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上市第四年，頭頂“網(wǎng)紅零食第一股”的光環(huán)，網(wǎng)紅零食巨頭三只松鼠并未如愿迎來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，反而深陷食品安全問題旋渦。

最近，三只松鼠的日子更不好過。據(jù)深圳市消費(fèi)者委員會(huì)信息，在送檢的三只松鼠的薯片樣品中查出，丙烯酰胺含量超過2000μg/kg。這種潛在致癌物有可能造成神經(jīng)系統(tǒng)損傷、影響嬰兒早期發(fā)育，甚至危害男性生殖健康。

盡管三只松鼠很快回應(yīng)稱，“我司原味脆薯產(chǎn)品符合國(guó)家食品安全標(biāo)準(zhǔn)”，但依然難以平息輿論情緒。

與此同時(shí)，公司業(yè)績(jī)不斷下滑、股價(jià)也一路跳水。此外，進(jìn)入2023年以來(lái)，眾多量販零食品牌以低價(jià)切入三四線下沉市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也在不斷加劇。在資本市場(chǎng)捷足先登的第四年，三只松鼠正在轉(zhuǎn)型的陣痛期中，迎來(lái)一場(chǎng)接一場(chǎng)考驗(yàn)。

01

業(yè)績(jī)跌宕，凈利潤(rùn)提升全靠“省”？

公開信息顯示，三只松鼠成立于2012年，至今已經(jīng)11年。三只松鼠成立之初，正趕上電商興起的浪潮，公司將自身定義為“全國(guó)第一家純互聯(lián)網(wǎng)食品品牌”，并借助電商平臺(tái)紅利迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)展。在2012年的“雙十一”購(gòu)物節(jié)中，三只松鼠憑借766萬(wàn)元的日銷售額，一舉拿下天貓堅(jiān)果零食品類銷冠。

發(fā)展至今，三只松鼠已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)極具規(guī)模的以堅(jiān)果為主的休閑食品品牌，同時(shí)形成覆蓋研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、檢測(cè)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流為全鏈路的供應(yīng)鏈管理體系。目前，公司旗下?lián)碛忻咳請(qǐng)?jiān)果、碧根果、夏威夷果、紙皮核桃、手剝巴旦木、蜀香牛肉等多個(gè)億級(jí)規(guī)模的明星大單品，并且連續(xù)多年保持國(guó)內(nèi)主流電商渠道零食類目銷量第一，雙十一銷售額多年保持零食類目第一。

然而在飛速發(fā)展的過程中，三只松鼠逐漸遭遇上升瓶頸，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)迎來(lái)雙雙下滑的窘境。

2022年，三是松鼠錄得營(yíng)業(yè)收入72.93億元，同比減少25%；同期，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.29億元，同比下滑68.61%。而這已經(jīng)是三只松鼠連續(xù)四個(gè)季度凈利潤(rùn)下滑，公司盈利狀況堪憂。

進(jìn)入2023年，三只松鼠的業(yè)績(jī)頹勢(shì)并未止步，營(yíng)收出現(xiàn)進(jìn)一步下滑。今年前三季度，公司錄得營(yíng)收45.82億元，同比下滑14.07%。值得一提的是，這已經(jīng)是三只松鼠自2021年三季報(bào)以來(lái)，連續(xù)三年三季報(bào)營(yíng)收下滑。

三只松鼠曾在今年的半年報(bào)中透露，公司營(yíng)收減少的主要原因，是來(lái)自于線上、線下銷售的減少。

從半年報(bào)中看出，三只松鼠的營(yíng)收來(lái)源主要有三部分構(gòu)成：天貓系、京東系和抖音收入。而上半年天貓系收入8.44億元，同比減少29.49%；京東系收入6.59億元，同比下滑41.11%。曾經(jīng)賴以生存的兩大支柱營(yíng)收下滑，是三只松鼠收入減少的主要原因。抖音收入雖然達(dá)到4.36億元，同比增加28.61%，但上漲幅度和占比仍然不足以支撐三只松鼠的整體表現(xiàn)。

令人欣慰的是，今年前三季度，三只松鼠的盈利能力有所提升。報(bào)告期內(nèi)，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.70億元，同比增長(zhǎng)81.42%；扣非后凈利潤(rùn)為8557萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)198.85%。

但這部分盈利增長(zhǎng)，并非三只松鼠挖掘到了新的增長(zhǎng)極，而是依靠“節(jié)衣縮食”得來(lái)的增長(zhǎng)。

以渠道變革為例，三只松鼠曾經(jīng)對(duì)外透露，在過去曾經(jīng)依靠野蠻擴(kuò)張門店進(jìn)行粗放式發(fā)展，在2019年推出“萬(wàn)家門店計(jì)劃”，預(yù)計(jì)五年內(nèi)開設(shè)超10000家線下門店。

然而事與愿違，雖然擴(kuò)張帶來(lái)了一定的業(yè)績(jī)上漲，但門店數(shù)量過多，又反過來(lái)影響到了公司盈利。因此，三只松鼠開始大量關(guān)停線下門店，將重點(diǎn)放在提升單店盈利能力上，以此重新構(gòu)建線下門店體系。

