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來源丨九個財經

撰文丨九裘

編輯｜鄒貓

途虎養車（09690.HK）自2023年9月上市以來，市場表現讓投資者大跌眼鏡。盡管2023年公司凈利潤達到67億元，2024年上半年凈利潤同比大增373.83%至2.85億元，但股價卻從高點37.7港元一路暴跌至9港元附近，跌幅超過75%。更令人意外的是，在公司公布亮眼的2023年業績后，股價非但沒有企穩，反而在2024年3月13日盤中一度暴跌45%，收盤仍跌35%。

如此劇烈的市場反應，凸顯出投資者對途虎養車的盈利模式及未來增長前景的深深擔憂。究竟是什么導致途虎股價持續下跌？市場為何對這家“互聯網養車第一股”失去信心？

互聯網模式難以持續，高增長神話破滅

途虎養車曾以“互聯網+”的高融資、高投入模式迅速搶占市場。然而，與標桿互聯網企業動輒50%以上的增長率相比，途虎的成長性顯然難以匹配。2019-2023年，公司營業收入年復合增長率僅16%，2024年上半年更是降至9.27%。在“燒錢換市場”的模式下，公司累計融資超90億元，但收入增長卻未能匹配巨額投入。

此外，途虎的盈利“奇跡”也令人質疑。上市前四年，公司累計虧損超150億元，而上市后突然扭虧為盈，是否存在一次性收益或非經營性因素支撐？這也是投資者對其盈利質量保持謹慎的原因之一。

加盟模式隱患暴露，管理難度陡增

途虎養車的門店網絡主要依靠加盟模式快速擴張。截至2024年6月底，公司加盟店數量已超過6300家，自營店僅149家。然而，這種模式雖然可以快速鋪設市場，但對加盟商的管理難度極大。事實上，加盟商為了追求利潤，往往采取低成本策略，導致服務質量下降，甚至出現欺詐行為。

數據顯示，加盟途虎工場店的單店收入呈現下滑趨勢。根據公司招股說明書，2019年加盟店平均年收入為400萬元，至2022年已降至210萬元，之后公司再未披露相關數據。但結合營收增速及新增門店數據來看，加盟店的收入和盈利能力仍未見明顯改善。

與此同時，自營門店的收縮也反映出盈利模式的脆弱性。截至2024年6月，公司自營門店減少12家，顯示出公司在直營業務上的經營壓力。若未來盈利模式無法優化，途虎恐難以在激烈的市場競爭中保持長期增長。

消費者投訴激增，品牌信任度下滑

近年來，途虎養車的品牌形象不斷受損，消費者投訴層出不窮。據消費保統計，截至2025年3月1日，該平臺已累計收到1569起針對途虎養車的投訴，涉及服務質量、價格不透明、強制消費、以次充好等諸多問題。

多位車主反映，途虎門店的維修報價遠高于市場價格。例如，一位寶馬車主在途虎報價1.5萬元修車，而在其他汽修店僅需4000元，最終發現途虎推薦的維修方案并非必要。

部分車主投訴，在途虎維修的零部件頻繁出現故障。例如，有消費者在三年內連續三次更換同一零部件，每次質保期剛過就發生損壞，而途虎則以質保期過期為由拒絕維修。

途虎曾承諾提供“原廠原件”配件，但部分門店卻使用“原廠品質”第三方配件，導致消費者權益受損。

這些問題暴露了途虎養車在加盟模式下的管理失控，也進一步削弱了品牌的市場信任度。隨著負面口碑的發酵，消費者可能逐步流向其他競品，給途虎的長期增長蒙上陰影。

行業競爭白熱化，護城河難以構建

汽車養護市場競爭激烈，近年來，天貓養車、京東養車、懂車帝等互聯網巨頭紛紛入局，進一步加劇市場競爭。例如，京東養車在2024年春節期間推出“震虎價不停”的大規模促銷，并宣布與比亞迪合作，拓展汽車全渠道營銷和售后服務體系。這表明，互聯網巨頭正在利用自身供應鏈優勢，侵蝕途虎的市場份額。

此外，途虎最新推出的“萬鎮萬店計劃”，雖然旨在下沉市場拓展業務，但也意味著公司將面臨更大的管理挑戰和運營成本壓力。若無法有效控制成本和提升服務質量，途虎的盈利模式恐難以持續。

資本市場不買賬，估值支撐崩潰

途虎養車自上市以來，股價一路下跌，即便在公布盈利增長后，股價仍無明顯反彈，這表明市場對其盈利質量及未來增長仍存較大疑慮。目前，途虎市盈率已遠低于其他互聯網平臺企業，而大幅波動的股價也加劇了投資者的不安情緒。

此外，市場普遍關注途虎是否存在通過會計調整提升短期盈利的情況。若未來財報無法持續證明盈利的穩定性，投資者信心或將進一步下滑。

途虎養車的股價暴跌，不僅反映出市場對其盈利模式的質疑，也揭示了公司在管理、品牌、競爭力等多個層面的問題。盡管公司在短期內實現了盈利，但長期增長仍面臨較大挑戰。未來，途虎若不能有效改善加盟管理、提升品牌信任度，并在行業競爭中建立真正的護城河，恐難以重塑市場信心。

對于投資者而言，途虎養車的股價波動性極高，在盈利模式尚未被市場驗證之前，仍需謹慎觀望。