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對(duì)數(shù)字交易所最貼切的比喻應(yīng)該是“咽喉”——呼吸、進(jìn)食、發(fā)聲，幾乎體系內(nèi)所有的環(huán)節(jié)都必須從這里經(jīng)過(guò)。交易所由此成為“去中心化”的區(qū)塊鏈生態(tài)中最大的中心，并作為一個(gè)離區(qū)塊鏈技術(shù)最遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)，在數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)里發(fā)育的異常豐滿。

但是，交易所終究只是交易生態(tài)中的一環(huán)。鑒于其中心地位，交易所的利益同時(shí)受到項(xiàng)目方和投資方的深度捆綁——任何一方的交易活躍度下降，都將對(duì)交易所形成肉眼可見(jiàn)的打擊。

因此，在監(jiān)管缺位的情況下，交易所早已不甘只做作壁上觀的掮客，而是為了攫取利益不惜親自下場(chǎng)哄抬幣價(jià)、誘導(dǎo)交易。此外更為諷刺的是，交易所越是在張牙舞爪的“帶交易節(jié)奏”，就越是說(shuō)明虛擬資產(chǎn)交易正處于迫切需要被“攪渾”的死水狀態(tài)。

或許，在本質(zhì)上動(dòng)交易所奶酪的，并不是持續(xù)不明朗的監(jiān)管態(tài)度、接踵而來(lái)的黑客攻擊、屢禁不止的空氣幣以及粉墨登場(chǎng)的幕后 “莊家”。

而是被這些不確定因素打壓下的，仿如驚弓之鳥(niǎo)的項(xiàng)目方和噤若寒蟬的投資者們。

01、時(shí)勢(shì)造人

數(shù)字資產(chǎn)交易所最初的兩次爆發(fā)都是“時(shí)勢(shì)”的產(chǎn)物。

第一次無(wú)疑是虛擬幣的價(jià)值剛被國(guó)內(nèi)發(fā)現(xiàn)的2011年，當(dāng)時(shí)交易所作為第一樁圍繞數(shù)字資產(chǎn)交易的生意正式誕生。

“睜眼看世界”的是“比特幣中國(guó)”——國(guó)內(nèi)第一家數(shù)字資產(chǎn)交易所。或許其創(chuàng)始人、溫州商人楊林科當(dāng)時(shí)并不知道，只想趁比特幣幣價(jià)從不到30美分“飆升”到1美元時(shí)小撈一把的他，就這樣成為了國(guó)內(nèi)數(shù)字資產(chǎn)交易所的“開(kāi)山鼻祖”。

彼時(shí)，比特幣中國(guó)的獲利方式也堪稱樸素——收取比特幣與法幣交易的撮合手續(xù)費(fèi)。

即使是在比特幣價(jià)格漲至每個(gè)數(shù)千元、OKCoin和火幣網(wǎng)相繼入局瓜分“小牛市”的2013年，國(guó)內(nèi)交易所普遍采用的也依然是提現(xiàn)手續(xù)費(fèi) 期貨合約 杠桿借貸的“薅羊毛”套餐，交易所盈利模式的雛形也就此成型。

交易所的第二次爆發(fā)肇始于2017年，那是幣圈經(jīng)歷第一輪政策打擊后報(bào)復(fù)性反彈的一年，也是目前整個(gè)幣圈最想回歸的一年。

比起比特幣借ICO“東風(fēng)”創(chuàng)下的兩萬(wàn)美元空前記錄，以及“韭菜”動(dòng)輒獲得數(shù)百倍回報(bào)率的暴富神話，或許當(dāng)年七部委聯(lián)合發(fā)布的“九四禁令”才更讓交易所刻骨銘心。

“九四”后，令眾家交易所最無(wú)法釋?xiě)训挠洃洠峙乱膊皇莻}(cāng)皇的“出海”潮，而是半路殺出來(lái)“趁火打劫”的趙長(zhǎng)鵬。其于2017年7月在日本創(chuàng)立的“幣安”，打響了用于“幣幣交易”的“平臺(tái)幣”先聲。這種類似積分的交易玩法，伴隨其于各直播平臺(tái)“香車美女”的營(yíng)銷轟炸疾速走紅。

