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近日，威馬汽車(chē)向港交所遞交招股書(shū)，再次沖刺IPO，擬于主板上市，通國(guó)際、招銀國(guó)際與中銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

這已經(jīng)不是威馬汽車(chē)第一次對(duì)上市發(fā)起沖擊，早在2020年9月，威馬汽車(chē)完成百億D輪融資后，便著手申報(bào)科創(chuàng)板，希望進(jìn)軍“科創(chuàng)板新勢(shì)力第一股”。但是，在2021年4月，威馬汽車(chē)又被傳出暫緩科創(chuàng)板IPO的進(jìn)程。

然而，短短兩年過(guò)去，新能源汽車(chē)領(lǐng)域已經(jīng)“變了天”，威馬作為最早入局的造成新勢(shì)力之一，卻沒(méi)有能保持自身的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榉N種原因已經(jīng)在小鵬、蔚來(lái)、理想、哪吒之后。并且，近兩年來(lái)，除卻業(yè)績(jī)不理想外，還陷入自燃事故、鎖電風(fēng)波以及與吉利的“侵權(quán)”官司等負(fù)面風(fēng)波。

不禁令人疑惑，威馬汽車(chē)為何在如此“棘地荊天”的境地中選擇上市呢？換言之，威馬汽車(chē)真的已經(jīng)到了“生死存亡之秋”了嗎？

一、掉隊(duì)的威馬，逐漸走向“枯本竭源”？

威馬汽車(chē)按理來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是造成新勢(shì)力中活得最“滋潤(rùn)”的那個(gè)。

早在2018年威馬就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，并且在當(dāng)年以3844的銷(xiāo)量位列造車(chē)新勢(shì)力第二，那年第十名的前途銷(xiāo)量?jī)H在2位數(shù)、小鵬的銷(xiāo)量也僅有482，可以說(shuō)威馬是毫無(wú)爭(zhēng)議的第一梯隊(duì)。

并且，威馬也是不缺資金的那個(gè)。據(jù)天眼查APP顯示，威馬從成立至今一共完成了12輪融資，最近一輪是2022年6月1日總額約為6億美元的Pre—IPO輪融資，共累計(jì)融資金額高達(dá)約350億元。

以造車(chē)新勢(shì)力中“蔚小理”做對(duì)比，在各家上市之前，蔚來(lái)汽車(chē)融資金額累計(jì)約143億元，小鵬汽車(chē)融資金額累計(jì)188億元，理想汽車(chē)融資金額累計(jì)約116億元，都遠(yuǎn)低于威馬汽車(chē)的350億元。

然而，威馬汽車(chē)卻在驚艷開(kāi)場(chǎng)與充沛的資金流加持下，卻逐漸掉隊(duì)。

就正如2020年1月，美團(tuán)創(chuàng)始人王興點(diǎn)評(píng)中國(guó)車(chē)企格局：3+3+3+3角逐下兩輪，3家央企是一汽、東風(fēng)（二汽）、長(zhǎng)安，3家地方國(guó)企是上汽、廣汽、北汽，3家（傳統(tǒng)）民企是吉利、長(zhǎng)城、比亞迪，3家造車(chē)新勢(shì)力是理想、蔚來(lái)、小鵬。

這其中已經(jīng)沒(méi)有了威馬汽車(chē)的身影，雖然這讓威馬創(chuàng)始人沈暉并不服氣，連續(xù)兩次公開(kāi)向王興發(fā)起賭約，賭威馬在2020年造車(chē)新勢(shì)力中銷(xiāo)量是不是第一，不過(guò)王興并未回應(yīng)。

可是，不管王興回應(yīng)不回應(yīng)，現(xiàn)實(shí)已經(jīng)給了答案，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年蔚來(lái)、理想、小鵬分別交付4.37萬(wàn)輛、3.26萬(wàn)輛、2.7萬(wàn)輛，而威馬從2019年的第二下行至第四，開(kāi)始逐漸被“蔚小理”拉開(kāi)差距。

