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行業

行業概況

傳統支付和結算市場需要通過中心化的銀行體系?？缃M織之間的支付和結算流程長，導致成本高、效率低。利用區塊鏈技術可以減少中間流程，降低交易成本，提高效率。作為一個點對點的現金系統，區塊鏈領域的第一個應用Bitcoin，理論上能夠在花費較低的交易成本情況下，用作支付和結算。Bitcoin上線后，其系統的一些問題逐漸暴露出來，如交易速度過慢、系統吞吐量小、算力分布容易集中、非圖靈完備的語言使其缺乏延展性等等。針對這些問題，在Bitcoin的基礎上，分叉出來了許多其他通證，其中大部分由于存在預挖、受到攻擊或使用人數過少等問題而未能獲得廣泛共識，進而以失敗告終（詳見https://tokenin.io/pandect/index?cid=2906）。圖表1描述了在Litecoin誕生前一些失敗的項目以及原因。

同類對比

截止目前，整個支付類通證行業總市值約為1,200億美元[1]，約占整個通證市場市值的60%。其中市值排名前20的主流通證中主要用于支付功能的項目有BitcoinCash（BCH）、Litecoin（LTC）、Monero（XMR）、Dash（DASH）、Zcash（ZEC）等。

參數

交易體驗是影響到用戶是否使用的重要方面，因此通證的實際表現性能至關重要。圖表2是BTC、BCH、LTC、XMR、DASH、ZEC一些性能參數對比情況。

在區塊大小方面，Bitcoin依然保持著其誕生之初時的大小限制，而Bitcoin Cash在從Bitcoin中分叉出來后，經歷過幾次硬分叉，如今其區塊大小已經達到了32M的上限。Litecoin與Bitcoin一樣，保持著其出現時的區塊大小上限，原因主要在于Litecoin的交易量尚未達到其處理上限，并不需要通過增大區塊大小提高交易處理能力。

從交易費用的角度，在近3個月的交易中，Bitcoin的交易費用最高，在最高時接近7美元，而Litecoin相對較低。從圖表3-2中也能看出，Litecoin的交易費用要低于Bitcoin交易費用。就這一點而言，Litecoin具有一定優勢，較低的交易成本是成為支付類通證的必要條件之一。

交易情況

作為支付結算通證，形成共識被廣泛使用是衡量支付類通證價值的主要依據。圖表4為截至2018年8月16日18:00主流支付通證的市值、日轉賬數、活躍地址數。

對于Litcoin而言，作為目前支付結算行業中市值排名第3的通證，其網絡性能較Bitcoin有較大提高，理論上能夠滿足日常支付的需求。在轉賬數和活躍地址數方面，與Bitcoin還存在較大差距，但高于其他同類通證。此外，其價格波動幅度較大，近一年內，其價格最高時超過300美元，最低時價格低于50美元，如此大幅波動不利于其作為支付通證流通。

項目

通證交易所分布集中，二級市場交易量低迷。

Litecoin作為借鑒Bitcoin而開發的一種支付類通證，相較于其他模仿Bitcoin的通證，屬于發展較為完善的一個。與Bitcoin相比，具體的區別如下圖所示：

區塊生產時間

在Litecoin的設定中，區塊與區塊之間的生成間隔縮短為2.5分鐘。區塊生成時間的縮短意味著更快的交易處理速度。此外，更短的區塊產生時間意味著礦工獲得挖礦獎勵也更加頻繁，雖然從總價值上看，Litecoin的獎勵不如Bitcoin的總獎勵價值，但是更頻繁的獎勵次數降低了礦工挖礦回報的不確定性，更低的方差[3]在一定程度上能夠給予礦工更大的積極性。而礦工數量是維持整個Litecoin網絡安全的重要因素。

