甲骨文“一樹梨花壓海棠”快訊
甲骨文AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的盈利能力也讓外界擔(dān)憂，甲骨文在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的投資已經(jīng)超過(guò)了其現(xiàn)金流，甲骨文計(jì)劃新建37個(gè)AI數(shù)據(jù)中心。
一夜之間，甲骨文就從垂垂老矣的數(shù)據(jù)庫(kù)公司變成AI巨擘，以及成為未來(lái)TikTok 股權(quán)交易的最大贏家。
美東時(shí)間9 月15 日，甲骨文股價(jià)再度上漲3.41%。此前八月，它就被美國(guó)私人金融和投資咨詢公司Motley Fool列入“美股十巨頭”之列。這“十巨頭”除了此前的“七姐妹”（英偉達(dá)（NVDA）、微軟（MSFT）、蘋果（AAPL）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOGL）、Meta Platforms（META）、特斯拉（TSLA）之外，加上了甲骨文（ORCL）、博通（AVGO）和奈飛（NFLX），認(rèn)為它們將引領(lǐng)AI前進(jìn)方向。
躋身AI 巨頭，甲骨文對(duì)云計(jì)算市場(chǎng)也野心勃勃。六月份的2025財(cái)年第四季度收益報(bào)告里，甲骨文CEO薩弗拉·卡茲曾宣稱：“甲骨文不僅有望成為全球最大的云應(yīng)用公司，而且還有望成為全球最大的云基礎(chǔ)設(shè)施公司之一。”
甲骨文可能收到的一份大禮將鞏固它在云計(jì)算市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，那就是TikTok 美國(guó)用戶數(shù)據(jù)將繼續(xù)由甲骨文托管，存儲(chǔ)在得克薩斯州的數(shù)據(jù)中心。
更重磅的是，據(jù)傳，甲骨文與沃爾瑪組成的財(cái)團(tuán)將有望接持 TikTok40%的股份。81歲的甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森迎娶了年僅34 歲的90后華裔女性，再煥發(fā)青春，如今，又想將10 后的TikTok部分納入版圖。
但也有潑冷水的，高盛在最新報(bào)告中大幅上調(diào)甲骨文目標(biāo)價(jià)至310 美元的同時(shí)卻維持“中性”評(píng)級(jí)，其認(rèn)為巨額資本支出將推遲至現(xiàn)金流盈虧平衡至29財(cái)年，而且能否轉(zhuǎn)化為營(yíng)收增長(zhǎng)仍缺乏明確的可見(jiàn)性。
雖然前景看漲，但因存在諸多不確定性，所以甲骨文市值在短暫突破萬(wàn)億美元后，跌到8500 億美元左右。
但誰(shuí)都不會(huì)再忽視埃里森的野心，以及他背后雄厚的政商資源。
01
81歲的埃里森給54歲的馬斯克上了一課。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月10日，甲骨文跳空高開(kāi)，股價(jià)漲幅一度超過(guò)40%，收盤市值一天增加2240億美元，創(chuàng)下1992年以來(lái)最大單日漲幅！拉里·埃里森個(gè)人財(cái)富也水漲船高，暴漲890億美元，一度超越馬斯克，首次登頂世界首富！
在硅谷縱橫四十余年，耋耄之年還能再進(jìn)一步，拉里森的精神頭屬實(shí)令人驚嘆。
甲骨文的突然“起飛”源于其前一日公布的2026財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績(jī)。
根據(jù)財(cái)報(bào)，本季度甲骨文總營(yíng)收149億美元，同比增長(zhǎng)11%；凈利潤(rùn)為29億美元，同比下降4%。從客觀數(shù)字來(lái)看，這是一份拿得出手的成績(jī)單，然而處在AI爆發(fā)式增長(zhǎng)期，甲骨文營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)并沒(méi)有達(dá)到的市場(chǎng)的預(yù)期。
不過(guò)，甲骨文想要強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)不在本季度，而是一個(gè)讓行業(yè)內(nèi)外瞠目結(jié)舌的預(yù)期收入——公司剩余履約義務(wù)（RPO）高達(dá)4550億美元，單季度增加3170億美元，同比增幅359%！
RPO本質(zhì)是企業(yè)的“預(yù)收款”，包含已簽約但尚未確認(rèn)收入的合同價(jià)值。此前，外界對(duì)這一數(shù)字的預(yù)期約1800億美元。
