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《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

知名通信服務(wù)商中興通訊（000063.SZ；00763.HK）日前交出了半年報(bào)答卷，其營收和凈利潤雙雙呈個(gè)位數(shù)增長。

總體來看，中興通訊的半年報(bào)有好有壞，這也引發(fā)了機(jī)構(gòu)對(duì)于盈利預(yù)測的不同看法。

01

運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入下滑，增長是第一要?jiǎng)?wù)

2024年上半年，中興通訊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入624.9億元，同比增長2.9%；歸母凈利潤57.3億元，同比增長4.8%；扣非歸母凈利潤49.6億元，同比增長1.1%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額70.0億元，同比增長8.9%。基本每股收益1.20元。公司不進(jìn)行利潤分配，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

同時(shí)，公司毛利率為40.47%，同比下降2.75個(gè)百分點(diǎn)，主要由于收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)、運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率提升和政企業(yè)務(wù)毛利率下降的綜合影響。

具體分業(yè)務(wù)來看，2024年上半年，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入372.96億元，同比減少8.61%，主要受國內(nèi)整體投資環(huán)境影響；毛利率為54.32%，同比上升0.12個(gè)百分點(diǎn)；政企業(yè)務(wù)營業(yè)收入91.72億元，同比增長56.09%，主要由于服務(wù)器及存儲(chǔ)營業(yè)收入增長；毛利率為21.77%，同比下降5.74個(gè)百分點(diǎn)，主要由于收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)；消費(fèi)者業(yè)務(wù)營業(yè)收入160.19億元，同比增長14.28%，主要由于家庭終端、手機(jī)產(chǎn)品營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)增長；毛利率為18.93%，同比上升1.11個(gè)百分點(diǎn)，主要由于家庭終端、手機(jī)產(chǎn)品毛利率上升，這三大業(yè)務(wù)占比分別為59.7%、14.7%、25.6%。

簡單來說，占營收比重過半的運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)有所下滑，而政企業(yè)務(wù)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)增速不錯(cuò)。

對(duì)于雙位數(shù)大增的政企業(yè)務(wù)，中興通信表示，專注于互聯(lián)網(wǎng)、金融、電力行業(yè)頭部客戶，加大拓展力度，落地JDM（聯(lián)合設(shè)計(jì)制造）深度合作模式，深耕存量，突破增量，實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模增長。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，加速布局互聯(lián)網(wǎng)和金融行業(yè)，國內(nèi)訂貨同比快速增長。數(shù)據(jù)中心配套，與國內(nèi)企業(yè)攜手出海，在印尼市場持續(xù)提升規(guī)模。

至于消費(fèi)者業(yè)務(wù)，公司指出，在手機(jī)產(chǎn)品，堅(jiān)持差異創(chuàng)新、成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，提出“AI for All”，布局全系A(chǔ)I終端，涵蓋手機(jī)、平板、筆記本及移動(dòng)互聯(lián)設(shè)備。對(duì)于個(gè)人用戶，推出5G+AI裸眼3D平板nubiaPad3DII、AI全能影像旗艦nubia Z60 Ultra、國民AI小折疊nubia Flip、普惠AI裸眼3D手機(jī)中興遠(yuǎn)航3D等多款A(yù)I創(chuàng)新產(chǎn)品。對(duì)于行業(yè)用戶，推出AI賦能雙衛(wèi)星雙系統(tǒng)5G安全旗艦手機(jī)Axon60Ultra，滿足行業(yè)專業(yè)需求。

另外，中興通訊上半年研發(fā)費(fèi)用127.3億元，占營業(yè)收入的比例為20.4%。截至2024年6月30日，公司擁有約9.15萬件全球?qū)＠暾?qǐng)、累計(jì)全球授權(quán)專利約4.6萬件。其中，在芯片領(lǐng)域，擁有約5400件專利申請(qǐng)、累計(jì)授權(quán)專利超2000件；在AI領(lǐng)域，擁有約5000件專利申請(qǐng)、累計(jì)授權(quán)專利超2000件。

對(duì)于中興通訊的半年報(bào)，群益證券在8月21日的研究報(bào)告指出，公司持續(xù)推薦降本增效，上半年管理費(fèi)用率3.58%，同比下降0.56個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率6.70%，同比下降0.90個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率20.37，同比下降0.70個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用率降低帶動(dòng)公司2024上半年凈利率9.14%，同比微增0.26個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力穩(wěn)步提升。“我們認(rèn)為伴隨公司內(nèi)部持續(xù)降本增效，盈利能力仍有提升空間。”

群益證券認(rèn)為，明確“增長是公司2024年第一要?jiǎng)?wù)”，關(guān)注5G-A、AI等新興領(lǐng)域?yàn)楣緲I(yè)績提供新的增長引擎：公司董事長在年報(bào)致辭中提及了“增長依然是公司2024年第一要?jiǎng)?wù)”，幷且公司判斷2024將是5G-A快速發(fā)展的一年，公司是全球5G技術(shù)研究、標(biāo)準(zhǔn)制定主要貢獻(xiàn)者和參與者，深度參與了5G-A標(biāo)準(zhǔn)制定工作，已發(fā)布產(chǎn)品支撐多場景技術(shù)驗(yàn)證，公司同時(shí)表示5G-A技術(shù)傳統(tǒng)基站進(jìn)行了通用算力及智能化增強(qiáng)，可以高效識(shí)別網(wǎng)聯(lián)飛行器，幷進(jìn)行針對(duì)性的網(wǎng)絡(luò)性能保障，為低空經(jīng)濟(jì)“保駕護(hù)航”。預(yù)計(jì)2024年公司在確保傳統(tǒng)的無線、有線、5G-A等連接產(chǎn)品為代表的第一曲線業(yè)務(wù)核心競爭力持續(xù)提升的同時(shí)，將快速拉升以AI算力為代表的第二曲線業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營收、凈利雙雙快速增長。

