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美股閃崩引爆全球: 程序化交易點火 恐慌性拋售踩踏金融

周艾琳 2018-02-07 09:00
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導(dǎo)讀

“現(xiàn)在有金融危機的感覺,期權(quán)市場連2007年的時候都沒這么瘋狂,大家都在尋求對沖保護(hù)。”經(jīng)歷了周一閃崩的美股交易員對第一財經(jīng)記者表示。

“現(xiàn)在有金融危機的感覺,期權(quán)市場連2007年的時候都沒這么瘋狂,大家都在尋求對沖保護(hù)。”經(jīng)歷了周一閃崩的美股交易員對第一財經(jīng)記者表示。

繼上周五后,美股5日又現(xiàn)閃崩,跌速之快令人咋舌。截至收盤,標(biāo)普500指數(shù)報2648.99點,下跌113.14點,跌幅4.10%,創(chuàng)2011年8月份以來最大單日跌幅;道指收報24345.68點,大跌1175.28點,跌幅4.61%,創(chuàng)2011年以來最大單日跌幅;納指收報6967.53點,跌273.42點,跌幅達(dá)3.78%。

“周一估計是程序交易先砸股價,然后逼波動率期貨(做多恐慌指數(shù)VIX),最后15分鐘大家一起奪門而逃。”資深美股交易員、清溪資本合伙人司徒捷告訴第一財經(jīng)記者。

恐慌情緒很快就傳遞到了亞太市場。日經(jīng)225指數(shù)大跌4.73%,報21610.24點,較1月23日高位下跌10%;澳大利亞股市收跌3.2%,創(chuàng)近兩年半最大單日跌幅;恒生指數(shù)大跌4.84%,報1599點;上證綜指大跌3.25%至3373點。

對于美股閃崩引發(fā)的全球市場同步暴跌,接受第一財經(jīng)采訪的多位機構(gòu)投資人士表示,當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)基本面無憂,但在美聯(lián)儲“量化緊縮”預(yù)期的升溫下,此次暴跌多由技術(shù)面超買、ETF(指數(shù)基金)清盤、CTA(期貨投資基金)系統(tǒng)性減倉、程序化交易加劇跌幅等因素促成,更多是由電腦算法和高頻定量交易,而非任何宏觀事件或投資者突然蜂擁離場導(dǎo)致。

ETF清盤引爆閃崩

與上周五不同,市場原本還抱有“跌跌更健康”、“抄底買入”的心態(tài),周一整個市場徹底慌了。“周一這么一跌,徹底把(去年)12月以來的美國稅改紅利跌沒了。”司徒捷對第一財經(jīng)記者表示。

“這個交易日剛開始時還算有條不紊,但突然峰回路轉(zhuǎn),接著恐慌性拋售就開始了。”CharlesSchwab衍生品交易副總裁弗雷德里克(RandyFrederick)表示,“市場上的拋盤規(guī)模相當(dāng)大,看上去是機構(gòu)在大肆拋售。”

宏源期貨美股量化投資總監(jiān)朱凱文告訴第一財經(jīng)記者:“ETF(指數(shù)基金)的清盤也加劇了市場的拋壓。”

2009年以來,美國股市出現(xiàn)一個巨大變化:大量資金從傳統(tǒng)的主動管理基金撤離,進(jìn)入了費率更低的ETF。也正是因為指數(shù)基金規(guī)模的爆發(fā)式增長,成就了美國歷史上的第二長牛市。

根據(jù)普華永道研究,全球指數(shù)基金ETF規(guī)模從2010年的1.46萬億美元增長到了2015年底的2.96萬億美元,5年時間暴漲了102%。2016年,美國指數(shù)基金交易量占全市場交易量的30%。

然而,ETF持倉標(biāo)的較為集中,交易空前擁擠,一旦預(yù)期逆轉(zhuǎn),也將導(dǎo)致市場崩潰。

朱凱文曾在上周五對第一財經(jīng)記者表示:“量化緊縮的預(yù)期在升溫,過去很長時間,美股都呈現(xiàn)出‘跌了就買’的格局,非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后,股市上漲的概率居多,但如果加息持續(xù),原有的一些市場特征就會發(fā)生改變。眼下,市場似乎進(jìn)一步確認(rèn)了這一信號,拋壓加劇。”

橡樹資本(OaktreeCapital)聯(lián)席董事長霍華德·馬克斯(HowardMarks)此前對第一財經(jīng)記者表示:“由于主動型基金管理人的業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意,投資者已經(jīng)轉(zhuǎn)向被動投資。但被動投資的精華在于,相信主動投資行為已經(jīng)使得資產(chǎn)合理定價。”他說,隨著更多資金流向被動管理投資,投資者應(yīng)該好好想想,到底是誰在分析被投企業(yè)、誰在決定被動基金的資產(chǎn)配置。

市場上的另一種觀點是,CTA基金的系統(tǒng)性減倉也是全球市場暴跌的主要元兇之一。

全球CTA基金持倉約有1900億美元,美國市場有700億美元。機構(gòu)估計,美國市場的CTA基金6日出現(xiàn)了約140億美元的拋售,環(huán)球市場約有380億美元的拋售。

