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作者| 星星

編輯| 劉漁

近日，伊利和蒙牛公布了2024年上半年業(yè)績，表現(xiàn)不佳。蒙牛營收為446.71億元，同比下降12.61%，歸屬于母公司凈利潤為24.46億元，同比減少19.01%。

受資金緊張影響，蒙牛銷售及經(jīng)銷費(fèi)用減少8.8%，其中產(chǎn)品和品牌宣傳費(fèi)用削減12.1%，這是近十年來蒙牛首次大幅削減營銷支出。

此外，行政費(fèi)用同比下降11.1%，上半年，蒙牛員工從去年底的46064人減少至43000人，減少3064人。

根據(jù)2024年上半年的最新業(yè)績報告，蒙牛的業(yè)績呈現(xiàn)全面下降的趨勢。

蒙牛乳業(yè)的液態(tài)奶產(chǎn)品是其主要收入來源，2023年占總收入比重達(dá)86.22%。旗下品牌包括蒙牛牛奶、特侖蘇、純甄、真果粒等常溫和低溫產(chǎn)品，以及每日鮮語、蒙牛現(xiàn)代牧場等鮮奶品牌。

過去三年，液態(tài)奶收入分別為765.1億元、782.7億元和820.7億元，年增速從15.92%降至6.51%，增長明顯放緩。2024年上半年，液態(tài)奶收入下降12.92%至362.62億元。

同時，冰淇淋、奶粉和奶酪業(yè)務(wù)也出現(xiàn)下滑，分別減少21.75%、13.67%和6.28%，由此可見蒙牛幾乎所有業(yè)務(wù)都在下滑。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2005年以來，蒙牛的中期財報總營業(yè)收入曾5次下滑，其中2024年的降幅最大。此外，上半年凈利潤也創(chuàng)下近四年中報最低。

蒙牛在財報中坦言：“2024年上半年，原奶供給過剩，需求不及預(yù)期，供需矛盾凸顯，乳制品行業(yè)整體短期下滑。”

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年國內(nèi)牛奶產(chǎn)量1856萬噸，同比增長3.4%；規(guī)模乳企乳制品產(chǎn)量1433萬噸，同比減少3%，奶產(chǎn)量增速略高于消費(fèi)量增速。

由于營收結(jié)構(gòu)較為單一，超過八成的收入依賴液態(tài)奶業(yè)務(wù)，蒙牛受影響尤為嚴(yán)重。國內(nèi)乳企整體環(huán)境不佳，一方面原奶供應(yīng)不斷增加，另一方面需求卻在減少，導(dǎo)致乳企庫存高企，只能通過降價去庫存。

同行業(yè)的其他乳企也面臨困境。

上半年，伊利營收596.96億元，同比下降9.53%。光明營收127.14億元，同比下降10.92%；凈利潤2.8億元，同比下降17.03%。三元股份營收同比下降9.48%至38.52億元，凈利潤暴跌40.32%至1.28億元。

慘淡的業(yè)績使得蒙牛股價頗為低迷。2021年1月，蒙牛股價在香港股市飆升至52.095港元的歷史高點(diǎn)，市值接近2000億港元。然而，從2022年3月起，股價開始一路下滑，先是從50港元跌至23.7港元，幾乎腰斬。

2023年2月，股價從39港元跌至13港元以下，跌幅高達(dá)66%。截至2024年9月11日，股價僅為12.3港元左右，總市值跌至484億港元，相比三年前的2053.02億港元高位，市值蒸發(fā)超過1500億港元。

蒙牛的頻繁并購也為公司帶來了不小的隱患。

自2013年收購雅士利以來，蒙牛相繼并購了多美滋中國、現(xiàn)代牧業(yè)、貝拉米、妙可藍(lán)多等企業(yè)，出手頗為闊綽。

頻繁的收購導(dǎo)致公司的商譽(yù)大幅增加。截至2023年，蒙牛的商譽(yù)已接近90億元，幾乎是2017年45億元的一倍。不斷上升的商譽(yù)對蒙牛構(gòu)成了潛在風(fēng)險。盡管商譽(yù)增長本身不是問題，但若收購的企業(yè)表現(xiàn)不佳，蒙牛可能面臨商譽(yù)減值的問題。

例如花大力氣收購的貝拉米。2019年，蒙牛乳業(yè)宣布擬以14.6億澳元（約合人民幣71億元）的對價收購澳大利亞奶粉品牌貝拉米，并帶來57.93億元商譽(yù)，溢價率高達(dá)527.4%。2021年—2022年，蒙牛對貝拉米分別計提商譽(yù)減值6.2億元、7.42億元。

此外，公司其他費(fèi)用從4.40億元增至7.53億元，增幅超過3億元。具體來看，原料粉等存貨減值計提了3.2億元，融資成本增加了1.54億元，聯(lián)營公司從去年盈利1.11億元轉(zhuǎn)為虧損1.71億元，同比減少2.82億元。上述投資虧損直接導(dǎo)致了聯(lián)營公司損益的虧損。

其次蒙牛的融資成本上升與其高額借款密切相關(guān)。截至2024年中，蒙牛總借款達(dá)415.62億元，比去年底增加了41.51億元。相比之下，營收規(guī)模更大的伊利總借款僅為247億元。

蒙牛的負(fù)債水平也較高。公司凈資產(chǎn)為511億元，凈負(fù)債率達(dá)81.30%。其中，商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)分別為89億元和125億元，而伊利的這兩項總額僅為51億元。

更令人擔(dān)憂的是，蒙牛乳業(yè)的有息負(fù)債達(dá)到415.62億元，較年初增加41.51億元，其中一年內(nèi)到期的借款為177.55億元，較年初增加79.48億元。公司表示，借貸增加主要是由于短期戰(zhàn)略性融資及為償還即將到期的外幣債務(wù)作儲備。

然而，蒙牛上半年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流顯著下跌，期末現(xiàn)金流為184.37億元，僅能勉強(qiáng)覆蓋短期借款，蒙牛的債務(wù)壓力并不輕松。