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撰文 | 張  宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

6月5日，小鵬汽車(chē)舉辦了“追光全景”抬頭顯示技術(shù)發(fā)布會(huì)。會(huì)上，小鵬汽車(chē)正式推出了聯(lián)手華為乾崑打造的“世界上最好的AR-HUD（增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)抬頭顯示）”。

據(jù)悉，雙方的合作主要解決了AR-HUD面臨的三大痛點(diǎn)：強(qiáng)光下顯示模糊、動(dòng)態(tài)畫(huà)面眩暈、導(dǎo)航信息與現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景錯(cuò)位。不僅如此，“追光全景”抬頭顯示?技術(shù)還具備三大技術(shù)亮點(diǎn)，分別是動(dòng)態(tài)防抖與軌跡預(yù)測(cè)、全場(chǎng)景智能預(yù)警、車(chē)況交互生態(tài)。而小鵬G7將成為首款搭載新技術(shù)的車(chē)型，預(yù)計(jì)于2025年第四季度量產(chǎn)。

進(jìn)入2025年以來(lái)，小鵬汽車(chē)可謂好消息不斷，尤其是在第一季度的表現(xiàn)，其不僅實(shí)現(xiàn)凈虧損同比收窄超五成、毛利率連續(xù)增長(zhǎng)，更是一舉登上中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力交付量冠軍的寶座。

不過(guò)，盡管小鵬汽車(chē)表面上似乎已正步入發(fā)展快車(chē)道，但在光芒之下，仍隱藏著多重挑戰(zhàn)與隱憂。

01.

非主營(yíng)業(yè)務(wù)“救火”

小鵬汽車(chē)的2025年第一季度財(cái)報(bào)，堪稱“史上最強(qiáng)單季度財(cái)報(bào)”。

財(cái)報(bào)顯示，2025年第一季度，小鵬汽車(chē)的交付量高達(dá)9.40萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)330.8%，環(huán)比增長(zhǎng)2.7%，力壓理想汽車(chē)，成為交付量冠軍。

交付量增長(zhǎng)帶動(dòng)了業(yè)績(jī)飆升。2025年第一季度，小鵬汽車(chē)的總營(yíng)收為158.1億元，同比大幅增長(zhǎng)141.5%。同時(shí)，凈虧損也大幅收窄至6.6億元，相較于2024年第一季度的13.7億元銳減51.5%。不僅如此，小鵬汽車(chē)的整體毛利率也創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到了15.6%，同比增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)七個(gè)季度連續(xù)增長(zhǎng)。

在第一季度財(cái)報(bào)說(shuō)明會(huì)上，小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)、CEO何小鵬再次明確表態(tài)，“我很有信心今年不僅實(shí)現(xiàn)銷量翻倍以上的增長(zhǎng)目標(biāo)，而且公司還將在四季度走向盈利，實(shí)現(xiàn)全年規(guī)模自由現(xiàn)金流。用更強(qiáng)大的自我造血能力，支撐AI技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)的不斷突破。”

資本市場(chǎng)對(duì)此給出了積極的回應(yīng)。財(cái)報(bào)發(fā)布后，小鵬汽車(chē)美股股價(jià)應(yīng)聲大漲13%，其市值在一夜之間增加了24.32億美元（約合人民幣175億元）。

小鵬汽車(chē)真的步入正軌了嗎？或許未必。

按照業(yè)務(wù)構(gòu)成劃分，小鵬汽車(chē)擁有智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)和服務(wù)及其他業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，前者主要是智能電動(dòng)汽車(chē)的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造及營(yíng)銷，而后者包括XNGP訂閱服務(wù)、超充網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)等。

2025年第一季度，小鵬汽車(chē)的整體毛利率提升至15.6%，不僅優(yōu)于2024年第一季度的12.9%，而且高于2024年第四季度的14.4%。但細(xì)分來(lái)看，智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率僅為10.5%，略高于2024年第四季度的10%。相比之下，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的毛利率卻高達(dá)66.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，帶動(dòng)了整體毛利率的提升。

根據(jù)財(cái)報(bào)，小鵬汽車(chē)的服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入高達(dá)14.4億元，同比增長(zhǎng)43.6%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，并且該業(yè)務(wù)收入已連續(xù)五個(gè)季度保持在10億元之上，主要原因是與大眾汽車(chē)集團(tuán)進(jìn)行平臺(tái)與軟件戰(zhàn)略及電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作有關(guān)的技術(shù)研發(fā)服務(wù)的收入增加，及維修及保養(yǎng)服務(wù)及汽車(chē)金融服務(wù)收入增加所致。

