李東生的大手筆，TCL科技的內(nèi)外交困丨正經(jīng)深度快訊
一路“買買買”的TCL系，再一次出手了。
一路“買買買”的TCL系，再一次出手了。
這是一次高達(dá)百億的收購：TCL科技近日宣布收購的樂金顯示(中國)有限公司(下稱“LGDCA”)80%股權(quán)、樂金顯示(廣州)有限公司(下稱“LGDGZ”)100%股權(quán)，基礎(chǔ)購買價為108億元（最終收購價將據(jù)此浮動）。
這也是一場困境時刻的收購。外部環(huán)境方面，TCL科技主營業(yè)務(wù)LCD面板市場波動明顯、光伏新能源也正處于產(chǎn)業(yè)低谷。內(nèi)部層面，則面臨較高的負(fù)債、業(yè)績下滑明顯、流動性壓力等不利因素。
更令人擔(dān)憂的是，中報數(shù)據(jù)顯示，TCL科技似乎正在削減少數(shù)股東的權(quán)益，進(jìn)一步加劇了內(nèi)部問題的復(fù)雜性。
“有意思”的TCL科技
TCL科技是一家“頗有意思”的公司：作為家電終端企業(yè)分拆成立的公司，通過一系列的并購、重組，居然搖身一變，成為了產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)，不僅涉足半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域，還一腳踏進(jìn)了光伏新能源產(chǎn)業(yè)。
這樣巨大的轉(zhuǎn)型，在過往的商業(yè)案例中，其實并不多見。
更有意思的是，TCL科技在控評方面也展現(xiàn)出了不俗的水準(zhǔn)。在主流媒體平臺或者搜索引擎上，你幾乎難以搜尋到關(guān)于TCL科技的負(fù)面信息。
這背后，離不開董事長李東生的夫人魏雪的功勞。魏雪，這位曾經(jīng)的公關(guān)行業(yè)高管，在TCL面臨困境時，直接賣掉自己的公關(guān)公司，選擇加入當(dāng)時的TCL集團(tuán)，負(fù)責(zé)公益事業(yè)和公共營銷。
自此以后，TCL的控評能力就顯著地“起飛”了。
然而，這些頗具“傳奇色彩”的故事，雖然讓人津津樂道，對業(yè)績的直接影響卻也有限，畢竟故事也只是故事。
事實上，TCL系的發(fā)展一直伴隨著不斷的并購?fù)庋樱谐晒Φ南矏偅灿袘K痛的教訓(xùn)。早期，先后對施耐德、湯姆遜等跨國公司彩電業(yè)務(wù)的收購，教訓(xùn)深刻。
2009年，參與深圳市政府發(fā)起設(shè)立的華星光電。后來，多次收購華星光電股權(quán)，并最終私有化。
2019年，TCL集團(tuán)完成資產(chǎn)重組，分拆為TCL科技與TCL實業(yè)兩大板塊。華星光電并入TCL科技，成為其旗下控股子公司TCL華星，專注于半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)，也是此次高價并購的實施主體。
自拆分以來，TCL科技在規(guī)模及營收上均保持了一定的增長。2019年當(dāng)年實現(xiàn)750.78億元的營業(yè)收入，并伴隨39.77億元的營業(yè)利潤。
至2021年，營業(yè)收入再次躍升至1636.91億元，營業(yè)利潤更是高達(dá)173.72億元，同比增長224.11%；歸母凈利潤也達(dá)到了100.64億元，同比增長129.35%。整體業(yè)績創(chuàng)下歷史新高。
或許是業(yè)績增長的底氣，TCL科技這期間的資本運作顯得更加活躍。2020年，TCL科技斥資28億元收購茂佳國際。2021年，又以24.54億元收購蘇州華星30%股權(quán)，同時，TCL科技向TCL華星增資50億元。
逆勢擴(kuò)張的整合壓力
然而好景不長，就在一系列資本運作之后，2022年，TCL科技的業(yè)績出現(xiàn)了顯著下滑，當(dāng)年的營業(yè)利潤僅為4.19億元，同比大幅下滑97.59%；歸母凈利潤也僅2.61億元，同比下降97.40%。
