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題要：前有攔路虎茅臺，后有緊追兵汾酒，曾從欽接手五糧液后兩年多，公司的最新市值5000多億左右的規(guī)模，離高點時的13000多億蒸發(fā)7500多億。

文｜王樹

出品｜華祥名全媒體

與貴州茅臺差距越拉越大的白酒“二哥”五糧液，似乎正面臨新一輪的“折騰”。

10月7日，五糧液突然宣布高層人事調(diào)整，華濤接替蔣文格出任總經(jīng)理一職，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

在股票市場上下震蕩、白酒板塊整體去泡沫化趨勢繼續(xù)的背景下，五糧液陣前急“換將”這件事來得毫無征兆，這一消息不但導致五糧液股價出現(xiàn)波動，也凸顯出這家白酒巨頭所面臨的諸多挑戰(zhàn)。

作為中國高端白酒市場的頭部玩家之一，五糧液近年來表現(xiàn)可以稱得上不盡人意。

在股價層面，2021年2月五糧液市值一度突破13000億，而如今是5000多億左右，7500多億“灰飛煙滅”，還是在經(jīng)歷了一輪利好上漲之后——僅僅在一個月之前，五糧液市值甚至只有4000億出頭；在業(yè)績層面，橫向?qū)Ρ取懊┪鍨o汾”們就可以發(fā)現(xiàn)，無論是營收還是凈利潤，五糧液的增速表現(xiàn)都要差一些。①

值得注意的是，考慮到五糧液現(xiàn)任掌門人曾從欽也才上任兩年多、仍算是白酒市場“新人”，此次新上任的總經(jīng)理華濤在白酒行業(yè)履歷上同樣欠缺，操盤五糧液的舵手們會不會穩(wěn)中有余突破不足？在白酒市場急需突破的當下，五糧液的未來開始增加一些不確定性。

陣前頻頻換將

無論從各個角度來看，相比于過去“萬物利好白酒股”的時代，現(xiàn)在五糧液面臨的增長挑戰(zhàn)要更加復雜嚴峻，需要公司管理層能夠更快地適應(yīng)行業(yè)變化。

但在應(yīng)對變化的能力上，五糧液越來越惹人懷疑。進入曾從欽時代后公司的業(yè)績表現(xiàn)，也有所“后退”。

聚焦到此次公司高層變動來看，按照五糧液方面的說法，原總經(jīng)理蔣文格因身體原因辭去了公司董事及董事會下屬相關(guān)專門委員會職務(wù)，同時也不再擔任總經(jīng)理職務(wù)。而根據(jù)此前的公告，蔣文格本應(yīng)任職至2025年5月。

有觀點認為，蔣文格的辭職理由缺乏說服力，尤其是在公司沖刺千億營收的關(guān)鍵時刻，這次人事變動背后可能伴有更復雜的原因。②

根據(jù)公告，華濤被任命為五糧液股份有限公司的新任總經(jīng)理，并被提名為公司第六屆董事會的非獨立董事候選人。翻看新總經(jīng)理華濤的履歷，他此前在政府部門擁有豐富的工作經(jīng)驗，曾在宜賓市交通運輸局、宜賓高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)等單位擔任過重要職務(wù)。不過，白酒行業(yè)經(jīng)驗欠缺是其繞不開的質(zhì)疑點。

更加惹人疑慮的是，五糧液近年來一直以核心管理層變化大著稱。

相比眾多頭部酒企們穩(wěn)定的領(lǐng)導班子，五糧液的核心管理層在最近幾年里發(fā)生了多次更替，從李曙光到曾從欽，從鄒濤到蔣文格再到現(xiàn)在的華濤。其中，掌門人曾從欽帶領(lǐng)五糧液的“航向”尚待檢驗，公司總經(jīng)理更是干滿任期都難，并且其中不少高管在加入前都缺乏白酒從業(yè)經(jīng)驗。

2020年11月底，任職長達16年之久的陳林從五糧液總經(jīng)理一職退休，職位空缺大半年后，接替她的是鄒濤。2017年1月，鄒濤加入五糧液，先后擔任黨委副書記、副董事長和常務(wù)副總經(jīng)理的職務(wù)，2021年7月正式出任五糧液總經(jīng)理。

