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潮新聞客戶端 記者 劉芫信

林小海執(zhí)掌半年多來，上海家化（600315.SH）又一次成為了市場關(guān)注的熱點(diǎn)：上市以來的首個年度虧損，而且虧損幅度還挺大。

近日，上海家化發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2024年歸母凈虧損為7.1億元至8.8億元。這也是近幾年來國貨美妝頭部企業(yè)首次出現(xiàn)虧損，2023年上海家化的凈利潤為5億元。

上海家化公告截圖

三大原因致使虧損，公司商譽(yù)高達(dá)21億

公司在公告中解釋了2024年出現(xiàn)大幅虧損的三大原因。

一是商譽(yù)減值影響。本次業(yè)績預(yù)虧的主要原因是商譽(yù)減值計提影響，公司對前期收購的嬰童護(hù)理產(chǎn)品及母嬰喂養(yǎng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)形成的商譽(yù)資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，因公司海外業(yè)務(wù)受海外低出生率、嬰童品類競爭加劇和經(jīng)銷商降低庫存等因素的持續(xù)影響，導(dǎo)致收入及毛利同比下降，其2024年全年經(jīng)營業(yè)績與上年同期相比有較大降幅。本期擬計提海外業(yè)務(wù)商譽(yù)減值準(zhǔn)備5.5億元到6.8億元。潮新聞記者注意到，2024年前三季度時，公司的商譽(yù)創(chuàng)了新高，達(dá)21.64億元。

二是主營業(yè)務(wù)影響。報告期內(nèi)，公司主動實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整舉措，對當(dāng)期收入、利潤產(chǎn)生較大程度負(fù)面影響，包括：百貨渠道主動降低社會庫存及閉店使得開票收入減少、線上經(jīng)銷商代理模式轉(zhuǎn)自營模式形成退貨、線下銷售部架構(gòu)調(diào)整等，使得 2024 年全年經(jīng)營業(yè)績與上年同期相比有較大降幅。從中長期看，該等調(diào)整將有利于公司未來健康可持續(xù)發(fā)展。

三是公允價值變動和投資收益的影響。由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境及資本市場影響，公司投資的金融資產(chǎn)報告期內(nèi)公允價值大幅減少。公司投資的聯(lián)營公司報告期內(nèi)虧損增加，公司投資收益同比減少。2024年半年報數(shù)據(jù)顯示，公司持有私募基金的年初值為6.44億元，上半年公允價值變動損益為-5853萬元；公司持有國泰君安的股票，年初賬面價值為7439萬元，上半年虧損665萬元，不過9月份券商股暴漲，國泰君安的股票下半年累計漲幅近40%，股票資產(chǎn)應(yīng)該對公公司2024年的利潤有貢獻(xiàn)。

英倫奶瓶王，為何沒得到90后辣媽的青睞？

上海家化此番商譽(yù)減值計提也意味著，公司還在為幾年前的海外擴(kuò)張買單。

最突出的是湯美星的奶瓶等嬰童業(yè)務(wù)。湯美星是公司于2017年收購的海外資產(chǎn)，耗費(fèi)了20億元的巨資。公司曾對此業(yè)務(wù)充滿期待，希望通過湯美星在嬰童賽道再造一個家化。頗為遺憾的是，經(jīng)過7年的發(fā)展，湯美星并沒有展現(xiàn)當(dāng)初并購藍(lán)圖中的美好前景，反而成了拖油瓶，公司的高商譽(yù)即源于此。在上海家化的最新品牌策略中，第一梯隊(duì)和第二梯隊(duì)的品牌中，均沒有湯美星。

湯美星奶瓶。上海家化官網(wǎng)截圖

2017年財報顯示，公司品牌新成員Tommee Tippee（湯美星），為50年英倫喂哺品牌，英國市場占有率第一，品牌在全球進(jìn)行運(yùn)作與銷售，2017年湯美星的引入開啟了服務(wù)中國90后媽媽的新篇章。

在收購后的前三年，為完成業(yè)績承諾，湯美星的母公司Cayman A2, Ltd.表現(xiàn)都很不錯，如上海家化2019年財報顯示，Cayman A2, Ltd.作為上海家化有史以來最大對外兼海外并購項(xiàng)目，自2017年完成收購以來，其收入增長率連續(xù)三年高于全球出生率增長指標(biāo)、三年合計實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤大幅超過收購時賣方承諾數(shù)的三年合計值，為公司帶來了穩(wěn)定的收入和利潤增長。

