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作者 | ZeR0

編輯 | 漠影

智東西6月29日?qǐng)?bào)道，6月27日，北京掃地機(jī)器人龍頭企業(yè)石頭科技正式遞表港交所。

2014年7月，石頭科技由昌敬在北京創(chuàng)辦，最初是小米生態(tài)鏈企業(yè)之一，2020年2月在上交所科創(chuàng)板上市，最新市值為404億元。

此次遞表港交所，正值石頭科技陣痛期。自2024年10月8日起，石頭科技股價(jià)經(jīng)歷大幅波動(dòng)，從高點(diǎn)至今下跌34%，距離2021年最高點(diǎn)下跌近60%。

過(guò)去半年，石頭科技及其執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兼CEO昌敬爭(zhēng)議纏身。

一方面，石頭科技近年業(yè)績(jī)不佳，收入增速放緩，利潤(rùn)下滑；另一方面，昌敬頻繁減持、沉迷造車(chē)等行為，引發(fā)投資者強(qiáng)烈不滿。

昌敬同時(shí)也是新能源汽車(chē)企業(yè)極石汽車(chē)的創(chuàng)始人，但他似乎越來(lái)越將更多精力放在極石汽車(chē)上，令投資者大有石頭科技“被冷落”、“成棄子”之感。

石頭科技曾在2023年初多次發(fā)布股東減持公告：1月，持股8.73%的順為計(jì)劃減持≤6%的股份，持股6.86%的天津金米計(jì)劃減持≤2%的股份；持股5.55%的丁迪計(jì)劃減持≤1.5%的股份；2月，昌敬計(jì)劃減持≤2%的股份。

在2023年3月至2024年6月期間，昌敬通過(guò)兩次主要的減持操作，將持有石頭科技股份的比例減少到21.09%，合計(jì)套現(xiàn)金額近9億元。

投資者原本就因此心生怨氣，昌敬還火上澆油，一邊在社交媒體上發(fā)布多個(gè)跟極石汽車(chē)相關(guān)的視頻，一邊奉勸石頭科技投資者“耐心一點(diǎn)”。這種自己套現(xiàn)卻讓股民耐心的“雙標(biāo)”行為，迅速引爆投資者怒火。

今年4月，昌敬突然清空社交媒體賬號(hào)內(nèi)容，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)極石汽車(chē)或出現(xiàn)變故的遐想。

在招股書(shū)中，石頭科技極力強(qiáng)調(diào)自己的行業(yè)地位，自稱是“全球GMV和銷(xiāo)量第一的智能掃地機(jī)器人品牌”，市占率超過(guò)科沃斯、iRobot、追覓科技、云鯨智能。

▲全球智能掃地機(jī)器人五大品牌的市場(chǎng)份額

根據(jù)招股書(shū)，2022年至2024年，石頭科技累計(jì)收入超過(guò)271億元，凈利潤(rùn)超過(guò)52億元。但隱藏在這一數(shù)據(jù)之下的，是智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)觸頂，需求下滑，石頭科技在2024年第三季度凈利潤(rùn)同比大跌43.40%，環(huán)比下滑51.32%。

在石頭科技發(fā)展遇阻之際，身為掌舵人的昌敬卻偏心另一家公司，這令許多投資者難以接受，甚至懷疑昌敬是挖東墻補(bǔ)西墻，拿從石頭科技套現(xiàn)的錢(qián)去補(bǔ)貼極石汽車(chē)。

2024年6月、12月及今年6月，石頭科技多次發(fā)公告，稱昌敬承諾不減持。

此次赴港IPO，廣大投資者是否仍對(duì)石頭科技有信心，被打上了一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

一、從“去小米化”到跨界做車(chē)，創(chuàng)始人減持惹怒投資者

石頭科技創(chuàng)始人昌敬是湖南岳陽(yáng)人，出生于1982年，去年在石頭科技的年薪為318萬(wàn)元。

昌敬本碩均畢業(yè)于華南理工大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)系，2006年曾在傲游天下做技術(shù)經(jīng)理，2007年11月加入微軟中國(guó)任程序經(jīng)理，2010年2月到騰訊做高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理，2011年創(chuàng)辦魔圖精靈并賣(mài)給百度，自己隨之加入百度任高級(jí)經(jīng)理。

在百度工作兩年多后，昌敬萌生了做掃地機(jī)器人的創(chuàng)業(yè)想法，這與彼時(shí)正布局智能家居的小米不謀而合。2014年7月，石頭科技正式成立，并在同年9月獲得小米投資，成為一家小米生態(tài)鏈企業(yè)。