甲骨文CEO薩弗拉·卡茲強(qiáng)調(diào)，公司本季度與三家人工智能領(lǐng)域巨頭都簽署了重量級(jí)的云合同。目前，OpenAI、xAI、Meta、英偉達(dá)等在AI浪潮下收益最大的公司都與甲骨文有著重要合作，公司未來(lái)RPO可能突破5000億美元大關(guān)，“客戶需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了產(chǎn)能供給。”
卡茲給出了極其有沖擊力的預(yù)期指引，認(rèn)為公司云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)本財(cái)年收入將增長(zhǎng)77%，達(dá)到180億美元，未來(lái)四個(gè)財(cái)年的年收入目標(biāo)分別為320億美元、730億美元、1140億美元和1440億美元。
雖然甲骨文沒(méi)有直接承認(rèn)帶動(dòng)RPO的項(xiàng)目是什么，可是媒體如同早已打好招呼一般，迅速跟進(jìn)披露了具體內(nèi)容——OpenAI將在未來(lái)5年，向甲骨文采購(gòu)價(jià)值高達(dá)3000億美元的算力。
這筆采購(gòu)是“星際之門”AI基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃的一部分，
今年初，美國(guó)總統(tǒng)特朗普與軟銀孫正義、OpenAI奧爾特曼和拉里·埃里森共同在白宮宣布啟動(dòng)“星際之門”，號(hào)稱要在四年內(nèi)投資5000億美元在美國(guó)本土建設(shè)容量為10吉瓦的數(shù)據(jù)中心。其中，軟銀負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)，OpenAI承擔(dān)運(yùn)營(yíng)，甲骨文提供高性能芯片。此外，微軟、英偉達(dá)和Arm也會(huì)是初始技術(shù)合伙人。
7月，OpenAI宣布與甲骨文共同在美國(guó)開(kāi)發(fā)4.5GW新增“星際之門”數(shù)據(jù)中心算力，未來(lái)AI數(shù)據(jù)中心總?cè)萘客黄?GW，可支持超200萬(wàn)枚芯片運(yùn)行。
彼時(shí)，雙方?jīng)]有透露具體的交易金額，直到發(fā)布財(cái)報(bào)，甲骨文才拋出“重磅炸彈”。
一夕之間，投資機(jī)構(gòu)們似乎全部變成了單線思考的樂(lè)觀主義者，完全沉浸在了3000億美元這一天文數(shù)字帶來(lái)的震撼之中，用一飛沖天的走勢(shì)強(qiáng)行打造美股新的神話。
02
稍許冷靜之后，甲骨文股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日回落，累計(jì)跌超10%。
3000億美元說(shuō)著好聽(tīng)，可這只能算是一筆“口頭支票”。AI浪潮下，錢變得越來(lái)越不值錢，天文數(shù)字隨處可見(jiàn)，只要把一時(shí)的熱度抓住了，似乎沒(méi)有人會(huì)真正跟進(jìn)具體的落實(shí)細(xì)節(jié)。
根據(jù)最新披露信息，作為采購(gòu)方，OpenAI的年收入約為100億美元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。即便身處行業(yè)領(lǐng)先位置，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中讓ChatGPT保持高速增長(zhǎng)的難度越來(lái)越大，商業(yè)模式也仍處于探索狀態(tài)，從產(chǎn)品端獲取足夠現(xiàn)金流對(duì)奧爾特曼仍是一個(gè)難題。
換言之，OpenAI自身的“造血能力”與約定的合同金額之間存在巨大的差距。
預(yù)期收入嚴(yán)重依賴單一客戶，客戶的支付能力是個(gè)未知數(shù)。怎么看，甲骨文都像是在用一個(gè)虛實(shí)不清的交易引導(dǎo)市場(chǎng)做出過(guò)度反應(yīng)，用一場(chǎng)豪賭刺激市場(chǎng)繼續(xù)看好自身在AI時(shí)代的前景。
拉里·埃里森的商業(yè)形象一直是激進(jìn)的“壞小子”。在塑造激進(jìn)的個(gè)人形象，創(chuàng)造增長(zhǎng)故事領(lǐng)域，馬斯克只能算他的晚輩。
