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11月1日，香港證監(jiān)會公布虛擬資產新規(guī)，引起廣泛熱議。圍繞此次新規(guī)，火星財經獨家采訪了香港區(qū)塊鏈協會主席梁捷揚、劉震。

梁捷揚認為，對于區(qū)塊鏈產業(yè)而言，新規(guī)進一步表明了香港政府鼓勵、支持，同時履行監(jiān)管并推動產業(yè)發(fā)展的決心，香港有望成為區(qū)域性最大的數字貨幣金融港。其核心觀點如下：

1.新規(guī)事實上指明了STO是允許被投資的。對于機構投資人，證監(jiān)會提出只要有牌照就可以進行投資，讓愿意投資STO的正規(guī)軍可以光明正大入場，同時也為STO的發(fā)行指明了方向，即按照傳統證券法的要求找到發(fā)行的合規(guī)性。

2.新規(guī)出臺之后，注冊在香港或計劃在香港營運以及實際在香港運營的交易所，原則上都要根據證監(jiān)會的指南，盡快與監(jiān)管單位聯絡、報備，進入監(jiān)管沙盒，其中一個最大的業(yè)務變化是必須立刻放棄自營業(yè)務。如果只是進行比特幣、以太幣等非證券性數字貨幣交易，並不涉及期權或其他衍生產品，證監(jiān)會并無監(jiān)管權限。

劉震表示，香港證監(jiān)會的意圖是先從規(guī)范數字貨幣基金入手，通過引入機構投資人來促進交易所的合規(guī)化和有序化整改，之后再對ICO和數字貨幣進行有序化的市場規(guī)范，這是比較務實和受業(yè)界歡迎的監(jiān)管做法。其核心觀點如下：

1.這次監(jiān)管其實并沒有對數字貨幣和ICO本身定義，雖然提到了非證券類，但目前這條線還比較模糊。這也是全球監(jiān)管的難題，香港證監(jiān)會對這個問題進行了規(guī)避。

2.對于數幣交易所，香港證監(jiān)會采用了沙盒監(jiān)管的形式，但從目前的監(jiān)管指引來看，要求合格投資人、無杠桿交易、ICO需要1年等待期或盈利，這將屏蔽90%以上的數幣和投資人，是否可行還有待觀察。

3.新規(guī)最大的突破是從比較容易合規(guī)的數幣投資基金開始監(jiān)管，這是比較務實可行的做法。估計全球很多數幣基金會考慮到香港申請牌照、融資和運作。這些合規(guī)數幣基金也將吸引包括美國、歐洲、日本的機構投資者，對香港新金融業(yè)的發(fā)展有巨大的促進作用。

以下為對話全文：

一、監(jiān)管新規(guī)意義幾何？

火星財經：作為資深的從業(yè)者，您認為此次監(jiān)管新規(guī)會對從業(yè)者帶來哪些具體的影響？對廣大投資者會帶來哪些影響？

梁捷揚：證監(jiān)會所出的新規(guī)，對區(qū)塊鏈產業(yè)來說，毫無疑問更進一步表明香港政府鼓勵、支持同時履行監(jiān)管并推動其發(fā)展的決心。首先，它對區(qū)塊鏈產業(yè)做了非常好的定義，確定了其科技突破性，同時提到了相關金融產品的市場風險性。其次，它所建議的一系列規(guī)章制度非常有創(chuàng)意，非常正面，非常有激勵作用。

新規(guī)在數字貨幣監(jiān)管方面做了一個非常明確的區(qū)分，針對證券性質的產品，明確指出要由證監(jiān)會來管轄。而另外一些不具有證券性質的產品，它也沒打算強勢介入，立刻進行監(jiān)管。關于有證券性質的通證，他們的意見其實和我們兩周前在Future STO論壇上提的建議十分接近，我們需要更多的其實不是監(jiān)管，而是技術和支持。

納入現行的證券法規(guī)其實已經完全可以足夠地進行監(jiān)管。證監(jiān)會列出的幾個非常具體的細則，其中包括銷售產品，需要一號牌照，管理有虛擬貨幣或者數字資產的投資基金，要九號牌照。這其實都是現行證券法規(guī)的相關規(guī)定，這次證監(jiān)會進一步在聲明中指出，其實也說明了數字貨幣及虛擬資產在香港發(fā)行的適法性，以及相關監(jiān)管條款的權限。