高盛表示,過去幾年在牛市中迅速崛起的量化對沖基金,助推了市場的加速崩潰。其發(fā)布的報告指出,當(dāng)市場廣泛下跌行情形成下行趨勢時,CTA基金就將啟動強制拋售模式,對市場施加額外的下行壓力。

期權(quán)市場逼空

美股的暴跌使得期權(quán)市場經(jīng)歷了極為瘋狂的一天,并加劇了市場拋壓。

“你知道嗎?現(xiàn)在9月標(biāo)普500指數(shù)2000點的看空期權(quán)(put)都要10000美元了,1600點的都要3000美元。”某期權(quán)交易員感嘆。

司徒捷告訴第一財經(jīng)記者:“做空VIX波動率幾年來穩(wěn)賺不賠,但周一似乎有大資金硬拉VIX期貨(做多VIX),使得市場出現(xiàn)了逼空的行情,十分罕見。”

此前幾年,美股處于大牛市之中,波動率極低,因此做空波動率是近幾年賺錢的不變法門,這一思維慣式在周一徹底顛覆。

“美股持續(xù)閃崩引爆了美國的波動率交易(做多VIX),期權(quán)市場2007年都感覺沒有這么瘋狂過。”朱凱文說。

根據(jù)期權(quán)交易機構(gòu)TradeAlert的數(shù)據(jù),瘋狂拋售導(dǎo)致交易員都跑去期權(quán)市場避險,交易量暴漲至近3550萬張合約,也是2015年8月21日以來最瘋狂的一天。VIX看漲期權(quán)是最受歡迎的品種之一,整體VIX期權(quán)交易量創(chuàng)360萬張合約,也是其日均交易量的3倍。

CBOEVIX波動率指數(shù)被用以衡量標(biāo)普500指數(shù)未來30日的預(yù)期年化波動率,通常可使用標(biāo)普500指數(shù)的近月及鄰月認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)價格計算得出。周一,該指數(shù)破天荒地收于37.32,創(chuàng)2015年8月來新高。在2017年,VIX很長一段時間甚至維持在10以下,多數(shù)時間也不超過15。

做多VIX賺錢在近年來極為罕見,主因是通過做多VIX來賺錢其實并不容易,即使是在大盤下跌的時候。朱凱文告訴第一財經(jīng)記者,波動率的上升通常是市場對于將來有某種強烈的不確定性,一旦不確定性獲得確認(rèn),即使市場繼續(xù)下跌,只要跌幅不是很大,做多VIX就不能很完美地實現(xiàn)做空市場的目標(biāo)。

換句話說,做多VIX只是在市場慘烈暴跌那一刻時,才有具備爆發(fā)力的做空作用。如果大盤持續(xù)下跌,VIX卻不一定會出現(xiàn)太大漲幅。然而,周一的情況就是大資金瘋狂做多VIX,加劇了逼空行情。

“量化緊縮”預(yù)期升溫

全球央行眼下都在收緊流動性,股市上漲無非是依靠估值擴(kuò)張和盈利上升。也有人問,美聯(lián)儲早就開始加息了,市場也早就料到今年可能加息3次,為什么市場選擇這個時候暴跌?

其實是預(yù)期惹的禍。“市場可能太過自滿了,如果之前的思維慣式是美聯(lián)儲說加息4次,市場認(rèn)為只加息1次,那么今年這種情況必定不會再重復(fù),一旦緊縮超出預(yù)期,市場波動性將大幅攀升。”渣打銀行全球宏觀策略兼外匯利率研究首席策略師羅伯森(EricRobertsen)對第一財經(jīng)記者表示。

就在周一美股開盤前夕,即北京時間2月5日晚,美聯(lián)儲網(wǎng)站正式登出了新聞稿——鮑威爾(JeromeH.Powel)正式就任美聯(lián)儲主席。始終是“中立派”的他被稱為是最安全的選項。但市場已經(jīng)開始反思:事實真的如此嗎?

美聯(lián)儲最關(guān)注的薪資增速逼近3%的高位,通脹指標(biāo)核心PCE超過了1.5%,此前一度逼近1.9%。在這一背景下,即使換作始終支持低利率的耶倫,恐怕也不會再如以前那樣緩慢緊縮了。

曾在美聯(lián)儲與鮑威爾共事過的約翰霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授浮士德(JonFaust)表示:“雖然目前看不出美聯(lián)儲內(nèi)部對貨幣政策有什么分歧,但一旦通脹超過2%,或者經(jīng)濟(jì)增速大幅超出預(yù)期,那么一切前提假設(shè)(美聯(lián)儲緩慢加息)都可能被顛覆。”

對于后市的發(fā)展,中金公司海外策略分析師劉剛表示,經(jīng)過大跌后,市場其實釋放了相當(dāng)一部分前期因估值偏高和技術(shù)上超買的壓力,估值收縮至2017年年中的水平。

在他看來,目前美股超買情況已經(jīng)得到明顯緩解,中期基本面提供支撐(企業(yè)盈利),但利率拐點未至,因此估值仍有壓力。相比于成長股,受益于利率攀升的金融股和受益于經(jīng)濟(jì)上行的價值與周期股可能更有優(yōu)勢。

【來源:第一財經(jīng)日報            作者:周艾琳】

市場 指數(shù) 美股 表示 VIX
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