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四年連續(xù)虧損近百億元，維信諾創(chuàng)下面板企業(yè)同期的虧損紀(jì)錄，雖然公司先進(jìn)的第6代AMOLED已經(jīng)投產(chǎn)近四年，但仍看不到盈利的曙光，投資者選擇用腳投票，公司股價(jià)在年報(bào)前后幾個(gè)交易日跌幅超20%。

作者/趙一波

編輯/武巖

面板行業(yè)回暖，但行業(yè)內(nèi)各公司卻冷熱不均。2025年3月21日，面板顯示巨頭維信諾（002387）發(fā)布年報(bào)，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為79.29億元和-25.05億元，同比增長(zhǎng)33.8%和減虧12.21億元。扣非凈利潤(rùn)為-31億元，較上年的-38億元減虧7億元。

這是公司連續(xù)四年出現(xiàn)較大的虧損，自第6代AMOLED2021年轉(zhuǎn)固以來，維信諾連續(xù)三年歸母和扣非凈利潤(rùn)均虧損20億元以上，過去四年公司合計(jì)虧損近百億元。

在發(fā)布年報(bào)前后，維信諾股價(jià)持續(xù)下跌，短短幾個(gè)交易日跌幅超過20%，即便維信諾董事長(zhǎng)張德強(qiáng)在年報(bào)中呼吁投資者要耐心投資、長(zhǎng)期投資，不過，投資者還是選擇用腳投票。

四年虧損百億元VS董事長(zhǎng)呼吁耐心

面板行業(yè)具有資金密集型和技術(shù)密集型的特點(diǎn)，一條第6代AMOLED的投資額動(dòng)輒超400億元，即便可以通過銀行借款融資，但股本金也在幾十億元以上；另外，其還對(duì)生產(chǎn)技術(shù)要求較高，如果長(zhǎng)期良率無法上升將面臨著巨大的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這又會(huì)推高公司的負(fù)債率，這讓一般的玩家望而卻步，目前AMOLED領(lǐng)域主要是中韓兩國(guó)的企業(yè)，韓國(guó)三星占據(jù)較大市場(chǎng)份額，中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)迅速。

當(dāng)前，A股共有四家面板上市公司：京東方A（000725）、TCL科技（000100）、深天馬A（000050）和維信諾，其中TCL科技是通過旗下的華星光顯生產(chǎn)面板產(chǎn)品。

與其他三家至少兼營(yíng)LCD、AMOLED路線不同，維信諾從一開始就專注于AMOLED路線的投資，專注中小尺寸面板。目前，維信諾已建成昆山第5.5代產(chǎn)線（產(chǎn)能1.5萬片/月）、固安第6代全柔產(chǎn)線（產(chǎn)能1.5萬片/月）兩條屏體產(chǎn)線。

2024年，維信諾營(yíng)收保持了增長(zhǎng)，公司OLED顯示產(chǎn)品銷售量為0.82億片，同比增長(zhǎng)45.34%，不過，該類產(chǎn)品毛利率為-9.58%，雖然較2023年改善了35.03個(gè)百分點(diǎn)，但依然為負(fù)數(shù)。

維信諾第6代AMOLED的投資大部分于2021年二季度完成轉(zhuǎn)固，公司也是從2021年開始進(jìn)入持續(xù)較大虧損，三年半的生產(chǎn)仍無法扭轉(zhuǎn)虧損的局面。2021年至2024年，公司營(yíng)收分別為45.44億元、74.77億元、59.26億元和79.29億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為-16.38億元、-20.7億元、-37.26億元和-25.05億元，營(yíng)收雖然保持了較快增長(zhǎng)，但四年凈利潤(rùn)累計(jì)虧損近百億元（99.4億元），這也是A股面板上市公司同期的最大虧損。

