英偉達兩大隱憂，一個在中國，另一個也在中國互聯網+
導讀
“黃氏定律”不再制勝中國
“黃氏定律”不再制勝中國
撰文 | 劉星志 編輯 | 王靖
微軟與OpenAI的宮斗大戲還未結束，英偉達遠超預期的業績又給AI行業添了一把火。
北京時間11月22日凌晨，英偉達公布了其2024財年第三財季（截至2023年10月29日）業績。該季度英偉達營收181.2億美元，同比增長206%，遠超分析師預期的160.9億美元，其中數據中心業務收入145.1億美元，占比首次超過80%。
英偉達業績遠超預期，本身也在華爾街的預期之內——該公司業績在此前20個季度里有19個季度業績超預期，而剛剛過去的季度里，微軟、谷歌等巨頭加大了投資力度，AI行業對芯片的需求并沒有放緩的跡象。
“每個人都期待著好消息，每個人都期待著業績超預期，股價上漲。”Synovus Trust Co.高級投資組合經理Dan Morgan表示。
ChatGPT引爆AI行情后，微軟與英偉達幾乎瓜分了二級市場全部紅利，前者股價年內累計上漲57%，后者漲幅則高達245%，躋身標普500指數權重第五。
股價暴漲的同時，公司業績的容錯率也在降低，一切影響盈利預期的負面信息，對投資者信心的擾動都可能會被無限放大。“現在這是一場預期游戲。”50 Park Investments首席執行官Adam Sarhan表示。
“算力荒”之下，高性能GPU目前仍供不應求，短期內英偉達更擔心的并非需求，而是產能。目前，英偉達產能主要受制于其中國臺灣合作伙伴臺積電，后者CoWoS先進封裝的產能，決定了英偉達H100等高性能GPU的出貨量。
此外，Meta、谷歌等英偉達大客戶紛紛宣布自研芯片計劃，本輪AI浪潮的始作俑者微軟，上周剛剛推出了兩款定制芯片。盡管微軟稱暫不打算對外出售這些芯片，但長期來看，人人都想成為下一個英偉達，激烈的競爭不可避免。
最大的不確定性來自地緣政治。上個月，美國政府再次收緊高性能GPU出口，英偉達中國市場前景再度撲朔迷離。
黃仁勛
黃仁勛可以靠訂單號令供應鏈，也可以靠“黃氏定律”在研發競爭中一騎絕塵，但對地緣政治這一不可控且難以預期的外部因素，他有些束手無策。
英偉達CFO科萊特·克雷斯 (Colette Kress) 表示：“我們預計 2024 財年第四季度我們對這些目的地（中國、中東等）的銷售額將大幅下降，但我們相信其他地區的強勁增長將足以抵消這一下降。”
和二季度一樣，英偉達三季度業績再次跑贏華爾街預期。
今年5月，英偉達預計二季度營收110億美元，高于華爾街預期，而到了8月份，二季度業績公布，英偉達錄得135.7億美元營收，超越三個月前的預期。
而到了三季度，這一數字又猛增至181.2億美元，同比增幅超過200%，再度跑贏華爾街預期。
而鑒于人工智能浪潮方興未艾，從微軟到亞馬遜等巨頭仍在加大投入，海內外各大公司仍在持續推出生成式AI相關產品。英偉達CEO黃仁勛表示，強勁的增長反映出計算新時代的增長以及生成式AI系統的激增。
從具體業務來看，三季度，數據中心業務和游戲業務仍舊是英偉達的業績支柱，兩項業務營收共173.7億美元，占總營收比重達95.86%。
其中，與AI高度相關的數據中心業務營收達到145.1億美元，同比增長275%，占總營收比例首次突破80%。數據中心業務光環之下，錄得28.6億美元營收，同比增幅達80%的游戲部門都顯得不值一提。
三季度業績高速增長之下，英偉達給出了強勁的收入前景。英偉達表示，今年四季度公司銷售額約為200億美元，高于預期的約180億美元。
黃仁勛當然有理由樂觀。
如果說去年底ChatGPT的橫空出世引爆了科技巨頭AI戰爭的火藥桶，那么早早布局AI芯片的英偉達毫無疑問是這場戰爭的頭號“軍火商”。據市場調研機構Jon Peddie Research的估計，目前英偉達的GPU出貨量占整個市場的87%，AMD占10%，英特爾則僅有3%。