另一方面，區塊與區塊之間時間間隔的減少，也意味著孤塊（Orphaned block）出現的可能性增加。孤塊是指真實有效，但是并沒有被包含在最長鏈上的區塊。在Litecoin中，區塊生成時間縮短為2.5分鐘，這意味著每一輪區塊的生產周期縮短。而由于網絡延遲以及物理距離導致的信息傳遞耗時的固定，使得礦工的反應時間不變，這就使得在一個礦工成功生成一個區塊后[4]，另一個礦工在沒有獲得這個信息的情況下，繼續在自己打包的區塊基礎上工作，隨后也成功生成一個區塊。這樣，由于兩個區塊的高度相同，必然有一個區塊會成為孤塊。礦工的反應時間占比越高，則其出現的可能性越高。在Bitcoin中，這個占比分母為10分鐘，而Litecoin中為2.5分鐘，因而在Litecoin中，孤塊出現的可能性更高。而生成孤塊對于礦工是一個負面激勵，因為從區塊的角度，孤塊與接入鏈的區塊都是有效的。而造成孤塊的原因很多情況下是客觀因素，甚至更早生產出來的區塊由于網絡延遲等原因卻成為了孤塊，使得礦工無法獲得獎勵。在Ethereum中，孤塊被稱為“叔塊（Uncle block）“，生產出叔塊的礦工也能夠獲得一定的區塊獎勵，但是在Litecoin中，并沒有這種機制。

Scrypt算法

Litcoin使用的共識算法為Scrypt算法，與Bitcoin中的SHA-256算法類似。二者的區別在于，Scrypt算法在挖礦過程中對內存（RAM）有更高的要求。在Bitcoin和Litecoin的挖礦過程中，礦工實際上是在進行多次的哈希（Hash）運算，運算目的是找到一個Nonce，使得目標的哈希值（Hash Value）小于某一個設定值。

在每一次的哈希運算中，相較于Bitcoin的SHA-256而言，Litecoin的Scrypt算法需要更多的內存[5]來儲存運算過程中的數據。所以，如果每秒鐘哈希運算的次數越多，就需要越多的內存作為支持。內存的增加是需要實際的物理設備作為支撐。因而在Litecoin中，礦工算力的增加必須伴隨著物理內存的增加，而后者的成本相對較高，這使得礦工大量增加算力的成本增大。這是其被被稱作Anti-ASIC（抗ASIC礦機）的原因。

閃電網絡與隔離見證

閃電網絡和隔離見證都屬于區塊鏈擴容方案的內容。簡單來說，閃電網絡是采用將部分交易放在鏈下處理，交易雙方在一段時間內的交易只由雙方記錄，待一段時間后再將最終交易結果廣播到其他節點，在區塊鏈中記錄下來。這樣多筆交易實際上只需要記錄一次就夠了，特別適用于頻繁、小額交易。而隔離見證指將一筆交易的信息拆分開來，只將部分重要信息記錄在區塊鏈中，以減小每筆交易的大小，提高每個區塊中處理的交易的數量[6]。

目前在Litecoin的網絡中，這兩種技術都已經在運行[7],[8]。就擴容而言，Litecoin并不太需要，對比Bitcoin，Litecoin的交易處理能力本身就提升了4倍（區塊大小相同，但是區塊生成速度是Bitcoin的4倍）。就實際情況看來，在Bitcoin的區塊鏈網絡中，其區塊實際記錄的交易筆數由圖表7所示：

可以看出，由于區塊大小的限制（1MB），Bitcoin每一個區塊能夠記錄的交易筆數最多約為2千多筆，并且目前的交易量能夠達到這個上限，因而在Bitcoin網絡中才存在擁堵的情況，即交易處理能力無法滿足實際需求。在Litecoin的網絡中，其每個區塊中記錄的實際交易筆數卻遠遠沒有達到區塊能夠承受的上限：

就目前情況而言，Litecoin不需要任何擴容方案來解決交易處理能力的問題。Litecoin的創造者Charlie Lee也證實了這一點[9]，而引入隔離見證和閃電網絡的真正目的在于實現Bitcoin和Litecoin之間的價值交換，即跨鏈交互[10]。