2017年，其創(chuàng)始人沈暉接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示：汽車(chē)市場(chǎng)不是一個(gè)贏(yíng)者通吃的市場(chǎng)，一個(gè)新造車(chē)企業(yè)年銷(xiāo)10萬(wàn)輛才可以活得比較好。

然而，2021年造車(chē)新勢(shì)力交付排行榜中，小鵬、蔚來(lái)與理想的年交付量都破了9萬(wàn)，離10萬(wàn)大關(guān)越來(lái)越近。威馬汽車(chē)截至2020年4月底，創(chuàng)立7年來(lái)的累計(jì)銷(xiāo)量才約9.8萬(wàn)，比小鵬2021年的銷(xiāo)量還要低出一些，2021年全年銷(xiāo)售量為44152量，連蔚小理各家銷(xiāo)量的一半還不到。

而且，這還是在威馬線(xiàn)下銷(xiāo)售點(diǎn)遠(yuǎn)高于“蔚小理”的情況下。截至2021年底，威馬的實(shí)體店數(shù)量為621家，蔚來(lái)、小鵬與理想的實(shí)體店數(shù)量分別為350家、349家和209家。

那么，威馬究竟為何掉隊(duì)呢？從其最新披露的招股書(shū)來(lái)看，的確有不少令人擔(dān)心的“隱憂(yōu)”。

首先，根據(jù)其招股書(shū)披露數(shù)據(jù)可知，2019年～2021年，威馬的營(yíng)收分別為17.62億元、26.72億元和47.43億元。

不過(guò)，從另一邊來(lái)看，威馬汽車(chē)的凈虧損也在加劇，同期其凈虧損分別為41.45億元、50.84億元和82.06億元，累計(jì)超過(guò)170億元；經(jīng)調(diào)整后，凈虧損分別為40.40億元、42.25億元、53.63億元，累計(jì)也超過(guò)130億元。

按理來(lái)說(shuō)，哪怕一直在虧損，在前期融資那么多錢(qián)的情況下，威馬汽車(chē)資金鏈應(yīng)該很充沛。

并且，眾所周知新能源汽車(chē)一直是較為“燒錢(qián)”的賽道，要想贏(yíng)就要有充沛的現(xiàn)金流作為自身的后盾。

然而，截至今年3月底，威馬汽車(chē)擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)36.78億元。并且，流動(dòng)資產(chǎn)凈額僅為3億元，這還是在其賬上躺著66.7億長(zhǎng)期借款和22.8億短期借款的情況下。

如果以行業(yè)眼光看的話(huà)，截至3月底，蔚來(lái)汽車(chē)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物等共計(jì)達(dá)到了533億元，小鵬汽車(chē)的現(xiàn)金儲(chǔ)備也高達(dá)417億元。這樣對(duì)比下來(lái)，就足以見(jiàn)得在這次持續(xù)消耗戰(zhàn)中，威馬汽車(chē)的現(xiàn)金流已經(jīng)逐漸緊張，如若還不上市，恐怕接下來(lái)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)比現(xiàn)在更難看。

或許，這也是為什么威馬在當(dāng)下不樂(lè)觀(guān)的情況下，還那么急于上市的原因，一方面要給曾經(jīng)的投資人一個(gè)交代；一方面資金枯竭，要想不被“出局”，就要從資本市場(chǎng)尋求更多資金，上市無(wú)疑是其最好的選擇。

二、本末倒置的“研發(fā)”與“銷(xiāo)售”投入，存疑的“關(guān)聯(lián)交易”？

那么，威馬的錢(qián)都花在了哪里呢？對(duì)于一家科技公司來(lái)說(shuō)，在未占據(jù)穩(wěn)定市場(chǎng)前，按理來(lái)說(shuō)大頭資金投入應(yīng)當(dāng)都在研發(fā)上。

比如在造車(chē)新勢(shì)力中，蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)84.6%至46.9億元，小鵬汽車(chē)研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)138.4%至41.1億元，理想研發(fā)費(fèi)用同比增價(jià)198.8%至32.9億元。

威馬汽車(chē)卻反其道而行，2019年～2021年，其研發(fā)投入分別為8.93億元、9.92億元和9.81億元，占同期營(yíng)收比為50.7%、37.1%及20.7%。