可以說，英偉達幾乎壟斷了目前的高性能GPU市場，也吃下了這塊市場幾乎全部的利潤。三季度，英偉達利潤達到92億美元，是去年同期6.8億美元利潤的13.5倍，公司毛利率也高達75%。
黃仁勛曾說“買越多的GPU，省得越多。”但在AI芯片供不應求的當下，這個說法已經過時。微軟、亞馬遜等巨頭買得越多，英偉達就賺得越多，因此，自主研發成為大公司的最佳選擇。
動作最快的當屬微軟。
上周，微軟在其年度開發者大會上公開了自主研發的AI圖像處理裝置（GPU）MAIA 100和高性能計算作業用中央處理器（CPU）COBALT 100。
周末，在Open AI董事會對其前CEO阿爾特曼的“逼宮”行動后，微軟CEO納德拉高調宣布將其納入麾下，并給Open AI離職員工“每人”1000萬美元的簽約獎金。
一手挖人，一手造芯，微軟頗有踢走英偉達，獨占AI紅利的架勢。但短期內，微軟的野心很難實現。分析師認為，英偉達的產品具備“競爭護城河”。
從產品參數上看，微軟的MAIA100和AMD產品相比仍有差距，更不用說英偉達。微軟表示自研芯片“暫不打算對外銷售”，黃仁勛也現身開發者大會現場，暗示兩家公司目前依舊合作緊密。
如果黃仁勛有自己的OKR，那么排在第一的事項一定是產能。
在2020年的GTC China計算大會上，英偉達首席科學家Bill Dally引用媒體提出的“黃氏定律”：AI芯片的推理能力每一年應該翻一倍。
這一定律體現了黃仁勛和英偉達想要執掌半導體行業話語權的野心，而從近幾年英偉達走勢來看，“黃氏定律”正一步步成為現實。
11月13日，英偉達發布了新旗艦GPU——H200，官方數據顯示，H200的內存和帶寬較H100分別提升了76%和41%。該款產品預計將于明年二季度開始交付。
這只是目前熱銷的H100的過渡產品，明年3月，英偉達將發布下一代GPU產品B100，預計性能會大幅超過H100，甩開與大多數競爭對手的距離。
一方面，英偉達正快速迭代新品，另一方面，目前英偉達手頭訂單仍未完全消化。截至今年7月底，英偉達賬上有38.1億美元的預付供應和產能協議，10月底，這一數字為36.7億美元。
AI崛起與兩年前的新能源浪潮如出一轍。2021年前后，鋰礦市場對新能源爆發毫無準備，電池級鋰礦供應嚴重不足，原材料價格飛漲，也限制了車企的產能。
英偉達也面臨類似的問題，下游芯片制造廠商對AI浪潮的火熱估計不足，限制了英偉達的產能。今年二季度業績會上，臺積電董事長劉德音仍對AI的火熱持懷疑態度，受英偉達訂單的催促，臺積電只能大幅擴產。
在英偉達追單之下，臺積電計劃將明年的 CoWoS產能提高到3.5萬片/月，同比增長120%。但目前看，英偉達高性能GPU依舊供不應求，H100訂單已經排到2024年。
從股價表現來看，今年8月以來，英偉達與臺積電走勢基本一致，體現出兩家公司的休戚與共。從目前態勢上看，直到臺積電等制造廠商補足產能之前，英偉達業績都將維持蓬勃漲勢。
二季度超預期財報公布后，英偉達盤后股價大漲3.17%，市值突破1.2萬億美元。然而三季度，同樣是業績超預期，四季度指引也十分強勁，但英偉達股價盤后跌幅曾超6%，后一度小幅轉漲，此后重回跌勢，盤后跌超1%。
目前，英偉達坐擁1.23萬億美元市值，一躍成為標普500權重第五的公司，躋身美股風向標行列。目前，英偉達的投資邏輯已經脫離基本面，估值很大程度上靠“AI信仰”加持。
投資者并非第一次面對新興行業和行業頭部公司，但英偉達仍然令他們糾結——不可控且難以預知的地緣政治迷霧正慢慢籠罩這顆冉冉升起的美股新貴。