挖礦

Scrypt算法與挖礦

Litecoin的挖礦與其算法的采用密切相關。由于對內存的要求，使得Litecoin具有一定的抗ASIC礦機的能力，從實際的算力增長來看，Litecoin相較于Bitcoin而言，其算力隨時間增長速度要慢許多。

從圖中可以看出，Litecoin的算力（每秒中進行哈希運算的次數）最高時為343TH/s[11]，對比之下，從圖表5中可以發現，Bitcoin的算力最高時已經達到了55.6EH/s[12]：

Scrypt算法的采用，在一定程度上限制了Litecoin算力的大幅度增長。另一方面，理解算力增長的原因更為合理的方式應該是從礦工的角度，因為礦工的參與才是決定總體算力大小的直接因素。而對于礦工來說，是否參與Litecoin挖礦，進而提高Litecoin網絡的總體算力的原因只有一個：礦工是否能夠從中獲得收益。從這個角度考慮，Litecoin算力的增長應該與挖礦收益直接聯系起來。 Litecoin的價格相較于 Bitcoin的價格有著較大差距，在挖礦收益為可預期（區塊獎勵已知，Litecoin短期內的價格范圍已知）的情況下，礦工需要更低挖礦成本激勵，才愿意成為Litecoin的礦工，從而增加全網算力。

對于Scrypt算法而言，在一定程度上確實能夠限制算力的大規模發展，但是需要將其挖礦的成本與收益關系直接考慮進去。由于維持Litecoin交易安全性的算力較低，會導致對其進行攻擊的成本也較低。對于Bitcoin而言，若要對其發動“51%”的攻擊，則需要能夠控制至少一半的總體算力[13]?？傮w算力越高，獲得其一半控制權的成本也就越高。對比之下，Litecoin的總體算力較低，因而其攻擊成本也較低。所以由Scrypt算法導致的高算力集中難度，可能成為對其發動攻擊的一個潛在隱患[14]。

礦池

Litecoin采用Scrypt算法的初衷是為了提高算力集中難度，降低挖礦進入門檻，從而幫助Litecoin更好地實現去中心化。經過了7年時間的發展，礦工通過加入礦池進行挖礦仍然無法避免。截止到2018年8月15日16時，在過去的21小時內，大約有97.2%的算力由不同的礦池提供[15]。而具體的算力在不同礦池之間的分布由圖表11所示：

從頭部礦池的集中程度上看，Litecoin的算力分布較為集中，前3位的礦池占據了一半以上的算力。從礦池之間的分布而言，各個礦池之間的算力占據分量較為平均，并沒有具有“壓倒性”優勢的礦池出現。

從Litecoin的設計初衷考慮，本應是去中心形式的挖礦形式，卻依然由礦池掌握絕大部分算力，其背后的原因也正是這個算法的選擇。需要明確的一點是，礦工選擇加入礦池進行挖礦的原因，并不是由其總算力決定，而是取決于自有算力占總算力的比重。因為后者直接決定礦工獲得挖礦回報的概率。Litecoin的全網算力不如Bitcoin高，但是對于其礦工而言，其獲取算力的成本較高，因此礦工的算力占比也較低。這就導致了礦工獲得收益的可能性較低。具體而言，目前市場上的Litecoin礦機，單個算力為580MH/s[16]。目前Litecoin的全網總算力約為250TH/s[17]，單個礦機的算力占比為0.000232%，而目前Litecoin網絡每天產生的區塊數量約為584個[18]，這意味著理論上一臺礦機大約需要774天才能夠獲得一次生成區塊獎勵的機會，這對于單個礦工而言，挖礦收益具有巨大不確定性。因而，眾多礦工依然選擇加入礦池來平滑自己的收益，減少不確定性。

