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在爭(zhēng)議中默默做大的金交所模式，隨著一紙清理整頓的“64號(hào)文”而逐漸宣告夭折。如今，隨著規(guī)定的整改期限（7月15日）到來(lái)，多家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)已紛紛下線金交所產(chǎn)品。這一模式從熱到冷，不足一年。未來(lái)，也依然前途未卜。

在爭(zhēng)議中默默做大的金交所模式，隨著一紙清理整頓的“64號(hào)文”而逐漸宣告夭折。如今，隨著規(guī)定的整改期限（7月15日）到來(lái)，多家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)已紛紛下線金交所產(chǎn)品。這一模式從熱到冷，不足一年。未來(lái)，也依然前途未卜。

網(wǎng)貸之家注意到，截至7月14日，陸金所已暫停發(fā)布新標(biāo)，且相關(guān)金交所產(chǎn)品已下架。此外，PPmoney（惠金所）、騰訊理財(cái)通等平臺(tái)，均已暫停發(fā)新標(biāo)；京東金融、微金所、大麥理財(cái)?shù)绕脚_(tái)，也已下架近期金交所標(biāo)的。

團(tuán)貸網(wǎng)7月14日仍有金交所新標(biāo)。團(tuán)貸網(wǎng)方面人士對(duì)網(wǎng)貸之家表示，“64號(hào)文的出臺(tái)，在整個(gè)行業(yè)反響很大。公司將按照64號(hào)文的要求，在7月14日16點(diǎn)起，正式下線與交易所合作的‘安盈寶’計(jì)劃，存量業(yè)務(wù)的收益和回款計(jì)劃等，均不受影響。”

64號(hào)文，指的是由互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)的《關(guān)于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類交易場(chǎng)所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開(kāi)展清理整頓的通知》（整治辦函［2017］64號(hào)）。

64號(hào)文明確要求，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)于2017年7月15日前，“停止與各類交易場(chǎng)所合作開(kāi)展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務(wù)的增量。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)須積極配合各類交易場(chǎng)所，妥善化解存量違法違規(guī)業(yè)務(wù)。”

7月12日，深圳市金融辦也下發(fā)了《關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類交易所合作金融業(yè)務(wù)相關(guān)情況的通知》，《通知》提出，相關(guān)平臺(tái)需于2017年7月15日前，停止與各類交易場(chǎng)所合作開(kāi)展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務(wù)的增量，并妥善化解存量違法違規(guī)業(yè)務(wù)。

值得關(guān)注的是，在“整改大限”即將到來(lái)的前一日（7月14日），百度理財(cái)、蘇寧金融等部分平臺(tái)，仍在繼續(xù)發(fā)布金交所相關(guān)的產(chǎn)品。

例如，蘇寧金融平臺(tái)在售的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品“銀承庫(kù)012615”、固收理財(cái)產(chǎn)品“財(cái)富安享-理財(cái)計(jì)劃076070”，即為金交所（溫金中心）產(chǎn)品。

而百度理財(cái)平臺(tái)在售的定期理財(cái)“百富3月170718”，為西安百金互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心有限公司（簡(jiǎn)稱“百金交”）發(fā)行的定期盈定向委托投資計(jì)劃產(chǎn)品，其產(chǎn)品類型為：金融資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。

自去年“824網(wǎng)貸監(jiān)管細(xì)則”出臺(tái)后，金交所一度被認(rèn)為是P2P網(wǎng)貸大額項(xiàng)目的好去處。在不少平臺(tái)對(duì)這一模式仍謹(jǐn)慎觀望時(shí)，他們的同行們，卻通過(guò)借道金交所，解決了限額對(duì)大標(biāo)項(xiàng)目的困擾，迅速做大規(guī)模。盡管，該模式始終備受爭(zhēng)議。

彼時(shí)，多家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)紛紛入股金交所或成為其會(huì)員，不少平臺(tái)還直接向金交所提供非標(biāo)資產(chǎn)。金交所，也迎來(lái)了屬于它的“第二春”。

然而，金交所模式好景不長(zhǎng)。去年底招財(cái)寶僑興債違約事件的爆發(fā)，如一聲驚雷，迅速打破了這份“寧?kù)o”，也揭開(kāi)了金交所通道模式背后風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角，并催化了這一模式整改的落地。

廣東融關(guān)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人余杭律師表示，“自從各地監(jiān)管層開(kāi)始對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行清理整頓以后，一些P2P平臺(tái)便將與金交所合作的大額標(biāo)的進(jìn)行剝離，用其他形式的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與金交所合作，從而規(guī)避對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)自身的監(jiān)管。”

他認(rèn)為，此次整頓范圍的擴(kuò)大，恐怕是監(jiān)管層已經(jīng)察覺(jué)到此種跡象。兩份文件的下發(fā)，意味著監(jiān)管層對(duì)“金交所+互聯(lián)網(wǎng)”這種業(yè)態(tài)開(kāi)始了全面的清查工作。本次整頓工作的范圍不僅僅限于網(wǎng)貸平臺(tái)，而是擴(kuò)大到了所有從事金交所業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

