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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　近日，滴普科技正式向港交所遞交招股書，沖刺“企業(yè)級大模型AI應(yīng)用第一股”，中信證券、民銀資本等多家知名機(jī)構(gòu)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

　　但與光環(huán)背道而馳的是，滴普科技的商業(yè)化進(jìn)程一波三折，成立至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利，近3年連續(xù)虧損累計超24億元。盡管2024年的營收同比增長近九成，但虧損規(guī)模卻翻了一倍還多。由于深陷虧損泥潭，滴普科技幾乎無盈利空間可言，現(xiàn)金流持續(xù)“失血”，債務(wù)壓力倍增。截至2024年末，滴普科技的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)965.3%之巨，較年初大幅上升超340個百分點(diǎn)。

　　作為一家主打AI產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，滴普科技研發(fā)實(shí)力似乎存疑。一方面，研發(fā)開支持續(xù)減少，研發(fā)人員持續(xù)流失；另一方面，銷售人員平均年薪幾乎是研發(fā)人員的兩倍，“重銷售輕研發(fā)”的傾向不言而喻。此外，公司曾被媒體曝光，存在外包、管理混亂等一系列問題，內(nèi)部控制有效性或成為其IPO的攔路虎。

　　3年虧損超24億已嚴(yán)重資不抵債

　　據(jù)公司官網(wǎng)介紹，滴普科技是企業(yè)級大模型人工智能應(yīng)用解決方案提供商，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，擁有40余項注冊專利，參編AI和工業(yè)領(lǐng)域多項國家標(biāo)準(zhǔn)制定。

　　公開資料顯示，滴普科技由具備華為、阿里技術(shù)背景的趙杰輝和楊磊聯(lián)手創(chuàng)立，自誕生之初便站在資本的聚光燈下。

　　趙杰輝，作為滴普科技的創(chuàng)始人及CEO，擁有超過20年的信息技術(shù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。趙杰輝的第一份工作是華為核心技術(shù)專家，全程參與了華為路由器的研發(fā)。從華為離職后，趙杰輝無縫銜接加入阿里，并先后擔(dān)任高級技術(shù)專家、企業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理等多個重要職務(wù)。

　　另一位聯(lián)合創(chuàng)始人楊磊，是其在華為的同事。履歷顯示，楊磊曾于2004年12月至2012年12月在華為擔(dān)任高級產(chǎn)品經(jīng)理及高級工程師，2018年5月與趙杰輝共同創(chuàng)立了滴普科技，從監(jiān)事一路干到目前的執(zhí)行董事。

　　滴普科技的核心技術(shù)團(tuán)隊里，也有不少擁有阿里、華為等頭部IT企業(yè)任職經(jīng)歷的成員，如現(xiàn)任首席架構(gòu)師吳小前、Fast5000E算力平臺首席架構(gòu)師楊維亮等。這樣的“技術(shù)派創(chuàng)業(yè)者+大廠背景”組合，讓滴普科技頗受資本青睞。

　　招股書顯示，截至目前，滴普科技共完成約9輪融資，總額約合20億元，高瓴、IDG資本、上海AI投資基金、興業(yè)資管、交銀國際等知名機(jī)構(gòu)先后現(xiàn)身其中。2022年5月B2輪最新融資過后，滴普科技投后估值約為9.354億美元，成為企業(yè)級AI賽道中的準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)。

　　雖然有近3年時間未獲公開投資，但搭上AI之后，滴普科技的估值依然水漲船高，2024年其優(yōu)先股公允價值變動絕對值達(dá)11.55億。

　　滴普科技的商業(yè)化進(jìn)程也呈現(xiàn)“階梯式增長”。截至2024年，公司已累計服務(wù)245家企業(yè)客戶，覆蓋了消費(fèi)零售、制造、醫(yī)療、交通等多個行業(yè)，其中117家大客戶年收入貢獻(xiàn)超過150萬元，復(fù)購客戶占比達(dá)到33.1%。這些成績證明了滴普科技在ToB市場的初步客戶黏性。