生態

Litecoin從誕生之日起至今已有近七年時間，其生態建設與共識度在一眾加密通證中名列前茅，幾乎僅遜色于歷史更久、共識度更高的Bitcoin。但作為一個定位于支付領域的加密通證，Litecoin雖然在性能上相較于Bitcoin有所提升，卻同樣難以避免地在發展中受到早期加密通證的各種局限性的影響，如價格波動大、交易費率高、確認時間長、使用人數少等等。這些局限性導致其在使用場景落地過程中坎坷不斷。

搜索熱度

如圖所示，在過去的5年間，Litecoin的搜索熱度與其市值大小變化趨勢相似度很高——在其市值較高時，Litecoin會具有較高的關注度。同時，Litecoin與Bitcoin的谷歌搜索指數變化趨勢幾乎完全一致，相關系數高達0.97，但兩者的人氣之間一直存在較大差距。

支持商家、借記卡及ATM機

Litecoin的定位重點在于其支付功能，而其支付功能的實現依賴于現實世界中的商家接受Litecoin付款、Litecoin的持有者通過刷卡進行通證消費以及使用通證ATM機取現等使用場景。

在支持商家方面，Litecoin基金會所運營的litecoin.com網站上列出了86個支持Litecoin付款的電商網站，而加密通證愛好者整理的資料[19]則顯示已有數百家電商網站及實體商店接受Litecoin付款。這些接受Litecoin付款的商家覆蓋多種商品與服務，包括藝術品、服裝、餐飲、貴金屬、電子數碼、文教娛樂、法律咨詢等等。然而，在這些目前接受Litecoin支付的商家中，大多數規模都比較小，且存續時間有限，部分上述列表中提及的商家目前已經停止營業。另一方面，在接受加密通證支付的大型電商平臺中，Bitcoin相對于Litecoin擁有更高的接受度，包括微軟和新蛋網[20](newegg.com)等商家目前均只接受Bitcoin付款，而大型電商平臺中只有包括Overstock[21]在內的極少數平臺接受Litecoin付款。

當前，已經有多個加密通證借記卡服務提供商發行了兼容Litecoin的Visa借記卡服務，包括SHIFT[22]和Wirex[23]等。使用者可以在向賬戶中完成加密通證充值后，把這些加密通證借記卡當成正常借記卡一樣使用。

世界上第一臺支持Litecoin的ATM機于2017年5月[24]投入運營，在目前世界上約3600臺加密通證ATM中，有1814臺提供Litecoin的取款或存取款服務[25]，目前這些ATM超過七成位于北美洲，大約兩成位于歐洲，正在以大約平均每天3-4臺的速度增長。這些ATM機可以為使用者提供包括加密通證兌換提現、加密通證購買和現金轉賬等服務。

加密通證作為支付手段雖然在近幾年取得了長足的發展，同時也遭遇了一定的波折。例如，在2018年1月，Visa因為合規方面的問題停止了與借記卡發行商WaveCrest的合作[26]，這次事件導致包括Wirex在內的多種加密通證借記卡暫停服務。在商家支持方面，多家曾經支持Bitcoin付款的主要互聯網平臺因為加密通證價格的高波動性和高手續費停止對加密通證支付的支持，如游戲平臺Steam[27]和旅行平臺Expedia[28]。同時，至今仍然支持Bitcoin付款的微軟公司也曾多次暫停Bitcoin付款渠道。雖然加密通證ATM機在過去幾年中數量持續增長，但目前高度集中于少數幾個國家和地區，受合規環境和共識建立的影響比較大，未來發展的不確定性不容小覷。

在加密通證用于支付手段阻力大、推進難的大環境下，Litecoin的未來生態發展不可避免地會受到相應影響。只有在加密通證整體共識取得發展、合規環境改善的情況下，Litecoin的生態建設才易于取得較大進步。同時，目前加密通證領域已經形成的共識高度集中于Bitcoin之上，Litecoin在大多數情況下不會成為商家的首選。雖然Litecoin在性能上比Bitcoin在某種程度上更加適合作為支付手段使用，但從過去幾年的發展態勢來看，這一點恐怕難以成為有力的競爭優勢拉近兩者之間的差距。

