蔚來累計虧損超千億，四季度盈利賭局勝算幾何？汽車
剛剛公布的2025 年一季報顯示，盡管有不少回暖信號，但蔚來依然延續了近年來的虧損態勢。
作者 李大川
蔚來，努力求生。
剛剛公布的2025 年一季報顯示，盡管有不少回暖信號，但蔚來依然延續了近年來的虧損態勢。
“我們必須要比別人付出多得多的努力，才可能逃出生天——對，我們現在就是要逃出生天。”
蔚來創始人、董事長、CEO李斌在年初內部會議上這句話，如今看來依然適用。
在一季度財報會上，李斌更是直言“今年對公司來說首要任務、最核心的任務，就是要實現第四季度盈利。”
當資本市場耐心逐漸消磨，這場驚心動魄的盈利倒計時，既是對企業底線的生死考驗，也折射出中國高端電動車品牌通往持續發展的終極困境。
虧損還在放大
有一說一，蔚來一季報里寫滿了努力：
蔚來共交付新車 42,094 輛，同比增長 40.1%
汽車銷售額為 99.39 億元，同比增長 18.6%
一季度整車毛利率為 10.2%，同比提升 1 個百分點
單車物料成本同比下降約 8%
但是，努力降本還擋不住費用上的剛性支出：
銷售及管理費用同比激增 46.8% 至 44 億元，主要因樂道品牌渠道擴張及營銷活動增加；
研發費用達 31.8 億元，同比增長 11.1%，反映出 ET9、螢火蟲等新車型的技術投入。
兩者合計占營收的 62.7%，遠超特斯拉（20.5%）和理想（18.6%），顯示蔚來在規模效應不足的情況下，費用控制仍需加強。最終反映在財報上，蔚來一季度凈虧損達 67.5 億元，同比擴大 30.2%，環比雖小幅收窄 5.1%，但虧損絕對值仍處于高位。
現金告急
截至 2025 年 3 月底，蔚來現金及等價物為 260 億元，較 2024 年底的 422 億元大幅減少。
不僅如此，蔚來短期債務（含一年內到期的長期負債）達 280 億元，而現金儲備僅能覆蓋 92.9%。流動負債超過流動資產，股東權益轉為負值，更直白的說法就是“資不抵債”。
盡管蔚來汽車已經在通過融資補充現金流，4月7日，蔚來汽車完成港股配售募資40.3億港元，相關變化將計入二季度報表，但是一季度實際現金流消耗仍達 162 億元，按此速度，現有資金僅能支撐約 1.6 個季度。
更沉重的壓力是龐大的換電站投入。遍布全國超2400座換電站如同巨大的資本“吞金獸”，每座站點150萬元的建設成本加后續運維支出，構成沉重的固定資產負擔。當車輛交付量徘徊不前時，日均換電頻次無法達到盈虧平衡點，使這些“護城河”成為侵蝕現金流的沼澤地。
數據顯示，截至 2025 年 3 月，蔚來換電站日均服務量 3.2 萬次，但單站日均訂單量僅 32 次，遠低于 50 次的盈虧平衡點。2024 年換電業務虧損 31.2 億元，2025 年計劃新增 500 座換電站需投入 15 億元，若無法提升利用率，換電網絡將持續侵蝕現金流。
這一切都拖累了蔚來盈利的步伐。實際上，公司從2014年成立就沒盈利過，從2016年到今年一季度末，已經累計虧損1021.59億，妥妥的“千億虧損王”。
盈利很簡單？
在李斌看來，實現盈利的公式很簡單，銷量乘以毛利率減掉費用就是盈利。
“只要月銷量超過5萬輛，毛利率保持在17%至18%，銷售管理費用率控制在約10%，研發費用率控制在6%到7%，蔚來汽車就有望達成毛利為正的目標。”
先從費用控制說起，這可能是蔚來最容易完成的任務。
蔚來正在推行 “基本經營單元”（CBU）制度，各部門獨立核算 ROI，砍停低效項目（如 NIO Phone 業務收縮），目標 2025 年銷售及管理費用率降至 10%、研發費用率降至 6%-7%。
具體措施包括：
渠道整合：蔚來與樂道共享部分銷售和服務資源，預計減少 20% 的渠道成本。
供應鏈優化：線纜接口標準化使單車連接成本從 2000 元降至 1000 元，座椅骨架通用化降本 10%。
研發聚焦：將資源集中于自動駕駛（NWM 世界模型）和高壓平臺（全域 900V），停止非核心技術投入。
再來算算銷量目標。
蔚來計劃 2025 年總銷量 44 萬輛（同比翻番），但一季度僅完成不到1/10。蔚來在財報中對二季度交付指引7.2萬至7.5萬輛，假使達到7.5萬輛，上半年銷量就是11.7萬輛，四舍五入就算賣到12萬輛。
那么剩下32萬輛，要在剩下6個月完成，意味著每個月銷量至少5萬+，實際上李斌也是這么要求的。
月銷5萬是什么概念呢？今年以來，蔚來銷量最高的月份是4月的23900輛，前5個月平均銷量是17000+，目前即使穩住月銷23000+的態勢，要達到月銷5萬+，意味著銷量要翻一倍多。
更不用說如今車企競爭殺紅了眼，紛紛以價換量，蔚來既要銷量又要維持住高端品牌形象，只能說太難了。
最后來算算毛利率。
神璣 NX9031 芯片單車降本 1 萬元，NT3.0 平臺零部件通用率提升至 80%，一體化壓鑄技術降低制造成本 15%，這些都很好，但節流的效果遠遠比不上開源，關鍵還是賣車要實現量價齊升。
比較理想的情況是：ET9（售價 80 萬元以上）和螢火蟲（售價 15 萬 - 20 萬元）形成價格錨點，拉動蔚來品牌均價回升至 40 萬元以上，樂道品牌通過規模化（目標 22 萬輛）將毛利率提升至 15%。
既要均價40萬+，又要月銷5萬+，還要毛利率15%+，你覺得蔚來年內能實現這樣的目標嗎？
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