在財報業績會開場不久，英偉達高管便提到了出口管制問題：“在過去幾個季度中國等市場占數據中心業務收入的20%—25%，如果剛才提到的出口管制新條例馬上生效，那么我們預計四季度在這些市場我們的銷售額將有大幅下降。”
盡管管理層認為這部分下降將被強勁曾錚所抵消，但他們同時認為，如果想在長期保持競爭力，就必須在中國等市場有“更進一步的發展”。
而在隨后的問答環節中，第一個提問的美銀也將矛頭指向中國市場：“你們期待中國市場在2024財年第四季度做出怎樣的貢獻？特別是在生成式AI方面，你們認為這一市場會有怎樣的發展軌跡？”
管理層的回答態度相對悲觀。“出口管制毫無疑問將對我們的中國業務產生負面影響，”高管表示，“即使從長遠看，我們也沒有此方面很好的可見度......現在去做具體預測還為時過早，可見度比較差。”
隨著AI在中美科技競爭中地位上升，地緣政治摩擦正逐漸對英偉達的中長期業績和競爭態勢造成擾動，這一擾動不可控，且不可預見。
去年的出口禁令后，英偉達推出基于A100和H100的“中國特供版”A800和H800芯片，以繞開禁令。今年10月，禁令再次加碼，且提前生效，據環球網報道，這一禁令或將對英偉達50億美元訂單造成影響。
嚴苛的禁令甚至延伸到了游戲業務。近日，英偉達中國官網低調下架了4090顯卡，一些研究機構會將該顯卡用于訓練深度學習模型。
目前，在主流電商平臺上，該產品較禁令前有不小幅度的漲幅。“賣一張少一張。”一位顯卡經銷商向盒飯財經表示。
面對禁令，國內大廠一面緊急囤貨，一面加快國產替代。騰訊稱“集團儲備了大量的A800和H800芯片，足夠支持好幾套AI大模型的訓練”。本月初，百度則被爆采購了1600顆華為昇騰910B AI芯片。
受華為新機等因素影響，今年9月，華爾街下調了蘋果iPhone15系列出貨量，顯然，英偉達不愿意成為下一個蘋果。今年早些時候，英偉達首席財務官科莉特?克雷斯就表示，從長遠來看，禁止向中國銷售人工智能芯片將導致美國芯片行業永久失去機會。
撰文 | 劉星志 編輯 | 王靖
微軟與OpenAI的宮斗大戲還未結束，英偉達遠超預期的業績又給AI行業添了一把火。
北京時間11月22日凌晨，英偉達公布了其2024財年第三財季（截至2023年10月29日）業績。該季度英偉達營收181.2億美元，同比增長206%，遠超分析師預期的160.9億美元，其中數據中心業務收入145.1億美元，占比首次超過80%。
英偉達業績遠超預期，本身也在華爾街的預期之內——該公司業績在此前20個季度里有19個季度業績超預期，而剛剛過去的季度里，微軟、谷歌等巨頭加大了投資力度，AI行業對芯片的需求并沒有放緩的跡象。
“每個人都期待著好消息，每個人都期待著業績超預期，股價上漲。”Synovus Trust Co.高級投資組合經理Dan Morgan表示。
ChatGPT引爆AI行情后，微軟與英偉達幾乎瓜分了二級市場全部紅利，前者股價年內累計上漲57%，后者漲幅則高達245%，躋身標普500指數權重第五。
股價暴漲的同時，公司業績的容錯率也在降低，一切影響盈利預期的負面信息，對投資者信心的擾動都可能會被無限放大。“現在這是一場預期游戲。”50 Park Investments首席執行官Adam Sarhan表示。
“算力荒”之下，高性能GPU目前仍供不應求，短期內英偉達更擔心的并非需求，而是產能。目前，英偉達產能主要受制于其中國臺灣合作伙伴臺積電，后者CoWoS先進封裝的產能，決定了英偉達H100等高性能GPU的出貨量。
此外，Meta、谷歌等英偉達大客戶紛紛宣布自研芯片計劃，本輪AI浪潮的始作俑者微軟，上周剛剛推出了兩款定制芯片。盡管微軟稱暫不打算對外出售這些芯片，但長期來看，人人都想成為下一個英偉達，激烈的競爭不可避免。
最大的不確定性來自地緣政治。上個月，美國政府再次收緊高性能GPU出口，英偉達中國市場前景再度撲朔迷離。