▲昌敬

2014年7月，石頭科技正式成立，并在同年9月獲得小米投資，成為一家小米生態(tài)鏈企業(yè)。

早期，石頭科技主要依靠小米的品牌、渠道和供應(yīng)鏈資源，推出首款產(chǎn)品“米家智能掃地機(jī)器人”。當(dāng)時(shí)小米負(fù)責(zé)產(chǎn)品定義和ID設(shè)計(jì)，而石頭科技則獨(dú)立完成研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，小米與石頭科技按比例分享利潤(rùn)。

2016-2018年，石頭科技與小米的交易金額占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例較高，分別為100%、90.36%、50.17%，呈快速遞減趨勢(shì)。

2018年12月，石頭科技改制為股份有限公司。隨著業(yè)務(wù)快速發(fā)展，石頭科技逐漸從“貼牌”模式轉(zhuǎn)向“自有品牌”模式，走向“去小米化”。同時(shí)，小米轉(zhuǎn)向自建品牌，逐步減少對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)的依賴。兩家昔日盟友的關(guān)系逐漸變成了智能清潔機(jī)器人領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在2020年2月A股科創(chuàng)板上市后，昌敬持股約23.24%。緊隨本次發(fā)行后，石頭科技注冊(cè)資本增至6667萬(wàn)元，天津金米、順為分別是其第七、第八大股東。天津金米、順為的實(shí)際控制人都是雷軍。

除了石頭科技外，昌敬還在2021年與魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)合作成立了極石汽車(chē)，實(shí)現(xiàn)從掃地機(jī)器人到新能源汽車(chē)的跨界。

2024年，順為通過(guò)減持退出石頭科技十大股東之列。

緊隨資本化發(fā)行后，石頭科技單一最大股東昌敬持有54,377,411股A股，相當(dāng)于其已發(fā)行股份總數(shù)（不包括庫(kù)存股份）約21.02%。

目前，小米仍是石頭科技的重大關(guān)聯(lián)方。

石頭科技與其關(guān)聯(lián)方的交易如下：

相應(yīng)的未償還結(jié)余如下：

二、年收入突破百億，凈利潤(rùn)多季下跌，銷(xiāo)售費(fèi)用遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用

在智能家居清潔產(chǎn)品的主要類別中，智能掃地機(jī)器人是最大的細(xì)分市場(chǎng)。

全球智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)相對(duì)集中。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2024年，五大品牌按GMV（商品交易總額）及銷(xiāo)量計(jì)，合共分別占市場(chǎng)份額的73.1%、61.5%。

招股書(shū)顯示，2024年，石頭科技是全球GMV和銷(xiāo)量第一的智能掃地機(jī)器人品牌，按GMV計(jì)市占率達(dá)23.4%，按銷(xiāo)量計(jì)市占率達(dá)16.7%。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，中國(guó)內(nèi)地、美國(guó)、日本、韓國(guó)及德國(guó)是2024年智能掃地機(jī)器人前五大市場(chǎng)，按GMV計(jì)合計(jì)占全球市場(chǎng)份額約65%。

石頭科技在這五大市場(chǎng)中，按GMV及銷(xiāo)量計(jì)，均排名前三。

在今年的「618」購(gòu)物節(jié)期間，按電商平臺(tái)的GMV計(jì)，石頭科技也是中國(guó)內(nèi)地銷(xiāo)量第一的智能掃地機(jī)器人品牌。

截至最后實(shí)際可行日期，石頭科技已在中國(guó)內(nèi)地及海外市場(chǎng)分別推出合共22款和52款智能掃地機(jī)器人。

2022年、2023年、2024年，石頭科技的收入分別為66.11億元、86.40億元、119.19億元；凈利潤(rùn)分別為11.84億元、20.51元、19.77億元；研發(fā)費(fèi)用分別為4.89億元、6.19億元、9.71億元。

▲2022年~2024年，石頭科技的收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)支出變化（智東西制圖）

盡管石頭科技的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)卻從2024年下半年起，每季度都相較去年同期有所下滑。

石頭科技在2024年第三季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.91%，凈利潤(rùn)卻同比減少45.25%，創(chuàng)近六個(gè)季度的最差表現(xiàn)；2024年第四季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)66.54%，凈利潤(rùn)同比減少27.00%；2025年第一季度，石頭科技營(yíng)收同比大漲86.22%，凈利潤(rùn)同比減少32.92%。

