現金貸助推上市的合眾e貸：高利率高壞賬的盈利模式存疑金融
合眾e貸表示，截止到2017年12月24日，平臺已經清理完所有年化利率超過36%的現金貸，截止招股書發布日，也沒有產品年化利率超過36%。
美國當地時間2019年1月11日，美國證券交易委員會公布了深圳合眾財富金融投資管理有限公司（旗下P2P平臺合眾e貸）的招股書。SEC官網顯示，合眾e貸于2018年10月19日提交上市申請書，12月11日提交首次修改后的申請書。1月11日正式公布F-1上市文件。
招股書顯示，合眾e貸計劃最高融資575萬美元（約合4000萬元人民幣）。從融資規模看，這應當是繼點牛金融（融資620萬美元）和愛鴻森之后，第二家融資額不足1000萬美元的中國互金平臺。
互金公司赴美上市成本除了大頭承銷費外、還包括律師費、印刷費、會計費等幾大項。其中，承銷費高低跟融資額成正相關，例如趣店承銷費高達5175萬美元，拍拍貸和樂信的承銷費用分別為1547萬美元和756萬美元，融資規模較小的點牛和愛鴻森承銷費分別為59萬美元和84萬美元。
除了承銷費外的其他上市費用也是一筆不小的開支。過去兩年里，有十幾家互金公司赴美上市，平均上市成本數百萬美元。例如，趣店的上市費用近700萬美元，拍拍貸花了600萬美元，信而富花了460萬美元，成本最低的點牛金融也花了108萬美元。
合眾e貸融資規模和點牛金融基本接近，因此承銷費和上市費用加起來應該也要160萬美元。招股書還披露，本次發行收益金額要提供60萬美元，在發行截止后的2年內存入托管賬戶，用于與承銷商包銷協議有關的賠償。
這意味著，合眾e貸通過此次上市獲得的資金僅有2000多萬元人民幣，從融資角度來講作用不大。因此，此次上市對合眾e貸的意義，更多的在于獲取某種程度上的合法性，在當前緊張的備案整改關口，謀求通向未來的一張船票。
據自媒體P2P情報局近日報道，深圳正在參照杭州的做法，在分批次清退平臺，據稱目前清退的是存量在兩億以內的平臺，而六月份之后有可能將清退范圍擴大到10億以內。
如果這一消息屬實，則按照合眾e貸8億元左右的待收規模，應在清退備選名單上。如果不幸出現一刀切政策，恐難以幸免。因此，合眾e貸選擇在10月份行業雷潮涌動的時候啟動上市，究竟是純屬巧合還是有高人指點提前布局，就很值得玩味。
如能成功上市，則意味著平臺拿到了一張合規通行證，由于牽涉到資本市場上眾多投資人，不出現重大違規風險，一般不會被清退。
現金貸成主營業務
招股書顯示，截止2018年6月30日，平臺累計成交金額6.78億美元（約合45.8億元人民幣），包括6.34億美元（約合42.8億元人民幣）現金貸和4430萬美元（約合3億元人民幣）車貸。自成立至 2018年6月30日，平臺累計注冊用戶594.5萬人，其中8.1萬名投資人和63.7萬名借款人通過平臺完成交易。
合眾e貸主要業務分為兩類：現金貸和車貸。而自2017年下半年起，現金貸已成為合眾e貸的主營業務。
截止2017年和2018年6月30日，車貸業務收入分別為15萬美元和58萬美元。
招股書顯示，車貸業務收入主要包括兩部分來源，一是交易費，二是逾期管理費。例如，截止2018年6月30日，公司車貸交易費收入為54萬美元，逾期管理費約4.2萬美元，后者約占車貸總收入的7%。
現金貸方面，招股書顯示，現金貸業務已成為合眾e貸的規模和收入的主要貢獻者。
截止2017年和2018年6月30日，現金貸業務收入分別為86萬美元和3396萬美元，增速非常快。值得注意的是，現金貸業務收入在公司總收入中占比高達98.7%。
招股書顯示，公司從2017年4月開啟現金貸業務，此后現金貸在平臺業務中的比重快速提升。截止2018年6月30日，現金貸交易規模在平臺成交總量中占比高達93.46%。而在一年前，這一數字僅為39.36%。
在截止2017年和2018年6月30的兩個財年里，合眾e貸凈利潤分別為-84萬美元和427萬美元（約合2900萬元人民幣）。
復借率50%左右，獲客成本存疑
招股書顯示，在截止2017年和2018年6月30的兩個財年里，現金貸借款人分別為36558人和632252人，復借率分別為42.08%和50.86%。拍拍貸2018年前三季度的復借率約為70%， 信而富2018年第三季度公布的復借率為75%，趣店復借率最高時更是超過80%，而整個行業的平均復借率也在60%左右。
投資人方面的復投率也不甚樂觀。在截止2017年和2018年6月30的兩個財年里，投資人分別為6901和68154人，復投率分別為49.25%和57.61%，雖然比例提升了近8個點，但復投絕對數據依然較低。
這意味著平臺每獲取100個實際投資客戶，重復投資的客戶僅57人，客戶流失較為嚴重。平臺面臨較大的獲客壓力。