而作為小鵬汽車(chē)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)收入為143.7億元，同比增速高達(dá)159.2%，但環(huán)比增速卻下降了2.1%。可見(jiàn)，小鵬汽車(chē)的業(yè)績(jī)向好在一定程度上依賴與大眾汽車(chē)集團(tuán)合作等非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，而非智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性改善。

還值得一提的是，2024年第一季度至2025年第一季度，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入分別為10.0億元、12.9億元、13.1億元、14.3億元和14.4億元，呈現(xiàn)出逐漸放緩趨勢(shì)，或難以帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。

此外，一旦小鵬汽車(chē)與大眾汽車(chē)集團(tuán)的合作出現(xiàn)任何變數(shù)，比如合作項(xiàng)目結(jié)束、大眾汽車(chē)集團(tuán)調(diào)整合作策略或雙方在合作中出現(xiàn)分歧等，將導(dǎo)致盈利能力受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而影響小鵬汽車(chē)的收入穩(wěn)定性。

從2020年至2024年，小鵬汽車(chē)的凈虧損分別為27.3億元、48.6億元、91.4億元、103.8億元、57.9億元，五年時(shí)間累計(jì)虧損額高達(dá)329億元。若想從根本上走出虧損困境，依靠服務(wù)及其他業(yè)務(wù)“輸血”絕非長(zhǎng)久之計(jì)，小鵬汽車(chē)還需聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，努力提升汽車(chē)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

02.

低價(jià)車(chē)型驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

目前，小鵬汽車(chē)在售車(chē)型共有五款，分別是MONA M03、小鵬P7+、小鵬G6、小鵬G9和小鵬X9。

盡管小鵬汽車(chē)的交付量在2025年第一季度增勢(shì)亮眼，但主要是靠MONA M03（價(jià)格區(qū)間11.98萬(wàn)至15.58萬(wàn)元）和小鵬P7+（價(jià)格區(qū)間18.68萬(wàn)至21.88萬(wàn)元）兩款低價(jià)車(chē)型帶動(dòng)。

2024年，小鵬汽車(chē)的交付量為19.01萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34.2%，其中MONA M03和小鵬P7+的交付量占比高達(dá)75%。低價(jià)車(chē)型交付量占比較高，導(dǎo)致小鵬汽車(chē)的單車(chē)均價(jià)由2023年的25.4萬(wàn)降至16.03萬(wàn)元。

2025年第一季度，MONA M03的交付量為4.7萬(wàn)輛，而小鵬P7+的交付量為2.4萬(wàn)輛，兩款低價(jià)車(chē)型的交付量占比超過(guò)了75%，導(dǎo)致小鵬汽車(chē)的單車(chē)均價(jià)進(jìn)一步降至15.3 萬(wàn)元。

產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下探，可見(jiàn)小鵬汽車(chē)已失守中高端陣地，轉(zhuǎn)而走上了一條“向下發(fā)展”的道路。雖然“性價(jià)比”策略有助于提振交付量，挽救小鵬汽車(chē)于水火之中，但也成為了其一大隱憂。

一方面，MONA M03的護(hù)城河并不寬廣。事實(shí)上，小鵬汽車(chē)之所以采用“性價(jià)比”策略，原因或在于其無(wú)法打造足夠的差異化優(yōu)勢(shì)。小鵬汽車(chē)雖以智駕著稱，但隨著智駕技術(shù)日益成熟，各大造車(chē)新勢(shì)力和傳統(tǒng)車(chē)企的智駕水平均實(shí)現(xiàn)了大幅提升，尤其是比亞迪幾乎給全系車(chē)型都標(biāo)配了高快領(lǐng)航輔助駕駛功能，隨后吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、廣汽集團(tuán)等車(chē)企也在陸續(xù)跟進(jìn)，導(dǎo)致小鵬汽車(chē)的優(yōu)勢(shì)被慢慢稀釋。MONA M03能否持續(xù)暢銷直接決定了小鵬汽車(chē)的交付量走向，但在競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的10萬(wàn)元至15萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間的A級(jí)車(chē)市場(chǎng)上，MONA M03將不可避免地受到劇烈沖擊。