鄒濤任職約半年后，2022年2月，升任五糧液集團總經(jīng)理，剛剛?cè)ヂ毜氖Y文格則接任成為五糧液總經(jīng)理。再到今年9月辭職，蔣文格任期約兩年半時間。那么問題來了，在前兩任都沒有干滿三年任期的情況下，突然“空降”而來的華濤會任職多久？

此外，還有媒體發(fā)現(xiàn)，五糧液股份的副總經(jīng)理職位在頭部酒企中也是變化劇烈的存在。2021年至今，先后經(jīng)歷了蔣琳、唐圣云、朱忠玉、唐伯超、劉洋、蔣佳等人。

當然，面對五糧液的積淀和規(guī)模，我們有理由相信人事變動不會對公司的經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生大影響。畢竟，五糧液商業(yè)模式結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本成型，繼任者們也多以“穩(wěn)”見長。

但所謂的穩(wěn)，從某種程度上也意味著不進則退。

從近年來沖勁不足的整體業(yè)績表現(xiàn)看，頻繁換將或多或少是公司難以“穩(wěn)中求破局”的重要因素之一，也是五糧液被認為“后退了”的關(guān)鍵。

相較于李曙光時期的全面革新，“穩(wěn)”是曾從欽任職五糧液以來提及率頗高的詞語。2022年2月接棒之后，“維持穩(wěn)定增長”是五糧液的主基調(diào)。

以最新財報表現(xiàn)為例，2024年上半年，五糧液連續(xù)九年在中報中營收、歸母凈利潤同比雙位數(shù)增長，毛利率表現(xiàn)保持相對穩(wěn)定。不過，如果對比行業(yè)，在營收和歸母凈利潤上，五糧液今年上半年的增速表現(xiàn)均被全面超越，顯得沖勁不足。

一方面，五糧液增速越來越慢。過去五年，五糧液中報營收增速分別是13.32%、19.45%、12.17%、10.39%和11.3%；另一方面，今年上半年茅臺的營收為834.5億元，營收增速達到了17.56%，但同期五糧液的營收為506.5億元，營收增速卻只有11.3%。當茅臺和五糧液的差距在拉大，對五糧液明顯更加不利。③

要知道，2019年五糧液增速還遠超貴州茅臺，到2022年五糧液增速已被貴州茅臺全面趕超，甚至跑輸了山西汾酒和瀘州老窖。而2022年，正是公司進入曾從欽時代的第一年。

老二位子或被汾酒趕超？

自從2022年展現(xiàn)出增速放緩的趨勢之后，市場中對于五糧液“老二”地位不保的質(zhì)疑開始持續(xù)出現(xiàn)。

按照一位網(wǎng)友的說法，“五糧液確實令人失望，現(xiàn)在老二的位置已不保了，這說明領(lǐng)導層不得力，并不是說股民不攻擊他，他就能管理得好五糧液，現(xiàn)在五糧液的股價就證明曾總不是領(lǐng)導這塊的料子”。“前任李曙光把五糧液管理好好的，那時股價最高也有300多元，這就說明李總管理能力強，能管理好公司的一切業(yè)務(wù)，他剛做出成績，有點起色，又把他換了。可現(xiàn)在股價老是跌跌不休，難道管理層沒有出問題？為什么不回購自家股票，卻又去投資其他行業(yè)，這不是不務(wù)正業(yè)嗎？”

該名網(wǎng)友的論調(diào)很具代表性，代表了一大批網(wǎng)友、股民對于曾從欽治下五糧液的看法。

那么，在被茅臺拉大差距的背景下，五糧液的行業(yè)老二位置是否真的逐漸難保？從更多數(shù)據(jù)和跡象上看，擔憂不無道理。

今年4月，有投資者在互動平臺詢問五糧液：“在近四年外部環(huán)境一樣的背景下，公司業(yè)績增速在貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等上市酒企中連續(xù)墊底，并且大幅跑輸瀘州老窖，請問主要原因是什么？”

這類問題，顯現(xiàn)出投資者擔憂五糧液行業(yè)老二地位被競品超越的心態(tài)。

以2023年歸母凈利潤表現(xiàn)為例，貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒，分別同比增長19.16%、27.79%、28.93%、46.01%，均比五糧液的13.19%要高。③

其中，五糧液、瀘州老窖均是川酒的代表，但是引領(lǐng)其他川酒企業(yè)的五糧液，近年來業(yè)績增速已經(jīng)多次不及瀘州老窖。

2021年、2022年、2023年的歸母凈利潤，五糧液分別同比增長17.15%、14.17%、13.19%；瀘州老窖分別同比增長32.47%、30.29%、27.79%。④

