港股IPO|哪吒汽車銷量逆勢下跌，經營現金流持續失血，周鴻祎舊部加盟搞營銷快訊
繼蔚來汽車（09866.HK）、理想汽車（02015.HK）、小鵬汽車（09868.HK）、零跑汽車（09863.HK）之后，哪吒汽車也向港交所發起沖擊，欲成為第五家港股造車新勢力車企。
來源 | 時代投研
作者 | 陳澈
編輯 | 孫一鳴
繼蔚來汽車（09866.HK）、理想汽車（02015.HK）、小鵬汽車（09868.HK）、零跑汽車（09863.HK）之后，哪吒汽車也向港交所發起沖擊，欲成為第五家港股造車新勢力車企。
港交所官網顯示，6月26日，哪吒汽車的運營主體合眾新能源汽車股份有限公司（以下統稱“哪吒汽車”）向港交所遞交上市申請。
對比上述同行，哪吒汽車的賬面現金最少，經營現金流亦持續失血，若不考慮受限制的現金，其2023年末現金及現金等價物已無法覆蓋短期借貸。
此外，2023年，哪吒汽車的銷量不僅逆勢同比下滑16.16%，還在2023年新能源汽車廠商銷量榜中跌出前十。
6月28日，就資金鏈斷裂風險、銷量下滑、新市場開拓失利等主要問題，時代商學院向哪吒汽車發函詢問，截至發稿，對方仍未作回復。7月1日，時代商學院再次致電詢問，電話顯示無法接通。
三六零創始人周鴻祎入局
招股書顯示，哪吒汽車的股東陣容堪稱豪華，包括南寧、柳州、宜春、桐鄉等地方國資，也包括寧德時代（300750.SZ）、三六零（601360.SH）等著名企業。其中，三六零創始人周鴻祎更是多次在直播中為哪吒汽車站臺宣傳。
據中國汽車工業協會的統計數據，2023年，我國新能源汽車產銷量分別為958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%，呈快速增長態勢。
不過，相較于其他新勢力車企，哪吒汽車很早就選擇出海發展，深耕東南亞市場。
招股書顯示，2023年，哪吒汽車出口17019輛汽車，占其2023年總銷量的13.7%，對應的境外銷售收入占比達12%。
根據灼識咨詢的報告，2023年，以上險量（指車輛售出后購買交強險的數量）計，哪吒汽車是東南亞新能源乘用車排名前三的品牌。哪吒汽車在招股書中稱，公司未來還將大力發展拉丁美洲、中東和非洲業務，并適時向歐洲市場拓展。
招股書還顯示，哪吒汽車整體平均售價從2021年的7.1萬元增長至2022年的8.4萬元，并在2023年達到10.9萬元。2024年前4個月，其整體平均售價進一步增長至11.3萬元。
跌出新能源汽車廠商銷量榜前十
據招股書顯示，哪吒汽車定位于1.5萬～4.5萬美元的價格區間，這是新能源汽車競爭最為激烈的細分市場。
盡管哪吒汽車在東南亞發展較好，但其并未擺脫巨虧的窘境。報告期（2021—2023年），哪吒汽車凈利潤分別虧損48.4億元、66.66億元、68.67億元，三年合計虧損183.73億元。
根據哪吒汽車發布的銷量快報，2020—2022年，哪吒汽車的銷量分別為1.51萬輛、6.97萬輛、15.21萬輛，呈快速增長態勢。
而2023年，哪吒汽車的銷量卻不升反降，全年銷量僅為12.75萬輛，同比下滑16.16%。2024年5月，哪吒汽車交付1.01萬輛，同比下滑22.38%；1—5月，全系交付43564臺，僅完成全年30萬輛銷售目標的14.5%。
從存貨周轉來看，招股書顯示，2021—2023年，哪吒汽車的存貨周轉天數分別為24天/年、40天/年、54天/年，逐年上升。
在新能源汽車爆發式增長的背景下，哪吒汽車為何陷入銷量下滑的困境？
時代商學院發現，近年來，新能源汽車掀起降價狂潮，比亞迪、五菱汽車（00305.HK）等車企更是相繼推出10萬元以內的高性價比的新能源車系，與哪吒汽車的主力車型形成競爭關系。
招股書顯示，2021—2023年，哪吒汽車的毛利率分別為-34.4%、-22.5%、-14.9%。可見，2023年，哪吒汽車虧損賣車也未能扭轉銷量下滑的頹勢。
招股書顯示，為了擺脫低價競爭，哪吒汽車選擇沖擊利潤率更高的中高端汽車市場，推出了中高端車型哪吒S與哪吒GT。以上險量計，哪吒S與哪吒GT的總銷量占比從2022年的1.0%上升至2023年的24.6%。