▲2023年Q1~2025年Q1，石頭科技的季度收入、凈利潤(rùn)變化（智東西制圖）

從成本來(lái)看，石頭科技近三年的銷(xiāo)售開(kāi)支遠(yuǎn)超研發(fā)開(kāi)支，逐年增長(zhǎng)，且銷(xiāo)售開(kāi)支在2024年同比增長(zhǎng)多達(dá)73.23%，占當(dāng)年收入的多達(dá)24.90%。

同期，其整體毛利率分別為47.9%、54.1%、50.4%。2024年下滑主要由于關(guān)稅及海外銷(xiāo)售相關(guān)運(yùn)費(fèi)成本增加，導(dǎo)致該公司海外市場(chǎng)銷(xiāo)售毛利率下降。

石頭科技擁有包括智能掃地機(jī)器人及其他智能家居清潔產(chǎn)品（包括洗地機(jī)及洗烘一體機(jī)）兩大主要產(chǎn)品線。

其中，智能掃地機(jī)器人銷(xiāo)售收入同期分別為63.46億元、80.85億元、108.48億元。

從區(qū)域分布看，海外市場(chǎng)在2022年、2023年、2024年分別貢獻(xiàn)了石頭科技總收入的52.7%、48.9%、53.6%。

其綜合財(cái)務(wù)狀況表概要如下：

綜合現(xiàn)金流量表概要如下：

三、年銷(xiāo)近345萬(wàn)臺(tái)智能掃地機(jī)器人，產(chǎn)品覆蓋2000多萬(wàn)戶家庭

截至2024年12月31日，石頭科技的產(chǎn)品已在12個(gè)其官方商城及全球主要電商平臺(tái)上的78家自營(yíng)店發(fā)售，產(chǎn)品已涵蓋超過(guò)170個(gè)國(guó)家和地區(qū)的2000多萬(wàn)戶家庭。

2022年至2024年期間，該公司分布全球各地的分銷(xiāo)商總數(shù)亦已接近翻倍，智能掃地機(jī)器人全球銷(xiāo)量從2022年約224.6萬(wàn)增至2024年的約344.9萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合增長(zhǎng)率為24.9%。

石頭科技的客戶主要包括分銷(xiāo)商及直接向其購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的最終用戶消費(fèi)者。

2022年、2023年、2024年，石頭科技從五大客戶產(chǎn)生收入占其同期總收入的46.4%、41.5%、36.2%。

石頭科技的供應(yīng)商主要包括原料、零件供應(yīng)商以及委外加工廠商。

2022年、2023年、2024年，石頭科技向五大供應(yīng)商的采購(gòu)總額分別占其同期總采購(gòu)量的71.2%、48.4%、31.6%。

在與可信賴的電子制造服務(wù)供應(yīng)商合作的同時(shí)，該公司戰(zhàn)略性地轉(zhuǎn)向強(qiáng)化自主生產(chǎn)能力。

石頭科技自2022年7月開(kāi)始在中國(guó)惠州開(kāi)始建造生產(chǎn)設(shè)施，并于2023年4月正式投產(chǎn)。截至最后實(shí)際可行日期，其生產(chǎn)設(shè)施的總建筑面積為4.98萬(wàn)平方米。

其自主生產(chǎn)需要精細(xì)工藝及整合尖端技術(shù)的產(chǎn)品與零部件。2024年，石頭科技近40%的總產(chǎn)量為自主生產(chǎn)。

▲石頭科技生產(chǎn)設(shè)施在2023年、2024年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能、實(shí)際產(chǎn)量及利用率

結(jié)語(yǔ)：壓力重重，昌敬仍需撫平爭(zhēng)議

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，全球智能掃地機(jī)器人按GMV計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模將于2029年達(dá)到252億美元，2024年至2029年的復(fù)合增長(zhǎng)率為22.0%，高于全球家居清潔產(chǎn)品市場(chǎng)5.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

從近一年業(yè)績(jī)來(lái)看，石頭科技有喜有憂，年收入突破百億大關(guān)，但銷(xiāo)售費(fèi)用也水漲船高，凈利潤(rùn)卻不增反減。

昌敬也需在石頭科技與極石科技之間做出權(quán)衡，來(lái)消解投資者們對(duì)其“不務(wù)正業(yè)”的芥蒂。

畢竟，石頭科技股價(jià)和業(yè)界危機(jī)未解，創(chuàng)始人卻拂袖去追求與石頭科技業(yè)務(wù)毫無(wú)關(guān)聯(lián)的造車(chē)夢(mèng)想，股民們又怎能甘心吞下這“啞巴虧”？