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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》

虎牙的榜一大哥們，也刷不動了。

8月12日下午，虎牙公司公布了2025年第二季度財報。財報顯示，該季度虎牙公司總收入為15.67億元，其中，直播的收入為11.53億元，較上年同期的12.33億元，同比下滑6.47%，據(jù)了解，這已經(jīng)是虎牙直播收入連續(xù)第16個季度同比下滑。

近年來，虎牙直播作為國內(nèi)游戲直播領(lǐng)域的頭部平臺之一，正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。頭部主播被挖走，直播收入一直掉，新業(yè)務(wù)又撐不起來。

虎牙目前股價距離此前高點已經(jīng)回撤超90%，本以為騰訊系老將林松濤的到來能挽回“頹勢”，然而至今并未有太亮眼的表現(xiàn)，林松濤上任后準(zhǔn)備了“三年計劃”，但兩年過去，效果還沒看到，反而在現(xiàn)金流承壓的情況下宣布派息4億美元，也引發(fā)市場對騰訊“輸血”意圖的猜測。

虎牙董事長林松濤

更令人擔(dān)憂的是，平臺為維持流量縱容語音擦邊內(nèi)容，進(jìn)一步暴露了其在商業(yè)化與合規(guī)之間的失衡。

01

林松濤的三年計劃

2021年7月，虎牙和斗魚宣布合并失敗后，兩家公司股價長期陷入低迷狀態(tài)。尤其是虎牙，目前股價距離此前高點回撤超90%。

2023年8月，虎牙宣布公司執(zhí)行董事、CEO董榮杰離職，騰訊任命林松濤接替董事會席位，意圖扭轉(zhuǎn)虎牙的“敗局”。

林松濤在上任后宣布了虎牙的“三年計劃”，“主要目標(biāo)是通過提供更多與游戲相關(guān)的服務(wù)，如游戲分發(fā)、游戲內(nèi)商品銷售和游戲廣告，推動商業(yè)化路線圖的轉(zhuǎn)變，同時優(yōu)化內(nèi)容創(chuàng)作者的收入結(jié)構(gòu)，以提高的經(jīng)濟(jì)回報，并更好地使內(nèi)容成本與收入保持一致。為了支持該目標(biāo)，虎牙將積極調(diào)整業(yè)務(wù)的各個方面，以便更有針對性地分配內(nèi)部資源。雖然這可能會在短期內(nèi)導(dǎo)致運營和財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)一些波動，相信三年計劃將提高游戲相關(guān)服務(wù)的收入比例，并在整個價值鏈上實現(xiàn)更平衡的收入組合，這將加強(qiáng)基本面，并促進(jìn)虎牙的長期增長。”

然而，在林松濤擔(dān)任虎牙CEO不久后，《王者榮耀》游戲知名主播張大仙被抖音挖走，首場直播，觀看人次超過6000萬，最高在線人數(shù)超過200萬，點贊數(shù)超過12億。

不僅如此，虎牙頭部游戲主播—楚河此前一度宣布停播。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》注意到，楚河在虎牙上擁有超900萬粉絲。關(guān)于停播的原因，楚河在此前直播中透露，其與虎牙未能就續(xù)約條款達(dá)成一致。

如今，林松濤的三年計劃已經(jīng)過去兩年，虎牙的陣痛如期而至，只不過，提高經(jīng)濟(jì)回報的目標(biāo)暫未體現(xiàn)出來，一年多的時間，單季營收一直維持在15億元左右，低于此前董榮杰擔(dān)任CEO時的業(yè)績。

公司股價也并未有明顯起色，還是老樣子。

02

已派息3.4億美元

在林松濤執(zhí)掌虎牙一個完整財年后，虎牙也做了一個超出市場預(yù)期的決定——派息。虎牙公布2024年財報的同時宣布“三年股息計劃”，預(yù)期總派息金額不少于4億美元（約人民幣28.73億元），包括在2025年支付的現(xiàn)金股息3.4億美元，以及預(yù)期在2026年和2027年支付的現(xiàn)金股息每年不少于3000萬美元。

騰訊作為虎牙的控股股東，擁有公司超67%的股份，4億美元的現(xiàn)金分紅，超3億將進(jìn)入騰訊的口袋。

2025年6月底前，公司已完成派發(fā)總計約3.4億美元的特別現(xiàn)金股息，折合每股派息1.47美元。

有意思的是，虎牙這幾年的經(jīng)營現(xiàn)金流并不是很好，2022年至2024年分別為-4.37億元、-3208.1萬元、9428.3萬元。

當(dāng)分紅派息的金額遠(yuǎn)大于公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額時，一定程度上令虎牙的現(xiàn)金流壓力徒增。