黃仁勛
黃仁勛可以靠訂單號令供應鏈，也可以靠“黃氏定律”在研發競爭中一騎絕塵，但對地緣政治這一不可控且難以預期的外部因素，他有些束手無策。
英偉達CFO科萊特·克雷斯 (Colette Kress) 表示：“我們預計 2024 財年第四季度我們對這些目的地（中國、中東等）的銷售額將大幅下降，但我們相信其他地區的強勁增長將足以抵消這一下降。”
和二季度一樣，英偉達三季度業績再次跑贏華爾街預期。
今年5月，英偉達預計二季度營收110億美元，高于華爾街預期，而到了8月份，二季度業績公布，英偉達錄得135.7億美元營收，超越三個月前的預期。
而到了三季度，這一數字又猛增至181.2億美元，同比增幅超過200%，再度跑贏華爾街預期。
而鑒于人工智能浪潮方興未艾，從微軟到亞馬遜等巨頭仍在加大投入，海內外各大公司仍在持續推出生成式AI相關產品。英偉達CEO黃仁勛表示，強勁的增長反映出計算新時代的增長以及生成式AI系統的激增。
從具體業務來看，三季度，數據中心業務和游戲業務仍舊是英偉達的業績支柱，兩項業務營收共173.7億美元，占總營收比重達95.86%。
其中，與AI高度相關的數據中心業務營收達到145.1億美元，同比增長275%，占總營收比例首次突破80%。數據中心業務光環之下，錄得28.6億美元營收，同比增幅達80%的游戲部門都顯得不值一提。
三季度業績高速增長之下，英偉達給出了強勁的收入前景。英偉達表示，今年四季度公司銷售額約為200億美元，高于預期的約180億美元。
黃仁勛當然有理由樂觀。
如果說去年底ChatGPT的橫空出世引爆了科技巨頭AI戰爭的火藥桶，那么早早布局AI芯片的英偉達毫無疑問是這場戰爭的頭號“軍火商”。據市場調研機構Jon Peddie Research的估計，目前英偉達的GPU出貨量占整個市場的87%，AMD占10%，英特爾則僅有3%。
可以說，英偉達幾乎壟斷了目前的高性能GPU市場，也吃下了這塊市場幾乎全部的利潤。三季度，英偉達利潤達到92億美元，是去年同期6.8億美元利潤的13.5倍，公司毛利率也高達75%。
黃仁勛曾說“買越多的GPU，省得越多。”但在AI芯片供不應求的當下，這個說法已經過時。微軟、亞馬遜等巨頭買得越多，英偉達就賺得越多，因此，自主研發成為大公司的最佳選擇。
動作最快的當屬微軟。
上周，微軟在其年度開發者大會上公開了自主研發的AI圖像處理裝置（GPU）MAIA 100和高性能計算作業用中央處理器（CPU）COBALT 100。
周末，在Open AI董事會對其前CEO阿爾特曼的“逼宮”行動后，微軟CEO納德拉高調宣布將其納入麾下，并給Open AI離職員工“每人”1000萬美元的簽約獎金。
一手挖人，一手造芯，微軟頗有踢走英偉達，獨占AI紅利的架勢。但短期內，微軟的野心很難實現。分析師認為，英偉達的產品具備“競爭護城河”。
從產品參數上看，微軟的MAIA100和AMD產品相比仍有差距，更不用說英偉達。微軟表示自研芯片“暫不打算對外銷售”，黃仁勛也現身開發者大會現場，暗示兩家公司目前依舊合作緊密。
如果黃仁勛有自己的OKR，那么排在第一的事項一定是產能。
在2020年的GTC China計算大會上，英偉達首席科學家Bill Dally引用媒體提出的“黃氏定律”：AI芯片的推理能力每一年應該翻一倍。
這一定律體現了黃仁勛和英偉達想要執掌半導體行業話語權的野心，而從近幾年英偉達走勢來看，“黃氏定律”正一步步成為現實。
11月13日，英偉達發布了新旗艦GPU——H200，官方數據顯示，H200的內存和帶寬較H100分別提升了76%和41%。該款產品預計將于明年二季度開始交付。
這只是目前熱銷的H100的過渡產品，明年3月，英偉達將發布下一代GPU產品B100，預計性能會大幅超過H100，甩開與大多數競爭對手的距離。
