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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：坤

近日，深圳市越疆科技股份有限公司（下稱“越疆科技”）向港交所遞交了招股書，正式加入了與遨博智能、節(jié)卡機(jī)器人之間對(duì)于“協(xié)作機(jī)器人第一股”的角逐中。

此次遞表港交所，并非越疆科技對(duì)于上市的首次嘗試。早在2023年1月，越疆科技就曾與中金公司簽訂上市輔導(dǎo)，在深圳證監(jiān)局遞交了上市輔導(dǎo)備案，但最終卻并未成行，沒能登陸科創(chuàng)板。而一年半之后，越疆科技又向港股發(fā)起了沖刺。

需要注意的是，越疆科技此次申請(qǐng)港股上市適用的是18C，相當(dāng)于對(duì)標(biāo)A股科創(chuàng)板。港股上市新規(guī)18C于2023年正式實(shí)行，在很多方面放寬了對(duì)企業(yè)上市的限制，對(duì)于特?？萍脊径裕鲜腥谫Y的機(jī)會(huì)將更多。

然而，從招股書來看，越疆科技也存在“隱憂”。身處快速增長(zhǎng)的協(xié)作機(jī)器人賽道，越疆科技的業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s跑輸行業(yè)，不僅過去一年收入增速明顯放緩，且依然深陷虧損中，近三年累計(jì)虧損近2億元。同時(shí)，各類機(jī)器人的銷量也出現(xiàn)明顯下滑，特別是貢獻(xiàn)了大部分收入的六軸協(xié)作機(jī)器人還出現(xiàn)了平均單價(jià)的持續(xù)下降。成立以來，越疆科技雖然持續(xù)獲得融資的資金支持，但公司自身卻并不具備“造血”能力，截至2023年底賬上僅余1.11億元，上市募資迫在眉睫。

收入增速跑輸行業(yè)、深陷虧損擴(kuò)大 銷量持續(xù)下滑、收入主力展品平均售價(jià)下滑

據(jù)招股書顯示，2021-2023年，越疆科技實(shí)現(xiàn)收入分別為1.74億元、2.41億元、2.87億元，其中2022年與2023年同比增速分別為37.99%、18.26%，可以看出過去一年增速已明顯放緩。

對(duì)比越疆科技所在的協(xié)作機(jī)器人行業(yè)來看，據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)顯示，協(xié)作機(jī)器人行業(yè)目前正處于快速增長(zhǎng)期，按銷售收入計(jì)，全球協(xié)作機(jī)器人行業(yè)由2019年的466.6百萬美元增加至2023年的1039.5百萬美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.2%，預(yù)期到2028年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4959百萬美元。由此來看，越疆科技近年來的銷售收入表現(xiàn)明顯遜色于行業(yè)整體表現(xiàn)。

不僅在高速增長(zhǎng)的行業(yè)中收入增速卻有所放緩，越疆科技當(dāng)前也依然陷于虧損中。2021-2023年，越疆科技實(shí)現(xiàn)年內(nèi)虧損分別為0.42億元、0.52億元、1.03億元，累計(jì)虧損近2億元，凈虧損率分別為24.0%、21.8%、36.0%。同期經(jīng)調(diào)整虧損分別為4304.1萬元、3989.8萬元、8181.7萬元，虧損規(guī)模明顯擴(kuò)大。

在招股書中，越疆科技表示公司主要從事協(xié)作機(jī)器人的設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及商業(yè)化，產(chǎn)品用于制造、零售、醫(yī)療健康、STEAM教育、科研等使用場(chǎng)景中。從產(chǎn)品方面來看，主要分為六軸協(xié)作機(jī)器人、四軸協(xié)作機(jī)器人、復(fù)合機(jī)器人，此外還有小部分收入來自于基于項(xiàng)目的解決方案。

一直以來，六軸協(xié)作機(jī)器人與四軸協(xié)作機(jī)器人一同為越疆科技貢獻(xiàn)了絕大部分收入。其中，六軸協(xié)作機(jī)器人的收入占比明顯增加，然而四周協(xié)作機(jī)器人的收入規(guī)模及收入占比同期卻明顯下滑，從2021年的68.8%減少至2023年的34.7%。復(fù)合機(jī)器人的收入占比則相對(duì)穩(wěn)定，近年來在10%上下。

資料來源：公司公告

然而，逐漸成為越疆科技收入主力軍的六軸協(xié)作機(jī)器人，盡管銷量持續(xù)增長(zhǎng)，但產(chǎn)品平均單價(jià)卻明顯下滑。2021-2023年平均售價(jià)分別為6.59萬元、6.14萬元、5.66萬元；四軸協(xié)作機(jī)器人的平均售價(jià)近年來變化不大，但銷量持續(xù)減少，從2021年的14626臺(tái)到2023年僅售出11782臺(tái)；類似表現(xiàn)的還有復(fù)合機(jī)器人，盡管平均售價(jià)實(shí)現(xiàn)了明顯增加，但2023年銷量減少了近40%。

資料來源：公司公告

由此來看，越疆科技的銷量表現(xiàn)與平均單價(jià)表現(xiàn)或兩難全，越疆科技對(duì)于下游的議價(jià)能力或并不高。從存貨方面來看，2021-2023年，越疆科技的存貨分別為0.71億元、1.32億元、1.42億元，逐漸高企，而同期存貨減值分別為540萬元、860萬元、1710萬元，明顯增加。同時(shí)，2021-2023年越疆科技的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也逐漸水漲船高，分別為248天、256天及304天。

科技公司屬性也難逃更“偏愛”營(yíng)銷？持續(xù)“失血”賬上僅余1.11億元

越疆科技此次申請(qǐng)港股IPO，是通過2023年實(shí)行的18C規(guī)則。18C章適用于特?？萍脊荆谥T多方面放寬了上市條件，旨在為更多科技創(chuàng)新公司提供更多的融資機(jī)會(huì)，在一定程度上可以對(duì)標(biāo)A股科創(chuàng)板。

而越疆科技主業(yè)為協(xié)作機(jī)器人，盡管具備跨學(xué)科研發(fā)能力，但實(shí)際上公司的營(yíng)銷支出卻明顯超過同期研發(fā)支出，對(duì)公司整體的盈利能力造成了不小的拖累。據(jù)招股書顯示，2021-2023年，越疆科技的研發(fā)開支分別為0.47億元、0.52億元、0.71億元，穩(wěn)定增加，分別占各年度收入的26.9%、21.6%及24.6%。但與此同時(shí)，越疆科技的銷售及分銷開支分別為0.64億元、0.89億元、1.27億元，分別占各年度收入的36.5%、37.0%、44.4%，明顯高于同期研發(fā)支出。

此外，越疆科技此次走到上市門前，背后少不了成立以來一眾資本的鼎力相助。越疆科技成立于2015年，而成立當(dāng)年便獲得了多家機(jī)構(gòu)數(shù)百萬級(jí)的天使輪融資。據(jù)招股書顯示，越疆科技共獲得過從天使輪到D輪共計(jì)8輪融資，公司估值從最初的一千萬元也水漲船高至2022年D輪融資后的35億元，背后投資方包括深創(chuàng)投、前海股權(quán)、南山紅土、松禾資本等多家知名機(jī)構(gòu)。

但持續(xù)多年的融資卻難抵越疆科技一直以來的虧損與“失血”。2021-2023年，越疆科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為0.06億元、-1.17億元、-1.58億元，至今未形成自身“造血”能力。截至2023年底，公司賬上的貨幣資金僅余1.11億元，面對(duì)持續(xù)的虧損還能撐多久？上市募資迫在眉睫。