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南京起家，廣州崛起，新加坡立足，美國上市（預(yù)期）。國際快時尚玩家SHEIN從黑馬到巨頭的過程，是一部巨大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移史。

據(jù)可靠消息稱，SHEIN已經(jīng)更新了赴美上市的IPO流程，并向紐交所秘密提交了申請文件，預(yù)期估值超過900億美元。國內(nèi)部分投資機構(gòu)和投資者已經(jīng)收到SHEIN路演邀請函，為本次上市提供了間接佐證。

此時，SHEIN距離前幾次被傳上市已發(fā)生明顯變化——想做真正的國際化玩家的SHEIN，已經(jīng)快把家底包括股權(quán)整個搬到新加坡，在刻意低調(diào)的氛圍中完成改頭換面。

當(dāng)換完身份以后，SHEIN或許能規(guī)避一些對它而言算是麻煩的因素。然而，這焉知不是給自己的未來增添更多不確定性。

01上市一波三折，股權(quán)遷移成背景

SHEIN被傳出上市消息的次數(shù)非常多，但它幾乎都予以了否認。

• 2021年5月，SHEIN被傳籌備上市，其后它聲明，短期內(nèi)沒有IPO計劃，亦沒有任何融資。

• 2022年2月，SHEIN再度被傳重啟赴美上市。

• 今年年初，SHEIN繼續(xù)否認外部媒體所稱的最早將于今年在美國IPO的消息。

一個關(guān)鍵的時間節(jié)點出現(xiàn)在6月，#SHEIN已秘密交表到美國上市#話題沖上微博熱搜，部分媒體再次得到SHEIN的否認。

然而，前有5月SHEIN完成近20億美元融資交割，同月美國二十幾名議員聯(lián)名呼吁美國證券交易委員會（SEC）停止SHEIN的任何IPO動作，后有6月底SHEIN發(fā)起“希有引力”計劃擴大全品類業(yè)務(wù)版圖，SHEIN的上市計劃逐漸藏不住了。

（圖源：微博熱搜）

于是，一個問題也浮出水面：當(dāng)前全球貿(mào)易關(guān)系因地緣問題受挫，SHEIN這幾年始終想低調(diào)行事，背后的針對性謀劃是什么？

我們可以先行回看這條暴露SHEIN意圖的新聞。SHEIN可能采取的“秘密遞表”留給了收集市場意見、保護商業(yè)秘密更多空間，可以延長自身的低調(diào)“隱形期”。但是，上一個被大眾熟知的秘密遞表公司，后來暴露了數(shù)據(jù)安全問題——要公開，就要合規(guī)。

假如公司更希望以自身利益為重、獨善其身，更直接的方式還有一個，那就是想辦法避開潛在的所有規(guī)定。而這，或許就是SHEIN的低調(diào)背后所隱藏的秘密，選擇變更自身股權(quán)架構(gòu)和公司屬性，從而規(guī)避一系列潛在的備案等手續(xù)。

2022年2月26日，新加坡《聯(lián)合早報》援引路透社消息稱，SHEIN于1月重啟美股上市計劃，帶出一條惹眼消息：SHEIN“創(chuàng)辦人正考慮變更國籍，以規(guī)避中國更為嚴格的海外首次公開發(fā)行(IPO)審查”。而彼時有文件顯示，SHEIN創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官許仰天（Chris Xu）已成為新加坡永久居民，這遭到SHEIN否認，且對其新加坡身份和居留權(quán)不予置評。

（圖源：《聯(lián)合早報》）

但是，拋開個人因素，SHEIN卻從股權(quán)到公司，實打?qū)嵉赝瓿闪俗约旱摹懊撎Q骨”，逐步成為一家總部位于新加坡的國際化公司。這經(jīng)歷了一個階段，從中我們能看出SHEIN對走向國際化的莫大渴望。

