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CMT評級報告（上）

分析師

劉 慶  liuqing@tokeninsight.cn

徐錦程 jincheng.xu@tokeninsight.cn

tokenin.io

觀點

CMT項目的評級結果為BB。目前，項目還處于發展初期，有一定風險，未來發展有很大的不確定性。

CMT團隊有很好的電子商務行業背景，也有較好的互聯網技術經驗，致力于利用區塊鏈技術來打造一個電子商務領域的底層基礎鏈。但是，由于項目尚處早期，CMT通證的地址分布較為集中，Github開發者參與熱度低，開源代碼量較少。

CMT的戰略合作伙伴5miles是一家擁有千萬用戶的c2c電子商務公司，該公司孵化了CMT項目，有助于CMT項目的生態體系建設。然而，在經濟模型設計上，CMT在對用戶、權益投票人和驗證人的激勵設計與潛在競爭者相比并無明顯競爭優勢。

另外，CMT通證已在多家大型交易所上市，但近期的市值波動異常，存在較高的市場炒作風險。

觀察

由于項目還處于發展初期，且容易受到通用平臺類項目與同類垂直應用項目的競爭威脅，短期內評級可能上調、保持或下調。

行業分析

區塊鏈產業橫向與縱向延伸，垂直應用領域面臨機遇與挑戰

自2009年區塊鏈技術的第一個應用比特幣出現以來，區塊鏈產業從無到有，并在橫向和縱向上不斷的拓展和延伸。同時，隨著技術的升級迭代和市場的專業分工，如今的區塊鏈產業已然形成了一條相對完整的產業鏈條。

圖表1 區塊鏈產業鏈及產業分類

來源：Huobi、TokenInsight

在上游，產業組織主要包括硬件（芯片、終端）和基礎設施（礦池、節點）。目前，上游主要是基于PoW共識算法的挖礦產業（以比特幣挖礦為主），需要投入礦機、電力、土地、人力等要素來提供算力，以獲得礦工獎勵。如，比特幣礦機以Bitmain生產的ASIC芯片為代表，其計算效率相對顯卡有大幅提升。

在下游，產業組織包括基本的服務及其衍生的各類服務。其中，基本服務包括新聞媒體、錢包、交易所等，其衍生服務包括資訊、安全審計、評級等。下游服務產業的不斷完善將有助于上游和中游產業的結構調整，同時上游和中游產業的不斷壯大將促進下游產業的發展。

在中游，產業組織主要包括基礎鏈（通用基礎鏈、垂直應用基礎鏈）及其搭載的協議與應用（技術協議、去中心化應用）。當前，中游產業亟待完善的是以通用基礎鏈、垂直應用基礎鏈等為主的基礎鏈建設，其中以通用基礎鏈ETH和垂直應用基礎鏈BTC為代表，但基礎鏈的底層技術需要在可拓展性、資源利用率、治理機制等方面進行改進升級。與此同時，圍繞基礎鏈進而搭建的各類通用技術協議與去中心化應用開始涌現，數據存儲、人工智能、分布式計算、物聯網、去中心化交易等通用技術可以基于基礎鏈為開發者和用戶提供技術服務，而去中心化應用的大量出現將支撐基礎鏈的生態建設。

如今，通用基礎鏈的競爭已經趨于白熱化，而垂直應用基礎鏈正面臨著機遇與挑戰。從市場競爭的角度來看，通用基礎鏈與垂直應用基礎鏈有一定的競爭關系，如果基于通用基礎鏈開發的通用技術與應用較好的適用于多個行業，那么這幾個行業所在的垂直應用基礎鏈將會面臨很大的競爭壓力（開發成本高、生態建設難）。從底層技術的安全性、去中心化程度和可拓展性能三者權衡的角度來看，也許只有垂直應用基礎鏈可以讓區塊鏈技術與某些行業進一步的深度融合，進而滿足不同應用場景的需要。

市場分析

電子商務類通證市值尚小，CMT二級市場波動異常

圖表2 電子商務行業的市值占比（2018年6月4日）

來源：TokenInsight

2018年6月4日，CMT市值為2.34億美元（約占總市值的0.07%），在全球通證市場的市值排名第65位。電子商務類通證市值僅占總市值的0.26%左右，CMT與SYS分別占分類市場市值的23.84%與21.38%，分別排名第1位和第2位。

圖表3 CMT交易額的交易所分布（2018年6月4日）

來源：Coinmarketcap、TokenInsight

目前，據Coinmarketcap 數據統計，CMT通證已經在多家交易所上市，24小時的交易額為0.77億美元左右（6月4日-6月5日），不同交易對的交易額主要是基于ETH、BTC、CKUSD，分別占總交易額的46.7%、44.32%和4.05%，交易所的交易額主要集中在Huobi、Binance和Lbank等交易所，分別占總交易額的37.51%、35.32%和14.28%。