就在2022年，三只松鼠分別凈關(guān)閉投食店（直營(yíng)門店）117家、聯(lián)盟店（加盟門店）387家，累計(jì)關(guān)店504家。截至2023年6月底，三只松鼠原有投食店只剩余1家，聯(lián)盟店剩余316家。至此，三只松鼠的“萬(wàn)家門店計(jì)劃”徹底宣告流產(chǎn)，而前三季度，公司的管理費(fèi)用也由去年同期1.97億元下滑至1.62億元，降本增效成功顯著。

與此同時(shí)，三只松鼠的銷售費(fèi)用也在前三季度由上年同期的12.04億元下滑至8.24億元，同比下滑31.56%，主要是減少了“本期平臺(tái)及推廣費(fèi)用”；但同期，三只松鼠的研發(fā)投入也由上年的2858.79萬(wàn)元下滑至1873.88萬(wàn)元，下滑幅度達(dá)到34.45%。

從管理到營(yíng)銷再到研發(fā)層面的全面收縮，終于為三只松鼠扳回一城，前三季度的1.70億元凈利潤(rùn)，或許就是這么“省”出來(lái)的。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種節(jié)省式盈利，真的長(zhǎng)久嗎？

02

“成也電商，敗也電商”

作為一家由線上電商發(fā)家的網(wǎng)紅零食企業(yè)，三只松鼠可謂“成也電商、敗也電商”。雖然創(chuàng)立之初吃到了電商平臺(tái)的紅利，但過分依賴電商渠道，卻給公司運(yùn)營(yíng)埋下了一大隱患。

根據(jù)三只松鼠招股書內(nèi)容，早在2016-2018年，公司的銷售收入就主要依靠天貓系、京東系以及唯品會(huì)三大平臺(tái)，占比甚至始終保持在85%以上。

而在依賴電商平臺(tái)的同時(shí)，三只松鼠不得不支付高昂的線上流量成本以及營(yíng)銷費(fèi)用。與此同時(shí)，三只松鼠的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)用不斷增長(zhǎng)，由2018年的3.93億元一舉增長(zhǎng)至2021年的13.26億元，雖然2022年有所回落，但仍有9.79億元之多，公司的利潤(rùn)空間被進(jìn)擠壓。

2023年前三季度,公司綜合毛利率為24.74%,同比下降2.81個(gè)百分點(diǎn)，2022年全年、2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率為26.74%、24.97%。而與來(lái)伊份、鹽津鋪?zhàn)印⒘计蜂佔(zhàn)印⑶⑶⑹称返韧邢啾龋凰墒蟮拿侍幱趬|底位置。

而公司來(lái)自抖音的收入雖然崛起，但占比仍然不足以撼動(dòng)天貓系、京東系的地位。面對(duì)不斷變化的電商市場(chǎng)格局，三只松鼠并未表現(xiàn)出相應(yīng)的獲取流量的新能力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遭遇瓶頸。

更近一步，在轉(zhuǎn)向線下門店失敗后，三只松鼠又將目光轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道。但像洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)拥染揞^，早已掌握了傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道的話語(yǔ)權(quán)，三只松鼠的入局，更像是線下轉(zhuǎn)型未果的一種無(wú)奈之舉，結(jié)果如何，目前還是一個(gè)未知數(shù)。

對(duì)于三只松鼠而言，壓力不僅僅來(lái)源于自身，外部競(jìng)爭(zhēng)的加劇，同樣令三只松鼠瑟瑟發(fā)抖。

早在2021年，良品鋪?zhàn)佣兑羝脚_(tái)營(yíng)業(yè)收入就已同比增長(zhǎng)3.62倍，并拿下當(dāng)年“抖音食品行業(yè)單日銷售TOP1”的成績(jī)。近日，由清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院基于良品鋪?zhàn)泳帉懙慕虒W(xué)案例《良品鋪?zhàn)尤腭v抖音：探索興趣電商新陣地》正式被哈佛大學(xué)商學(xué)院教學(xué)案例庫(kù)收錄，用于各商學(xué)院課堂教學(xué)，影響力可見一斑。

而鹽津鋪?zhàn)右苍诙兑羝脚_(tái)與主播種草引流，同時(shí)在拼多多頻出爆款，突圍“電商、直播、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等渠道”。此舉也令鹽津鋪?zhàn)佑芰λ疂q船高，今年前三季度凈利潤(rùn)達(dá)到3.96億元，同比大漲81.07%。

除了老對(duì)手的后發(fā)先至，新入局的玩家同樣威脅到了三只松鼠。薛記炒貨、熊貓沫沫等采用自產(chǎn)模式的新品牌，通過門店現(xiàn)場(chǎng)加工、炒制，迎合了消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品安全性及新鮮度的更高要求，實(shí)力不容小覷。截至目前，薛記炒貨在抖音、小紅書等累計(jì)傳播量已經(jīng)突破7億次，柑橘酸奶片、栗子等明星單品也層出不窮。

