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自加密貨幣市場(chǎng)2017年12月的牛市之后，比特幣期貨似乎給許多加密貨幣愛好者留下了一個(gè)奇怪的印象。那些追隨加密貨幣世界動(dòng)態(tài)的人們通常是這樣看待比特幣期貨的：它們誕生于2017年底; 是由芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)這兩家受到監(jiān)管的知名傳統(tǒng)交易所提供的; 它們有助于管理投資風(fēng)險(xiǎn)，例如可以吸引機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)、減輕幣價(jià)波動(dòng)、為相關(guān)資產(chǎn)提供信貸等。

直到最近幾周，隨著關(guān)于加密貨幣期貨的新思想開始越來越頻繁地涌現(xiàn)在媒體領(lǐng)域，人們才對(duì)它有所改觀。從主張大規(guī)模鎮(zhèn)壓加密貨幣，到提供加密衍生品的平臺(tái)越來越多，再到即將到來的以太坊期貨……這些發(fā)展表明，我們需要重新看待加密貨幣期貨。這些衍生品已經(jīng)問世了半年多，這個(gè)資產(chǎn)類別在加密貨幣金融中的作用也開始浮現(xiàn)。

期貨起源

簡(jiǎn)單來說，期貨合約(期貨)是在未來某個(gè)時(shí)間、以某個(gè)價(jià)格買賣一定數(shù)量產(chǎn)品的協(xié)議。期貨既是用作降低大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，也是一種可交易的衍生產(chǎn)品。

加密貨幣社區(qū)期待比特幣期貨進(jìn)入受監(jiān)管的衍生品市場(chǎng)的原因有很多。長(zhǎng)期以來，期貨一直被視為是將加密貨幣金融世界與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)協(xié)調(diào)連結(jié)起來的第一步。期貨合約在明確的法律和運(yùn)營(yíng)框架內(nèi)運(yùn)作，保證了合法性和安全性，這一直是精明的華爾街公司們所等待的，以便其最終能夠趕上加密貨幣熱潮。

附帶的好處包括增加了加密貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性和透明了參考價(jià)格，換句話說，使加密貨幣市場(chǎng)更加穩(wěn)定和合法。與此同時(shí)，加密貨幣期貨給大批散戶投資者帶來了希望，他們不用再在不受監(jiān)管的現(xiàn)貨交易所謹(jǐn)慎交易了。對(duì)于這類交易者而言，比特幣期貨的最大優(yōu)勢(shì)可能在于其安全性：現(xiàn)金交割的加密貨幣期貨并不需要觸及加密貨幣本身，消除了人們對(duì)黑客攻擊和加密資產(chǎn)被盜的擔(dān)憂。然而，沒能持有真正加密貨幣的缺點(diǎn)是，期貨交易者在加密貨幣分叉的情況下沒有資格獲得免費(fèi)分叉幣。

隨著芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)于去年12月11日推出以現(xiàn)金交割的比特幣期貨交易，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手芝加哥商品交易所(CME)也緊隨其后在6天后推出類似的比特幣期貨，同時(shí)比特幣衍生品和比特幣本身的價(jià)格也在前所未有的宣傳浪潮中飆升。芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)的合約乘數(shù)是1個(gè)比特幣，而芝加哥商品交易所(CME)的是5個(gè)比特幣。這兩家交易所都允許交易者能夠買入期貨合約(做多)和賣出期貨合約(做空)，這意味著投資者可以押注比特幣價(jià)格是上漲還是下跌。

芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)充分利用他們與Winklevoss兄弟運(yùn)營(yíng)的加密貨幣交易所Gemini的合作伙伴關(guān)系，并利用他們跟蹤加密資產(chǎn)價(jià)格的經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)建了一個(gè)Cboe Gemini比特幣期貨指數(shù)。芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME Group)則與一家總部位于英國(guó)、在加密貨幣衍生品方面有著豐富經(jīng)驗(yàn)的公司Crypto Facilities合作，創(chuàng)建了自己的價(jià)格跟蹤工具——芝商所CF比特幣參考匯率和芝商所CF比特幣實(shí)時(shí)指數(shù)。

