超千億市值灰飛煙滅！華熙生物業績暴降、股東減持快訊
11月30日，華熙生物（688363.SH）發布公告稱，將于12月9日召開2024年第三季度業績說明會。面對公司第三季度再次交出的 “最差成績單”，華熙生物高管層確實應該對廣大投資者作出一些解釋。
11月30日，華熙生物（688363.SH）發布公告稱，將于12月9日召開2024年第三季度業績說明會。面對公司第三季度再次交出的 “最差成績單”，華熙生物高管層確實應該對廣大投資者作出一些解釋。
在二級市場上，日前，中證指數宣布將華熙生物從滬深300指數成分中剔除，調整方案將于12月13日收市后正式生效。眾所周知，而滬深300指數是由滬深市場中規模大、流動性好、交易活躍的最具代表性的300只證券組成。華熙生物被滬深300指數剔除，這背后的含義不言而喻。
業績持續下降，被剔除滬深300指數，華熙生物的大股東們在此情況下并未與之“同甘共苦”，在今年第四季度里持續大規模減持，也加劇了市場的不確定性。尤其是二股東國壽成達的減持計劃公布后，疊加約170億元市值的首發原股東限售股份解禁，華熙生物的股價出現了顯著下跌，市值蒸發超過千億元。
沒有最差，只有更差
公開資料顯示，華熙生物成立于2000年，憑借其“國內最早實現發酵法生產透明質酸的企業之一”的技術優勢和“國內唯一同時擁有發酵法生產玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批準文號，并實現商業化生產的企業”的產業優勢等多個優勢，于2019年11月6日正式在A股上市。之后乘著醫美東風，市值一度突破千億元。
然而近些年，隨著競品膠原蛋白類產品的崛起以及行業整體環境的變化，華熙生物的增長逐漸失去了支撐。
2024年10月30日，華熙生物披露了2024年三季度報告，公司前三季度實現營收38.75億元，同比減少8.21%；實現凈利潤3.59億元，同比下降29.09%。尤其是第三季度單季度實現營收10.64億元，同比減少7.14%；實現凈利潤1854.57萬元，同比大降78.31%。
值得注意的是，華熙生物營收和利潤雙降的情況從2022年三季度財報就已開始出現，至今已連續兩年了，且今年第三季度單季度華熙生物凈利潤出現了歷史最大降幅。而2023年年報在當時已經被市場稱為“最差成績單”，如今華熙生物再次交出了更差的成績單。
作為曾經的“醫美茅”“玻尿酸第一股”，華熙生物與同行可比公司相比，業績表現也較為低迷不振。
據申萬二級行業（2021）分類，在美容護理-醫療美容類目中，華熙生物的可比上市企業有錦波生物（832982.BJ）和愛美客（300896.SZ）。根據企業2024年三季報數據，錦波生物營業收入9.88億元，凈利潤5.20億元，愛美客營業收入23.76億元，凈利潤15.85億元，且兩家公司的營收、凈利潤均出現增長。相比之下，華熙生物作為醫美龍頭，營收、凈利潤雙雙下滑的現象令人擔憂。
誠然，目前整體行業競爭日趨激烈，逐漸進入整合周期，但是華熙生物表現不及可比同行也是不爭的事實。
2024年三季報數據顯示，華熙生物的銷售毛利率為73.93%，銷售凈利率為9.27%；錦波生物的銷售毛利率為92.37%，銷售凈利率為52.50%；愛美客的銷售毛利率為94.80%，銷售凈利率為66.73%；而行業均值的數據分別為77.72%、29.54%?？梢娙A熙生物目前的盈利能力不僅低于可比同行的數據，也顯著低于行業均值（整體法）的水平。
千金難買的“第二增長曲線”
在2021年，華熙生物創始人趙燕還以565億元身家躋身胡潤女企業家榜單前十，外界一度稱為“玻尿酸女王”。事實也確實如此，玻尿酸相關的功能性護膚類產品曾經為華熙生物撐起了“門面”。2022年年報顯示，功能性護膚品貢獻了總營業收入的72.45%，總利潤的73.75%。
然而成也蕭何，敗也蕭何，曾經驅動華熙生物高速增長的功能性護膚品業務如今增長乏力，總體業績表現也隨之風光不再。
華熙生物歷年中報顯示，從2022年到2024年，功能性護膚品貢獻的營業收入分別是21.27億元、19.66億元、13.81億元，同比增長率分別是77.17%、-7.56%、-29.74%。同期營業收入分別是29.35億元、30.76億元、28.11億元，同比增長率分別是51.58%、4.77%、-8.61%?？梢钥闯?，功能性護膚品業務對于整體業績拉動作用明顯，無論正面還是負面。
第一增長曲線趨于平緩的同時，第二增長曲線卻遲遲未出現。