按研發(fā)投入金額來(lái)看，2021年比著2020年投入資金還下滑了1%，不升反降；按研發(fā)比來(lái)看，2021年的50.5%對(duì)比著2019年的20.7%，斬去了一半還多。如若是源于資金鏈不足，各項(xiàng)資金投入整體收縮還可以理解。但是研發(fā)資金的“縮衣緊食”的另一面，是其銷(xiāo)售成本方面的大幅度增加。

據(jù)其招股書(shū)披露數(shù)據(jù)，威馬汽車(chē)2019年～2021年的銷(xiāo)售成本分別為，27.88億元、38.35億元和66.9億元。可見(jiàn)，在2021年研發(fā)經(jīng)費(fèi)下滑的同時(shí)，其銷(xiāo)售成本暴漲74.5%，研發(fā)經(jīng)費(fèi)不足銷(xiāo)售成本的15%。

并且，根據(jù)招股書(shū)來(lái)看，威馬汽車(chē)還存在著可疑的“關(guān)聯(lián)交易”。

據(jù)其招股書(shū)說(shuō)明，從2019年，威馬公司前五大客戶(hù)之一的公司B為其供應(yīng)商，并且其向公司B的銷(xiāo)售額占年內(nèi)總收入的6.9%，并且此公司還未威馬的智能出行合作伙伴之一，將車(chē)輛出租給威馬作為日常運(yùn)營(yíng)使用。據(jù)我們所深知，于2020年及2021年，于2020年9月重新控制成都明歐凱的獨(dú)立第三方向我們提供汽車(chē)零部件（包括BMS及電池?cái)嚅_(kāi)單元，就此擔(dān)任單一來(lái)源供應(yīng)商），及成都明歐凱的相關(guān)股東戰(zhàn)略性的將其業(yè)務(wù)拓展至汽車(chē)銷(xiāo)售。

簡(jiǎn)單點(diǎn)來(lái)說(shuō)，這家供應(yīng)商為威馬提供BMS系統(tǒng)，然后威馬將車(chē)賣(mài)給這家供應(yīng)商，這家供應(yīng)商的相關(guān)股東再將這批車(chē)又出租給威馬，作為威馬日常運(yùn)營(yíng)使用。

那么，這背后就會(huì)給人留存很多的遐想，比如，發(fā)行人與是否該供應(yīng)商（也是客戶(hù)）進(jìn)行串通，進(jìn)行業(yè)績(jī)虛增；以及是否通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化等等。

而且，發(fā)行人存在既是客戶(hù)又是供應(yīng)商的情形一直以來(lái)都是IPO審核重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，這一點(diǎn)或許也將成為威馬為自身沖刺IPO埋下的一個(gè)“雷”。

三、近年負(fù)面頻出，21億天價(jià)官司“懸而未決”？

除卻市場(chǎng)“掉隊(duì)”與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)狀況的不樂(lè)觀(guān)，近年來(lái)，威馬汽車(chē)已經(jīng)多次陷入負(fù)面輿論的漩渦之中。

2020年10月，威馬被曝有3輛威馬EX5發(fā)生自燃，同年12月，4天內(nèi)又有3輛威馬EX5發(fā)生自燃，分別在鄭州、海口、三亞，其中有兩起自燃事故發(fā)生時(shí)，車(chē)輛處于停止?fàn)顟B(tài)。

這些頻繁發(fā)生的自燃事件，使得2020年威馬汽車(chē)宣布召回部分威馬EX5車(chē)型，共計(jì)1282輛，這幾乎是至今為止造車(chē)新勢(shì)力中最大規(guī)模的召回事件。其召回原因?yàn)椋哼@一批車(chē)輛由于電芯供應(yīng)商在生產(chǎn)過(guò)程中混入了雜質(zhì)，導(dǎo)致動(dòng)力電池產(chǎn)生異常析鋰。極端情況下可能導(dǎo)致電芯短路，引發(fā)動(dòng)力電池?zé)崾Э夭a(chǎn)生起火風(fēng)險(xiǎn)，存在安全隱患。

