瀘州老窖，太難了快訊
老三，成了一種“奢望”？
老三，成了一種“奢望”？
1
“返三”落空
只看財報數據的話，瀘州老窖交出的成績單還算可以。
2023年報顯示，報告期內瀘州老窖實現營業收入302.33億元，同比增長20.34%；歸屬于上市公司股東凈利潤132.46億元，同比增長27.79%。
這是瀘州老窖的營收首次突破300億大關，超過20%的增速也算得上亮眼。
從2024年一季報看，瀘州老窖實現營業收入91.88億元，同比增長20.74%；歸屬于上市公司股東凈利潤45.74億元，同比增長23.2%，也還不錯。
按理來說，這值得高興。但瀘州老窖恐怕高興不起來，因為它的心上還壓著一塊“大石頭”。
瀘州老窖2023年的營業收入302.33億元，放到同行中，排在第五的位置。前方是山西汾酒、洋河股份、五糧液和貴州茅臺。
這啥感覺呢？就好比考試，你好不容易考了個95分，本以為好歹能進班上前三，但抬頭一看，前面的學霸更猛，基本都接近滿分。不是你不優秀，而是你的競爭對手們更優秀。
瀘州老窖不想當“老五”。遙想1988年的時候，瀘州老窖的年產量達到頂峰，是川酒“五朵金花”其他四朵（郎酒、劍南春、五糧液、全興）銷量之和，其一度是白酒界塔尖上的存在。
但在上世紀末，由于選擇了“名酒變民酒”的策略，瀘州老窖錯失發展良機，茅臺、五糧液等品牌則順勢崛起。到后來，瀘州老窖的營收又被洋河與汾酒超越。
做慣了學霸的人，是很難接受不斷被別人超越的，“重回前三”成了瀘州老窖的一個執念。
2015年6月，劉淼上任瀘州老窖董事長，正式提出“重回前三”的口號。有人統計過，僅2018年一年，劉淼就至少七次公開提及“重回前三”。
但尷尬的是，這個口號喊了快9年了，瀘州老窖不僅沒能重返老三，反而成了老五。
從資本市場來看，截至2024年5月15日收盤，瀘州老窖的股價是180.82元/股，相比此前的高點已經跌去43%。
劉淼的口號喊了這么久，市場的激情還剩多少？
2
“涉酒貸”
為了“重回前三”，瀘州老窖也做了不少努力。
聯名奶茶、數字金融、香水、酒心巧克力、聯名雪糕……瀘州老窖都做過，甚至還搞出了“酒糟醒膚修護面膜”。
跨界之外，瀘州老窖更慣用的辦法是提價。例如2024年4月，瀘州老窖老頭曲500ml經銷商計劃外制單價上調14元/瓶。還有2023年2月，瀘州老窖對特曲老字號產品實施了價格雙軌制，針對計劃外配額，部分產品調價幅度在20元—30元。
再往前看，華創證券統計顯示，2006年7月至2023年8月，17年的時間里，瀘州老窖的高度國窖僅在2014年進行過3次降價，2015年之后便再也沒有降過價。
▲圖源：酒經
根據征探財經的統計，僅2022年，瀘州老窖旗下的產品漲價就超過10次。2022年雙十一期間，因為京東“多次低價銷售52度國窖1573系列產品”，瀘州老窖甚至和京東公開“翻臉”，暫停合作。
因此，業內一度把瀘州老窖稱為“漲價王”。
另一方面，盡管一直在提價，瀘州老窖卻長期面臨價格倒掛問題。在電商平臺，國窖1573等產品的零售價格常低于批價，終端門店也抱怨沒什么賺頭。
一同到來的是庫存的升高。數據顯示，2020年-2022年，瀘州老窖存貨分別為46.96億元、72.78億元、98.41億元，分別同比增長28.96%、54.98%和35.22%。到了2023年底，其存貨更是飆升至116.22億元，創歷史新高。
面對積壓的庫存，瀘州老窖如何應對？
在財報中，瀘州老窖2023年度長期借款達到100億元。瀘州老窖給出的說明是，主要系本期取得銀行借款所致。
瀘州老窖很缺錢嗎？查閱財報，截至2023年末，公司貨幣資金高達259.52億元。