一方面，英偉達正快速迭代新品，另一方面，目前英偉達手頭訂單仍未完全消化。截至今年7月底，英偉達賬上有38.1億美元的預付供應和產能協議，10月底，這一數字為36.7億美元。
AI崛起與兩年前的新能源浪潮如出一轍。2021年前后，鋰礦市場對新能源爆發毫無準備，電池級鋰礦供應嚴重不足，原材料價格飛漲，也限制了車企的產能。
英偉達也面臨類似的問題，下游芯片制造廠商對AI浪潮的火熱估計不足，限制了英偉達的產能。今年二季度業績會上，臺積電董事長劉德音仍對AI的火熱持懷疑態度，受英偉達訂單的催促，臺積電只能大幅擴產。
在英偉達追單之下，臺積電計劃將明年的 CoWoS產能提高到3.5萬片/月，同比增長120%。但目前看，英偉達高性能GPU依舊供不應求，H100訂單已經排到2024年。
從股價表現來看，今年8月以來，英偉達與臺積電走勢基本一致，體現出兩家公司的休戚與共。從目前態勢上看，直到臺積電等制造廠商補足產能之前，英偉達業績都將維持蓬勃漲勢。
二季度超預期財報公布后，英偉達盤后股價大漲3.17%，市值突破1.2萬億美元。然而三季度，同樣是業績超預期，四季度指引也十分強勁，但英偉達股價盤后跌幅曾超6%，后一度小幅轉漲，此后重回跌勢，盤后跌超1%。
目前，英偉達坐擁1.23萬億美元市值，一躍成為標普500權重第五的公司，躋身美股風向標行列。目前，英偉達的投資邏輯已經脫離基本面，估值很大程度上靠“AI信仰”加持。
投資者并非第一次面對新興行業和行業頭部公司，但英偉達仍然令他們糾結——不可控且難以預知的地緣政治迷霧正慢慢籠罩這顆冉冉升起的美股新貴。
在財報業績會開場不久，英偉達高管便提到了出口管制問題：“在過去幾個季度中國等市場占數據中心業務收入的20%—25%，如果剛才提到的出口管制新條例馬上生效，那么我們預計四季度在這些市場我們的銷售額將有大幅下降。”
盡管管理層認為這部分下降將被強勁曾錚所抵消，但他們同時認為，如果想在長期保持競爭力，就必須在中國等市場有“更進一步的發展”。
而在隨后的問答環節中，第一個提問的美銀也將矛頭指向中國市場：“你們期待中國市場在2024財年第四季度做出怎樣的貢獻？特別是在生成式AI方面，你們認為這一市場會有怎樣的發展軌跡？”
管理層的回答態度相對悲觀。“出口管制毫無疑問將對我們的中國業務產生負面影響，”高管表示，“即使從長遠看，我們也沒有此方面很好的可見度......現在去做具體預測還為時過早，可見度比較差。”
隨著AI在中美科技競爭中地位上升，地緣政治摩擦正逐漸對英偉達的中長期業績和競爭態勢造成擾動，這一擾動不可控，且不可預見。
去年的出口禁令后，英偉達推出基于A100和H100的“中國特供版”A800和H800芯片，以繞開禁令。今年10月，禁令再次加碼，且提前生效，據環球網報道，這一禁令或將對英偉達50億美元訂單造成影響。
嚴苛的禁令甚至延伸到了游戲業務。近日，英偉達中國官網低調下架了4090顯卡，一些研究機構會將該顯卡用于訓練深度學習模型。
目前，在主流電商平臺上，該產品較禁令前有不小幅度的漲幅。“賣一張少一張。”一位顯卡經銷商向盒飯財經表示。
面對禁令，國內大廠一面緊急囤貨，一面加快國產替代。騰訊稱“集團儲備了大量的A800和H800芯片，足夠支持好幾套AI大模型的訓練”。本月初，百度則被爆采購了1600顆華為昇騰910B AI芯片。
受華為新機等因素影響，今年9月，華爾街下調了蘋果iPhone15系列出貨量，顯然，英偉達不愿意成為下一個蘋果。今年早些時候，英偉達首席財務官科莉特?克雷斯就表示，從長遠來看，禁止向中國銷售人工智能芯片將導致美國芯片行業永久失去機會。
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