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3月21日美股盤前，蔚來(lái)汽車（NIO.US）（09866.HK）披露了2024年第四季度及全年的業(yè)績(jī)公告，撕開了其巨額虧損的殘酷現(xiàn)實(shí)。

在業(yè)績(jī)公布后，美東時(shí)間3月21日，蔚來(lái)（NIO.US）股價(jià)走弱，收盤跌幅為4.46%。今日（3月24日），其H股表現(xiàn)也不盡人意，截至發(fā)稿前，該股下跌4.6%，報(bào)34.25港元。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收657.32億元（單位人民幣，下同），同比增長(zhǎng)18.2%，創(chuàng)下新高。其第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收197.03億元，同比增長(zhǎng)15.2%，環(huán)比僅增長(zhǎng)5.5%。

收入增長(zhǎng)主要得益于汽車銷量的提升。2024年，蔚來(lái)汽車總交付量為221970輛，同比增長(zhǎng)38.7%。其中，第四季度交付72689輛，同比增長(zhǎng)45.2%，環(huán)比增長(zhǎng)17.5%。

毛利率方面，去年蔚來(lái)汽車總體毛利率為9.9%，較上年同期增加4.4個(gè)百分點(diǎn)；第四季度毛利率為11.7%，同比增加4.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1個(gè)百分點(diǎn)。

雖然交付量、營(yíng)收、毛利率都有所提升，但去年蔚來(lái)汽車的虧損仍在進(jìn)一步擴(kuò)大。年內(nèi)蔚來(lái)汽車凈虧損達(dá)到224.02億元，較上年同期擴(kuò)大8.1%。第四季度凈虧損71.12億元，同比擴(kuò)大32.5%，環(huán)比擴(kuò)大40.6%。蔚來(lái)似乎陷入“賣的越多，虧的越多”的怪圈。

作為對(duì)比，造車新勢(shì)力中，理想汽車和零跑汽車已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利；小鵬汽車也得益于產(chǎn)品策略的調(diào)整逆風(fēng)崛起，營(yíng)收、毛利率顯著改善，虧損大幅收窄。

具體分析來(lái)看，造成蔚來(lái)虧損擴(kuò)大的原因是多方面的。財(cái)報(bào)顯示，2024年，蔚來(lái)收入不及理想的一半，但全年研發(fā)投入?yún)s比它高出約20億元，達(dá)130.37億元，這一數(shù)字更是小鵬研發(fā)支出的兩倍之多。同時(shí)，蔚來(lái)的銷售、一般及行政費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，全年同比增長(zhǎng)22.2%至157.41億元。

換電網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)建設(shè)也進(jìn)一步加重了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。根據(jù)蔚來(lái)官方數(shù)據(jù)，截至2025年1月3日，蔚來(lái)已在全國(guó)布局3003座換電站。

另外，蔚來(lái)的投資也比上一年少賺了不少。財(cái)報(bào)顯示，去年蔚來(lái)的利息及投資收入為8.54億，相較上一年的22.10億，減少了61.4%。而股權(quán)投資的應(yīng)占收入/虧損由2023年的收入6439.4萬(wàn)元轉(zhuǎn)為虧超5億元。

展望2025年，蔚來(lái)預(yù)計(jì)一季度汽車交付量介乎4.1萬(wàn)至4.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約36.4%至43.1%；營(yíng)收總額在123.67億-128.59億元之間，同比增長(zhǎng)24.8%-29.8%。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，蔚來(lái)汽車董事長(zhǎng)李斌強(qiáng)調(diào)要“降本增效”。2025年蔚來(lái)將推進(jìn)研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售服務(wù)方面的全面降本，提升全員經(jīng)營(yíng)意識(shí)，提高投資回報(bào)率，計(jì)劃在第四季度實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)。

新車規(guī)劃方面，李斌表示，蔚來(lái)的三個(gè)品牌（NIO蔚來(lái)、ONVO樂(lè)道、Firefly螢火蟲）將開啟新的產(chǎn)品周期，都有新車上市。其中，蔚來(lái)行政旗艦ET9將于3月29日開啟交付，2025款ES6、EC6、ET5、ET5T車型二季度上市，下半年還將推重磅新品；樂(lè)道L90將在4月亮相；螢火蟲品牌首款車型計(jì)劃4月上市。

值得注意的是，蔚來(lái)汽車的新品牌表現(xiàn)不如預(yù)期。李斌坦言，近期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、負(fù)面輿情對(duì)樂(lè)道品牌銷量有30%-40%的影響。樂(lè)道銷量未達(dá)預(yù)期的原因在于品牌知名度遠(yuǎn)低于競(jìng)品，存量訂單消化完后，新增訂單會(huì)有壓力。銷售人員銷售經(jīng)驗(yàn)不足、前期電池供應(yīng)不足等問(wèn)題也影響了樂(lè)道的銷量。

為此，券商機(jī)構(gòu)對(duì)于蔚來(lái)汽車持謹(jǐn)慎態(tài)度。花旗研報(bào)稱，預(yù)計(jì)蔚來(lái)第一季度汽車?yán)麧?rùn)率環(huán)比下滑至11%-12%，因汽車銷售淡季等因素。將公司美股和港股目標(biāo)價(jià)分別調(diào)降至8.1美元和62.5港元，維持買入評(píng)級(jí)。花旗分析師在報(bào)告中指出，一季度汽車?yán)麧?rùn)率可能下滑的原因還包括在二季度升級(jí)車型發(fā)布前蔚來(lái)品牌銷售不溫不火， 樂(lè)道品牌銷量不及預(yù)期。

野村研報(bào)亦指出，蔚來(lái)仍面對(duì)出貨量增長(zhǎng)與利潤(rùn)率改善的“兩難式”。考慮到激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，及集團(tuán)在出貨量和財(cái)務(wù)方面的表現(xiàn)，對(duì)公司仍持審慎態(tài)度，因?yàn)楣拘枰瑫r(shí)實(shí)現(xiàn)出貨量增長(zhǎng)和改善營(yíng)運(yùn)效率，或令其處于一個(gè)兩難的局面。