其中，TCL華星更是錄得了83億元的巨額虧損。
進(jìn)入2023年，雖然半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)的毛利率由上年的0.87%升至13.82%，帶動整體業(yè)務(wù)有所反彈，實現(xiàn)歸母凈利潤22.15億元，同比大增747.6%，但這與拆分后的業(yè)績頂峰仍相去甚遠(yuǎn)。
與此同時，新能源光伏卻又開始了下滑，收入同比下降11.74%至591.46億元；分銷業(yè)務(wù)也表現(xiàn)不佳，收入同比下降5.46%至301.09億元。
對于TCL科技來說，最近兩三年的業(yè)績頗有一種“東邊不暗西邊暗”的無奈。2024年中報顯示，整體營業(yè)利潤虧損5.65億元，同比下降124.43%；凈利潤虧損4.68億元，同比下降119.58%；扣非凈利虧損更是達(dá)到了16.2億元，同比下降424.47%。
其中，半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)營收498.77億元，同比增長40.39%，實現(xiàn)凈利潤26.96億元；但光伏新能源業(yè)務(wù)卻遭遇重創(chuàng)，旗下業(yè)務(wù)主體TCL中環(huán)營收同比減少53.54%至162.13億元，直接凈虧損達(dá)31.76億元。
TCL科技將業(yè)績的嚴(yán)重下滑歸因于市場大環(huán)境的不穩(wěn)定波動。
當(dāng)前，半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)仍處于波動之中。以熱門產(chǎn)品55英寸LCD電視面板為例，wind數(shù)據(jù)顯示，其價格從2021年的峰值228美元/片，到2023年跌至低谷83美元/片，跌幅超60%。
到了2024年，1月份的價格為122美元/片，此后四個月連續(xù)上漲，到5月價格來到了132美元/片。然而7月以后，價格又迎來了數(shù)月的連跌，其中7月為131美元/片，8月為129美元/片，9月為126美元/片，10月為123美元/片。
為應(yīng)對這一波動，眾多廠商紛紛采取主動降低產(chǎn)能的策略。據(jù)相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)，今年5月以前，由于面板價格處于上升期，因而各廠商的開工率普遍較高，維持在80%-90%。然而，到了10月，國內(nèi)主要廠商的開工率已降至平均60%-70%。
國信證券的研究報告指出，面板行業(yè)正由過去的供給端（即產(chǎn)能變化）主導(dǎo)，逐漸轉(zhuǎn)向需求端主導(dǎo)。市場也普遍預(yù)測，盡管面板行業(yè)有了復(fù)蘇跡象，但其強周期屬性（即猛漲急跌）的狀況將減弱，波動時間和價格震蕩幅度都將趨于平緩，整體周期性將變得更加溫和。
這意味著，未來的增長將基于產(chǎn)業(yè)底部，并在溫和態(tài)勢下發(fā)展。因此，行業(yè)想達(dá)到曾經(jīng)的頂峰，不僅耗時更長，而且最終能否實現(xiàn)也是未知數(shù)。
在面板行業(yè)發(fā)展邏輯已經(jīng)發(fā)生深刻改變的情況下，TCL科技的進(jìn)一步擴(kuò)張，整合方面存在的壓力已是顯而易見。包括文化整合、產(chǎn)能整合、人員整合等在內(nèi)的方方面面，原本就都不是一蹴而就的。失去行業(yè)強周期的加持后，難度自然有增無減。
值得注意的是，TCL科技并購的兩家公司——LGDCA和LGDGZ，其業(yè)績也均出現(xiàn)顯著下滑。公告顯示，2023年，LGDCA營業(yè)收入為63.34億元，同比下滑36.84%；凈利潤為6.02億元，同比下滑14.73%。LGDGZ營業(yè)收入為118.6億元，同比下滑58.28%；凈利潤為5.36億元，同比下滑11.55%。
