勤上、三愛富、全通：教育概念集體狂歡下的一地雞毛金融
無論是勤上、三愛富還是全通，陷入如今的窘境有兩個共同的原因。
上周五，勤上股份發布公告稱因籌劃對半導體照明業務進行剝離，公司股票繼續停牌。勤上股份將其主營業務剝離，或為全力發展教育業務。作為一個總資產高達71億的LED巨頭，此番剝離主營業務，頗有一番破釜沉舟的悲壯之感。
列夫托爾斯泰曾說過，“幸福的家庭家家相似，不幸的家庭各個不同”。而這，對于2016年的教育市場同樣適用。2017年跌撞前行的幾家教育公司，仍舊要面對各自前行路上的遍地荊棘。
2017年，除了勤上，對于三愛富和全通教育，都是不好過的一年。二者在教育領域的布局，前有三愛富重大資產重組泥牛入海，后有全通教育2017年一季度財報數據慘淡。而到底是什么原因，導致三家公司如今前路坎坷，未來模糊不清？
一、想“一口吃成個胖子”的勤上股份
2016年1月，勤上光電發布公告稱擬溢價30倍收購廣州龍文教育，而當時的龍文教育凈資產尚為負值。8月份，勤上光電完成對龍文教育的收購，開始向教育行業轉型。
既然選擇向教育行業轉型，那么就一定需要公司管理層對教育行業有所了解。但藍鯨教育梳理勤上股份2016年年報發現，勤上股份的董監高人員中，除獨董王治強外，尚無人具有教育行業從業經驗。
問題在于，勤上股份2013~2015年營收分別達11.41億元、9.06億元、8.50億元；但凈利潤占營收的比例卻分別為9.11%、1.32%、2.47%。由此不難理解為何主營LED業務的勤上轉型之心如此迫切。
自從并購龍文教育開始，勤上股份掀起教育標的的并購狂潮，至今已公布六起教育標的并購。其中尤以收購龍文教育、英倫教育、愛迪教育被業內所普遍質疑。勤上收購龍文教育、愛迪教育，甚至遭到深交所的發函質詢。
經藍鯨教育整理發現，英倫教育承諾2016實現凈利潤不低于1000萬元。然而其2016年1-9月份利潤總額為468萬。也就是說英倫教育若要成功兌現承諾，則10~12月月平均利潤不得低于177.3萬元，相比1-9月份月平均利潤則要增長240.96%。而英倫教育是否兌現業績承諾，在勤上股份2016年年報中并無體現。
“上市公司愿意接受高業績承諾帶來了高估值，不排除是為了抬高股價，從中套現獲利。”一位分析師向藍鯨教育透露。但此次勤上股份，怕是要被對賭失敗狠狠地捅上一刀。
4月14日，勤上股份發布2016年業績快報修正公告，預計其歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.96億元，同比下降2010.05%。暴虧的原因在于勤上股份2016年完成收購的龍文教育在2016年度的經營情況未達預期，公司對上述商譽減值4.2億元。
雪上加霜的是4月21日，勤上股份稱公司于當日收到交易對方成都七中發出的相關《終止協議》討論稿。并購成都七中一事化作泡影。
如今，勤上股份正在通過各種資本操作對其資金流進行補救。可能包括退出深圳前海善水資本管理中心并要求對方退還其2億元的財產份額、使用募集資金剩余中的5.21億元永久補充流動資金等操作。
且藍鯨教育發現，其近日與成都鼎興量子投資管理有限公司、橫琴覓見投資管理有限公司簽署《合作協議》，共同設立并購基金收購愛迪教育一事中，勤上擔任劣后級出資人，認繳出資規模不超過8億元。勤上此次資本運作一方面固然是規避深交所對基金實際控制人的質詢；另一方面，未嘗沒有利用劣后端資金高風險高收益的特性，在目前抓襟見肘的資金流窘境中再搏一把的心理。
弘成教育董事長黃波告訴藍鯨教育，“如果標的達不到預期，上市公司的商譽會大量減值，在未來的兩到三年里，我們會看到很多做了大量收購的上市公司的利潤會受到減值的沖擊，對凈利潤的影響會非常大。”而勤上股份，不是深受其害的第一個，也不會是最后一個。
二、想“臨時抱佛腳”的三愛富
自去年以來，國企改革進行地如火如荼。但像三愛富這樣出售部分原資產進軍教育的尚屬首例。在線教育“百家講壇”發起人馬永紀認為，國企進入教育行業最大的瓶頸就是對于行業、產業的認知和把握。
與火速拿下龍文教育的勤上股份相比，三愛富的進軍教育之路卻是路漫漫其修遠兮，甚至直到今日，公司被實施退市風險警示的生死存亡之際，尚未塵埃落定。
藍鯨教育整理三愛富轉型教育的關鍵時間節點，以供參考。
三愛富轉型教育，實質上就是其第一大股東文發集團將借上海三愛富布局學前教育、K12 教育、職業教育的全周期領域。這般的資本運作手段，頗有幾分“借殼上市”的意味。
但三愛富在公告中稱，本次交易不構成《重組辦法》第十三條規定的交易情形，即不構成重組上市，不需要提交中國證監會審核。為了規避證監會緩慢而嚴苛的審核，三愛富選擇了一種“迂回戰術”。
一位證券分析師向藍鯨教育表示，“三愛富把股權轉讓和收購資產當做兩件不相關的事，其公告中表示這是向獨立第三方收購資產，該方案基本上避開了號稱史上最嚴的《上市公司重大資產管理重組辦法》修訂意見稿。
但三愛富真的能夠繞開《管理辦法》么？如今看來，怕是希望渺茫。
2016年10月21日，三愛富收到上交所問詢函，監管部門要求其說明重組方案是否涉嫌規避重組上市等問題。這條具有“三愛富特色”的捷徑，走起來也是十分艱辛。
