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文章來(lái)源：藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

作者｜睿研科技 

編輯｜MR LEE

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

AIGC炒作一年后，利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

昆侖萬(wàn)維作為大模型賽道上的“領(lǐng)軍者”這份答卷是否讓投資者有些失望 ？

All in AIGC

2023年，注定是昆侖萬(wàn)維不平凡的一年。上半年，股價(jià)高歌猛進(jìn)漲超3倍；下半年，股價(jià)一入谷底跌破50%。

4月23日晚間，昆侖萬(wàn)維披露2023年年度業(yè)績(jī)報(bào)告。

2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.15億元，同比增長(zhǎng)3.78%；其中海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)86.0%，同比提升8.4個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.58億元，同比增長(zhǎng)9.15%，利潤(rùn)規(guī)模位居行業(yè)前列。

近五年?duì)I業(yè)總收入（單位：億元）

昆侖萬(wàn)維成立于2008年，以頁(yè)游研發(fā)與全球發(fā)行業(yè)務(wù)起家，陸續(xù)發(fā)行了《昆侖世界》、《美眉?jí)艄S(chǎng)》《武俠風(fēng)云》等游戲。2009年，剛成立的昆侖萬(wàn)維便開(kāi)始布局海外市場(chǎng)，成為早期“出海”的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。2012年，依靠網(wǎng)游運(yùn)營(yíng)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，昆侖萬(wàn)維逐漸布局手游業(yè)務(wù)，2015年成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

輝煌時(shí)昆侖萬(wàn)維一度被稱(chēng)為“小騰訊”，創(chuàng)始人周亞輝也成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的“小紅人”。

上市后，眼光獨(dú)到的周亞輝帶領(lǐng)昆侖萬(wàn)維走向了花式投資路。

2015年，昆侖萬(wàn)維戰(zhàn)略投資了Opera、Grinder、閑徠互娛等公司，實(shí)現(xiàn)社交、資訊等業(yè)務(wù)的橫向擴(kuò)張。2020年開(kāi)始全球化市場(chǎng)布局，以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)化為戰(zhàn)略定位，進(jìn)一步收購(gòu) Opera、Star Group等公司，布局音頻社交、元宇宙等新興業(yè)務(wù)。

從游戲、社交、互聯(lián)網(wǎng)金融、直播、元宇宙，直到時(shí)下的新能源與大模型，昆侖萬(wàn)維幾乎沒(méi)有錯(cuò)過(guò)任何一次風(fēng)口。

目前，昆侖萬(wàn)維的主營(yíng)業(yè)務(wù)已覆蓋了信息分發(fā)、社交、娛樂(lè)、元宇宙、游戲及AIGC等多個(gè)領(lǐng)域，旗下包括AGI與AIGC、海外信息分發(fā)與元宇宙、科技股權(quán)投資等三大板塊。

公司參投的昆侖基金布局了硬科技、新能源、醫(yī)療健康等產(chǎn)業(yè)，2023年新增熹聯(lián)光芯、時(shí)的科技、眾鈉能源、鈉創(chuàng)新能源、征祥醫(yī)藥、和澤科技等一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目投資。

就是這么一家什么都做一點(diǎn)的公司，2022年突然宣布“All in AGI與AIGC”互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

天工大模型迭代

確實(shí)，宣布至今，昆侖萬(wàn)維做出了一些成績(jī)。

公司發(fā)布中國(guó)首個(gè)開(kāi)源文本大模型；是國(guó)內(nèi)首個(gè)對(duì)標(biāo)ChatGPT的雙千億級(jí)大模型；是中國(guó)首個(gè)AI搜索；也是國(guó)內(nèi)首個(gè)在線(xiàn)提供服務(wù)的MoE大模型。

單是這四個(gè)“首個(gè)”就讓昆侖萬(wàn)維賺足了噱頭。

據(jù)年報(bào)介紹，昆侖萬(wàn)維2020年便開(kāi)始關(guān)注大模型和AIGC領(lǐng)域，目前已成功構(gòu)建包括AI大模型、AI搜索、AI音樂(lè)、AI視頻、AI社交、AI游戲等在內(nèi)的多元AI業(yè)務(wù)矩陣，部分業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，位列國(guó)內(nèi)人工智能行業(yè)第一梯隊(duì)。