02

港股目標(biāo)價(jià)被多家機(jī)構(gòu)下調(diào)，高盛預(yù)計(jì)毛利率還將降

國元證券也表示，雖然運(yùn)營商業(yè)務(wù)整體承壓，但通過前期的預(yù)研及豐富的政企端客戶資源，公司將充分把握產(chǎn)業(yè)數(shù)字化及大模型規(guī)模部署帶來的算力硬件需求增長機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2024-2026年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為：104.36、110.86和116.76億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為11.0x、10.4x、9.9x，下調(diào)至"增持"評(píng)級(jí)。

大華繼顯指出，中興通訊次季季績好壞參半，其中收入及毛利率遜于預(yù)期，主要是營運(yùn)商網(wǎng)路業(yè)務(wù)表現(xiàn)較預(yù)期差，但這被勝于預(yù)期的營運(yùn)開支及非核心收入較高所抵銷。展望未來，預(yù)計(jì)本地電訊資本開支持續(xù)下跌，繼續(xù)拖累其收入增長，但內(nèi)地企業(yè)開支復(fù)蘇或部分抵銷電訊業(yè)務(wù)表現(xiàn)低迷。將公司今年、明年及2026年盈利預(yù)測分別下調(diào)7.7%、6.6%及6.3%，目標(biāo)價(jià)由21港元下調(diào)至19港元，維持其評(píng)級(jí)為“買入”。

瑞銀研究報(bào)告表示，中興通訊第二季營收為319億元人民幣，較去年同期增加1.1%，較市場預(yù)期低4%；毛利為124億元人民幣，較去年同期減少6.3%，較市場預(yù)期低11%。凈利潤為29.9億元人民幣，較去年同期增加5.7%，較市場預(yù)期高5%，主要由于營運(yùn)開支及其他收入減少所致。下調(diào)中興通訊2024至2026年純利預(yù)測1至3%，主要由于營運(yùn)商業(yè)務(wù)收入減少。目標(biāo)價(jià)由19港元降至18.5港元，但由于認(rèn)為該股市盈率合理。維持“中性”評(píng)級(jí)。

中銀國際表示，雖然電信資本支出削減導(dǎo)致營收疲軟，但中興上半年凈利潤增長4.8%，符合該行預(yù)期;政企IT基礎(chǔ)設(shè)施收入的增加以及消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率的增長部分抵消這一影響。重申中興通訊港股“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)電信公司將繼續(xù)削減資本支出，將中興2024至2026年盈利預(yù)測下調(diào)1.9%至4%。目標(biāo)價(jià)下調(diào)至20.08港元。

高盛發(fā)表報(bào)告指出，中興通訊第二季凈利潤30億元，較該行及市場預(yù)期高出38%及5%；收入按年增長1%，按季升4%，符合該行及市場預(yù)期；毛利率按季跌3個(gè)百分點(diǎn)至39%，較該行及市場預(yù)期低2.3與3.1個(gè)百分點(diǎn)。季內(nèi)經(jīng)營利潤符合預(yù)期。

高盛預(yù)期，中興第三季將實(shí)現(xiàn)溫和增長，主要由于中國5G基建減少，以及生成式人工智能(AI)技術(shù)的早期應(yīng)用，推動(dòng)算力需求上升；料毛利率下跌至38.9%。

此外，基于公司次季收入增長與毛利率下降的情況，對(duì)中興2024至2026年每股盈利預(yù)測各上調(diào)10%、8%及13%，收入預(yù)測亦上調(diào)2%、4%與7%，看好公司的服務(wù)器、儲(chǔ)存和液冷業(yè)務(wù)的前景更為正面，以及供應(yīng)鏈庫存消化后，智能手機(jī)及家用設(shè)備的需求復(fù)蘇；對(duì)公司毛利率下調(diào)1.3、0.2及0.5個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營利潤預(yù)測上調(diào)1%、8%及13%；對(duì)中興的目標(biāo)價(jià)由23.4港元下調(diào)至22港元，維持對(duì)其“中性”評(píng)級(jí)。

如果拉長時(shí)間以近三年中報(bào)來看，中興通訊營收和凈利潤增速可謂壓力不小。

根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，2022年中報(bào)-2024年中報(bào)，中興通訊營收增速分別為12.71%、1.48%和2.94%；歸母凈利潤增速分別為11.95%、19.85%和4.76%；扣非凈利潤增速分別為65.83%、31.78%和1.11%。

展望下半年，中興通訊表示，公司堅(jiān)持“精準(zhǔn)務(wù)實(shí)、穩(wěn)健增長”的經(jīng)營策略。在復(fù)雜多變的環(huán)境中，牢牢把握數(shù)字化、智能化、低碳化等戰(zhàn)略性機(jī)遇，穩(wěn)中求進(jìn)，積極提升存量格局、拓展增量市場、挖掘變量機(jī)會(huì)。在保持以無線、有線產(chǎn)品為主的第一曲線業(yè)務(wù)核心競爭力持續(xù)提升的同時(shí)，加速拓展以算力、手機(jī)為代表的第二曲線業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）