　　2022年至2024年，滴普科技年營收從1.01億元增至2.43億元，年均復(fù)合增長率為55.5%，其中2024年的收入同比增幅更是高達(dá)88.3%；毛利率從29.4%穩(wěn)步提升至51.9%。

　　豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力之下，滴普科技早在2019年就推出首款專注于企業(yè)管理的商業(yè)化產(chǎn)品——FastData企業(yè)級數(shù)據(jù)智能解決方案。彼時，趙杰輝將滴普科技定義為一家能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化智能平臺的全棧服務(wù)商。

　　2023年后，生成式AI爆發(fā)式增長，滴普科技敏銳捕捉到了這一機(jī)會，將數(shù)據(jù)中臺和AI結(jié)合，轉(zhuǎn)型升級為企業(yè)級大模型AI應(yīng)用解決方案提供商，年末推出了FastAGI企業(yè)級人工智能解決方案，次年在多個垂直行業(yè)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，2023年12月，AI產(chǎn)品開始為滴普科技貢獻(xiàn)收入，實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破。2024年，營收同比增長52倍，占到全年收入的35%；毛利率從12.8%躍升至49.1%，正式成為第二盈利增長曲線。

　　盡管增長迅猛，滴普科技的財務(wù)狀況依舊令人擔(dān)憂。2024年，滴普科技虧損額同比擴(kuò)大148%至12.5億元，占到全年收入的516.6%。2022年、2023年，年內(nèi)虧損分別為6.55億元、5.03億元。也就是說，3年時間，公司累計虧損超24億元。

　　滴普科技表示，隨著公司不斷在研發(fā)方面投入大量資金并在全球范圍內(nèi)拓展業(yè)務(wù)，公司預(yù)計在可預(yù)見的未來將繼續(xù)產(chǎn)生虧損。持續(xù)性的虧損，讓滴普科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流也一直處于“入不敷出”的狀態(tài)。2022年至2024年，公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額分別為-2.57億元、-1.95億元、-1.18億元，累計“失血”5.7億元；期末現(xiàn)金從2022年末的5.49億元下降至2.08億元。

　　2022年至2024年，滴普科技的現(xiàn)金運(yùn)營成本分別為2.73億元、2.27億元、2.21億元。也就是說，滴普科技目前賬面上2.08億元的現(xiàn)金，僅夠一年運(yùn)營的支出。更何況，公司還有0.84億元的貿(mào)易應(yīng)付款項需要償還。

　　高強(qiáng)度的研發(fā)投入、算力、平臺搭建以及客戶交付等高成本運(yùn)營，使得滴普科技的負(fù)債水平持續(xù)攀升。

　　2022年至2024年，滴普科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為404.43%、621.30%、965.30%，長期處于嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)；與之相對的，流動比率及速動比率分別從0.24、0.23下降至0.10、0.10，短期償債風(fēng)險嚴(yán)峻。

　　研發(fā)實(shí)力成色幾何？

　　滴普科技自詡為中國首批構(gòu)建AI-Ready數(shù)據(jù)融合平臺的大模型人工智能應(yīng)用解決方案專業(yè)提供商，但其核心技術(shù)優(yōu)勢的可持續(xù)性卻存在爭議。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，AI大模型需要在龐大數(shù)據(jù)集上進(jìn)行訓(xùn)練來提供有關(guān)各種主題的深入知識和語言生產(chǎn)，對算力有著強(qiáng)烈需求。數(shù)據(jù)能力被認(rèn)為是大模型人工智能應(yīng)用解決方案發(fā)展的基礎(chǔ)，具備先進(jìn)數(shù)據(jù)能力的供應(yīng)商才能夠以更高的準(zhǔn)確性、可擴(kuò)展性及契合性，處理各不同行業(yè)的復(fù)雜任務(wù)。簡言之，AI時代越發(fā)展，對于算力所提出的要求就越高。