因此，從現(xiàn)有的情況來看，林松濤來虎牙后，除了要分紅4億美元以外，做的大部分事情的效果暫時還未顯現(xiàn)。

03

虎牙核心業(yè)務(wù)連續(xù)16個季度同比下滑

虎牙的收入結(jié)構(gòu)分成兩個部分，一是直播業(yè)務(wù)，二是游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他收入。

一直以來，直播業(yè)務(wù)是虎牙的核心，可以說是，直播業(yè)務(wù)奠定了虎牙在直播界的基礎(chǔ)。不過，從2022年初開始，虎牙的直播業(yè)務(wù)就一直在負(fù)增長，從單季26.02億元降至單季不到12億元，整體收入大幅腰斬。

2025年第二季度，虎牙公司直播的收入為11.53億元(1.61億美元)，較上年同期的12.33億元，下滑6.47%。

核心業(yè)務(wù)在持續(xù)縮水的同時，虎牙的創(chuàng)新業(yè)務(wù)又遲遲跟不上。今年二季度，游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)的收入為4.14億元(5780萬美元)，同比增長34.1%，上個季度該部分收入同比增長52.06%。

在一消一漲之下，虎牙的整體營收剛剛企穩(wěn)，整體達(dá)到15.7億元，同比增長0.3%。

利潤端同樣令人擔(dān)憂。在成本管控上，虎牙采取了近乎斷腕的手段，研發(fā)費用繼續(xù)同比縮減5.1%至1.22億元，一季度時，研發(fā)費用已經(jīng)縮減4.1%至1.3億元，同樣銷售和營銷費用下降6.5%至5770萬元。對于費用的減少，虎牙解釋為減少了人事相關(guān)費用和股份薪酬費用以及渠道推廣費。

而即便是如此，虎牙的利潤依然舉步維艱，一季度凈利為92.7萬元，較上年同期的7100萬元下降99%，經(jīng)調(diào)整凈利為2400萬元，較上年同期的9250萬元下降76.8%。二季度凈虧損549.1萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為4754萬元。

虎牙的凈利潤之所以還能保持為正，與公司賬上的巨額現(xiàn)金不無關(guān)系，截至2025年3月31日，虎牙公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期存款和長期存款計62.55億元（8.62億美元）。

靠著巨額現(xiàn)金，虎牙一季度利息收入就達(dá)6490萬元，第二季度的利息收入為5910萬元，而虎牙的二季度凈利潤為4750萬元。

然而，虎牙在分紅派息后，截至2025年6月30日，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期存款和長期存款計37.66億元(5.26億美元)，少了20多億元現(xiàn)金，也就意味著，虎牙的利息收入也在大幅減少。

當(dāng)然，這種“節(jié)衣縮食”雖短暫美化賬面，也難掩核心業(yè)務(wù)的深層危機(jī)。用戶數(shù)據(jù)的停滯揭示了增長瓶頸的頑固，數(shù)據(jù)顯示，虎牙移動端月活用戶8340萬，同比微增1%；付費用戶440萬，同比持平。這與抖音（7.86億月活）、快手（4.08億月活）、B站（3.48億月活）形成數(shù)量級落差。

04

語音也能擦邊？

虎牙的困境，遠(yuǎn)不止于此。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》發(fā)現(xiàn)，虎牙現(xiàn)有的直播生態(tài)似乎也比較混亂。

在新下載完虎牙，打開APP后，其首頁第一個推薦的是【治愈夜聽】，而打開該直播后，該主播邊輕扭著身體，邊用話筒發(fā)出一些吸吮東西的聲音，而該主播實時在線人數(shù)竟然達(dá)1萬人。

簡單刷了幾分鐘，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》發(fā)現(xiàn)，類似的語音類直播在虎牙上非常多，衣著形式各異，但所發(fā)出的聲音相差不大。

此外，還有主播除了做著此類語音類直播以外，還在屏幕上做著廣告，比如在某寶上搜“**”，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》搜索發(fā)現(xiàn)，該關(guān)鍵詞出來后，是各種飛機(jī)杯。

然而，盡管《網(wǎng)絡(luò)表演經(jīng)營活動管理辦法》明令禁止平臺誘導(dǎo)消費（如虛假消費、帶頭打賞）和傳播淫穢色情內(nèi)容，虎牙似乎也找到了規(guī)避之道——大量使用隱晦暗語進(jìn)行暗示。

不僅如此，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》發(fā)現(xiàn)，有些跳舞類的主播，虎牙雖然會時不時的進(jìn)行封禁，但僅僅過去一分鐘，該直播間又可以繼續(xù)正常直播。

重病纏身下，接下來，就看林松濤的“藥方”能不能真的救活虎牙了。