劉震：首先，數字貨幣之所以帶來這么多的關注，也伴隨這么多的異議，主要因為數字貨幣以去中心化的技術顛覆了傳統金融市場。大家都知道，傳統的金融市場以壟斷為核心，發(fā)行貨幣需要通過央行，發(fā)行股票需要證監(jiān)會批準。但是比特幣打破了央行的壟斷，同時基于以太坊的ICO又打破了證監(jiān)會的壟斷，從而在傳統金融市場之外建立了一個全新的自由市場。

自由市場的好處是無限繁榮，但存在的問題就是騙子也會入場。去年底空氣幣泡沫直接導致了當前的破滅，這也是自由市場自我調整的一個必然過程。目前大家都在摸索整個區(qū)塊鏈行業(yè)前行的道路，STO是一個新的嘗試，但它主要基于美國的監(jiān)管框架，距離真正實施及市場認可還有一段距離。這次香港證監(jiān)會的新規(guī)是企圖從另外一個角度打破監(jiān)管的僵局。

數字貨幣從根本上屬于自由金融市場，與目前壟斷式的金融監(jiān)管不兼容。美國及多數監(jiān)管機構希望從源頭上解決數字貨幣及ICO的合法問題，但目前尚無一個合理有效的解決方案。香港證監(jiān)會采取了一個比較務實的方式，先從比較容易合規(guī)的數幣投資基金和數幣基金銷售進行監(jiān)管。我的理解是希望通過引入專業(yè)投資機構，可以推動交易所、ICO以及整個數字貨幣行業(yè)的合規(guī)有序發(fā)展。

數字貨幣投資基金，包括Token Fund和數幣對沖基金，其主要風險是資金的托管、審計以及管理人盡責的問題，相對來講是比較可控的。在目前證監(jiān)會的監(jiān)管框架下，本次新規(guī)規(guī)定銷售數字貨幣基金機構需要有一號證券經紀牌照，而管理數幣基金機構需要九號資產管理牌照。這在目前香港的現行監(jiān)管架構下是比較容易實施操作的。

下一個監(jiān)管標的是數幣交易所。交易所在整個數字行業(yè)里起著比較核心的作用。證監(jiān)會目前并未承諾一定給交易所發(fā)放牌照，只是說交易所可以申請進入監(jiān)管沙盒，經過一定的觀察期之后再決定監(jiān)管的措施。我覺得這也是一個比較溫和務實的方式。

這次新規(guī)其實并沒有對數字貨幣和ICO本身定義，雖然提到了非證券類，但目前這條線還是比較模糊。這也是全球監(jiān)管的難題，香港證監(jiān)會對這個問題進行了規(guī)避。

我認為香港證監(jiān)會的意圖是先從規(guī)范數字貨幣基金入手，通過引入機構投資人來促進交易所的合規(guī)化和有序化的整改，之后再對ICO和數字貨幣進行有序化的市場規(guī)范，這是一個比較務實和受業(yè)界歡迎的監(jiān)管做法。

ClipperCoin Capital是數字貨幣的投資銀行，涵蓋數幣評級、數幣資管和數幣投行業(yè)務。其中，數字貨幣資管業(yè)務已經是整個亞洲地區(qū)最大的之一，提供多種數字貨幣的對沖基金產品，在目前熊市下受到客戶追捧。這次新規(guī)發(fā)布之后，我們也會第一時間申請一號和九號牌照，爭取盡早與傳統的機構投資人對接。這樣可以引入大量的機構資金入場，對整個數字貨幣市場的發(fā)展也會有很大的促進。

二、監(jiān)管沙盒的邊界

火星財經：您認為什么樣的平臺可能納入沙盒監(jiān)管范圍？

劉震：證監(jiān)會新規(guī)給出了一個進入沙盒的指引，例如不可以有杠桿交易，需要有專業(yè)投資人資格，ICO之后一年才可上幣或者項目盈利等，但具體實施還有待觀察。