在科技圈大佬中，埃里森是技術(shù)底子很薄弱的哪一類，先后就讀三所大學(xué)卻沒(méi)有拿到一張畢業(yè)證書。不過(guò)，復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)歷鍛煉出了他過(guò)人的商業(yè)前瞻力以及打造政商關(guān)系的能力。70年代末，埃里森找到了合適的技術(shù)合伙人，利用IBM的戰(zhàn)略失誤帶領(lǐng)甲骨文銷售團(tuán)隊(duì)率先拿下了美國(guó)中央情報(bào)局的訂單，賣出了尚未成熟的數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品，成為信息技術(shù)革命下成功摘到果子的人。
過(guò)于沉溺于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)，使得甲骨文云業(yè)務(wù)起步晚，加上丟掉中國(guó)市場(chǎng)，甲骨文一度被視為一家跑輸科技大盤的“老公司”。
2016年，甲骨文才推出第二代云基礎(chǔ)設(shè)施Oracle Cloud Infrastructure（OCI）。在進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下，甲骨文立足自身優(yōu)勢(shì)，專注企業(yè)級(jí)混合云和數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)的云服務(wù)，將OCI與其數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)深度整合。
同時(shí)，甲骨文采用多云融合戰(zhàn)略，幫助客戶實(shí)現(xiàn)在私有云、公有云和本地?cái)?shù)據(jù)中心之間靈活切換，協(xié)同服務(wù)，這對(duì)注重信息安全的大客戶非常實(shí)用。
“TikTok是OCI發(fā)展‘分水嶺’。”2020年，在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制要求下，Tik Tok一度處在出售邊緣，不得不尋找在美國(guó)本土化運(yùn)行的合作者。
與半路入伙又反叛的馬斯克不同，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，埃里森一直是硅谷少有的共和黨支持者。憑借在信息安全領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和與特朗普政府的良好的關(guān)系，甲骨文從微軟手中搶下了大單，成為Tik Tok“可信技術(shù)提供商”。知情人士透露，Tik Tok龐大的流量所帶來(lái)的業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)了OCI其他所有客戶的總和，迫使甲骨文以從未有過(guò)的規(guī)模思考業(yè)務(wù)布局。
在ChatGPT引爆AI熱潮之前，為TikTok運(yùn)行圖形處理器使得甲骨文儲(chǔ)存了規(guī)模龐大的英偉達(dá)GPU芯片，也積累了豐富的AI基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，這家老牌公司得以迅速適應(yīng)市場(chǎng)變化。
科技業(yè)不將論資排輩，只看能不能站上風(fēng)口。2024年，埃里森又抓緊特朗普重返白宮的機(jī)遇，和OpenAI攜手搞起了充滿雄心壯志的“星際之門”。
雖然人在暮年，但依靠與特朗普的親密關(guān)系，埃里森在用激進(jìn)的方式為甲骨文爭(zhēng)取進(jìn)入下一個(gè)科技周期的機(jī)會(huì)。
03
最近幾年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，讓個(gè)人到企業(yè)都有了一個(gè)明確的認(rèn)知：不能用當(dāng)下的情況去推斷未來(lái)，不能只看得見(jiàn)上升看不見(jiàn)低谷。AI應(yīng)用能否充分發(fā)展，融入生活的每一個(gè)角落將會(huì)決定當(dāng)前火熱的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資是不是一場(chǎng)泡沫。
誠(chéng)然，每一方都希望有好的結(jié)果，但更需要看得見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
甲骨文作為經(jīng)歷過(guò)幾輪周期的科技業(yè)“老人”，有著豐富的“過(guò)關(guān)”經(jīng)驗(yàn)。因此，當(dāng)甲骨文一味地片面凸顯積極因素時(shí)，外界反而會(huì)更加在意它想要掩飾的是什么。
“他們實(shí)際上沒(méi)有錢。”作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，馬斯克一直是“星際之門”有力的監(jiān)督者。
