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來(lái)源| 財(cái)經(jīng)九號(hào)&九號(hào)觀察

作者|胖虎

10月28日盤(pán)后，上海家化發(fā)布了今年三季報(bào)，果然又是營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下滑的成績(jī)單，只不過(guò)利潤(rùn)下滑的速度超出了市場(chǎng)意料之外，甚至錄得了第三季度虧損的業(yè)績(jī)。次日上海家化股價(jià)5.78%收盤(pán)。

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業(yè)績(jī)加速下滑，林小海首秀就是大虧

三季報(bào)顯示，今年1-9月份，累計(jì)營(yíng)收44.76億元，同比減少12.07%，歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比減少58.72%

值得關(guān)注的是，今年第三季度上海家化在營(yíng)收同比大幅下滑20.93%、錄得11.56億元的情況下，歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑了180.85%，直接虧損了7530萬(wàn)元！

而這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，恰好是林小海接任上海家化CEO兼董事長(zhǎng)之后完整的一個(gè)季度財(cái)務(wù)報(bào)表，林小海把高鑫零售干虧了多年之后，來(lái)到上海家化的第一份成績(jī)單居然還是虧損。

如果說(shuō)第二季度上海家化還只是小虧的話，到了第三季度直接干成了大虧。

時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，上海家化今年三個(gè)季度的業(yè)績(jī)狀況，第一季度營(yíng)收19.05億，歸母凈利潤(rùn)2.56億，同比分別降3.76%、增11.18%；第二季度營(yíng)收14.16億，歸母凈利潤(rùn)-0.18億，同比分別降14.13%、125.7%，到了三季度，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)的降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至20.93%、180.85%。

這么看來(lái)，上海家化的業(yè)績(jī)已經(jīng)處在加速下滑狀態(tài)。

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短債問(wèn)題壓頂、在手現(xiàn)金減少

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上升恐言之過(guò)早

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，上海家化在三季報(bào)中解釋稱：

“主要系第三季度公司①國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)由于行業(yè)整體壓力較大，公司自身業(yè)務(wù)承壓，以及戰(zhàn)略調(diào)整等因素導(dǎo)致收入下降、毛利減少，使得凈利潤(rùn)同比減少；②國(guó)外業(yè)務(wù)受海外低出生率、嬰童品類競(jìng)爭(zhēng)加劇和經(jīng)銷商降庫(kù)存的持續(xù)影響，導(dǎo)致收入和毛利率均下降，為保持市場(chǎng)份額，仍持續(xù)加大品牌營(yíng)銷投放，導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比減少；③公司投資的基金和股票公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益同比減少；④公司投資的聯(lián)營(yíng)公司投資收益同比減少。”

對(duì)于前三季度的業(yè)績(jī)同比下滑，上海家化解釋也差不多。

事實(shí)上，作者從三季報(bào)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，相較于今年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收12.07%的同比跌幅而言，營(yíng)業(yè)總成本也是下降了10.33%的，降幅基本相當(dāng)，銷售毛利率與去年同期也基本相當(dāng)（今年前三季度毛利率為59.41%，去年同期59.52%），甚至高于去年全年58.97%的毛利率水平；

至于為了加大品牌營(yíng)銷投放的銷售費(fèi)用也是同比減少了8.66%，管理費(fèi)用更是大幅下滑了18.03%。從成本控制上來(lái)看，上海家化其實(shí)是很努力了。

至于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之外的因素，比如公允價(jià)值變動(dòng)收益減少、投資收益減少等等，本身并非主營(yíng)業(yè)務(wù)，其次所占體量也并不大。更何況在營(yíng)業(yè)外的收入還暴增了212%至2423萬(wàn)元呢。

因此三季報(bào)的解釋作者認(rèn)為很難站住腳。

在上海家化三季報(bào)溝通會(huì)上，上海家化董事長(zhǎng)兼CEO林小海也正面回應(yīng)了業(yè)績(jī)不佳的情況。他表示：“雖然從數(shù)字結(jié)果上來(lái)看，第三季度的確是承壓的，但去除市場(chǎng)的影響，經(jīng)營(yíng)結(jié)果還是可控的，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在逐步提升。”

林董事長(zhǎng)的意思是上海家化的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在逐步提升，果真如此嗎？

除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等相關(guān)數(shù)據(jù)惡化之外，截至9月底上海家化的在手現(xiàn)金同比減少了37.67%，較6月底減少了4.4億元，僅有6.68億元，而一年內(nèi)到期的短期債務(wù)6.52億元，在手現(xiàn)金剛剛夠覆蓋短期債務(wù)的；

至于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額雖然有2.69億元，同比增加了28.6%，但是相較6月底的4.88億元同樣是環(huán)比大幅減少的狀態(tài)，這兩項(xiàng)現(xiàn)金數(shù)據(jù)也凸顯了下一階段上海家化恐怕面臨現(xiàn)金流緊張的問(wèn)題。

應(yīng)收賬款較6月底環(huán)比和去年同比雖然有較大改善，但體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上，雖然收回了部分賬款，但對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善作用并不大。

至于存貨貨值7.55億同比是減少了兩成，但相比6月底的7.27億基本上也沒(méi)什么變化；同樣體現(xiàn)經(jīng)銷商拿貨積極性的合同負(fù)債，第三季度8458.71萬(wàn)元與第二季度的8358.46萬(wàn)元相比也并不是很多。

至于用于投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益的交易性金融資產(chǎn)，在第三季度還加碼了，從二季度末的25.93億加到了25.95億，同比也是增加狀態(tài)，要作者說(shuō)既然這方面并不擅長(zhǎng)，不如把精力多放到主業(yè)上來(lái)。

因此，即便從上述對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金狀況關(guān)系最密切的幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看，現(xiàn)在說(shuō)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在逐步提升恐怕為時(shí)過(guò)早了。

接下來(lái)還是好好應(yīng)對(duì)處于微弱平衡中的現(xiàn)金短債問(wèn)題吧。