甚至，作為白酒行業(yè)異軍突起的第三極，在山西汾酒大有成為中國白酒行業(yè)第三的趨勢之際，山西汾酒也在對五糧液構(gòu)成沖擊。

9月末，山西汾酒股價連續(xù)3天漲停，繼續(xù)穩(wěn)居白酒行業(yè)市值第三名。盡管市值距離五糧液還有一段距離，但今年上半年，汾酒業(yè)績增速超過茅臺、五糧液、瀘州老窖等主要酒企，繼續(xù)保持較高速度增長。上半年，山西汾酒84.1億元的凈利潤表現(xiàn)躋身白酒行業(yè)前三，超越瀘州老窖和洋河股份。⑤

劍指行業(yè)第三、發(fā)展勢能強烈的山西汾酒，和一直“緊盯”著五糧液，會不會給五糧液帶來更多的挑戰(zhàn)？在五糧液“多事之秋”的當下，至少疑慮不會消除。

核心問題都在這里

不可否認，在白酒行業(yè)的供給側(cè)風險仍未出清、高端白酒市場遇冷的大環(huán)境下，五糧液正不可避免地遭遇品牌困境。

而導致強如五糧液都遭遇困境的深層次原因，除了前面提及的管理層變動、行業(yè)環(huán)境不佳之外，還有多重因素的影響。

首先，在渠道和產(chǎn)品層面，五糧液近期面臨著突出的普五價格倒掛問題。今年初，五糧液將普五第八代出廠價提高至1019元/瓶，試圖提升渠道利潤。但是僅5個月后，價格就跌至960元/瓶左右，導致經(jīng)銷商虧損。為了彌補損失，五糧液不得不配置低價系列酒，但這一做法進一步拖累了品牌價值。加之次高端產(chǎn)品布局不利，相比于茅臺，五糧液在人們心目中的地位進一步降低。

其次，資本市場層面，五糧液在資本配置方面問題明顯。盡管公司擁有巨量貨幣資金，但在股價大幅下滑的情況下，仍未進行大規(guī)模股票回購。這一決策讓很多投資者失望，并對公司的信心不足。

最后，是跨界影響，也可以說是潛在的“降維打擊”。作為中國白酒市場代表之一，五糧液正在遭遇年輕一代對白酒文化的“掀桌子”。

中國千百年來特色人情社會、白酒社交文化越來越不被認可，若年輕人開始從底子上就不愛白酒了，五糧液還何以求穩(wěn)？

雖然很多人都認為，傳統(tǒng)白酒文化根深蒂固，想要顛覆是癡人說夢。但市場已經(jīng)提前敲響警鐘，“年輕人不喜歡白酒”的話題很具煽動性和現(xiàn)實性。

這也就意味著，五糧液未來的競爭壓力不僅僅來源于行業(yè)內(nèi)，還有行業(yè)外的新式茶飲們。而這種趨勢一旦開始，如金子一般的信心就可能會面臨崩塌。

整體看來，五糧液面臨的困局不僅是表面的人事變動，更反映了公司在品牌、產(chǎn)品、資本運作、年輕化等各方面的深層問題。這一屆的領(lǐng)導班子能不能帶領(lǐng)五糧液完成突破，再造品牌價值？未來的關(guān)鍵詞已經(jīng)指向與五糧液相悖的調(diào)性，那就是“不破不立”。

曾從欽不進則退？

2021年2月，五糧液市值突破13000億，彼時，正是白酒股風頭正勁之時。

一年之后的2022年2月，曾從欽接下“接力棒”，所有人都期待著他能夠帶領(lǐng)五糧液更進一步，突破行業(yè)老二的行業(yè)地位，擺脫貴州茅臺的陰影。

可沒有人能預料到，在曾從欽掌管五糧液兩年多的時間之后，不但沒有更進一步，反而面臨著更大的內(nèi)部和外部壓力。核心高管變動頻繁，增速落后于一眾競爭對手，老二的位子被山西汾酒緊緊追趕著。

前有攔路虎茅臺，后有緊追兵汾酒，曾從欽接手五糧液后兩年多，公司的最新市值5000多億左右的規(guī)模，離高點時的13000多億蒸發(fā)7500多億。

不進則退的五糧液，留給曾從欽的時間還有多少？