目光回到2019年12月，當(dāng)時的SHEIN品牌主體——廣州希音國際進出口有限公司（以下簡稱“希音”），發(fā)生股權(quán)變動，2015年成立于香港的卓天商務(wù)（ZOETOP BUSINESS CO. LIMITED）控股希音。于是，SHEIN成功搭建了傳統(tǒng)中概股公司赴外上市普遍采用的VIE架構(gòu)。這是一種保留中國公司地位和業(yè)務(wù)，但以外部公司控股境內(nèi)外商實體，實現(xiàn)稅務(wù)、審批、手續(xù)方面便利的手段。

然而，2021年底，希音控股股東由香港卓天商務(wù)有限公司變?yōu)榱诵录悠鹿荆ㄏＲ鬉PP運營實體）Roadget Business Pte，希音的企業(yè)類型由臺港澳法人獨資轉(zhuǎn)為外國法人獨資，化身“外企”。許仰天和另外三人是Roadget Business Pte的代表，Roadget Business Pte也擁有希音和SHEIN的商標(biāo)。換言之，這已是SHEIN的真正本體，一家新加坡公司。

（圖源：天眼查）

股權(quán)轉(zhuǎn)移自然是為了為上市鋪平道路，中國證監(jiān)會于2023年2月17日出臺一系列境外上市備案管理相關(guān)制度規(guī)則，在肯定VIE架構(gòu)合規(guī)的情況下對其所需要履行的備案規(guī)則做出明確規(guī)定。

但是，如果一家公司既沒有業(yè)務(wù)在國內(nèi)，也在股權(quán)上徹底遠離國內(nèi)資產(chǎn)，那么它自然就不再需要擔(dān)憂一切監(jiān)管審批問題。

2021年，SHEIN注銷其中國境內(nèi)主營實體公司“南京領(lǐng)添信息技術(shù)有限公司”；2022年，SHEIN全球總部遷移至新加坡Roadget Business Pte；2023年，SHEIN全球網(wǎng)站上已看不到關(guān)于其創(chuàng)立于中國南京的信息。

天眼查數(shù)據(jù)也顯示，許仰天在國內(nèi)曾直接或間接擔(dān)任法人和持股的企業(yè)也已經(jīng)全部注銷，包括前述南京領(lǐng)添，那曾是SHEIN此前多輪融資的公司主體。

現(xiàn)階段，證監(jiān)會官網(wǎng)的境外發(fā)行上市備案公示中，沒有SHEIN的名字和其他審查信息。SHEIN完成了自己的國際化夢想，從曾經(jīng)的中國獨角獸，變身為與中國資產(chǎn)幾乎無關(guān)的外企。

只是，這種謹慎的疏離，也許只能在地位上給SHEIN帶來一點幫助——在這個世界上，無論局勢如何不清，也沒有哪個真正的巨頭，是靠股權(quán)轉(zhuǎn)移、屬性變更成就自身的。

02費心費力，上市也許是形勢所迫

在兩三年前，SHEIN被稱為“時尚新貴”，因為它能以極低的價格供給歐美市場款式繁多的服裝產(chǎn)品。其后SHEIN更以平臺模式擴大經(jīng)營范圍，逐步綁定更多用戶需求。SHEIN旗下?lián)碛谐^10個品牌，去年收入約290億美元，其官方預(yù)計2025年平臺上的商品交易總額GMV將增長至806億美元。

關(guān)于SHEIN的業(yè)務(wù)細節(jié)已有許多公開分析，但是，SHEIN的成功并非單純的商業(yè)模式創(chuàng)新或者技術(shù)突破，而是中國供應(yīng)鏈的成功。

2015年，許仰天瞄準(zhǔn)快時尚浪潮，在廣州番禺重啟供應(yīng)鏈建設(shè)，依托廣州巨大的服裝產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，打造所謂的“小單快反”——分析客戶數(shù)據(jù)，從小批量實驗出發(fā)，給予小工廠補貼實現(xiàn)柔性定制，在銷量驗證后再擴大規(guī)模。2017年，SHEIN模式成功，當(dāng)年營收達到30億元。