期貨對(duì)比現(xiàn)貨，期貨價(jià)格在約定的未來時(shí)間，買入賣出價(jià)格與之前期貨合約約定的一致

步入熊市

盡管比特幣期貨被大肆炒作，但人們很快就發(fā)現(xiàn)，比特幣期貨的交易量并不像一些愛好者預(yù)期的那么多，這引起了第一波刻薄批評(píng)。事實(shí)是在最初的飆升之后，今年1月比特幣價(jià)格急劇走低，這也無助于其衍生品市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

社交和多資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司eToro的高級(jí)市場(chǎng)分析師Mati Greenspan認(rèn)為這種變化并不令人驚訝：

“比特幣期貨確實(shí)為新投資者打開了市場(chǎng)，否則他們將無法參與其中。然而，迄今為止其交易量相當(dāng)溫和，這并不令人意外。今年比特幣的價(jià)格一直在穩(wěn)步下降，且只要其價(jià)格走向往下，就沒有什么刺激可以吸引人入場(chǎng)。”

盡管將交易量低迷歸因于相關(guān)資產(chǎn)市值的下降可能并不正確，但一些觀察人士指出，這兩者實(shí)際上是像雞蛋和雞一樣的周期關(guān)系，相互影響。早在今年1月份，當(dāng)大量解釋比特幣價(jià)格崩潰的說法開始出現(xiàn)在媒體領(lǐng)域時(shí)，其中一個(gè)不太明顯但又很合理的說法是：比特幣期貨交易已為看空加密貨幣的投資者打開了加密貨幣市場(chǎng)。

散戶投資者和機(jī)構(gòu)投資者在期貨交易方面采取的不同策略可以作為這一說法的間接證據(jù)。正如《華爾街日?qǐng)?bào)》今年1月份的一項(xiàng)研究所揭示的那樣，“新手”更傾向于押注比特幣價(jià)格的上漲，而機(jī)構(gòu)參與者則傾向于做空比特幣。

然而在當(dāng)時(shí)，這樣的擔(dān)憂似乎從主流媒體的雷達(dá)中消失了。直到舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)布信函暗示比特幣期貨的出現(xiàn)與其幣價(jià)的下跌“并非巧合”之后，這類擔(dān)憂才重新出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)的分析人士解釋說，比特幣期貨的出現(xiàn)首次讓“悲觀主義者”有了一個(gè)工具，來對(duì)抗之前推動(dòng)幣價(jià)一路上漲的“樂觀主義者”。類似的另一個(gè)證據(jù)是Fundstrat的Thomas Lee將比特幣價(jià)格的下跌歸因于Cboe期貨6月中旬的到期交割。

然而，這個(gè)問題似乎遠(yuǎn)未得到解決：那些指責(zé)比特幣期貨使幣價(jià)下跌的人也遭到了另一方同樣強(qiáng)烈的反駁。

“我最近做了一些計(jì)算，但似乎沒有得出什么結(jié)論，” Mati Greenspan說，他認(rèn)為期貨市場(chǎng)的規(guī)模根本不足以將整個(gè)加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)推向漫長(zhǎng)熊市。

投資平臺(tái)SharesPost的董事總經(jīng)理兼研究主管Rohit Kulkarni承認(rèn)那些“悲觀投機(jī)者”有一定影響，但他把其主要原因歸于2018年上半年的監(jiān)管動(dòng)蕩：

“后來的[2017年12月后]比特幣價(jià)格下跌并非由于這些期貨的推出，而是由于圍繞加密貨幣市場(chǎng)的監(jiān)管不確定性。此外，我們認(rèn)為悲觀投資者的非理性投機(jī)行為也造成了過去六個(gè)月的價(jià)格變動(dòng)。因此，我們認(rèn)為，現(xiàn)在的加密貨幣熊市明顯是在將短期投機(jī)者清除出生態(tài)系統(tǒng)，這有利于加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的長(zhǎng)期發(fā)展。”

進(jìn)一步發(fā)展

芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)也不是唯二兩家推出加密貨幣期貨的實(shí)體，而比特幣也不是這些合約對(duì)應(yīng)的唯一資產(chǎn)。自今年3月以來，英國(guó)金融機(jī)構(gòu)在這一領(lǐng)域的爆炸性新聞不斷出現(xiàn)。今年3月，英國(guó)加密貨幣交易所Coinfloor宣布推出首款實(shí)體結(jié)算的比特幣期貨產(chǎn)品，登上了頭條新聞。