這次的監(jiān)管框架并沒有給大家最關心的東西做任何解釋或明確定義，比如對虛擬貨幣以及ICO的法律地位及合法性。這也是我之前講的，香港的這次監(jiān)管是比較務實的。因為虛擬貨幣和ICO的監(jiān)管是比較困難的，跟現有的金融監(jiān)管框架背道而馳。這次監(jiān)管主要是從投資基金的角度來講，這些基金實際上比較容易納入監(jiān)管框架。

香港作為國際金融中心，隨著改革開放以及對外的金融合作，其作用和地位也開始被上海所取代。這一次香港證監(jiān)會推出的監(jiān)管政策，相比較大陸對于虛擬貨幣的嚴格打壓，會讓香港成為一個數字貨幣的金融中心，這對于新金融發(fā)展是很好的契機。

但是有一點我想強調，數字貨幣是一個自由市場，它與傳統的金融監(jiān)管背道而馳。所以從數字貨幣ICO這個角度來講，短期之內很難有一個大的突破，很難得到一個合規(guī)的解決方案。

對于從業(yè)者來講，這是大中華地區(qū)第一次提到比較明確的合規(guī)。此次新規(guī)最大的突破是從比較容易合規(guī)的數幣投資基金開始監(jiān)管，這是一個比較務實可行的做法。估計全球很多數幣基金都會考慮到香港申請牌照、融資和運作。這些合規(guī)數幣基金也將會吸引包括美國、歐洲、日本的機構投資者，這對香港新金融業(yè)的發(fā)展將有巨大的促進。

目前大陸對數字貨幣的態(tài)度還是非常強硬，香港證監(jiān)會的態(tài)度相對來講是積極和正面的。二者之間肯定會相互交流，但目前大陸的監(jiān)管態(tài)度可能不會有大的轉變，這次新規(guī)算是香港的一個實驗。

梁捷揚：今年證監(jiān)會做了一些動作，發(fā)了兩次通告，甚至采取了一次行動，阻止了一件對散戶銷售證券性Token的事件，但其實并沒有大規(guī)模介入跟數字貨幣有關的活動。對交易所發(fā)的通告，是提醒交易所需要做一些風險管理，其實都是比較溫和的方式。

從中可以看出，香港監(jiān)管機關的立場是以市場為主導，推動相關管理和監(jiān)理機制，這個也是香港本身自由市場經濟的最原始精神。另外，香港證監(jiān)會這次監(jiān)管的方法確實從容易的入手，但并不意味著對難的不管，甚至還有另外一個很有趣的事，證監(jiān)會對ICO的定義很清楚，它把數字貨幣分為沒有證券性質和有證券性質的數字貨幣。

不是證券性質的數字貨幣也特別點明了，是以比特幣、以太幣等產品為代表的買賣、銷售或者投資，一旦投資數字貨幣的基金在數字貨幣的投資比例超過10%、或涉及該類數字貨幣投資基金的母基金管理時，基金公司需要九號牌，但是對交易所和直接銷售監(jiān)管，本次新規(guī)沒有明確提出具體細則，反倒明確說明不打算進行監(jiān)管。不過，該類產品的期貨及其他衍生產品，則涉及到期貨的管轄范圍，會受到證監(jiān)會監(jiān)管。

關于有證券性質的數字貨幣，證監(jiān)會也提到現有法律已經足夠實行監(jiān)管，而不需要再增加其他新法規(guī)或條例。一旦認定特定數字貨幣具有證券性質，在證券法的現行法律之下進行監(jiān)管即可。

對于STO是否要像對傳統IPO那樣全面監(jiān)管，或者對STO發(fā)行和銷售流程如何進行監(jiān)管，證監(jiān)會仍然語焉不詳。我自己的理解是，對發(fā)行方來說，只要在現行證券法和監(jiān)管條例之下找到了適法性，證監(jiān)會歡迎你去報備、溝通，則可發(fā)行銷售。