對(duì)于公司目前的發(fā)展?fàn)顩r，維信諾董事長(zhǎng)張德強(qiáng)在致全體股東的信中表示，希望大家給予 AMOLED這條投資賽道更多一些信心，充分理解公司前景、發(fā)展理念和戰(zhàn)略定位，“對(duì)未來越有信心，對(duì)當(dāng)下越有耐心。”

不過，投資者卻選擇用腳投票。在年報(bào)發(fā)布前一個(gè)交易日和發(fā)布當(dāng)天均接近跌停收盤，截至2025年3月25日，維信諾股價(jià)為9.65元/股，已較3月19日收盤的12.25元下跌超過20%。此前，深天馬A也于3月15日發(fā)布了虧損的年報(bào)，不過，在這前后，其股價(jià)是以上漲為主。

虧損大、負(fù)債高

《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，面板行業(yè)雖然回暖，但各家冷熱不均。截至目前，除了深天馬A和維信諾發(fā)布年報(bào)外，京東方A和TCL科技只發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，維信諾雖然業(yè)績(jī)有所改善，但仍是2024年虧損額最大的面板類上市公司。

最先發(fā)布年報(bào)的是深天馬A，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為334.94億元和-6.69億元，同比增加3.79%和減虧14.29億元，此外公司扣非凈利潤(rùn)為-22.24億元，也較上年的-38.31億元減虧16.07億元。

深天馬A于2015年底在武漢投建第6代AMOLED生產(chǎn)線第一期，并于2018年開始向客戶供貨，此后，公司又在武漢擴(kuò)建了二期第6代AMOLED產(chǎn)線。雖然武漢公司也處于虧損之中，但其虧損額已在10億元左右。

京東方A是行業(yè)龍頭。京東方A于2015年5月在成都投建中國(guó)首條第6代柔性AMOLED產(chǎn)線，并于2017年上半年投產(chǎn)，經(jīng)過多年的擴(kuò)產(chǎn)，目前已經(jīng)形成14萬片/月的AMOLED產(chǎn)能。

1月25日，京東方A發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司2024年歸母凈利潤(rùn)為52億元-55億元，較上年增長(zhǎng)104%-116%，扣非凈利潤(rùn)為35億元-38億元，同比扭虧為盈。LCD方面產(chǎn)品價(jià)格全面波動(dòng)上行，柔性AMOLED方面，2024年全年出貨量約1.4億片，同比持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，高端占比顯著提升。

同一日，TCL科技也發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，雖然公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)盈利大幅增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超60億元。受益于供給端均衡產(chǎn)銷及國(guó)內(nèi)促消費(fèi)活動(dòng)影響，主要產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性窄幅波動(dòng)，年度均價(jià)保持穩(wěn)步提升。公司積極優(yōu)化商業(yè)策略和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，鞏固TV、商顯業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，完善IT、車載、專顯的產(chǎn)能布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，OLED業(yè)務(wù)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力全面提升。

由于持續(xù)虧損，維信諾資產(chǎn)負(fù)債率不斷被推高。過去五年，公司資產(chǎn)負(fù)債率從49.43%增加至79.67%，是四大面板上市公司中負(fù)債率最高的企業(yè)，比第二名TCL科技高出近15個(gè)百分點(diǎn)。

截至2024年底，維信諾賬面貨幣資金為58.81億元，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債及長(zhǎng)期借款期末余額分別為46.42億元、58.81億元及67.16億元，上述三項(xiàng)負(fù)債科目均較2020年末有明顯的增長(zhǎng)。有息負(fù)債的增加也推高了公司的利息支出，公司利息費(fèi)用從2020年的7.08億元增加至9.75億元。

有息負(fù)債只是一部分。《財(cái)中社》注意到，公司應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)合計(jì)從2020年底的40.93億元增加至2024年底的89.97億元，考慮到公司營(yíng)收只有79.29億元的現(xiàn)實(shí)，這意味著，維信諾的供應(yīng)商在交貨或者服務(wù)后要一年以上才能獲得款項(xiàng)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（含應(yīng)付票據(jù)）為385.84天。