此外，韓國媒體報道稱，TCL科技收購的兩家公司超過一半的客戶為韓國企業(yè)，其中不少與TCL科技現(xiàn)有的面板客戶存在重疊。因此，國際機構(gòu)TrendForce預(yù)測，這些面板客戶可能為了供應(yīng)鏈安全而尋求平衡，導(dǎo)致TCL科技或許難以長期維持這部分訂單量。
來自內(nèi)部的憂患
TCL科技2024年中報顯示，盡管經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)到126.3億元，但由于投資活動導(dǎo)致的174.4億元的現(xiàn)金凈流出，使得當(dāng)期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物最終凈流出了20.7億元，相比去年同期的凈流出59.3億元有所收窄，但仍未擺脫入不敷出的困境。
期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為179.2億元，去年同期則為277.4億元，相比之下今年減少了近百億元。此次收購采用現(xiàn)金支付，無疑將進(jìn)一步加大現(xiàn)金流壓力。
此外，TCL科技還面臨高額負(fù)債問題，中報顯示的負(fù)債總額高達(dá)2441.0億元，其中流動負(fù)債1038.5億元，非流動負(fù)債1402.5億元。資產(chǎn)負(fù)債率已63.84%，正在逼近70%負(fù)債率的財務(wù)紅線。
而在償債能力方面，TCL科技的表現(xiàn)同樣堪憂。中報顯示，其流動比率為1.01，這是衡量企業(yè)短期償債能力的重要財務(wù)指標(biāo)，通常認(rèn)為這一數(shù)值的理想范圍應(yīng)在1.5-2之間；其速動比率為0.71，同樣是衡量企業(yè)短期償債能力的重要財務(wù)指標(biāo)，通常認(rèn)為這一數(shù)值的理想水平不應(yīng)低于1。
TCL科技償債指標(biāo)與現(xiàn)金流均堪憂的壓力疊加之下，控股子公司TCL華星卻依然巨資并購，這一舉動引發(fā)了市場和投資人的質(zhì)疑，認(rèn)為此時期的擴(kuò)張可能過于激進(jìn)。
TCL科技的中報還揭示了一個令人困惑的現(xiàn)象：雖然經(jīng)營層面凈虧損4.7億元，但是歸母凈利潤卻接近10億元。公司顯然更傾向于強調(diào)這一正面數(shù)據(jù)，以塑造經(jīng)營向好的市場形象。然而，仔細(xì)分析就會發(fā)現(xiàn)，歸母凈利潤的“亮眼”表現(xiàn)很大程度上得益于政府補助，當(dāng)期計入損益的政府補助高達(dá)9.73億元。
與此同時，少數(shù)股東損益卻出現(xiàn)了14.6億元的巨額虧損，與2023年同期20.5億元的盈利形成鮮明對比。而與上述歸母凈利潤的顯著落差，也引發(fā)了關(guān)于少數(shù)股東利益是否受損的質(zhì)疑。公司內(nèi)部利潤分配、經(jīng)營決策是否充分顧及少數(shù)股東權(quán)益，以及是否采取了足夠措施保護(hù)少數(shù)股東利益，這些都是TCL科技需要進(jìn)一步解答的問題。
此外，值得注意的是，自2011年起即承擔(dān)TCL科技審計工作的大華會計師事務(wù)所，近期正受到監(jiān)管部門的嚴(yán)格審查，還因違規(guī)行為受到處罰，這無疑為TCL科技的財務(wù)狀況增添了更多不確定性。【《正經(jīng)社》出品】
1.TMT觀察網(wǎng)遵循行業(yè)規(guī)范，任何轉(zhuǎn)載的稿件都會明確標(biāo)注作者和來源；
2.TMT觀察網(wǎng)的原創(chuàng)文章，請轉(zhuǎn)載時務(wù)必注明文章作者和"來源：TMT觀察網(wǎng)"，不尊重原創(chuàng)的行為TMT觀察網(wǎng)或?qū)⒆肪控?zé)任；
3.作者投稿可能會經(jīng)TMT觀察網(wǎng)編輯修改或補充。