但此后，投資者每每從財報中看到的都是表現(xiàn)低于預(yù)期。如2023年，負(fù)責(zé)湯美星品牌運(yùn)營的Abundant Merit Limited的凈利潤同比減少1.4億。公司表示，這主要由于海外市場出生率下降，通脹以及局部戰(zhàn)爭影響海外市場消費(fèi)者信心及消費(fèi)意愿，英國嬰童市場整體呈現(xiàn)下行；同時喂哺品類競爭加劇，經(jīng)銷商降低庫存，導(dǎo)致收入及毛利同比下降。有意思的是，上海家化每次在財報中描述湯美星表現(xiàn)低于預(yù)期的原因總是相似：海外低出生率、嬰童品類競爭加劇等。2023年上海家化的母嬰業(yè)務(wù)為18.56億元，但這并不都是湯美星貢獻(xiàn)的，因?yàn)槌藴佬牵虾＜一€有自己的母嬰品牌啟初。而Cayman A2, Ltd.在2018年度的營業(yè)收入就有16.33億元。

2024年下半年上海家化關(guān)閉佰草集的巴黎首家海外旗艦店，也是行業(yè)的一個大事件。佰草集的首家海外旗艦店在2015年開設(shè)，是國貨美妝走向國際化的一個標(biāo)桿，上海家化也成為中國美妝品牌中首個在歐美核心商圈開設(shè)獨(dú)立品牌門店的企業(yè)。如今10年過去，眾多國貨品牌出海如火如荼，佰草集卻退縮回國內(nèi)市場。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，湯美星商譽(yù)減值計提、關(guān)閉佰草集的巴黎首家海外旗艦店，都說明上海家化之前的海外擴(kuò)張失敗了。

業(yè)績何時見底？林小海說春暖花開會有時

上海家化2021年?duì)I業(yè)收入創(chuàng)下76億元的歷史新高后就開始逐年下滑，2024年的跌幅還在加大。股價也跌了3年半，如今只剩下高峰時的四分之一。

如果2024年全年按三季度的12%下滑幅度計算，上海家化的營業(yè)收入約58億元。在國貨美妝企業(yè)中，預(yù)計上海家化要排在珀萊雅、上美股份、貝泰妮之后，和華熙生物、巨子生物處同一水平線，后面則還有毛戈平、谷雨、自然堂等在快速追趕。總市值方面，上海家化目前約105億元，排在珀萊雅、巨子生物、毛戈平、華熙生物、貝泰妮、丸美生物、上美股份之后。

上海家化股價走勢圖

其實(shí)，包括和KOL合作、精準(zhǔn)營銷、跨界聯(lián)名活動、品牌代言人等其他國貨在玩的招式，上海家化都會玩；上海家化也是長期主義者，重視研發(fā)，研發(fā)投入占比在化妝品上市公司中也居前，也擁有數(shù)百項(xiàng)發(fā)明專利。但令公司4萬多中小股東甚為疑惑的是，為何其他國貨化妝品品牌玩這些招式，GMV一年一年蹭蹭地往上走，卻沒有看到上海家化旗下的品牌開花結(jié)果？或許，這才是林小海要“革命”的根本原因。

林小海自2024年5月起成為公司新一任掌門人后，開展了一系列戰(zhàn)略重塑和組織變革。據(jù)介紹，林小海的改革“手術(shù)刀”圍繞四個聚焦：聚焦核心品牌、聚焦品牌建設(shè)、聚焦線上、聚焦效率。5個月后的一場業(yè)績說明會上，林小海表示，公司組織架構(gòu)的調(diào)整在第三季度基本完成，目前新團(tuán)隊(duì)融合情況不錯，期待第四季度線上業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，線下業(yè)務(wù)預(yù)計仍需1-2個季度的調(diào)整期，希望在2025年可以企穩(wěn)回升。 

春節(jié)前，公司還發(fā)布了一個股份回購方案，回購金額1億元－2億元，所回購股份擬用于實(shí)施股權(quán)激勵/員工持股計劃。這也給市場傳遞了信心：公司要干業(yè)績了。

2024年財務(wù)“大洗澡”之后，2025年上海家化凈利潤同比大增長是大概率事件，但營業(yè)收入能否如公司所預(yù)期的那樣觸底回升，還是一個未知數(shù)。至少目前2024年在天貓、抖音的雙11等諸多美妝榜單中，還沒有看到上海家化旗下品牌的身影。林小海的改革是否成功，今年的38、618大促自會來驗(yàn)證。