目前傳統的IPO除去必須符合證監(jiān)會的監(jiān)管外，還必須符合香港聯交所的上市要求才能發(fā)行并交易，而不在聯交所進行交易的STO，只需遵循證監(jiān)會的相關法規(guī)即可，其產業(yè)性質、經營規(guī)模、營業(yè)績效等，不必達到聯交所的相關規(guī)定。

火星財經：沙盒監(jiān)管后頒發(fā)牌照的概率有多大？最終結果會受哪些因素影響？

梁捷揚：新規(guī)首先希望所有在香港營運的交易所都進入監(jiān)管沙盒，其實是就地合法化，都開始接受監(jiān)管；其次，對于進入監(jiān)管沙盒的交易所，立刻生效的規(guī)定只有不可以再有自營部分、與客戶進行買賣；第三，進入監(jiān)管沙盒之后，交易所需要不斷與監(jiān)管機構溝通，并共同協商制定進一步的監(jiān)管細則。這樣的目標肯定是指向發(fā)牌照。本次新規(guī)也明確說明，只做一些非證券性質的特定幣種買賣且不涉及衍生產品，不受證監(jiān)會管轄。

香港在1986年3月以前，有多家交易所自由競爭，牌照公司可以自行建立報價系統，撮合股票交易。未來我相信香港也會采取類似的方式，一方面提供自由空間，讓產業(yè)繼續(xù)發(fā)展，另一方面也通過一定的監(jiān)管，推動市場的合規(guī)、合理、合法乃至逐步整合。

三、監(jiān)管新規(guī)之于STO

火星財經：這一新規(guī)對當前火熱的STO是否具有實際意義呢？

梁捷揚：新規(guī)指明了機構投資人可以投資STO，但需要有1號或9號牌照。如此一來，愿意投資STO的正規(guī)軍可以光明正大循規(guī)入場。新規(guī)同時也為STO的發(fā)行指明了方向，即在傳統證券法的范圍內找到發(fā)行的合規(guī)性。

在交易所的STO上線交易方面，我認為證監(jiān)會目前還沒有想好如何監(jiān)管，因此籠統地提出納入沙盒，未來再制定具體規(guī)則。某種意義上，新規(guī)其實暗示了交易所可在沙盒監(jiān)管之下上線STO產品，STO產品可以進行交易，只需按照監(jiān)管沙盒的規(guī)則定期與監(jiān)管機關溝通。但隨著沙河監(jiān)管的運行，更多的監(jiān)管條例也許會陸續(xù)出臺，交易所上線STO在未來可能會面臨更多監(jiān)管。

火星財經：我們知道，日本金融廳在Coincheck交易所被盜之后，交易所牌照頒發(fā)一直陷于停滯。假如香港在接下來的監(jiān)管中也發(fā)生類似的重大事件，可能會進一步采取什么舉措？

梁捷揚：新規(guī)中提到，證監(jiān)會將與從業(yè)者一起溝通交流，探討是否制定新的規(guī)則或制定何種具體規(guī)則。如果遇到類似Coincheck被盜等類似事件帶來不同的技術或市場風險變化，可能會跟遇到股市不好時采取取消上市聽證一樣，需要時間進一步觀察評估，找出應對策略后再重啟發(fā)牌，進而推動行業(yè)發(fā)展。

火星財經：據非小號統計顯示，目前Bitfinex、Okcoin國際等30家交易所都在香港開展業(yè)務，對比新規(guī)出臺之前，他們接下來業(yè)務的開展會有哪些變化？未來什么類型的交易所更傾向于赴港運營？

梁捷揚：新規(guī)出臺之后，其中一個最大的業(yè)務變化是必須立刻放棄自營業(yè)務，而所有注冊在香港或計劃在香港營運以及實際在香港運營的交易所，如果有交易具有證券性質的產品，都要根據證監(jiān)會的指南，盡快與監(jiān)管單位聯絡、報備，進入監(jiān)管沙盒。

所有開展STO業(yè)務的交易所都應該考慮進入香港監(jiān)管沙盒，甚至在未來申請交易所牌照，比如火幣、幣安等，可原則上進入一個監(jiān)管適應期，盡早到香港開設辦公室，并與監(jiān)管機構溝通，共同商榷進一步的監(jiān)管條文。如此一來，獲批牌照的可能性很大。當然，如果沙盒監(jiān)管期間出現一些問題，也會影響其在香港運營或獲得牌照的可能。