據(jù)新興交易所創(chuàng)始人郭言（化名）分析，“幣幣交易”相當(dāng)于在其他交易所還沒(méi)有反應(yīng)過(guò)來(lái)的時(shí)候，率先把股票交易方式轉(zhuǎn)變成外匯交易方式的做法。而平臺(tái)幣的本質(zhì)是“資產(chǎn)證券化”，即交易所將自家的平臺(tái)幣當(dāng)成一種證券進(jìn)行管理。

事實(shí)證明，即使平臺(tái)幣模式很快被火幣和OKcoin全數(shù)抄去，但已然無(wú)法阻擋幣安成為名副其實(shí)能與其分庭抗禮的“大所”。圍繞平臺(tái)幣展開(kāi)、以提前透支收益為目的的一系列玩法，也代表了交易所“出海”階段典型的盈利模式。

不得不說(shuō)，無(wú)論是“監(jiān)管真空期”賦予交易所的絕對(duì)自由主義，還是被“九四禁令”敲打后交易所們又借平臺(tái)幣重入無(wú)人之境，都與比特幣的“牛市”不謀而合。

總體而言，在泡沫尚未破裂的時(shí)間閾值內(nèi)，被“韭菜共識(shí)”催發(fā)的豐沛的交易量行情總有辦法突破重重阻礙扶搖直上。時(shí)勢(shì)之下，交易所的誕生和第一次裂變，共同締造出屬于數(shù)字資產(chǎn)交易所前六年的“黃金1.0時(shí)代”。

02、人造時(shí)勢(shì)

如果親歷過(guò)2017年的巔峰，那么2018年注定是令人失望的一年。繼比特幣價(jià)格在3月份跌破7000美元，幣圈就一直被裹挾在“熊市”的低氣壓中。

當(dāng)無(wú)論多少的利好消息都無(wú)法刺激幣價(jià)的時(shí)候，“韭菜”們終于相信潮水退去，比特幣已經(jīng)被逼走向“價(jià)值回歸”。

沒(méi)有時(shí)勢(shì)，就總有人造就時(shí)勢(shì)。張健和FCoin的崛起就是“窮則思變”的產(chǎn)物。

FCoin對(duì)一種名為“交易即挖礦”的既有模式做了重新包裝，即交易所根據(jù)用戶交易量獎(jiǎng)勵(lì)一定比例的平臺(tái)幣，而這個(gè)比例一度大于100%。也就是說(shuō)，在FCoin進(jìn)行交易，用戶每支付1元手續(xù)費(fèi)，就可以獲得價(jià)值大于1元的平臺(tái)幣“FT”。

當(dāng)然，游戲規(guī)則能吸引用戶的前提是FT的價(jià)格至少做到保值。據(jù)一位交易所合伙人趙杰（化名）觀察，F(xiàn)T的價(jià)格很大程度依賴平臺(tái)自己掏錢(qián)哄抬，以此吸引逐利的投資者入場(chǎng)。

“交易送錢(qián)”的模式像極了互聯(lián)網(wǎng)公司燒錢(qián)補(bǔ)貼的慣用套路，早已被貪婪馴化的用戶深諳其間的短期套利之道，這也正是FCoin一鳴驚人的源頭。

但正如燒錢(qián)補(bǔ)貼的難以為繼，F(xiàn)Coin的“交易即挖礦”也一定無(wú)法持續(xù)——因?yàn)閹艃r(jià)不可能持續(xù)上漲。

“基于這樣的經(jīng)濟(jì)模型，FCoin基本呈現(xiàn)像過(guò)山車一樣瞬間從波峰掉到波谷的走勢(shì)，行話叫‘一波流’”，郭言對(duì)起風(fēng)財(cái)經(jīng)（ID:QFCJ2018）解釋道，“目前FCoin只能通過(guò)各種措施回收FT，待跌勢(shì)緩和后故技重施。但隨著用戶信任度的逐漸降低，此類‘一波流’操作的時(shí)間周期只會(huì)越來(lái)越短。”