直到3月30日，三愛富被實施退市風險警示，上交所的問詢函還未發完；直至6月9日，三愛富還在發布《重大資產重組進展暨風險提示公告》，上交所三次問詢函的審批還未完成。
三愛富的近況雖然令人同情，但藍鯨教育發現一個很明顯的問題：三愛富今年被實施退市風險警示，那么2015年三愛富的經營狀況就已經相當慘淡，急需一個改良方案了。但其卻直至2016年上半年幾近結束之時，才布局教育領域。結合國企改革的大環境，三愛富選擇布局教育，有很大可能是臨時抱佛腳之舉。這種倉促決定的公司戰略規劃，使得三愛富轉型教育令人難以看好。
三、“供血不足”的全通教育
自2015年5月13日摸高467.57元，到最新的13.66元，全通教育兩年內股價暴跌逾80%。其可謂是中國A股市場中，一朵典型的“奇葩”。
全通教育成立于2005年，原主營產品是校訊通，即中小學老師給學生家長發送短消息的平臺。據全通教育財報，公司2010~2013年營業收入增長乏力，增長率呈遞減趨勢，分別為59.03%、42.15%、9.87%和10%。所以，其實自2014年1月上市后，全通教育便面臨業務轉型壓力。
為此，全通教育對外大舉投資并購，對內進行業務轉型。為大力拓展渠道優勢，投資了許多地方校訊通運營商，先后收購繼教網、西安習悅100%股權，并收購河北皇典、廣西慧谷等部分股權。以及通過內部衍生或投資并購，開展E-SaaS業務、繼續教育業務、學科升學業務等。
但有業內人士告訴藍鯨教育，全通教育投資并購的標的在業內并不十分優秀，這對于后續全通教育內部的業務協調與整合提出了很大考驗。與此同時，其推廣教育信息化的成本不斷上升。其財報顯示，2016年全通教育EdSaaS業務由戰略布局進入規模推廣期，1-9月，全通教育經營活動產生的現金流量凈額為-2.50億元。
據全通教育2016年年報顯示，2016年公司實現營業總收入9.77億元，同比增長122.58%；凈利潤1.03億元，同比增長9.99%。其凈利增速遠不及營收。
與此同時，近一年來全通教育曾兩度謀劃重大資產重組，但都最終無果。兩家教育標的預計交易金額都可謂是“天價”，分別為28~40億元和40~45億元。相較于新東方也只有百億市值的行業現狀來看，全通如果兩次重組成功，怕是體量與新東方也相差無幾。而這兩家標的到底是否“值”這個價錢，我們不得而知。
不僅轉型之路艱難，而且全通實際控制人反復質押股份的資本操作手段，無疑給其發展狀況蒙上了一層晦澀不明的陰影。
大通證券投資顧問付永翀曾分析稱，陳熾昌質押股份實際上就是為了融資。但其同時表示，如果所得資金中大部分是用于支持上市公司業務發展，一定程度上可能意味著該公司其他融資渠道不暢通，其融資能力值得謹慎關注。
質押股份的根本目的就是為了獲取資金。如果是公司發展情況向好，則將自己與金融機構捆綁在一起，“以錢生錢”的手法無可厚非；但如果公司經營狀況存在種種隱患，質押是為了給公司“輸血”，那么對公司前景而言，則是一件令人憂慮的事。
今年5月初，全通教育發布 2017 年第一季度財報，其營業收入為2.22億元，同比增長16.45%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-640.67萬元，同比減少148.97%。再結合全通教育2016年利潤增速遠不及營收的尷尬境況，全通實際控制人反復質押股份之舉，則更顯晦澀不明。
對于全通2017年一季報，百家講壇發起人馬永紀認為，從全通本季度的營收來看，其前期的擴張還有新模式的驗證，目前來看不太理想。全通現在實行的運營新模式還有待提升、調整和挖掘盈利點。這一季財報透露出來的信息是相對負面的，并沒有獲得理想的收益。一季報顯示全通教育新市場的挖掘、市場空間的提升以及銷售拓展，目前來看均有較大回落。客觀來講，全通目前的主業經營，成果很是一般。
總結：
無論是勤上、三愛富還是全通，陷入如今的窘境有兩個共同的原因。
一為公司管理層對于教育行業未必有足夠充分的認知與理解：勤上押寶龍文：三愛富成了第一個吃螃蟹的國企；全通購買的標的質量一般，無不暴露了三者對進軍教育領域的種種困難認知不足。
二為公司的資本運作偏愛高溢價或者高對賭：勤上高溢價高對賭導致商譽減值暴虧；三愛富對奧威亞的預估增值率為1805.1%，東方聞道則為1274.9%；全通重組失敗的標的資產交易金額達到了40-45億元。
但三者還各有各的“作法”：勤上資本操作頻繁，涉及金額巨大，想要“一口吃成個胖子”；三愛富身為國企，享受諸多國家政策紅利的前提下，還想要走避開監管層審核的捷徑；全通教育反復質押，且不論企業經營情況如何，對穩定投資者信心幾乎沒有正面引導。
加入教育賽道的上市公司可謂是前赴后繼，相信在未來還會看到不尊重行業客觀規律、陷入困境的公司。但希望教育賽道的新成員，能做到“前事不忘，后事之師”。畢竟一個人如果在別人掉進的坑前面反復觀察，然后依舊跳進去；此人的智商相比第一個掉進坑的人而言，還更有不如。
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