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圖片來(lái)源：視覺中國(guó)

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者 邵雨婷

華熙生物交出了上市以來(lái)最差成績(jī)單。

醫(yī)美行業(yè)日新月異，美白的煙酰胺、補(bǔ)水的玻尿酸，這些曾經(jīng)支撐起千億市值的超級(jí)品類都伴隨著技術(shù)和制備工藝的優(yōu)化被市場(chǎng)淡忘。層出不窮的新成分?jǐn)D占了玻尿酸的增長(zhǎng)空間，當(dāng)行業(yè)增量到達(dá)上限，紅利漸褪，華熙生物需要新的籌碼。

伴隨著玻尿酸市場(chǎng)熱情褪去，熱錢對(duì)玻尿酸的熱情也開始消退，不足三年，華熙生物市值已蒸發(fā)千億。

功能性護(hù)膚品“拖后腿”

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2023年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.81億元，同比下降4.37%；歸母凈利潤(rùn)5.87億元，同比下降39.5%。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要原因，華熙生物稱，2023年，華熙生物的原料業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)和高速增長(zhǎng)，但功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性下滑，而功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)總收入比重最大，因此營(yíng)業(yè)總收入較上年同期略有下降。

2019年上市后，華熙生物開始從玻尿酸原料生產(chǎn)轉(zhuǎn)型向C端銷售功能性護(hù)膚品，目前旗下?lián)碛袧?rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活四大功能性護(hù)膚品品牌。2019年至2021年，華熙生物功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為6.34億元、13.46億元和33.19億元，同比分別增長(zhǎng)119%、112%、147%，連續(xù)三年?duì)I收增速超過100%。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，華熙生物覆蓋了玻尿酸類產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，具有成本優(yōu)勢(shì)，原料商下場(chǎng)做產(chǎn)品，高度專業(yè)性讓消費(fèi)者放心。但是，華熙生物旗下的產(chǎn)品線，上到1167元的夸迪次拋精華產(chǎn)品，下到79元一箱的水肌泉瓶裝水，無(wú)一不和玻尿酸深度綁定，當(dāng)消費(fèi)者不再買單玻尿酸，依托于玻尿酸的產(chǎn)品線業(yè)績(jī)也隨之崩潰。

2023年上半年，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)就已經(jīng)出現(xiàn)疲軟跡象。2023年半年報(bào)顯示，上半年，其功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的63.92%，實(shí)現(xiàn)收入19.66億元，同比下降7.56%；毛利率74.49%，相比上年同期下降4.25個(gè)百分點(diǎn)。

其中，潤(rùn)百顏實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.32億元，同比下滑2.04%；夸迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.43億元，同比下滑10.1%；米蓓爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.17億元，同比下滑16.81%；BM肌活營(yíng)收3.41億元，同比下滑29.62%。

2023年雙十一期間，華熙生物旗下四大品牌于天貓旗艦店和抖音合計(jì)GMV同比下降36%。在天貓公布的“護(hù)膚品牌銷售榜”中，潤(rùn)百顏并未上榜，夸迪位列榜單第18位，GMV表現(xiàn)不及珀萊雅、薇諾娜、自然堂、可復(fù)美等國(guó)貨品牌。

彼時(shí)華熙生物表示，“從一個(gè)頗具規(guī)模的品牌邁向真正意義上的國(guó)民品牌仍然任重道遠(yuǎn)。有鑒于此，公司主動(dòng)放慢發(fā)展速度，對(duì)四大品牌進(jìn)行全面梳理，深度審視業(yè)務(wù)健康，并進(jìn)一步培育和提升關(guān)鍵能力。”

重組膠原蛋白能否接棒玻尿酸

當(dāng)市場(chǎng)由增量轉(zhuǎn)向存量，無(wú)論是玻尿酸原料還是其衍生護(hù)膚品作為華熙生物的護(hù)城河出現(xiàn)裂痕，仍需尋求第二增長(zhǎng)曲線。

原本，華熙生物向肉毒素探出了觸角。然而，2020年6月，韓國(guó)食品藥品安全處認(rèn)定，美得妥的肉毒素產(chǎn)品Meditoxin在生產(chǎn)過程中使用未經(jīng)批準(zhǔn)的原液，歷經(jīng)八年，花費(fèi)千萬(wàn)，最終，華熙生物還是在去年9月與美得妥分道揚(yáng)鑣，而后把目光放向了重組膠原蛋白市場(chǎng)。

華熙生物的創(chuàng)始人趙燕表示“華熙生物不是一家醫(yī)美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。據(jù)報(bào)道，趙燕曾透露已投入20億元在合成生物領(lǐng)域。2023年底，華熙生物在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司已借助合成生物學(xué)技術(shù)，成功開發(fā)自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重組人源膠原蛋白原料。

2022年4月，華熙生物以2.33億元收購(gòu)，擁有膠原蛋白海綿、膠原蛋白保濕面膜等多款護(hù)膚品的益而康生物；2022年8月，華熙生物宣布把膠原蛋白打造成為透明質(zhì)酸之后的第二個(gè)戰(zhàn)略性生物活性物；2023年，華熙生物發(fā)布重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產(chǎn)品。

的確，業(yè)內(nèi)不乏有重組膠原蛋白將接棒玻尿酸“神話”的情況。

上市公司中，錦波生物（832982.BJ）、江蘇吳中（600200.SH）、丸美股份（603983.SH）、巨子生物（02367.HK）、華熙生物的“老對(duì)手”愛美客（300896.SZ）等都在已經(jīng)在加速布局膠原蛋白領(lǐng)域。

從膠原蛋白龍頭錦波生物來(lái)看，2023年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.8億元，同比增長(zhǎng)99.96%；同期凈利潤(rùn)為3億元，同比增長(zhǎng)174.61%。據(jù)2023年三季報(bào)，公司毛利率高達(dá)89.15%。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到2026年，基于膠原蛋白的皮膚專業(yè)護(hù)理產(chǎn)品的市場(chǎng)份額將超過透明質(zhì)酸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)52.6%；到2027年，中國(guó)膠原蛋白的整體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1738億元，其中重組膠原蛋白產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模為1083億元，占比62.3%。

國(guó)金證券研報(bào)中顯示，重組III型人膠原蛋白分子量約300kD（相當(dāng)于微交聯(lián)的玻尿酸），三螺旋自交聯(lián)后讓更大分子成為可能，有望媲美中分子玻尿酸（中度交聯(lián)，500kDa～2000kDa）、大分子玻尿酸（高度交聯(lián)，2000kDa+），或?qū)⑻娲叨瞬Ｄ蛩帷⒃偕愥槃?dòng)物源膠原蛋白部分市場(chǎng)。

不過也有業(yè)內(nèi)人士表示，目前的動(dòng)物膠原蛋白在市場(chǎng)上有著長(zhǎng)久的應(yīng)用歷史和成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，重組膠原蛋白尚需進(jìn)一步驗(yàn)證其效果、安全性和經(jīng)濟(jì)性，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模并提高生產(chǎn)效率才能逐步取代動(dòng)物膠原的市場(chǎng)地位。

在玻尿酸市場(chǎng)擴(kuò)容走入困局后，二級(jí)市場(chǎng)也對(duì)華熙生物“冷淡”，2021年7月，華熙生物的股價(jià)一路飆升至313元/股，總市值高達(dá)1500億，一度被市場(chǎng)譽(yù)為“醫(yī)美茅”，但再此之后便開始了漫長(zhǎng)的震蕩下行。截至2024年3月1日收盤，華熙生物的股價(jià)報(bào)收63.51元/股，總市值下降至305.9億元，蒸發(fā)千億。