華熙生物并非不知道如何探索新的方向。早在2015年，華熙生物就曾嘗試通過與韓國肉毒素研發公司Medytox的合作，切入肉毒素領域。華熙生物在中國香港成立合資公司華熙美得妥并陸續出資近億港元。
但最終因Medytox的爆雷而無奈落空。2023年9月5日，華熙生物發布了《華熙生物關于控股子公司與Medytox簽署終止契約暨投資Medybloom的后續進展公告》，正式宣布已終止與Medytox的合資協議和獨家代理協議。肉毒素成為第二曲線增長方向的計劃最終落空。
2022年，華熙生物又通過收購益而康生物涉足膠原蛋白產業。2022年9月華熙生物董事長趙燕出席膠原蛋白產品發布會，并表示，“我們要把膠原蛋白打造成繼透明質酸以后，華熙生物的第二個戰略性的生物活性物。”然而創始人趙燕又對膠原蛋白持懷疑態度，“膠原蛋白在護膚品上用，那就是個概念。”
目前醫療終端產品業務勢頭正猛，但對于總體業務影響有限。2023年和2024年中報披露，華熙生物的醫療終端產品業務貢獻營收的同比增長率分別為63.11%和51.92%，但其在總營收的占比分別為35.45%、26.43%。
仍需時間的“組織管理變革”
面對業績的萎靡，華熙生物給出的診斷和藥方是組織管理變革。華熙生物在2023年年報中稱，“公司高速增長遇到壓力，主要源于過去業務增長過快，導致內部組織管理滯后于業務的發展速度”，并且表示要主動擺脫路徑依賴，推動公司的全面的管理變革。
華熙生物官微于今年10月17日發布了《致大家的一封信》，信中提到“華熙生物正在經歷一場前所未有的組織管理變革”并且宣布聘請了全球知名的IBM管理咨詢團隊，將用“4個月時間對公司進行全面調研及系統診斷”“發布48個變革項目”。信中也提到“2024年華熙生物進入‘變革元年’”。如今2024年年關將近，華熙生物的變革成效又如何呢？
分析財報，可以明顯地看到華熙生物對于內部資源分配結構的變革。
從2021年第三季度到2024年第三季度，銷售費用率分別為46.53%、46.40%、45.58%、42.53%，雖然有所遞減，但依然遠高于愛美客8.66%的銷售費用率；而華熙生物的管理費用率仍持續增長，分別為6.93%、7.07%、9.97%、16.59%，依次遞增；研發費用率分別為7.93%、7.06%、7.89%、10.58%，總體也呈上升趨勢。
華熙生物希望改變過去的重營銷的策略，并且改革內部組織管理的意圖是相當明顯的。然而這并非一朝一夕之事。
在研究人員結構上，雖然近些年研發人員人數總體上在持續增加，但目前費用使用的整體結構卻仍然未改變，華熙生物目前的研發投入強度和銷售費用投入的差距依然明顯。
無論是第二增長曲線還是組織內部改革，想見成效仍需時間，但時間不等人。
解禁壓力下二股東減持“跑路”
業績持續下滑，改革尚未見效，華熙生物股東卻早早開啟了減持計劃。10月9日，華熙生物發布了關于股東國壽成達（上海）健康產業股權投資中心（有限合伙）的減持計劃公告，公告顯示，國壽成達將在2024年10月31日到2025年1月28日，通過集中競價和大宗交易的方式累計減持不超過總股本2.50%的股份；減持前，國壽成達持有7.15%的公司總股本。而這也是國壽成達自華熙生物上市以來首次減持后者的股份。
公告一經發布，市場立馬作出反應，一轉之前回升趨勢，接連下跌了4天。截至 12月5日華熙生物股價收盤 57.70元/股，總市值 277.9億元，相比最高點時的每股 313.10 元/股，市值已縮水超千億元。
根據11月12日華熙生物發布的《華熙生物關于持股5%以上股東減持達到1%的提示性公告》，10月31日至11月11日，國壽成達減持1%，減持481.68萬股公司股份。若以11月11日收盤價65.51元/股計算，國壽成達期間已減持套現31.55億元。
值得注意的是，華熙生物11月6日迎來首發原股東限售股份解禁，本次解禁股份2.84億股，占解禁前流通股143.05%，占解禁后流通股58.86%，占總股本58.86%。從市值來看，此次解禁的股份市值約為170億元。
解禁后，市場對華熙生物的反應較為復雜。一方面，由于解禁股份占比較高，市場普遍擔心這可能對股價產生壓力，尤其是在公司業績不佳的情況下。而公司第二大股東國壽成達的減持，也進一步重挫了市場的信心。
盡管解禁股東未明確表示減持計劃，但市場情緒依然受到負面影響，股價在公告發布后出現了一定程度的下跌。面對如此大規模的解禁，投資者需保持謹慎，關注公司的基本面變化和市場情緒波動。（《理財周刊-財事匯》出品）
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