團隊

創始人

Litecoin創始人Charlie Lee畢業于麻省理工，擁有碩士學位，曾于2007-2013年間就職于谷歌公司擔任軟件工程師[29]。他在谷歌工作期間創立了Litecoin。離開Google后，他加入加密通證交易所Coinbase任職，并在2017年6月離開。目前，他在Litcoin基金會擔任Managing Director一職。

在2017年12月，由于擔心自己持有的Litecoin可能會在輿論上造成不利影響和可能導致的利益沖突，他賣出或贈出了自己所有的Litecoin并在Reddit論壇上就此事發表了聲明[30]。作為Litecoin的創始人，他完全不持有Litecoin的決定導致了市場一定程度的猜測，并對項目未來的發展可能會帶來潛在的風險。

Litecoin協會與Litecoin基金會

在2017年4月前，Litecoin采用Litecoin核心[31]（Litecoin Core）團隊與Litecoin協會相結合的運行模式。其中，由Litecoin核心負責技術開發工作，而Litecoin協會則具有宣傳、籌款、社區運營等職能。2017年4月1日，時任Litecoin協會主管的AndrewVegetabile辭職。2017年4月3日，Litecoin基金會作為非營利性機構在新加坡完成注冊[32]并接替Litecoin協會承擔支持Litecoin技術開發及促進項目發展的任務[33]。根據現任Litecoin基金會的Charlie Lee發布的公告[34]，此次機構結構調整是因Litecoin協會難以很好地完成使命。

TokenPay在2018年8月將持有的德國WEG銀行9.9%的股份贈送給了Litecoin基金會[35]，以希望獲得Litecoin 基金會提供的技術和市場等方面的支持。對于Litecoin來說，通過與銀行的合作，能夠在一定程度上擴大其作為支付通證的能力、促進更廣泛的應用場景的落地，同時通過擁有這項股份資產，基金會可以擁有更強的資金實力推進項目的進一步發展。

監管

隨著通證市場的不斷升溫，各個國家和地區對于其重視程度不斷提高，許多國家或地區逐步開始制定相關的監管政策以規范行業的發展。圖表14表示了世界范圍內的國家和地區對于通證市場的不同態度。

進入2018年以來，美國SEC不斷強化對于通證市場的監管政策，類比證券市場逐步對數字資產強化在運營牌照、證券發行注冊、稅項等一系列層面的監管[36],[37],[38]。

目前加密通證行業仍然處于監管的灰色地帶，全球范圍內對于通證市場的監管相比于傳統金融市場的監管具有明顯不足。從長遠發展來看，相關監管政策有利于確保行業健康發展，但是在短期內可能會對市場造成一定沖擊，特別是在其價格方面。

風險歸納

1. Litecoin作為支付類型的通證，最大的風險在于其價格波動的幅度較大，導致其無法穩定用作交易媒介。但是在同類通證中，Litecoin的市值、交易量、共識程度上都較為領先。Litecoin中存在的問題也是整個支付類通證行業的共同缺陷，即價格的劇烈波動阻礙其在現實世界中的應用。

2. 技術方面，Litecoin計劃中的內容基本都已開發完畢，采用的基于Scrypt的工作量證明機制在一定程度上能夠降低挖礦進入門檻，理論上幫助其實現去中心化的設想。但事實上Litecoin的算力集中程度依然較高； Litecoin通過區塊生產時間的縮短，在交易處理能力方面相較于Bitcoin提高了4倍，但也提高了孤塊出現的可能性，就實際交易量而言也遠遠沒有達到其能夠處理的上限。另一方面，Litecoin試圖通過隔離見證和閃電網絡來實現與Bitcoin規?；目珂溄换ト匀挥写袌鰴z驗。