不出所料，F(xiàn)Coin后續(xù)的動(dòng)作也在佐證這種說(shuō)法。持續(xù)下調(diào)手續(xù)費(fèi)、推出“平準(zhǔn)基金”、發(fā)行更多幣種代替FT都沒(méi)能挽回FT的頹勢(shì)，張健接連不斷的脫線都在業(yè)內(nèi)的意料之中。

時(shí)至今日，不管張健是好意還是歹意，F(xiàn)T掉的厲害是不爭(zhēng)的事實(shí)，F(xiàn)Coin也從上線時(shí)的“交易量為全球前10名交易所之和”，淪落到如今被驅(qū)逐出CMC “Top 100”的窘?jīng)r。

“FCoin最大的貢獻(xiàn)不是挖礦，而是讓大家徹底開(kāi)了腦洞，意識(shí)到原來(lái)賺錢(qián)的方法不是只有那么幾種，是真的有很多花樣。”趙杰這樣告訴起風(fēng)財(cái)經(jīng)。

誠(chéng)如趙杰所言，F(xiàn)Coin后陸續(xù)有更多交易所設(shè)計(jì)了與之相仿的平臺(tái)幣“挖礦機(jī)制”，單幣種如滿幣、coinpark，甚至還有主打非單一幣種的“雙幣輪動(dòng)”挖礦回購(gòu)機(jī)制，如AAcoin、CEOcoin等。

但是，這些以前期價(jià)格透支為代價(jià)的交易所模式普遍都后勁不足。

“一旦收益下降或交易所宕機(jī)，用腳投票的用戶就會(huì)無(wú)情拋售造成交易踩踏。”在郭言看來(lái)，“交易即挖礦”是一種原罪，無(wú)論多少修復(fù)機(jī)制都不能彌合此類模式的固有癥結(jié)。

而更可悲的是，稍有經(jīng)驗(yàn)的“韭菜”都并非不能識(shí)別交易所的伎倆，只是人被財(cái)富激發(fā)的本來(lái)面目過(guò)于猙獰，讓他們最終無(wú)法在大廈將傾的臨界點(diǎn)全身而退。

從嚴(yán)格意義上講，以FCoin為代表的挖礦模式，不過(guò)只是幣安時(shí)代平臺(tái)幣模式的引申。換句話說(shuō)，在FCoin的語(yǔ)境下，平臺(tái)幣的價(jià)值被史無(wú)前例的放大，和之前呈現(xiàn)出完全迥異的思路。

眾所周知，至少在現(xiàn)階段，交易所盈利的本源也左不過(guò)是靠“杠桿”——炒幣、融資、付息，如此循環(huán)往復(fù)。至于花式翻新的各類規(guī)則，只是為這場(chǎng)盛大的“割韭菜”秀場(chǎng)添注了一枚枚光怪陸離的助興籌碼。

“張健是行里花樣玩的最頻繁的”，趙杰說(shuō)，F(xiàn)Coin開(kāi)創(chuàng)了不借助“牛市”就“攪渾水”的先例。

作為一個(gè)未曾顛覆底層邏輯卻聲勢(shì)浩大的交易所，F(xiàn)Coin從輝煌到寂滅的過(guò)程始終刺眼，以至于就連其垂死掙扎的吃相，也被僧多粥少的幣圈媒體隔三差五奉為選題。它幾乎是熊市里第一個(gè)巔峰，而在它身后則是交易所漫長(zhǎng)的調(diào)整期。

以FCoin 為坐標(biāo)，交易所進(jìn)入一個(gè)類似中場(chǎng)的“1.5時(shí)代”。

03、等風(fēng)來(lái)

“現(xiàn)在很多概念都刺激不到用戶了，挖幣、杠桿、各種共識(shí)機(jī)制，這些都被玩兒爛了。”發(fā)出這些感慨的人是王祥（化名），一個(gè)正在交易所“紅海”中遲遲找不到突破口的創(chuàng)始人。