然而，2024年一季度，哪吒S后繼乏力，累計銷量為4388輛，同比下降81.87%。
根據汽車之家的報道，哪吒汽車宣布從2023年8月5日0時起,部分2022款及2023款哪吒S純電版車型售價調整，最高下降4.6萬元，調整后的售價為15.98萬～23.38萬元（原車價區間為18.98萬～28.28萬元）。
值得一提的是，雖然同為新勢力車企，但哪吒汽車與其他四家同行在2023年銷量上出現相反的變化。
乘聯會公布的數據顯示，2023年，理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車、蔚來汽車的銷量分別同比增長了182.21%、17.26%、29.67%、30.66%，而哪吒汽車的銷量則同比下滑16.16%。
值得注意的是，乘聯會公布的2023年新能源汽車廠商銷量榜前十名也未見哪吒汽車身影。而2022年，哪吒汽車的銷量超越理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、零跑汽車，排在第八名。
在其他新勢力車企銷量大增的情況下，哪吒汽車卻逆勢下滑，一定程度上反映其在市場競爭中開始掉隊。
面對銷量下滑，哪吒汽車也曾采取積極措施應對，但成效欠佳。招股書顯示，2023年，哪吒汽車的銷售及分銷開支高達19.23億元，同比增長84.5%，銷售及分銷開支占營業收入的比例亦從2022年的8%大幅提升至14.2%。
與之對比，2023年，零跑汽車的銷售開支占比僅為10.72%，較2022年的9%僅提升1.72個百分點，但當年其汽車銷量同比增長29.67%。
對此，周鴻祎曾于今年3月參觀哪吒汽車工廠時吐槽，“（車名）讓消費者怎么別扭、怎么記不住怎么來”、“你們從產品策劃到營銷都在自嗨，有什么用”。
為改善營銷短板，哪吒汽車還挖來資深媒體人擔任副總裁。5月24日，據新浪科技報道，曾任南方都市報總經理、搜狐網總編輯、360公司副總裁的資深媒體人陳朝華出任哪吒汽車副總裁，負責品牌傳播與媒體關系。
如今，缺乏營銷基因的哪吒汽車正在積極將自己“推銷”出去，但成效如何還需觀察。
經營現金流持續失血
作為資金密集型產業，汽車制造是公認的“燒錢”大戶。哪吒汽車聯合創始人、CEO張勇去年10月曾公開表示“不差錢”。
不過，從招股書來看，哪吒汽車的現金流并不樂觀。
2021—2023年，哪吒汽車經營活動現金流凈額分別為-29.91億元、-54.08億元、-43.54億元，呈持續失血狀態。
同樣是新勢力車企，根據Wind數據顯示，2023年，蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車的經營活動現金流凈額分別為-13.82億元、506.94億元、9.56億元、10.82億元。
對比可知，2023年，雖然蔚來汽車經營活動現金流凈額為負，但該數值遠小于哪吒汽車，其余三家車企經營活動現金流凈額則均為正。
賬面資金方面，截至2023年末，哪吒汽車的現金及現金等價物僅為28.37億元，受限制的現金（包括銀行承兌抵押保證金、銀行借款和銀行擔保的抵押保證金）為26.1億元，而流動負債中的借款高達43.17億元。
若不考慮受限制的現金，2023年末，哪吒汽車的現金及現金等價物已無法覆蓋短期借貸。而四家同行可比公司同期末現金及現金等價物（不含受限制的現金）均超過百億元，且均未出現現金及現金等價物無法覆蓋短期借貸的情況。
需警惕的是，哪吒汽車的財務成本每年均超2億元。報告期各期，哪吒汽車財務成本包括銀行及其他借款的利息、租賃負債的利息、附帶優先權的金融工具的利息等，合計分別為3.53億元、8.39億元、2.7億元。
相比同行，哪吒汽車的賬面資金并不充沛，短期償債壓力較大，在此情況下，哪吒汽車上市融資值得深思。
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