這就奇怪了，既然賬上有這么多錢，為何還要向銀行大把貸款？在深交所互動易平臺，就有投資者直言：
（這是）公司貸款給自己的經銷商進自己的貨？
這個疑問并非第一次出現。2023年初，瀘州老窖旗下的龍馬興達小額貸款股份有限公司，正式推出產業鏈金融服務平臺。資料顯示，該平臺推出后，一口氣上線了三款貸款產品：“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”。剛好覆蓋了瀘州老窖的三個主要群體——
下游經銷商、上游供應商和優質個人客戶。
此外，根據野馬財經的梳理，2019年-2022年期間，龍馬興達累計向1778戶小微企業和個體工商戶發放了10.93億元的貸款，戶均61萬元。
有人說，瀘州老窖這招是真絕呀！你借我的錢，來買我的酒，我把酒賣出去了，不僅掙了賣酒的錢，還掙了貸款的利息。一箭多雕，一魚多吃，瀘州老窖可算是把金融玩明白了。
難道，瀘州老窖就是這樣“去庫存”的？
白酒畢竟是消費品，只有真正賣到消費者手中，才算實現了市場份額占有。如果壓在代理商手里，豈不是成了一個自嗨的游戲？
3
“百年窖池”疑云
瀘州老窖的壓力，不止庫存。
從產品線來看，瀘州老窖目前主要有三個層次——
高檔：國窖1573，定位千元價格帶。
中檔：以瀘州老窖系列特曲、窖齡酒為代表，定位300-800元。
低檔：以頭曲和二曲為代表，定位100元以下。
在這其中，高檔酒是瀘州老窖的支柱，營收占比一度近80%。這些年，國窖1573也和飛天茅臺、普五一起成為了公認的三大高端白酒單品。
國窖1573背后，是一個好故事。按照瀘州老窖的說法，國窖1573的釀造歷史可以追溯到1573年明朝萬歷年間，其國寶級窖池群已經連續不間斷使用了400多年。
“老窖出好酒”，白酒界向來有“千年老窖萬年糟，酒好全憑窖池老”的說法。但這些年，關于瀘州老窖的“老窖”，質疑不少。
從數量上看，瀘州老窖宣稱自己有1619口百年以上的老窖池，但根據行業觀察者“知酒僧”的考證，發表于一九三九年的《四川經濟參考資料》顯示，彼時整個瀘縣的窖池——
約在百個之上。
▲圖源：知酒僧
如果這個數據可信，那瀘州老窖1619口百年以上的老窖池從何而來？如果這些窖池只是考古發現，近些年才開始重新養護、啟用，那這些窖池與新窖池又有何異？
從質量看，財報顯示，早在2020年，國窖1573的銷量已達7081噸。但從公司披露的數據來看，“國窖1573”只能在百年以上窖池生產，基酒產能約為3000噸/年。那么，百年窖池還夠用嗎？
難怪有人發問：國窖1573里，到底還有多少從1573窖池里生產出的白酒？新窖池生產出來的酒，是叫瀘州老窖還是叫“瀘州新窖”？
再從產品本身來看，國窖1573雖然是公認的三大高端白酒之一，但和茅臺五糧液相比，無論是營收還是品牌，仍有較大差距。
一個典型的表現是，茅臺五糧液早已名滿天下，靠著品牌效應就能實現增長，反觀國窖1573的增長，依舊離不開高比例營銷費用的助力。
人家定價1499，實際價格能飆到3000多；你定價1000來塊，卻在電商平臺被降價甩賣，此中差距不言而喻。
客觀來說，來自“中國酒城”的瀘州老窖，優勢還是很明顯的。看底蘊，歷史悠久，工藝扎實，產品質量也不錯；看業績，它的營收增速，除了2020年受疫情影響較低外，連續多年都保持在20%以上，毛利率也排在行業前列。
但能否用好這些優勢，極為考驗瀘州老窖管理層的智慧。畢竟——
從來就沒有什么救世主，要創造奇跡，還是得靠自己。
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