同樣在今年3月，有消息稱，創(chuàng)業(yè)公司Crypto Facilities從2016年10月起就開始提供與Ripple的XRP token相關(guān)的期貨合約，但出于某種原因，并沒有進(jìn)行過太多的宣傳。今年5月11日，Crypto Facilities在加密貨幣領(lǐng)域又爆出了另一個(gè)重磅炸彈，披露了其最新的ETH/USD期貨產(chǎn)品。最重要的是，6月份這家公司又推出了首個(gè)受監(jiān)管的萊特幣期貨 。

由于監(jiān)管方面的障礙，這樣的行動(dòng)是不可能跨越大西洋流行的。美國(guó)的一些老牌企業(yè)似乎也有資格加入這一加密貨幣衍生品競(jìng)賽，但它們?nèi)晕醋龀鰶Q定。

然而，這并不是說美國(guó)企業(yè)停止加速推出加密貨幣衍生品交易。今年5月初，《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，高盛和紐約證券交易所都在加速推出加密貨幣交易平臺(tái)及相關(guān)產(chǎn)品的計(jì)劃。幾周后，總部位于賓夕法尼亞州的Susquehanna International Group將比特幣期貨列入了其金融產(chǎn)品中。

今年6月，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)財(cái)務(wù)總監(jiān)William Hinman對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)所認(rèn)為的以太坊表示，“目前以太坊的供應(yīng)和銷售不屬于證券交易。” 這一監(jiān)管的突破性進(jìn)展可能會(huì)對(duì)美國(guó)的加密貨幣期貨產(chǎn)生重大影響。這一聲明給該行業(yè)注入了活力，理解加密貨幣的芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)總裁Chris Concannon談到，這為以太坊期貨清除了一個(gè)關(guān)鍵障礙。如果芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)開辟了推出這一個(gè)產(chǎn)品的道路，考慮到芝加哥商品交易所(CME)與Crypto Facilities的合作伙伴關(guān)系，那么不難想象芝商所會(huì)迅速趕上，因?yàn)镃rypto Facilities其領(lǐng)先的以太坊衍生基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)準(zhǔn)備完成。

顯然，盡管面臨各種挑戰(zhàn)，基于加密貨幣的期貨很大程度上成功地促進(jìn)了機(jī)構(gòu)資本進(jìn)入加密貨幣金融生態(tài)系統(tǒng)。大多數(shù)專家對(duì)這一趨勢(shì)的進(jìn)一步發(fā)展持積極態(tài)度，設(shè)想加密資產(chǎn)成為金融體系的一個(gè)合法組成部分。

“隨著我們接近期貨交易的周年紀(jì)念日，我們預(yù)計(jì)更多的機(jī)構(gòu)投資者將在加密貨幣專用基金上有大動(dòng)作。最近的一個(gè)例子是最近A16Z的通告，這是由Andreessen Horowitz發(fā)起的3億美元加密貨幣基金，致力于投資加密貨幣及其他區(qū)塊鏈相關(guān)項(xiàng)目，”Kulkarni指出。

區(qū)塊鏈解決方案提供商GECKO Governance的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Shane Brett似乎也有同感：

“加密貨幣期貨的出現(xiàn)是主流采用率增加的明確標(biāo)志，它有助于加速市場(chǎng)的成熟和合法化。”

對(duì)散戶投資“新手”來說，到目前為止，加密貨幣期貨推出帶來的直接好處可能要小得多。

“對(duì)于主流華爾街投資者來說，做華爾街期貨真的沒什么好處。他們也可以直接購(gòu)買比特幣。同樣，期貨的最小合約乘數(shù)也可能成為進(jìn)場(chǎng)的障礙。芝商所的合約乘數(shù)為5比特幣，這比大多數(shù)散戶客戶投資者習(xí)慣交易的更多。即使是合約乘數(shù)為1比特幣的芝加哥期權(quán)交易所合約，大多數(shù)人也難以習(xí)慣。”eToro的Mati Greenspan總結(jié)道。