此外，量販零食的崛起，也從側(cè)面開始沖擊三只松鼠等的市場(chǎng)份額。不久前，趙一鳴零食就提出“成為零食界的拼多多”理念，與零食很忙直接合并，希望直接從平臺(tái)入手，直接從根源上搶奪市場(chǎng)份額。

可以看出，在新老玩家的雙重夾擊下，三只松鼠的生存環(huán)境愈加艱難。

03

食品安全卡脖子，明星資本聞風(fēng)而動(dòng)

對(duì)于三只松鼠而言，更大的隱患還來(lái)自于產(chǎn)品質(zhì)量。日前，深圳市消費(fèi)者委員會(huì)從線上、線下多渠道挑選15款國(guó)內(nèi)外知名品牌薯片，委托專業(yè)質(zhì)檢公司開展比較試驗(yàn)。

試驗(yàn)結(jié)果顯示，其中7款薯片的丙烯酰胺含量高于歐盟設(shè)定的基準(zhǔn)水平值（750μg/kg），其中鹽津鋪?zhàn)印⑷凰墒蟆⒍〗?款薯片樣品的丙烯酰胺含量超過2000μg/kg，是基準(zhǔn)水平值的近3倍。

作為一種潛在致癌物，丙烯酰胺在大量動(dòng)物實(shí)驗(yàn)中被印證具有一定致癌性，同時(shí)可能造成神經(jīng)系統(tǒng)損傷，影響嬰兒早期發(fā)育，危害男性生殖健康。

三只松鼠雖然及時(shí)進(jìn)行回應(yīng)，稱其原味脆薯產(chǎn)品符合國(guó)家食品安全標(biāo)準(zhǔn)，但食品安全隱患的種子一旦埋下，品牌聲譽(yù)將因此大打折扣。

值得一提的是，這并不是三只松鼠首次爆發(fā)食安問題。

2014年，三只松鼠卷入“霉菌門”事件；

2016年2月，三只松鼠一款瓜子產(chǎn)品被檢出甜蜜素含量超標(biāo)；

同年5月，三只松鼠因在食品中添加藥品、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用非食品原料生產(chǎn)食品被罰款；

2017年8月，三只松鼠再次卷入“霉菌門”，因其開心果霉菌不合格，超出國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)1.8倍，最終不合格批次樣品全部無(wú)害化銷毀；

同年10月，三只松鼠因生產(chǎn)不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的食品、未按規(guī)定對(duì)采購(gòu)的食品原料進(jìn)行檢驗(yàn)，被處以5萬(wàn)元行政處罰。

除了過氧化值嚴(yán)重超標(biāo)、甜蜜素過量、霉菌超標(biāo)、鈉含量與標(biāo)示值不符等各種問題外，三只松鼠還屢遭消費(fèi)者投訴。根據(jù)網(wǎng)上公開投訴平臺(tái)內(nèi)容，三只松鼠累計(jì)投訴量已達(dá)2230件，其中覆蓋“手撕面包發(fā)霉”、“發(fā)現(xiàn)奇怪毛發(fā)”、“巴旦木吃到蟲洞”、“葡萄干內(nèi)有羽毛”等問題屢見不鮮。

為了提升產(chǎn)品安全，三只松鼠也不斷加大投入，通過建立《松鼠伙伴質(zhì)量與食品安全管理標(biāo)準(zhǔn)》，實(shí)施供應(yīng)商的嚴(yán)格準(zhǔn)入與績(jī)效評(píng)估機(jī)制，希望以此最大限度保證食品安全。但從屢屢爆發(fā)的安全問題來(lái)看，三只松鼠自身的監(jiān)管力度還有很大進(jìn)步空間。

受種種問題影響，三只松鼠在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)也一落千丈。自2019年上市以來(lái)，三只松鼠的股價(jià)坐上了過山車，由2020年末90.71元/股的歷史最高點(diǎn)一路下滑，至12月7日已跌至19.03元/股，下滑幅度高達(dá)79.02%。目前市值僅76億元，蒸發(fā)超過280億元。

作為投資界曾經(jīng)的“寵兒”，三只松鼠曾經(jīng)名噪一時(shí)。天眼查信息顯示，三只松鼠在IPO前曾經(jīng)歷五輪融資，其中不乏IDG資本、今日資本、中金公司等知名投資機(jī)構(gòu)。然而上市之后，公司頻遭股東減持。以IDG為例，其持股比例已從上市之初的24.89%降低至7.5%，按近半年19元左右的股價(jià)計(jì)算，IDG已累計(jì)套現(xiàn)2.4億元。

而今日資本也在2023年頻繁減持，僅7月25日之前，今日資本就通過集中競(jìng)價(jià)和大宗交易共減持1954萬(wàn)股，均價(jià)分別為19.98元和18.1元，合計(jì)套現(xiàn)總額3.6億元，持股比例也由11.76%降至6.54%。

作為三只松鼠極為重要的投資方，IDG和今日資本幾次三番出現(xiàn)在三只松鼠的融資輪次中，如今頻繁減持，可見對(duì)其發(fā)展前景的信心已不復(fù)當(dāng)初。