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直到今天，比特幣雖然具有一些良好的貨幣屬性，比如去中心化、分布式賬本、交易成本低、隱私保護(hù)、供給有限等，并且擁有了全球上百萬(wàn)的投資者和超過(guò)1000億美元的市值，但是，大多數(shù)官方機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不認(rèn)為它是一種真正的貨幣。

2018年2月歐洲央行一份報(bào)告認(rèn)為“1.比特幣沒(méi)有中央發(fā)行機(jī)構(gòu)支持，2.比特幣未得到廣泛的支付認(rèn)可，3.用戶(hù)不被保護(hù)，4.比特幣幣值波動(dòng)過(guò)大。”他們認(rèn)為“貨幣的基本特性是要價(jià)值穩(wěn)定，擁有保值功能，如此才能確保同樣商品的價(jià)格至少在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生過(guò)于激烈的變動(dòng)，比如說(shuō)，以歐元計(jì)價(jià)，今年去商店購(gòu)買(mǎi)某樣商品，和明天去買(mǎi)或者明年今日去買(mǎi)，價(jià)格都不會(huì)相差太大，但是比特幣則不然，其價(jià)格往往暴漲暴跌，一日之內(nèi)就可以出現(xiàn)兩位數(shù)百分比的漲跌幅度，在此狀況下，市場(chǎng)商品無(wú)法以其為錨獲得穩(wěn)定定價(jià)?！?/p>

美國(guó)佐治亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授杰弗里?多爾夫曼（Jeffrey Dorfman）認(rèn)為“上個(gè)月，比特幣價(jià)格日均波動(dòng)率為2%。相比之下，美元和歐元之間的匯率日均變化值小于1%，一個(gè)月的匯率變化也只有3%。而上個(gè)月有7天的時(shí)間比特幣價(jià)值波動(dòng)超過(guò)3%，高于美元一整個(gè)月的價(jià)格變化。人們絕不希望把自己的債務(wù)或投資押在這樣一種月均價(jià)格波動(dòng)近50%的貨幣中?！?/p>

即使支持比特幣的人也意識(shí)到一些問(wèn)題。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的教授Aswath Damodaran是一位企業(yè)金融及估值專(zhuān)家，他對(duì)比特幣持開(kāi)放態(tài)度，不過(guò)他說(shuō)：“目前它不算是稱(chēng)職的貨幣。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)生活中的很多交易都不能用上比特幣。它不是一種好的貨幣選擇，因?yàn)樗慕粨Q媒介和保值功能不夠完善，而價(jià)格波動(dòng)性則是造成這一切的‘罪魁禍?zhǔn)住?。?/p>

歐洲央行的報(bào)告也許代表了一種普遍的官方意見(jiàn)。不過(guò)對(duì)于比特幣沒(méi)有中央發(fā)行機(jī)構(gòu)支持這一點(diǎn)，比特幣的擁護(hù)者可能是不會(huì)認(rèn)同的。他們會(huì)認(rèn)為去中心化的發(fā)行方式恰恰是比特幣的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，這對(duì)抵制任何形式的貨幣發(fā)行操縱和鑄幣稅是有利的。另外，對(duì)于比特幣用戶(hù)不被保護(hù)這一點(diǎn)，目前這的確是一個(gè)問(wèn)題，黑客偷竊是對(duì)該新興貨幣技術(shù)的一大威脅。不過(guò)有理由相信，隨著比特幣安全技術(shù)的不斷完善和成熟，在將來(lái)也不是很大的問(wèn)題。就如同黑客也曾不斷光顧過(guò)銀行賬戶(hù)，造成了數(shù)十億美元的損失，但是現(xiàn)在沒(méi)有多少人會(huì)認(rèn)為銀行的支付系統(tǒng)是危險(xiǎn)的。

那么，看來(lái)關(guān)鍵問(wèn)題就是支付可接受性和幣值波動(dòng)性的問(wèn)題了。而這兩個(gè)問(wèn)題實(shí)際上互為因果的：人們因?yàn)閹胖挡▌?dòng)大而難以將比特幣作為日常支付手段，而幣值波動(dòng)大的原因也恰是人們沒(méi)有把它作為一種普遍的支付手段。關(guān)于這兩點(diǎn)，我們下面來(lái)詳細(xì)論述一下。