3. 生態建設方面，目前Litecoin在同類通證的商家支持度方面處于較為領先地位。就其具體支持商家而言，大部分商家規模較小，大型企業的數量仍然有所缺失。在社區熱度，通證的關注程度方面，Litecoin都處于發展階段，Litecoin基金會是其未來發展的主要驅動者。

4. 團隊方面，目前LitecoinFoundation負責Litecoin的發展，以及未來的生態建設。存在爭議的一點是，LitecoinFoundation的負責人，同時也是Litecoin的創始人Charlie Lee曾公開發表聲明稱為了Litecoin的發展，將自己持有的所有Litecoin出售，引起較大爭議。

5. 法律監管方面，整個通證市場的監管在全球范圍內都處于相對空缺階段。對于作為支付通證的Litecoin而言，監管的缺失從長期來看不利于Litecoin的定位與發展。

總結

通過模仿Bitcoin的核心代碼，Litecoin的創始人Charlie Lee于2011年創造了Litecoin，并且在眾多模仿Bitcoin的其他通證中存活下來，逐漸發展壯大。就技術層面而言，Litecoin所作出的改進主要集中于共識算法的層面，通過新的算法機制，Litecoin降低了挖礦參與門檻，提高了算力大量集中的難度，在一定程度上做到了抗ASIC礦機的功能。但是在算力的集中度方面依然沒有完成去中心化的構想，這其中部分原因是Litecoin受到越來越多關注之后的必然結果，是由礦工的收益與成本之間的關系決定。作為與Bitcoin極度相似的通證，在一定程度上，Litecoin能夠當做Bitcoin的試驗場，相比之下能夠在較低試驗成本的情況下檢驗Bitcoin可能需要得到改進的計劃可行性。Litecoin相較于其他失敗的支付類通證而言，能夠成功獲得關注的原因有很多，除了本文中分析的之外，其采取的“Bitcoin金，Litecoin銀”，作為Bitcoin的補充，使用于Bitcoin所無法觸及的領域需求的宣傳口號也是重要因素之一。

作為支付類的通證，Litecoin面臨著與其他通證共同的問題，即過高的價格波動；除此之外，目前市場上對于Litecoin的商家支持度方面仍然無法促使其成為被廣泛接受的支付媒介。在同類通證中，Litecoin處于相對領先梯隊。此外，在監管領域，由于全球范圍內的監管規則不統一，以及完善的監管框架的缺乏性，Litecoin的未來發展受到外界因素的影響程度依然較大。綜上所述，TokenInsight對Litecoin給出的評級為BBB，展望穩定。

風險評級報告聲明

TokenInsight Inc.因出具該報告，特做出如下聲明：

1. TokenInsight Inc.（包括TokenInsight評級項目組成員以及評審委員會成員）與本次評級對象不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關聯關系。

2. TokenInsight Inc.項目組成員認真履行了盡職調查的義務，并有充分理由保證出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。

3. 本評級報告的評級結論是TokenInsight Inc.遵照相關法律、規定，依據合理的內部風險評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見的情況。

4. 本評級報告中引用的項目資料來源自TokenInsight評級團隊認為可靠、準確的渠道。因為存在人為或者機械錯誤，信息均以獲取時狀態為準。TokenInsight Inc.對評級報告中所依據的相關資料的真實性、準確度、完整性以及及時性進行了必要的核查和驗證，但對真實性、準確度、完整性、及時性以及針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。

5.本評級報告所包含信息組成部分中風險級別、二級市場價格分析，若有的話，應該且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何通證的建議。

6. 本評級報告所示風險等級自本評級報告出具之日起至下一調整日前有效；同時，TokenInsight Inc.將根據《跟蹤評級安排》，定期或不定期的對評級對象進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定是否調整風險等級，并及時對外公布。