另一方面，MONA M03還面臨著不小的成本控制壓力。目前新能源汽車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入白熱化競(jìng)爭(zhēng)階段，成本控制成為車(chē)企生存和發(fā)展的關(guān)鍵。小鵬汽車(chē)需要在保證產(chǎn)品質(zhì)量和性能的同時(shí)有效控制成本。然而在成本控制上，小鵬汽車(chē)仍遜于比亞迪，從小鵬汽車(chē)現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，搭載了最新一代智駕系統(tǒng)的小鵬G6最低也要17.68萬(wàn)元起，如果要將智駕復(fù)制到11萬(wàn)元左右的車(chē)型，這意味著MONA M03難免會(huì)在其他方面作取舍，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足。

交付指引顯示，小鵬汽車(chē)預(yù)計(jì)2025年第二季度總交付量約為10.2萬(wàn)輛至10.8萬(wàn)輛，同比上升237.7%至257.5%。目前來(lái)看，小鵬汽車(chē)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并不困難，“性價(jià)比”策略固然可以換取短期增長(zhǎng)，但如何構(gòu)建起可持續(xù)盈利模式與護(hù)城河才是困難所在。

03.

小鵬如何破局？

在第一季度財(cái)報(bào)說(shuō)明會(huì)上，何小鵬闡述了小鵬汽車(chē)的三條增長(zhǎng)曲線：“在我的規(guī)劃里，小鵬汽車(chē)有三條增長(zhǎng)曲線，第一條是AI（人工智能）+汽車(chē)；第二條是從中國(guó)走向全球市場(chǎng)；第三條是具身人形機(jī)器人，以及與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)更深度的融合。”

針對(duì)第一條增長(zhǎng)曲線，何小鵬透露，小鵬汽車(chē)已搭建了全棧自研體系，涵蓋了鷹眼純視覺(jué)方案、圖靈大算力自研芯片、云端超大規(guī)模基座模型、全本地部署的VLA模型，以及整車(chē)EEA架構(gòu)，物理仿真體系等。下一步，小鵬汽車(chē)將會(huì)從L2+輔助駕駛的研發(fā)開(kāi)始向L3和L4級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)快速發(fā)展。

與此同時(shí)，小鵬圖靈芯片在2024年一次流片成功，算力是當(dāng)前主流車(chē)端AI芯片的3至7倍，目前進(jìn)展順利。第二季度將有部分車(chē)型進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，到了第三季度圖靈芯片車(chē)型將會(huì)有更大范圍放量。

海外市場(chǎng)也是小鵬汽車(chē)在2025年的重點(diǎn)任務(wù)之一。2025年第一季度，小鵬汽車(chē)的海外交付量同比增長(zhǎng)超過(guò)370%，渠道新增了超過(guò)40家海外門(mén)店，開(kāi)拓了數(shù)個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)，包括歐洲的代表性市場(chǎng)英國(guó)，也包括東南亞的最大市場(chǎng)印尼。何小鵬預(yù)告，未來(lái)三年海外業(yè)務(wù)將持續(xù)高歌猛進(jìn)，成為驅(qū)動(dòng)銷量與利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。此前，何小鵬還曾表示，2025年小鵬汽車(chē)海外業(yè)務(wù)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)翻倍以上的銷量增長(zhǎng)，并且在全球建立超過(guò)300個(gè)銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，海外銷量目標(biāo)是4萬(wàn)輛以上。

對(duì)于第三增長(zhǎng)曲線具身人形機(jī)器人，何小鵬同樣野心勃勃地表示，汽車(chē)和機(jī)器人在組織等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)了七成同源，這種深度融合極大提升了研發(fā)效率和協(xié)同效應(yīng)。小鵬汽車(chē)計(jì)劃在2026年內(nèi)推出面向工業(yè)和商業(yè)場(chǎng)景的人形機(jī)器人，并通過(guò)量產(chǎn)場(chǎng)景的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)機(jī)器人的快速進(jìn)化。

整體而言，小鵬汽車(chē)已經(jīng)走出了“至暗時(shí)刻”，只是局勢(shì)還難言樂(lè)觀，小鵬汽車(chē)亟需找到切實(shí)可行的差異化發(fā)展路徑，否則難免會(huì)陷入“增量不增收”的險(xiǎn)境。2025年第四季度，小鵬汽車(chē)能否成為繼理想汽車(chē)和零跑汽車(chē)之后第三家實(shí)現(xiàn)單季度盈利的造車(chē)新勢(shì)力，仍需打上一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。