至于沒做STO業(yè)務的交易所，比如只做某些公鏈大幣，則非常適合在香港營運，進入一個相對的自由天地，不受證監(jiān)會監(jiān)管。

在STO上，我自己的期盼是三個方面：一是合規(guī)性，二是資產數字化，三是區(qū)塊鏈技術對傳統證券產業(yè)的全面技術革命。其中，最后一點會在交易所與證券從業(yè)者及關聯單位發(fā)生，從早期的KYC、AML等對證券發(fā)行方的治理到享受證券帶來的福利，通過技術革命自動化完成，比傳統證券交易所的股票交易更具智能特性，以此對證券產業(yè)完成一次全面技術革命。

四、香港能否彎道超車？

火星財經：港交所近期在虛擬貨幣市場監(jiān)管方面也多有發(fā)聲，隨著證監(jiān)會新規(guī)的出臺，數字貨幣市場接下來是否會和港交所逐漸聯動？這對于計劃赴港上市或正在啟動上市的企業(yè)而言，是否會有更多的想象空間？

梁捷揚：相信港交所會與證監(jiān)會進一步溝通，討論STO的發(fā)行問題。如果不溝通，就像70-90年代紐交所的不溝通，它以為可以繼續(xù)把頭埋在沙子里，不用新科技完成自身技術力量的提升，結果面臨被瞧不起的“小弟“、推行自動化交易的Nasdaq購買的情形。

希望未來能夠出現真正建立在區(qū)塊鏈技術之上的交易所，它能夠實現端對端、自動化，同時有強烈的隱私保護、很好的公司治理模式，對證券產業(yè)進行革命。未來某一天，不思上進的傳統證券交易所，或許也會面臨被某一虛擬貨幣交易所購買的情況。

我非常期盼技術革命的到來，那個時候很多律師事務所、會計事務所以及證監(jiān)會的職能都能自動化完成，而有中心化特征的投行、發(fā)行單位等，都可能因為端對端交易的自動化而被邊緣化。

火星財經：在歷史上香港錯過了很多次科技發(fā)展的契機，此次新規(guī)出臺是否可以理解為香港下決心在數字貨幣市場搶占第一梯隊？

梁捷揚：就個人感受而言，香港的監(jiān)管向來建立在自由市場精神之上。香港之所以錯過科技發(fā)展的機會，也是自由市場中資金自動選擇的結果。

香港過去的繁榮來自對自由市場經濟的高度堅持，因此，香港是否要搶占數字貨幣市場第一梯隊，或者在某一個產業(yè)真正做一些鼓勵，并不會像一些國家調控手段那么直接，更多地還是由市場進行選擇。

但是，這次證監(jiān)會首先讓數字貨幣基金管理和機構銷售合法化，其次把交易所裝入監(jiān)管沙盒，這毫無疑問是非常積極正面的政策。在此之前，香港科創(chuàng)局和移民署也推出了相應的吸引人才政策，對區(qū)塊鏈產業(yè)給予了特別的重視和鼓勵。

該類措施的出臺，都顯示香港政府近期在積極尋求自己發(fā)展的新定位，一方面把自己定義為大灣區(qū)開放和一帶一路的橋頭堡，另一方面也明確定位問大灣區(qū)的科技龍頭。換句話說，香港確實想搭上科技革命的新列車，所以在堅持自由市場經濟的原則之下，也采取了一些產業(yè)政策。

與新加坡等國家相比，香港雖然沒有成立專門的國家投資機構去推動產業(yè)發(fā)展，但仍在自由主義精神的框架內，對區(qū)塊鏈等新科技發(fā)展給予重視，并在政策層面提出了有建設性的鼓勵措施。

火星財經：鑒于香港的國際金融中心地位，此次監(jiān)管新規(guī)對周邊地區(qū)和國家會產生哪些影響？

梁捷揚：香港新規(guī)肯定會對整個區(qū)塊鏈產業(yè)產生巨大沖擊。首先，想合規(guī)合法進入STO市場的資金一定會考慮在香港設點，申請牌照合法投資STO。

