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ICO、IEO、IMO之后，STO又成為近期熱議的話題，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為在法律合規(guī)上STO優(yōu)于ICO，在效率上STO優(yōu)于IPO，既不突破監(jiān)管框架，又能滿足企業(yè)融資需求。究竟STO能否提供代幣融資解決方案，則應(yīng)落實(shí)到各國(guó)具體的法律監(jiān)管。從中國(guó)法律角度分析，在中國(guó)的STO則應(yīng)當(dāng)切實(shí)考慮以下問題。

1.STO的監(jiān)管框架

STO，即“證券化代幣”，盡管這種類型的代幣延用了“證券”性質(zhì)，試圖符合傳統(tǒng)證券法律的監(jiān)管框架，而在新的配套法律法規(guī)未出臺(tái)之前，仍需按照現(xiàn)有監(jiān)管模式展開。根據(jù)我國(guó)《證券法》及相關(guān)法律，發(fā)行方發(fā)行證券的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門審批，發(fā)行主體、證券定價(jià)、證券發(fā)售、信息披露等都應(yīng)當(dāng)遵循特定的規(guī)則，并受到交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)、投資者的持續(xù)監(jiān)督。另外，對(duì)于STO來說，本質(zhì)上并未偏離證券的金融屬性，仍代表具備實(shí)際價(jià)值的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)益，例如股票、房地產(chǎn)、基金等金融類型產(chǎn)品，為持有人提供不同的財(cái)務(wù)或者控制權(quán)利，包括利潤(rùn)分享權(quán)、股權(quán)、股息、投票權(quán)、贖回權(quán)等。因此，這就要求發(fā)行企業(yè)自身的資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)當(dāng)具備真實(shí)合法性。

按照上述監(jiān)管框架，對(duì)于區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)來說，勢(shì)必會(huì)增加合規(guī)成本及審批難度，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)STO仍然是巨大的挑戰(zhàn)。

2.STO的監(jiān)管困境

對(duì)于監(jiān)管部門來說，事中和事后監(jiān)管對(duì)于證券發(fā)行尤為重要，對(duì)于證券化代幣來說，監(jiān)管困境主要體現(xiàn)在以下方面：

第一，法律合規(guī)。根據(jù)我國(guó)監(jiān)管部門的監(jiān)管態(tài)度，早在2017年9月4日的《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)公告》中指出，代幣發(fā)行融資是指融資主體通過代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動(dòng)。該公告將所有類型的代幣融資界定為涉嫌非法，而證券化代幣如要滿足合規(guī)要求，則應(yīng)按照證券相關(guān)法律的監(jiān)管要求完成相應(yīng)的審批手續(xù)。

第二，價(jià)格機(jī)制。由于代幣交易的時(shí)間、價(jià)格無任何限制，完全由市場(chǎng)決定，不利于投資者保護(hù)。而其價(jià)格機(jī)制如按照傳統(tǒng)的證券價(jià)格機(jī)制執(zhí)行，則將會(huì)受到漲跌幅限制，制定適合的價(jià)格機(jī)制仍是監(jiān)管部門重要任務(wù)。

第三，發(fā)行平臺(tái)。如按照STO模式，企業(yè)發(fā)行證券化代幣過程中，可以省去中間環(huán)節(jié)的發(fā)行和結(jié)算流程。未來STO平臺(tái)的建立，將會(huì)打通全球的資產(chǎn)流動(dòng)速度，企業(yè)通過境外STO即可完成融資方案，同樣的，境內(nèi)企業(yè)到境外STO的審核模式的配套規(guī)則也應(yīng)盡快建立。

因此，盡管被定義為“證券化代幣”，在相關(guān)的法律未出臺(tái)前，STO同樣應(yīng)當(dāng)受到證券相關(guān)法律的約束。另外，美國(guó)、加拿大等監(jiān)管機(jī)構(gòu)此前核準(zhǔn)發(fā)行的STO的案例，也不代表任何人在其他國(guó)家或地區(qū)都可以發(fā)行證券代幣，項(xiàng)目方仍要滿足所在地的監(jiān)管要求。當(dāng)然，憑借區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)樽C券化代幣的發(fā)行和管理等方面的監(jiān)管提供有益的解決方案，如簡(jiǎn)化審批、結(jié)算等流程。除此之外，STO在我國(guó)的落地仍需要法律、技術(shù)等方面的配合。