不過(guò)，“召回”本以為這應(yīng)是事情的結(jié)束，沒(méi)想到對(duì)于威馬來(lái)說(shuō)只是一個(gè)開(kāi)始。

首先，自燃事件似乎依舊沒(méi)有徹底解決，2022年1月，在海南三亞又發(fā)生一起威馬EX5型號(hào)電動(dòng)汽車(chē)自燃事故。這臺(tái)威馬為租車(chē)公司的租賃車(chē)輛，客戶(hù)在酒店的充電樁充電后開(kāi)出去10分鐘，車(chē)輛便發(fā)生了自燃。

其次，2022年1月，有不少車(chē)主表示，他們的威馬EX5出現(xiàn)了不同程度的續(xù)航下降、充電時(shí)間增加，疑似被威馬方面通過(guò)”鎖電”的方式來(lái)降低車(chē)輛自燃風(fēng)險(xiǎn)，使得173名車(chē)主聯(lián)名向威馬汽車(chē)發(fā)布律師函，抗議威馬汽車(chē)?yán)m(xù)航里程虛標(biāo)、通過(guò)隱瞞、欺騙手段縮減汽車(chē)電池容量以掩蓋自身重大安全缺陷的行為。

此外，威馬汽車(chē)與吉列還有一宗高達(dá)21億的訴訟“懸而未決”。

我們知曉，威馬汽車(chē)的管理層與研發(fā)人員有不少都來(lái)自于吉利，比如威馬CEO沈暉為原吉利控股集團(tuán)副總裁，威馬共同創(chuàng)始人侯海靖為原吉利集團(tuán)副總裁、吉利成都基地總經(jīng)理，威馬的研發(fā)開(kāi)發(fā)人員中有200多個(gè)都來(lái)自于吉利。或許對(duì)于人員大量變動(dòng)存在異議，又或者雙方當(dāng)時(shí)并未能妥善解決。

其中，吉利集團(tuán)在上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院的其余訴訟中，主張威馬汽車(chē)持有的27項(xiàng)注冊(cè)專(zhuān)利及兩項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)的所有權(quán)，并申請(qǐng)賠償并要求威馬公司賠償約116萬(wàn)元人民幣及其訴訟費(fèi)用。過(guò)億元；另一方面，認(rèn)為威馬汽車(chē)侵犯其商業(yè)秘密，向上海高院提起訴訟，索賠21億元。

此外，在上海市高級(jí)人民法院提起的訴訟中，吉利集團(tuán)聲稱(chēng)威馬公司侵犯了其商業(yè)秘密，并向威馬公司索賠約人民幣21億元的損害賠償和相關(guān)訴訟費(fèi)用。并且，在吉利向上海高院提交的起訴狀中，除了威馬汽車(chē)的4個(gè)法人主體公司外，還高達(dá)上百位自然人。

截至目前，兩起案件均完成一審，按照截至最后實(shí)際可行日期預(yù)計(jì)將于2022年底做出。

不過(guò)，哪怕案件仍未有結(jié)果，但是對(duì)于一家科技公司來(lái)說(shuō)，侵犯商業(yè)機(jī)密的嫌疑終究是一頂不好的帽子，可能會(huì)成為其IPO之路的絆腳石。

并且，一旦威馬敗訴，面對(duì)著高達(dá)21億的天價(jià)損害賠償，加上22.8億短期借款，哪怕在零支出的情況下，其目前所擁有36.78億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已經(jīng)難以覆蓋；再加上此案件對(duì)于自身商業(yè)信譽(yù)的損失，無(wú)疑將威馬與“蔚小理”的差距越拉越遠(yuǎn)，恐怕要面臨著被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料：

1. 威馬汽車(chē)港交所招股書(shū)

2. 《威馬還能重新追上“蔚小理”嗎？》

3. 《三次關(guān)鍵失誤，威馬能否叩開(kāi)IPO大門(mén)》 Tech星球

4. 《威馬成“危馬”頻現(xiàn)自燃、鎖電，懸崖之上亟需上市“補(bǔ)血”》 洞察IPO