在王祥看來(lái)，如今的交易所其實(shí)還如以前那般殷勤，刷量和規(guī)則設(shè)計(jì)依然是常規(guī)動(dòng)作。但是身為交易所創(chuàng)始人，他已經(jīng)明顯感覺(jué)到，被割了一茬一茬的國(guó)內(nèi)項(xiàng)目方和用戶變“精了”；至少不再處于能被一兩個(gè)利好利空的消息或規(guī)則，輕易影響交易節(jié)奏的階段了。

市場(chǎng)行情怎么樣，數(shù)據(jù)是最好的指示劑。

“根據(jù)眾多交易所的反饋總結(jié)，現(xiàn)在中國(guó)的炒幣用戶總共就兩三百萬(wàn)，認(rèn)知度比較高的三大頭部交易所的真實(shí)用戶最多只有五萬(wàn)，而那些所謂的Top10交易所每天的真實(shí)流量平均甚至不足1000”，王祥這樣告訴起風(fēng)財(cái)經(jīng)。

盡管目前并沒(méi)有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)能給出精準(zhǔn)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，但是王祥作為交易所生態(tài)中的弄潮者，似乎對(duì)自己基于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的判斷十分自信。

“現(xiàn)在交易所太虛假繁榮了。如果現(xiàn)在政府仿照泰國(guó)一樣對(duì)交易所收取十萬(wàn)分之二的交易手續(xù)費(fèi)，那么中國(guó)人開(kāi)的交易所99%的交易量都會(huì)縮水，因?yàn)閹缀鯖](méi)有多少真實(shí)用戶，量全是刷出來(lái)的”，王祥說(shuō)。

除去屈指可數(shù)的投資者，項(xiàng)目方同樣對(duì)交易所抱有很大敵意。

“去年五月以太坊一枚一萬(wàn)的時(shí)候，某交易所的創(chuàng)始人足足融了10000個(gè)以太坊。當(dāng)時(shí)上幣費(fèi)動(dòng)輒收200個(gè)以太坊就跟扔了一樣，但現(xiàn)在大家都醒了。”王祥感慨道。

據(jù)多位新興交易所創(chuàng)始人介紹，現(xiàn)在中國(guó)項(xiàng)目方的“上幣費(fèi)”不好收，一般新興交易所平均每個(gè)項(xiàng)目只能收到兩三百萬(wàn)。并且在各種中介服務(wù)供給過(guò)剩的情況下，以前幾乎只認(rèn)法幣的交易所，現(xiàn)在也不得不開(kāi)始接受項(xiàng)目方支付的token。

賣水的少，喝水的也少。當(dāng)用戶和項(xiàng)目方都緊緊的捂住了錢(qián)袋子，交易所面臨的就是交易流量的雙向枯竭。

“大家都麻木了，交易所找不到亮點(diǎn)了。”王祥說(shuō)。

時(shí)至今日，千“所”競(jìng)逐后鮮有贏家的交易所們已經(jīng)接受了市場(chǎng)持續(xù)萎靡、牛市遙遙無(wú)期的現(xiàn)實(shí)。既然“時(shí)勢(shì)造人”和“人造時(shí)勢(shì)”都不可實(shí)現(xiàn)，“佛系”經(jīng)營(yíng)就變成了當(dāng)下交易所的新共識(shí)。

通過(guò)觀察一些新興交易所可以發(fā)現(xiàn)，其運(yùn)作方式已多數(shù)從“暴利返還”變成了“手續(xù)費(fèi)回購(gòu)”，即交易所根據(jù)用戶前一天交易的手續(xù)費(fèi)折算usdt，然后次日做全額回購(gòu)。

如此一來(lái)，交易的中間環(huán)節(jié)減少，交易所過(guò)手的利潤(rùn)也在變少，目前還未上線的bihao和bgogo都是此類玩法的代表。只不過(guò)這種對(duì)用戶相對(duì)友好的模式，對(duì)交易所來(lái)說(shuō)并不算性感。

