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在顏值經(jīng)濟(jì)與脫發(fā)年輕化趨勢(shì)的雙重作用下，中國植發(fā)市場(chǎng)呈現(xiàn)一片藍(lán)海。咨詢公司弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為184億元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)1381億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率22.3%。

雍禾醫(yī)療又是植發(fā)行業(yè)中的頭號(hào)玩家。

雍禾醫(yī)療在全國72個(gè)城市擁有75家植發(fā)機(jī)構(gòu)、13家健發(fā)機(jī)構(gòu)。2023年，植發(fā)收入13.54億元，占雍禾總營收的76%。

遙想2021年，當(dāng)時(shí)我國有超過2.5億人受脫發(fā)困擾，平均6人中有1人脫發(fā)。12月，雍禾醫(yī)療以每股發(fā)行價(jià)15.8港元每股成功上市，股價(jià)一度最高漲到18.9港元。人為“植發(fā)第一股”。

然而，背靠2.5億人飽受脫發(fā)困擾的市場(chǎng)，僅2年時(shí)間，雍禾醫(yī)療就從行業(yè)先鋒過渡到了錢包“禿頭”，上市第一年即虧損8600萬，上市第二年虧損5.46億，股價(jià)暴跌至每股1港元以下，蒸發(fā)九成市值，淪為“仙股”之一。

而且，雍禾醫(yī)療還被詬病營銷占比高、研發(fā)投入低、醫(yī)療投訴風(fēng)波不斷......留給雍禾醫(yī)療的時(shí)間仿佛不多了。

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財(cái)務(wù)黑洞

從美容院做廣告營銷開始，創(chuàng)始人張玉就看中了中國“植發(fā)”空白，而把“雍禾”從北京雍和宮的小作坊做到遍布全國72個(gè)城市，成為從十幾號(hào)員工發(fā)展到數(shù)千人規(guī)模的植發(fā)機(jī)構(gòu)，張玉用了19年才終于讓人們意識(shí)到“植發(fā)”生意的高毛利。

2021年，雍禾醫(yī)療招股書數(shù)據(jù)顯示，雍禾醫(yī)療2018-2020年毛利率高達(dá)75.1%、72.6%、74.6%。

但隨著資本介入，門店大幅擴(kuò)張，雍禾醫(yī)療卻增收不增利，2021年度公司營收21.69億元，同比增長(zhǎng)32.37%；但是凈利潤(rùn)僅為1.20億，同比下降26.41%。

一方面，這跟急劇膨脹的營銷費(fèi)用有關(guān)。

2023年，雍禾醫(yī)療的營銷費(fèi)用達(dá)到了10.44億元，占到了全部營收的超過60%。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，除開“廣告”支出還需支付房租、水電、醫(yī)護(hù)人員工資、手術(shù)耗材、養(yǎng)護(hù)耗材成本、行政、銷售團(tuán)隊(duì)員工成本、辦公費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等等，利潤(rùn)前景堪憂。

而且，雍禾植發(fā)的擴(kuò)張預(yù)算稍顯奢侈。

據(jù)悉，雍禾植發(fā)在北京、上海投資的毛發(fā)綜合專科醫(yī)院分別都是投資總額過億，營業(yè)面積過萬平，北京雍禾植發(fā)新院區(qū)坐落北京二環(huán)內(nèi)寸土寸金地段，每年房租預(yù)估保守在1200萬上。

另一方面，雍禾醫(yī)療的低研發(fā)費(fèi)用也被投資者詬病。

作為知名的“植發(fā)第一股”，2021年與2022年，雍禾醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為0.14億元、0.18億元。

而去年，雍禾醫(yī)療研發(fā)投入有所大幅增長(zhǎng)，但也僅為2927萬元，約為營銷費(fèi)用的2.8%。

盡管，植發(fā)行業(yè)更有賴于醫(yī)生的經(jīng)驗(yàn)與手法純熟度。但雍禾醫(yī)療一直在發(fā)展養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)等“副業(yè)”。宣傳中專業(yè)的診斷和治療服務(wù)，以及定制化的治療方案都需要科學(xué)技術(shù)做支撐，如今低于傳統(tǒng)行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用確實(shí)還有待改善。

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“假、大、空”疑云

實(shí)際上，雍禾醫(yī)療還陷入“專業(yè)人員不足、投訴量高舉不下、第二增長(zhǎng)曲線被質(zhì)疑畫大餅”等疑云。

2023年5月4日，國家市場(chǎng)監(jiān)管總局等十一部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，明確規(guī)定醫(yī)療美容服務(wù)屬于醫(yī)療活動(dòng)。

這意味著，至此之后監(jiān)管部門也將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)“植發(fā)”等醫(yī)療美容的監(jiān)管，但體量第一的雍禾醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)顯然還沒快速跟上腳步。

年初，上海雍禾醫(yī)院因違反《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》第47條，即"使用非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作"，遭到上海市黃浦區(qū)衛(wèi)生健康委的行政處罰，并被處以1萬元罰款。

具體來說，本應(yīng)由專業(yè)醫(yī)生執(zhí)行的毛囊種植工作，卻由“非衛(wèi)生技術(shù)人員”護(hù)士代為完成，這明顯不符合規(guī)定。

網(wǎng)上也因此流傳出“沒資質(zhì)，就是雍禾醫(yī)療的死穴”的評(píng)語。

而一直以來，雍禾植發(fā)投訴風(fēng)波不斷。

根據(jù)消費(fèi)保等主流投訴平臺(tái)的數(shù)據(jù)，在植發(fā)行業(yè)中新生植發(fā)以253件投訴數(shù)量居首，雍禾植發(fā)以148件緊隨其后，碧蓮盛植發(fā)則有61件投訴位列第三。

此外，拋開主要業(yè)務(wù)“雍禾植發(fā)”，雍禾醫(yī)療還陸續(xù)成立了醫(yī)療養(yǎng)固品牌“史云遜”、女性美學(xué)植發(fā)品牌“雍禾發(fā)之初”及醫(yī)學(xué)假發(fā)品牌“哈發(fā)達(dá)”等第二增長(zhǎng)曲線。

但“養(yǎng)發(fā)賽道”技術(shù)門檻較低，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)于雍禾醫(yī)療這樣從植發(fā)領(lǐng)域跨界、研發(fā)投入低的品牌，專業(yè)性和創(chuàng)新性可能因此受到質(zhì)疑，難免被資本市場(chǎng)認(rèn)為這又是雍禾醫(yī)療的一張大餅。

虧錢比脫發(fā)更快，雍禾醫(yī)療的股價(jià)仍在持續(xù)下跌，投資者的信心降至冰點(diǎn)。對(duì)于雍禾醫(yī)療而言，如何重拾市場(chǎng)信心，創(chuàng)新爆發(fā)實(shí)現(xiàn)差異化壁壘，成為了其能否逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)的關(guān)鍵。

在監(jiān)管趨嚴(yán)、信任缺失、轉(zhuǎn)型未明的多重困境下，雍禾醫(yī)療的未來充滿了不確定性。雍禾醫(yī)療的重生之路，注定不會(huì)平坦，時(shí)代正在考驗(yàn)著這家“植發(fā)第一股”的生存智慧。