第二，從市場供需原則來看，未來STO發(fā)行方最多的兩個地方可能是大陸和美國，而香港離大陸最近，未來STO的發(fā)展會讓大陸的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者尤其重視，把香港當做首發(fā)地區(qū)之一。

第三，就投資方而言，香港資金向來以充沛出名。過去，歐美資金希望利用香港的自由市場和法治精神，投入大陸高速成長的機會當中；未來，國際資金也一定會通過香港參與大陸區(qū)塊鏈產業(yè)的高速發(fā)展。

在區(qū)塊鏈產業(yè)，已經有不少大陸的基金在香港設立了辦公室，等待新的機會。當然也有不少項目和基金一直在尋找日本、韓國和新加坡的機會，不過日本、韓國雖有一定的市場自由度，但資金厚度遠不及香港；而新加坡雖有自己一定的優(yōu)勢，但畢竟對大陸的資金和項目而言，距離偏遠、進出不便。

就目前來看，香港政府對新生事物越來越積極，越來越鼓勵。未來，香港在推動自由市場發(fā)展的同時，甚至會與大陸唱雙簧，不讓優(yōu)秀的項目和人才流失到其他國家。

所以，我對香港成為區(qū)域性最大的數字貨幣金融港非常有信心，新規(guī)也進一步指明了這個方向。

火星財經：有分析認為，香港此舉是發(fā)達經濟體對于數字貨幣投資的一次破冰之舉，對于行業(yè)合法化、正規(guī)化的推進邁出了關鍵一步，將改變現有區(qū)塊鏈格局，您怎么看？

梁捷揚：我非常認同這是一次破冰之舉。其實破冰之舉在香港由來已久，因為香港本來就堅持相對自由的市場環(huán)境，也堅持高度法治的精神，只要沒有欺詐、沒有違反現有法律的行為，香港在某種意義上不會做一些所謂的監(jiān)管。這次新規(guī)其實也是圍繞這個精神，未來毫無疑問會帶動整個區(qū)塊鏈產業(yè)格局，尤其是亞太地區(qū)的全面變化。

區(qū)塊鏈產業(yè)本來就崇尚共識、互信，同時也堅持個人自由主義，與香港的大環(huán)境剛好是吻合的，能夠相得益彰、交相輝映。

采訪嘉賓簡介

梁捷揚 Jay Liang

香港區(qū)塊鏈協會創(chuàng)始人暨共同主席、東方億泰資本管理合伙人、陽明山未來學社副理事長、美中工商協會名譽主席。

曾在華爾街和亞太地區(qū)從事私募股權、風險投資和對沖基金，擁有超過25年的投資經驗；所創(chuàng)立的OES Capital Group 東方億泰集團管理超過20億美元資產，曾多次在美國國會、華人社區(qū)、香港和臺灣就貿易、公共政策和地緣政治問題發(fā)表專題演講，目前擔任美中工商協會名譽主席，香港區(qū)塊鏈協會創(chuàng)始主席，臺灣未來學社創(chuàng)始副主席，南加州玉山科技協會創(chuàng)始執(zhí)行董事。曾擔任蘭德公司亞太區(qū)顧問委員會主席及南加州亞洲協會董事會成員。

劉震

香港區(qū)塊鏈協會創(chuàng)始人暨共同主席、Clipper Coin Caipital首席執(zhí)行官

畢業(yè)于北京大學物理系，在華爾街對沖基金業(yè)擁有超過20年經驗，曾在D. E. Shaw & Co, Bank of America,UBS, Brevan Howard等國際金融機構擔任要職。2007年創(chuàng)建對沖基金The Red Capital；2009年出任易方達基金指數與量化投資部總經理；2014年創(chuàng)建中國首家智能投顧，藍海智投；2017年創(chuàng)建數字貨幣投資銀行Clipper Coin Capital。

本文為火星財經原創(chuàng)稿件，作者：組帥，版權歸火星財經所有，未經授權不得轉載，轉載須在文章標題后注明“文章來源：火星財經（微信：hxcj24h）”，若違規(guī)轉載，火星財經有權追究法律責任。