“現(xiàn)在交易所競(jìng)爭(zhēng)壓力之所以這么大，就是因?yàn)榇蠹叶贾鹄讨约河辛髁烤痛笳剹l件。何苦要互相傷害呢？大家一起玩就好了”，郭言解釋稱，既然實(shí)在的讓利可以確保交易所細(xì)水長(zhǎng)流的發(fā)展，那么割韭菜就顯得“沒(méi)有必要”。而在王祥看來(lái)，不敢割韭菜或許才是交易所有所收斂的更可信的理由。

“做私募其實(shí)最怕真的韭菜，因?yàn)榫虏耸菚?huì)砸盤(pán)的。別看你前面募到了錢(qián)，那些錢(qián)后面都很可能用來(lái)護(hù)盤(pán)了。加上破發(fā)率那么高，到頭來(lái)白忙活，我們不愿意重復(fù)這些套路。”王祥說(shuō)。

除此之外，更為嚴(yán)峻的監(jiān)管態(tài)勢(shì)已然山雨欲來(lái)。

“國(guó)家最晚到11月一定會(huì)出政策，這個(gè)監(jiān)管一定比去年‘九四禁令’要嚴(yán)重的多。” 據(jù)王祥分析，任何一個(gè)行業(yè)亂到一定程度都勢(shì)必會(huì)引發(fā)監(jiān)管層的規(guī)制，而目前幣圈已經(jīng)到了政府不得不收拾的地步。

“行業(yè)太亂了，99%都是騙子，何一也是騙子”，王祥悻悻地說(shuō)，“最后其實(shí)國(guó)家根本不用管理合規(guī)性，光政策引發(fā)的市場(chǎng)性恐慌，就足以擊垮所有人”。

來(lái)自內(nèi)外部環(huán)境的風(fēng)聲鶴唳，使得新興交易所們不再把重點(diǎn)放在中國(guó)市場(chǎng)上。

郭言表示自己的交易所后續(xù)不打算在國(guó)內(nèi)大規(guī)模拉新，僅滿足平臺(tái)既有用戶的需求；未來(lái)可能會(huì)找第三方機(jī)構(gòu)做項(xiàng)目評(píng)級(jí)，并盡量以公開(kāi)透明的姿態(tài)經(jīng)營(yíng)好社區(qū)。對(duì)郭言來(lái)說(shuō)，收拾好現(xiàn)有的一小叢韭菜，至少短期內(nèi)溫飽不愁。

而王祥則針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎采取完全的綏靖政策，只求靠著年初就融好的一筆資金順利“過(guò)冬”。對(duì)王祥而言，目標(biāo)似乎只剩下活著。

但無(wú)論這些交易所的國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略如何憊懶，它們始終都有一個(gè)共同任務(wù)——開(kāi)拓海外市場(chǎng)，尤其是以東南亞為代表的政策開(kāi)明且百?gòu)U待興的處女地，那副未經(jīng)開(kāi)墾的矇昧模樣簡(jiǎn)直像極了2013年中國(guó)的虛擬幣市場(chǎng)。對(duì)新興的小所來(lái)說(shuō)，海外固然昭示出更寬廣的想象空間，但更重要的是，國(guó)內(nèi)幣圈的逼仄已經(jīng)讓“走出去”成為它們沒(méi)有選擇的選擇。

“現(xiàn)在這個(gè)情況下，任何一個(gè)小交易所如果能有二三十個(gè)主流幣種、實(shí)現(xiàn)一天1000萬(wàn)美金左右的真實(shí)交易量，就能確保一個(gè)月有五六十萬(wàn)美金的營(yíng)收，即使在國(guó)內(nèi)排行500名開(kāi)外，也能過(guò)的很舒服了。等這些實(shí)現(xiàn)了，再去想別的。”王祥的話代表了很多新興交易所的心聲。

其實(shí)不只是交易所，現(xiàn)在幣圈所有交易環(huán)節(jié)都需要一個(gè)機(jī)會(huì)。那是一個(gè)當(dāng)國(guó)內(nèi)大部分的項(xiàng)目和交易所泡沫破裂后，行業(yè)去偽存真后的機(jī)會(huì)。它們需要做的，僅僅是在此之前不出局。

按照王祥的說(shuō)法，只要比特幣存在一天，交易所就總有活路。