從獲客成本看，招股書披露的新客戶獲客成本在截止2017年和2018年6月30的兩個財年里分別為1.04美元和3.1美元。這個獲客成本之低有點令人難以置信，要知道，一線平臺拍拍貸2018年的平均獲客成本為60元人民幣每人，樂信2018年上半年的獲客成本則為108元每人，信而富的平均獲客成本也在100元左右。只有獲得了支付寶背后巨大流量支持的趣店，其獲客成本才降低到了20元-30元每人左右。試問，合眾e貸通過融360等第三方平臺導流，是如何實現20元的低獲客成本的？
根據合眾e貸披露的借款人和投資人數據計算，其2018財年實際新增客戶應為36萬人左右。而招股書顯示，截止2018年6月30日的這一年度，平臺營銷成本總共支出1668萬美元。從具體開支看，廣告和宣傳支出22.7萬美元，品牌推廣支出最多，為1210萬美元，投資人現金激勵支出436萬美元。由此計算，其綜合獲客成本應為46美元左右。
可見，無論從投資人還是借款人的獲客角度看，合眾e貸的獲客質量以及對客戶黏性方面都有較大差距。而這兩方面的成本直接限制了平臺的盈利能力。
招股書亦坦言，在截止2018年6月30日的財年里，平臺獲客成本急劇上升，而且考慮到激烈的競爭和行業負面消息，獲客成本可能在2019年6月前進一步上漲。
招股書顯示，合眾e貸在現金貸獲客主要依賴融360導流，占比為34%。與此同時，在車貸業務獲客方面，2018年主要依靠與中德鑫(廣州)融資租賃有限公司
合作，該部分業務量占和眾e貸貸款總額的7%。
合眾e貸披露了與融360的導流協議，但并未披露具體收費標準，僅約定首次合作須預存費用5萬元。跟中德鑫(廣州)融資租賃有限公司的合作，合眾e貸按照實際放款金額的1.5%向前者支付推薦費。
M3+逾期占比77%
截止2018年6月30日，合眾e貸的備付金為377萬美元，2017年同期，備付金規模為46萬美元。備付金規模的變動主要是因為現金貸規模迅速擴大所致。
伴隨著規模的急劇擴張，平臺逾期率也隨之上升。招股書披露，在截止2018年6月30日的財年，平臺逾期金額為511萬美元（約合3456萬元人民幣）。其中，M1+逾期占比90%，M3+占比77%。招股書稱，平臺將M3+以上的借款劃為壞賬。
招股書顯示，在截止2017年和2018年6月30的兩個財年里，合眾e貸的逾期率分別為14.67%和5.63%。考慮到2017年現金貸業務占比較低，而2018財年現金貸業務大規模爆發，平臺逾期率數據急劇變化應與此有直接關系。
截至 2018年6月30日，合眾e貸的現金和現金等價物為116萬美元，歸屬于所有股東的凈資產105萬美元。同期，公司經營活動凈現金流為338萬美元。公司整體實力依然偏弱小。
現金貸收取22.5%的砍頭息
招股書顯示，合眾e貸現金貸放款金額介于3000元-15000元之間，年化利率（不包括所有交易費用）在8%-15%之間，期限為7天-360天。汽車貸款金額介于2萬-20萬元之間，年化利率（不包括所有交易費用）在8%-15%之間，期限為1個月-36個月。
招股書披露稱，貸款產品年利率主要包含四大部分：支付給投資者的利息、交易費用、貸款擔保費和逾期費。
車貸方面，合眾e貸與深圳市大地信通擔保有限公司合作，由后者為投資人提供本息擔保。在擔保公司與合眾e貸的補充協議中，雙方約定，擔保公司向借款人收取本金金額的2%作為擔保費，平臺收取本金的3%作為綜合服務費。平臺及擔保方合計收取費用為本金的5%。
以車輛抵押借款10萬元本金計算，一次性扣除擔保費及服務費5000元，借款人如果支付年化15%的利率，按IRR計算，車貸借款人承擔的年化利率恰好是36%。如果按最低年化利率8%計算，則車貸借款人承擔的年化利率為24%。
現金貸方面，深圳市大地信通擔保有限公司為平臺投資人提供本息擔保。根據合眾e貸與擔保公司協議，擔保公司向借款人收取不超過借款本金9%的保證金，合眾e貸向借款人收取13.5%的技術服務費。雙方合計向借款人收取22.5%的費用，從披露的協議看，這筆費用應為放款時扣除，即民間俗稱的“砍頭息”。
如果借款人借款1萬元人民幣，期限12個月，按合眾e貸提供的8%-15%的利率上下限計算，利用ARR計算出來的綜合費率高達72%-84%。
不過，合眾e貸招股書披露稱，在截止2017年和2018年6月30的兩個財年里，合眾e貸的年化利率分別介于3.28%-628.15%、7.065-628.64%，其中，年化利率超過24%的比例分別為38.29%和64.75%。超過36%的比例分別為38.29%和37.67%。
合眾e貸表示，截止到2017年12月24日，平臺已經清理完所有年化利率超過36%的現金貸，截止招股書發布日，也沒有產品年化利率超過36%。
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