64號(hào)文明確指出，一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)明知監(jiān)管要求（包括交易場(chǎng)所不得將權(quán)益拆分發(fā)行、降低投資者門檻、變相突破200人私募上限等政策紅線），仍然與各類交易場(chǎng)所合作，將權(quán)益拆分面向不特定對(duì)象發(fā)行，或以“大拆小”“團(tuán)購(gòu)”“分期”等各種方式變相突破200人限制。

一些產(chǎn)品無(wú)固定期限、資金和資產(chǎn)無(wú)法對(duì)應(yīng)，存在資金池問(wèn)題；一些產(chǎn)品未向投資者披露信息和提示風(fēng)險(xiǎn)，甚至將高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行包裝粉飾，向不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的中小投資者出售，一旦信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，可能影響社會(huì)穩(wěn)定。

在網(wǎng)貸之家專欄作者肥皂看來(lái)，互金平臺(tái)通過(guò)各類金融交易所解決大額資產(chǎn)問(wèn)題最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，就在于“嵌套模式”。

他分析稱，互金平臺(tái)把大額資產(chǎn)或者其他資產(chǎn)在金交所掛牌，金交所進(jìn)行拆分、包裝后，直接銷售給投資人，或者再由互金平臺(tái)接手，并對(duì)外進(jìn)行出售。

在這一模式下，金交所扮演了通道角色、轉(zhuǎn)讓人角色，然而，資產(chǎn)底包（底層借款人）只有一個(gè)。這個(gè)過(guò)程中，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓和拆分，是協(xié)議套用另一個(gè)協(xié)議來(lái)進(jìn)行的，這就是嵌套模式。

“最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于，經(jīng)過(guò)多次的嵌套，讓底部資產(chǎn)變得非常不透明，投資人無(wú)法真正了解底部借款人信息。一旦發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致在嵌套模式中各環(huán)節(jié)的資金鏈斷裂。美國(guó)的次貸危機(jī)，就爆發(fā)與此。有的資產(chǎn)嵌套了無(wú)數(shù)次，根本找不到資產(chǎn)底包。”肥皂稱。

開(kāi)鑫金服總經(jīng)理周治翰則進(jìn)一步表示，不僅僅是金交所和網(wǎng)貸，整個(gè)金融行業(yè)的整治力度都在逐步加強(qiáng)，一行三會(huì)及各部委對(duì)證券、保險(xiǎn)、銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)范治理也毫不手軟。

他指出，一系列政策指向非常鮮明：嚴(yán)防加杠桿炒作和交叉性風(fēng)險(xiǎn)，減少資金在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)逃離，引導(dǎo)其進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金交所和網(wǎng)貸的發(fā)展，也應(yīng)該遵循這樣的思路，在規(guī)范中更好支持實(shí)體、服務(wù)百姓。

如今，隨著一紙文件的落地以及整改期限的到來(lái)，似乎也正式宣告了金交所通道模式將暫告一段落。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，雖然64號(hào)文要求“停止與各類交易場(chǎng)所合作開(kāi)展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務(wù)的增量”，從字面看，是對(duì)違法違規(guī)的增量業(yè)務(wù)“一刀切”，也就是說(shuō)，對(duì)于合規(guī)業(yè)務(wù)，還可以繼續(xù)做。“但眼下形勢(shì)并不樂(lè)觀，先暫停金交所業(yè)務(wù)了，等政策落地后再說(shuō)吧。”

一位資深律師對(duì)網(wǎng)貸之家坦言，此次政策可以用“非常嚴(yán)厲”形容，“增量基本都停了。而存量的化解，是個(gè)大問(wèn)題。”

上述律師認(rèn)為，暫停金交所業(yè)務(wù)，使得原有的借款客戶授信縮小，或?qū)е陆杩钊速Y金鏈緊張，這或?qū)⒂绊懖糠制髽I(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

在他看來(lái)，相對(duì)而言，暫停金交所業(yè)務(wù)對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的殺傷力，要遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)京東、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的影響。“現(xiàn)在，不少P2P平臺(tái)面臨著內(nèi)憂外患。內(nèi)，是如今資金緊張，大家對(duì)原有借款客戶的授信都縮小了，甚至有不安抗辯權(quán)，發(fā)現(xiàn)客戶有違約風(fēng)險(xiǎn)就停止繼續(xù)合作；外，是政策不斷變動(dòng)。”

他同時(shí)表示，從此次政策看，監(jiān)管層對(duì)存量“放了一馬”，給出了一定時(shí)間，希望能夠“軟著陸”。但對(duì)于哪種是合規(guī)的做法，并未作出表態(tài)。“大標(biāo)如何消化，大家其實(shí)也沒(méi)想到好的辦法。”

那么，私募基金，是否會(huì)成為下一個(gè)合作的風(fēng)口？

民投金服CEO陳明對(duì)此表示，與私募基金合作相對(duì)來(lái)說(shuō)是合法的途徑，會(huì)成為不少大標(biāo)網(wǎng)貸平臺(tái)的出路之一，但是，存在合規(guī)的灰色地帶，實(shí)際操作也具有一定難度。“是否能成為風(fēng)口或者說(shuō)大標(biāo)平臺(tái)下半場(chǎng)的“標(biāo)配”要看監(jiān)管的力度與平臺(tái)的摸索。”