　　算力部署層面，滴普科技或許已經(jīng)輸在了起跑線上。在通用大模型領(lǐng)域，滴普科技面臨百度、阿里、騰訊、字節(jié)跳動、華為等巨頭的生態(tài)壓制；在垂直場景，第四范式、星環(huán)科技等已建立先發(fā)優(yōu)勢。而直到2023年下半年，滴普科技才開始轉(zhuǎn)移研發(fā)重心，將支出從人員重新分配至算力及云服務(wù)，用于訓(xùn)練及微調(diào)基礎(chǔ)模型及企業(yè)專屬大模型。且全年，公司算力及云服務(wù)開支只有258萬元，僅占研發(fā)支出總額的3.1%。

　　根據(jù)招股書，滴普科技計劃使用一部分募集資金，通過云服務(wù)租賃的方式構(gòu)建算力平臺，以支持Deepexi企業(yè)級大模型平臺的訓(xùn)練及推理應(yīng)用。但這建立在其能成功上市的基礎(chǔ)之上。

　　雖然滴普科技強(qiáng)調(diào)其一直大力投資于研發(fā)工作，但從實(shí)際情況上來看卻是“言行不一”。2022年至2024年，滴普科技的研發(fā)開支分別為9416.8萬元、8234.2萬元及8139.9萬元，占營業(yè)收入的比例從93.7%斷崖式下滑至33.5%。

　　除研發(fā)開支在逐年減少外，滴普科技的研發(fā)團(tuán)隊還出現(xiàn)了人才流失問題。2022年至2024年，公司研發(fā)開支中雇員福利開支分別為8063.8萬元、5692.5萬元、3825.4萬元，降幅合計達(dá)47.44%。假設(shè)每年薪酬變動幅度不大，據(jù)此估算，其研發(fā)人員流失率大概在40%左右。截至2024年末，公司研發(fā)人員數(shù)量為143人，平均年薪約26.75萬元，占員工總數(shù)的44.3%。

　　與此同時，滴普科技銷售成本中雇員福利開支從1681.9萬元增至2363.5萬元，增幅近四成；銷售及營銷人員數(shù)量49人，平均年薪高達(dá)48.23萬元，幾乎是研發(fā)人員的兩倍。

　　這是否意味著，滴普科技存在“重銷售 輕研發(fā)”的情形？

天眼查

　　從員工方面深挖，發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象。據(jù)天眼查統(tǒng)計，2023年、2024年，滴普科技的參保人數(shù)均為0，分支機(jī)構(gòu)參保人數(shù)則從234人銳減至26人，降幅高達(dá)88.89%。而招股書顯示，2024年末，公司員工總數(shù)為323人，即便算上分支機(jī)構(gòu)全年參保人數(shù)也只有26人，剩余近300人的社保是否繳納？這需要稅務(wù)機(jī)關(guān)介入進(jìn)一步核實(shí)。

鳳凰網(wǎng)

　　事實(shí)上，早在3年前，滴普科技就被鳳凰網(wǎng)財經(jīng)曝光，存在外包、裁員、管理混亂、等級森嚴(yán)、“后宮”傳聞等問題，盡管部分說法未經(jīng)官方回應(yīng)，但天眼查顯示，目前滴普科技相關(guān)聯(lián)的成員企業(yè)共有18家，7家已經(jīng)注銷，剩余存續(xù)狀態(tài)企業(yè)11家。

知乎

　　在知乎平臺以“滴普科技”為關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索，不少結(jié)果都是員工對公司內(nèi)部管理的“口誅筆伐”，同樣指向管理混亂、外包等問題。

　　結(jié)合前述參保信息，滴普科技九成涉嫌未繳納社保的員工，是否為勞務(wù)外包甚至勞務(wù)派遣？倘若滴普科技無法給出合理解釋，僅內(nèi)部控制問題就可能成為公司IPO的攔路虎。

　　滴普科技目前的財務(wù)狀況和業(yè)務(wù)規(guī)模在愈發(fā)內(nèi)卷的AI賽道并不占據(jù)明顯優(yōu)勢，若想在市場站穩(wěn)腳跟，恐怕還需要拿出更有說服力的故事。