按照奧爾特曼的規(guī)劃，“星際之門”初始投資額1000億美元，逐步擴(kuò)展至5000億美元。馬斯克則稱，他掌握可靠情報(bào)，軟銀的融資保障金額遠(yuǎn)低于100億美元。
官宣以來(lái)，“星際之門”計(jì)劃進(jìn)展緩慢，軟銀和OpenAI在多項(xiàng)議題上存在分歧。據(jù)透露，OpenAI自行將設(shè)在得克薩斯州阿比林市和登頓市的兩座數(shù)據(jù)中心列入“星際之門”項(xiàng)目，OpenAI與甲骨文達(dá)成的協(xié)議也繞過(guò)了軟銀。
這意味著AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)巨額成本很難得到軟銀引入的外部資金，而是要由甲骨文承擔(dān)。
2026財(cái)年一季度，甲骨文的資本支出高達(dá)85億美元，同比增長(zhǎng)近270%，自由現(xiàn)金流已連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)。2026年，甲骨文計(jì)劃新建37個(gè)AI數(shù)據(jù)中心。財(cái)報(bào)會(huì)上，卡茲承認(rèn)公司財(cái)年資本支出指引上調(diào)至約350億美元，相當(dāng)于預(yù)計(jì)營(yíng)收的53%。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，甲骨文在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的投資已經(jīng)超過(guò)了其現(xiàn)金流，總債務(wù)權(quán)益比高達(dá)427%。作為對(duì)比，微軟僅為32%。
今年初，就有外媒披露甲骨文在數(shù)據(jù)中心方面的資金投入已接近臨界線，埃里森個(gè)人的財(cái)務(wù)能力或許比整個(gè)公司還要強(qiáng)。未來(lái)幾年，甲骨文有極大概率持續(xù)陷入負(fù)自由現(xiàn)金流的狀態(tài)。
一旦訂單轉(zhuǎn)化不如預(yù)期，很可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，市場(chǎng)對(duì)公司的信心將迅速崩塌。
實(shí)際上，甲骨文AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的盈利能力也讓外界擔(dān)憂。
摩根史坦利的報(bào)告明確指出，甲骨文在本季度財(cái)報(bào)中回避了原先設(shè)定的2026財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到45%這一目標(biāo)，這表明公司的利潤(rùn)率表現(xiàn)不及預(yù)期。
第一財(cái)季，包括云基礎(chǔ)設(shè)施（IaaS）和SaaS的云業(yè)務(wù)在甲骨文總收入中的占比接近50%，相比2022年25%的占比翻了一番。以此推測(cè)，云業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)率起到了反向作用。
摩根史坦利估算，甲骨文本地部署數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)97%，AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的毛利率約為40%左右。隨著公司進(jìn)一步轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)占比的變化將對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生持續(xù)性影響。摩根士丹利預(yù)測(cè)，到2029財(cái)年，甲骨文的整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將從2025財(cái)年的72%下降到54%。
對(duì)任何生意而言，長(zhǎng)期性的“投入＞產(chǎn)出”絕對(duì)說(shuō)不上是走在正確的路徑上。想要當(dāng)AI時(shí)代的基礎(chǔ)底座供應(yīng)商，甲骨文必須要改善成本結(jié)構(gòu)，以及拓展更多客戶，否則遲早會(huì)被開(kāi)除出十巨頭之列。
這就不難解釋為什么埃里森會(huì)緊抱特朗普大腿，以及緊盯著TikTok 后續(xù)的股權(quán)交易。作為圍繞著特朗普周圍的大財(cái)團(tuán)的一員，埃里森雖然不擅長(zhǎng)技術(shù)，但也精通“交易的藝術(shù)”。（何伊然）
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