然而，沒有哪種模式可以保持完美狀態(tài)走到最后，SHEIN的業(yè)務(wù)和估值水漲船高，伴隨的是越來越明顯的內(nèi)生問題。

一是供應(yīng)鏈問題。騰訊深網(wǎng)報道稱，SHEIN崛起所依賴的柔性供應(yīng)鏈體系，雖然名為共贏，實際上只能用做自身生產(chǎn)能力的背書，因為SHEIN對供應(yīng)商的利潤是極致壓縮的。這甚至成為SHEIN被攻擊的理由：美國游說團體“Shut Down SHEIN”認為，SHEIN的低價來自違反勞工法和規(guī)避關(guān)稅，SHEIN則回應(yīng)稱低價源于精簡庫存和供應(yīng)鏈管理。今年3月，SHEIN在南非因關(guān)稅問題被調(diào)查。

對此，SHEIN對牽涉ESG的問題都進行了相應(yīng)回擊，但最重要的還是如何面對地緣問題對供應(yīng)鏈的影響。和股權(quán)轉(zhuǎn)移一樣，SHEIN的對策是發(fā)展海外供應(yīng)鏈。今年5月，新加坡《聯(lián)合早報》報道SHEIN正探討在墨西哥建廠，從而在中國之外布局制造中心。

然而，制造能力是一個國家和地區(qū)日積月累的，對行業(yè)的理解更難以在短期復(fù)制。SHEIN的增長速度本質(zhì)上反映了中國供應(yīng)鏈的效率，遷移供應(yīng)鏈或許在成本方面存在可行空間，但面對全球最成熟的供應(yīng)鏈，SHEIN的平臺質(zhì)量或許不允許它做出太多的割舍。

比供應(yīng)鏈更明顯的問題是增長，商業(yè)模式總會在達到一定階段后失去最開始的激進增長效應(yīng)，SHEIN也不例外。金融時報信息顯示，2022年，SHEIN面臨增速下滑和利潤下跌。與之對應(yīng)的，在今年5月完成交割的那一輪融資中，SHEIN的最新估值較上一輪融資縮水超30%至660億美元。

或許是出于對提振估值和擴大銷售的雙重考量，SHEIN正通過收購繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)版圖。今年8月，SHEIN收購ABG集團與西蒙地產(chǎn)集團的合資企業(yè)SPARC集團約三分之一的股份，測試線下渠道。此后，SHEIN與ABG簽署協(xié)議，獲得后者收購而來的Forever 21品牌的設(shè)計和生產(chǎn)權(quán)，并打造聯(lián)合品牌。

不到一個月，SHEIN再次出手收購英國時尚零售集團星獅集團旗下的快時尚品牌Missguided，以及該品牌的所有知識產(chǎn)權(quán)。這對原本在英國市場銷售情況不佳的shein來說，又是一次補足。

（圖源：SHEIN官網(wǎng)）

時至今日，再與SHEIN的估值下降聯(lián)合來看，SHEIN無疑具有尋求增長的壓力。而在廣泛嘗試線下店、收購品牌、補貼供應(yīng)商、應(yīng)對全球質(zhì)疑這些動作上，SHEIN也需要更多的資金支持。上市變成了最理性的選擇，即使這可能也要經(jīng)過重重考驗。

03結(jié)語

就在10月29日，新加坡《聯(lián)合早報》刊發(fā)了一篇意味深長的評論文章，指出越來越多的企業(yè)利用將總部遷移到新加坡的方式，淡化地緣色彩、強化國際屬性。

但是，借這種手段實現(xiàn)的變化不過是襯托了新加坡的中立地位，企業(yè)自身的成長價值不在于此。更何況，股權(quán)轉(zhuǎn)移后，SHEIN等公司的上市價值，也將幾乎與境內(nèi)無關(guān)。

對SHEIN來說，它的成長來得快而兇猛，反而更要小心商業(yè)世界的變幻莫測。英語中慣用“easy come easy go”去形容那些來得快去得也快的金錢，SHEIN應(yīng)該對此有更多警醒。