡片半年報發布首個交易日，投資者紛紛用腳投票。截至8月22日收盤，公司股價下跌8.87%，報收25.06元/股，總市值50.50億元。
雖然近日公司蹭上“AI眼鏡”概念，4個交易日大漲40%，但今年以來累計下跌依然高達近40%。
明月鏡片近期股價走勢日K線圖
對于公司是否有智能眼鏡相關布局？
8月22日，明月鏡片在披露投資者關系活動記錄表中表示，公司線上平臺目前在售的sasky智能眼鏡屬于基礎產品。目前已有部分品牌企業展開研發合作，目前屬于商業機密不便透露，
與此同時，明月鏡片透露出智能眼鏡的未來兩大方向：1、Meta和雷朋合作的形式，通過攝像頭與AI、音頻結合，配備專門鏡片；2、虛擬全息成像的技術，未來可以進一步觀察是否會和手機綁定融合。
在半年報發布當日，有券商下調了明月鏡片的盈利預測。8月22日，東吳證券研報表示，2024以來，消費大環境承壓，下調明月鏡片2024年~2026年歸母凈利潤從1.8億元、2.1億元、2.5億元至1.76億元、1.95億元、2.14億元。
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