在牛頓擔(dān)任英國(guó)鑄幣局總監(jiān)時(shí)，通過(guò)他的積極活動(dòng)，英國(guó)確立了歷史上第一個(gè)金本位制度。1717年，議會(huì)通過(guò)決議，將英國(guó)的黃金價(jià)格定為每盎司(純度0.9)3英鎊17先令10便士。1923年德國(guó)在惡性通貨膨脹后，用地租馬克1:1萬(wàn)億兌換舊馬克。二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系恢復(fù)金本位時(shí)，規(guī)定美元官方價(jià)格為1/35盎司黃金。第二套人民幣于1955年3月1日開(kāi)始發(fā)行，同時(shí)收回第一套人民幣。第二套人民幣和第一套人民幣折合比率為1:10000。

歐元在正式流通之前進(jìn)行了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的測(cè)試階段。1979年成立的歐洲貨幣體系（EMS）開(kāi)啟了歐洲貨幣一體化的進(jìn)程，通過(guò)建立穩(wěn)定匯率機(jī)制（ERM），歐共體成員國(guó)之間的貨幣匯率被限定在一個(gè)可接受的波動(dòng)范圍，每一成員國(guó)的貨幣都與歐元前身的歐洲貨幣單位（ECU）定出一個(gè)中心匯率，這個(gè)匯率在市場(chǎng)上的上下波動(dòng)幅度為正負(fù)2.25%，對(duì)英鎊來(lái)說(shuō)是6%。隨著新成員國(guó)的加入，該體系不斷擴(kuò)大。在經(jīng)歷一些波折，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)19年的運(yùn)行之后，最終在1998年12月31日，歐元與各成員國(guó)貨幣的匯率固定下來(lái)。

表一                   歐元對(duì)歐元區(qū)各創(chuàng)始國(guó)匯率

數(shù)據(jù)來(lái)源：《歐元的誕生》

從貨幣的歷史可以看出，新貨幣總是建立在舊貨幣的基礎(chǔ)上。當(dāng)新貨幣替換舊貨幣時(shí)，總是以一種成比例的兌換關(guān)系，使得人們以最方便的方式維持了對(duì)各種商品相互交換價(jià)值估價(jià)的穩(wěn)定性，這實(shí)際上保證了貨幣客觀交換價(jià)值的連續(xù)性。從貝殼、銅錢(qián)、黃金到紙幣，貨幣的連續(xù)性起到了價(jià)值的錨定作用。

正如在《貨幣與信用理論》中，米塞斯說(shuō)：“貨幣的客觀交換價(jià)值中包含從歷史上來(lái)看連續(xù)的因素。貨幣的過(guò)去的價(jià)值被現(xiàn)在吸收，并轉(zhuǎn)化成現(xiàn)在的價(jià)值；貨幣的現(xiàn)在價(jià)值進(jìn)入未來(lái)，并隨之發(fā)生變化……除非某物作為貨幣的通途開(kāi)始的時(shí)候，它已經(jīng)具有以某種其他用途為基礎(chǔ)的客觀交換價(jià)值，否則他就不能作為貨幣使用。……與之前存在的交換價(jià)值的這個(gè)關(guān)系不但對(duì)于商品貨幣，而且同樣對(duì)于信用貨幣和不兌現(xiàn)紙幣都是必要的?！?/p>

他在另一段又講道“市場(chǎng)對(duì)于貨幣的估價(jià)只能從貨幣過(guò)去的價(jià)值開(kāi)始，而且這個(gè)關(guān)系影響貨幣的客觀交換價(jià)值?！?/p>

貨幣的任何估價(jià)需要一個(gè)預(yù)先假設(shè)的價(jià)值，即昨天的交換價(jià)值，而昨天的交換價(jià)值是與前天的交換價(jià)值相聯(lián)系的。因此可以說(shuō)貨幣是一種歷史沉淀物，它面向過(guò)去。正是它的這種連續(xù)性保證了它在大多數(shù)時(shí)候的穩(wěn)定性（除了大幅通貨膨脹和通貨緊縮時(shí)期）。

與任何一種較穩(wěn)定貨幣相比，比特幣客觀交換價(jià)值的高波動(dòng)性是內(nèi)在的，因?yàn)樗鼜囊婚_(kāi)始采取自由浮動(dòng)定價(jià)，沒(méi)有與任何歷史貨幣掛鉤，從而缺乏通常貨幣應(yīng)有的歷史連續(xù)性。對(duì)于任何消費(fèi)者和生產(chǎn)者而言，他們無(wú)法通過(guò)歷史經(jīng)驗(yàn)以比特幣建立商品交換價(jià)值的評(píng)估，因?yàn)樗麄儾恢滥撤N商品昨天的以比特幣計(jì)價(jià)的參考價(jià)格，也就無(wú)從估計(jì)今天的價(jià)格。