2023年9月，在權(quán)威推理榜單 Benchmark GSM8K 測(cè)試中，昆侖萬(wàn)維發(fā)布的天工大模型以80%的正確率顯著領(lǐng)先于GPT-3.5的57.1%和LLaMA2-70B 的56.8%，推理能力已達(dá)到全球領(lǐng)先水平。

2024年2月，昆侖萬(wàn)維發(fā)布新版MoE大語(yǔ)言模型“天工2.0”，其采用業(yè)內(nèi)頂尖的MoE專(zhuān)家混合模型架構(gòu)，應(yīng)對(duì)復(fù)雜任務(wù)能力更強(qiáng)、模型響應(yīng)速度更快、訓(xùn)練及推理效率更高、可擴(kuò)展性更強(qiáng)。

2024年4月17日，在天工大模型發(fā)布一周年之際，昆侖萬(wàn)維正式將天工大模型迭代至3.0 版本。“天工 3.0”采用 4,000 億參數(shù) MoE 架構(gòu)，是目前全球模型參數(shù)最大、性能最強(qiáng)的開(kāi)源 MoE 模型之一。在MMBench等多項(xiàng)權(quán)威多模態(tài)測(cè)評(píng)結(jié)果中超越GPT-4V，多項(xiàng)評(píng)測(cè)指標(biāo)達(dá)到全球領(lǐng)先水平。

2024年開(kāi)年，昆侖萬(wàn)維發(fā)布全新公司愿景，再度將人工智能提到全新高度，并將其未來(lái)定位于“人工智能科技企業(yè)”，可見(jiàn)其大力發(fā)展AIGC的決心。

現(xiàn)金流危機(jī)

技術(shù)的進(jìn)步離不開(kāi)研發(fā)的持續(xù)投入。2020年至2023年，昆侖萬(wàn)維的研發(fā)費(fèi)用由1.66億元增長(zhǎng)至9.68億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比重由6.06%升至19.69%。2024年一季度，研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.49億元，同比增長(zhǎng)104.4%，占營(yíng)收比重上升至28.87%。

真金白銀投入下，昆侖萬(wàn)維的盈利壓力逐漸顯現(xiàn)。

2023年昆侖萬(wàn)維的扣非凈利潤(rùn)為6.6億元，僅為歸母凈利潤(rùn)的一半左右，同比下降42.86%。更有甚者，2024年一季度，昆侖萬(wàn)維歸母凈利潤(rùn)虧損1.87億元，同比下降188.38%；扣非凈利潤(rùn)虧損1.94億元，同比下降216.81%。

從財(cái)報(bào)中看，2024年一季度昆侖萬(wàn)維投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益減少和部分投資項(xiàng)目公允價(jià)值下降，分別為-301.10萬(wàn)元及-1.19億元，是導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的主要原因。

2020年至今，昆侖萬(wàn)維的投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益分別為46.54億元、18.44億元、6.18億元、15.38億元、-1.29億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的比例為93.21%、119.19%、53.59%、122.26%、68.98%，可以看到股權(quán)投資幾乎貢獻(xiàn)了公司絕大部分利潤(rùn)，甚至是全部利潤(rùn)。

當(dāng)下，AI對(duì)昆侖萬(wàn)維業(yè)務(wù)的賦能作用尚未明確顯現(xiàn)。股權(quán)投資的不確定性加劇了利潤(rùn)的波動(dòng)。

2020年以來(lái)，昆侖萬(wàn)維的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與資本開(kāi)支之差逐年減小。2024年一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流已首次低于資本開(kāi)支，資金周轉(zhuǎn)乏力顯現(xiàn)。股權(quán)投資的不確定性進(jìn)一步加劇現(xiàn)金流的波動(dòng)性。

目前“百模大戰(zhàn)”下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)步入淘汰賽，昆侖萬(wàn)維沒(méi)有充足資金支持如何保持競(jìng)爭(zhēng)力？這次是真的全力投入，還是繼續(xù)潦草投資轉(zhuǎn)身下一個(gè)賽道，還有待市場(chǎng)考驗(yàn)。