圖表4 CMT的市值變化

來源：Coincheckup

Coincheckup 統計數據顯示，CMT通證于2017年12月在二級市場進行公開交易，當時的價格在0.28美元左右，之后出現大幅增長，并在2018年1月達到峰值（約0.53美元），而目前的價格已有大幅回落，徘徊在0.30美元左右。過去一個月（5月4日至6月4日），全球通證市場的總市值跌幅為24.36%，而CMT價格的30天漲幅為13.70%，月換手率接近10.68，平均每日換手率高達35.60%，CMT二級市場具有較高的炒作風險。

技術分析

將區塊鏈技術與電子商務結合，欲打造垂直應用的底層基礎鏈

CMT團隊不僅致力于構建一套高速、安全的區塊鏈系統，還通過提供一系列為電子商務及相關應用場景量身定制的組件，欲將CMT打造成電商行業基礎鏈。為此，CMT的開發計劃除了區塊鏈協議、運行智能合約的虛擬機等新一代基礎鏈的常規內容之外，還將重點開發一系列中間件以突出其商業特性。

在區塊鏈底層開發上，CMT團隊借鑒了很多成熟項目的經驗與成果。CMT選擇使用DPoS（Delegated Proof of Stake）與Tendermint BFT相結合的方式生成新區塊。與常見的DPoS共識機制類似，CMT通證的持有者將有權把自己持有的CMT通證當成選票投給自己信任的驗證人競選者，得票最多的十九位驗證人競選者將成為正式驗證人，第二十位將成為驗證人候補。為了保證早期投票的活躍度，第一年的投票將通過CMT Cube進行。同時，為了防止驗證人一家獨大或不能正常履行職責，CMT還通過制度規定了驗證人的最大有效通證質押數量、過失懲罰措施、投票通證凍結機制等，將投票者與其所支持的驗證人進行利益綁定，以促進整個體系的正常運轉。在選出驗證人之后，驗證人團體將使用Tendermint BFT的共識算法投票選出新區塊生產者。由于不存在算力競爭，且產生區塊的節點相對較少，出塊時間將主要由網絡狀況與系統設定決定。目前設定的出塊時間為10秒，測試網能夠達到1000以上的TPS（Transaction Per Second）。

CMT的底層設計與別的基礎鏈項目一樣，試圖在安全性、去中心化程度和可拓展性能三者間權衡。但在對應用層面的支持上，CMT設計了一系列可復用的中間件，并提出了智能商業合約（Smart Business Contract）的概念，以幫助與商業相關智能合約的開發。中間件系列包括規則引擎、業務處理器（Business Process Manager）、分布式數據庫、分布式文件系統、Webhook等。這之中既有在現有企業平臺中已經應用的成熟組件（Rete算法作為規則引擎、業務處理器），也有第三方的開源組件（Apache Cassandra作為分布式數據庫、Webhook），還有需要第三方開發完善的部分（IPFS等分布式文件系統）。想要將來源繁雜的組件改造成適合在區塊鏈生態下使用的形態，并將這些模塊整合起來、有效率地穩定發揮作用絕非易事，這都將對CMT團隊的技術能力提出不小的挑戰。

基于中間件系列組件，CMT對現有的智能合約的概念進行改造，提出了智能商業合約。智能商業合約的業務邏輯與智能合約相似，其開發語言也將是一款基于Solidity的編程語言，命名為lity。CMT將提供一系列可復用的智能商業合約模板，以降低開發者的開發成本。CMT用以運行智能商業合約的虛擬機也將兼容Ethereum上現有的智能合約，所以Solidity的開發者可以無縫切換到CMT系統。

圖表5 通用平臺類部分項目的主要參數對比

來源：官方資料、TokenInsight

除了傳統的電子商務平臺之外，CMT還提出了幾種可能的應用場景，如點對點借貸、糾紛仲裁、商品認證等。基于其獨特的商業應用場景，CMT還設計了一些特有的功能，如對惡意交易和可能的錯誤交易進行提前判斷、已進行的交易可以提請治理團隊進行撤銷等。

除了CMT之外，還有一些區塊鏈項目已將目光投到了電子商務這一細分領域，如Syscoin、BitBay等，但這些項目的開發目標大都是商品交易平臺，而非電子商務基礎鏈。其中，SYS使用PoS與PoW相結合的方式，平均出塊時間約為1分鐘。在遠景目標上，CMT的愿景既不是一個單純的運用區塊鏈技術的電商應用，也不是橫跨多個應用領域的通用平臺，而是介于兩者之間，利于電商相關服務開發的垂直應用平臺。這種定位在某種程度上來講是一種優勢，目前的高吞吐量通用平臺類項目都還不夠成熟，利用部分經過驗證的技術開發一個細分的市場有利于搶占先機，但這也存在著日后與大型平臺直接競爭的潛在風險。