從而比特幣的價(jià)值成為完全與歷史脫鉤而只受未來(lái)預(yù)期的影響，成為僅僅具有一定交換價(jià)值的純粹虛擬商品。即使對(duì)于持樂(lè)觀觀點(diǎn)的人們，也至多把它視為一種潛在貨幣的長(zhǎng)期看漲期權(quán)。因此，它具有過(guò)大的波動(dòng)性就不難理解了。

但正如米塞斯說(shuō)的，“如果市場(chǎng)上的價(jià)格經(jīng)常劇烈和沒(méi)有規(guī)律的變動(dòng)，那么客觀交換價(jià)值的概念就不會(huì)取得和消費(fèi)者以及生產(chǎn)者實(shí)際上一致認(rèn)可的重要性?！?nbsp; 因此，比特幣由于價(jià)值缺乏歷史連續(xù)性的商品導(dǎo)致了其交換價(jià)值較大的波動(dòng)性而很難被人們接受為貨幣。

不過(guò)，反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果一種商品被普遍接受成為交換媒介，那么它一定在那一時(shí)期具有較好的穩(wěn)定性，比如在金本位時(shí)代，物價(jià)水平保持在較好的穩(wěn)定水平。

另外，就比特幣而言，我們?cè)谶@里還要強(qiáng)調(diào)另一個(gè)導(dǎo)致其波動(dòng)性較大的原因。就目前來(lái)講，影響比特幣交換價(jià)值的原因固然很多，如政府的態(tài)度與監(jiān)管政策、技術(shù)的成熟度、交易安全性、投機(jī)行為等，但根本上說(shuō)取決于供需關(guān)系。由于比特幣你供給量是有限的（上限2100萬(wàn)個(gè)，目前可流通的超過(guò)1700萬(wàn)個(gè)），所以它具有典型的通縮特性。在今天，“沒(méi)有人愿意用比特幣來(lái)支付一頓飯錢(qián)”，“我并不想花掉它們，我想保留它們，因?yàn)楸忍貛艅?chuàng)立以來(lái)，其價(jià)格每年會(huì)增長(zhǎng)約150%，另一方面，我錢(qián)包里的比索則以3%的速度在不斷貶值?！保≧amon Tayag 加密貨幣的起點(diǎn)：通縮VS通脹  巴比特）

這大概代表了大多數(shù)比特幣持有者的想法。因?yàn)樗猩唐罚ó?dāng)然包括法幣）對(duì)比特幣的貶值預(yù)期，即通縮預(yù)期，人們不愿消費(fèi)比特幣而更愿意持有。但很明顯的是，如果不花費(fèi)，不進(jìn)入商品交換領(lǐng)域，它如何能承擔(dān)貨幣的健全功能呢？如果人們僅僅把它當(dāng)做未來(lái)可能成為某種貨幣的一種長(zhǎng)期看漲期權(quán)的衍生商品來(lái)交易的話(huà)，這也不可避免地增大它的價(jià)值波動(dòng)。

綜上所述，我們認(rèn)為，只有不斷擴(kuò)大商品交換關(guān)系、商品交換多樣性才能使比特幣的交換價(jià)值被逐漸發(fā)現(xiàn)從而最終變得穩(wěn)定下來(lái)。我們可以從改進(jìn)的費(fèi)雪方程式來(lái)證明這一點(diǎn)。

費(fèi)雪方程式 MV = PT

M——貨幣數(shù)量

V——貨幣流通速度

P——價(jià)格水平

T——商品交易量

現(xiàn)在假設(shè)比特幣市場(chǎng)存在兩種貨幣需求：投機(jī)性需求和交易性需求（指商品交換的需求），這兩種需求的貨幣數(shù)量分別為M₁M₂，流通速度分別為V₁V₂，價(jià)格水平分別為P₁P₂，交易量分別為T(mén)₁T₂。

則滿(mǎn)足M₁V₁ M₂V₂=P₁T₁ P₂T₂（1）

我們?cè)O(shè)市場(chǎng)的加權(quán)平均價(jià)格為

并且，為便于研究需求替代效應(yīng)起見(jiàn)，我們假設(shè)總的交易量變化不大，即T=T₁ T₂保持恒定。

由于比特幣總量在一定時(shí)期基本保持恒定T₁ T₂=T可視為一個(gè)常數(shù)，并且我們假設(shè)在一定時(shí)間內(nèi)這兩種貨幣需求保持一定的穩(wěn)定比例關(guān)系，設(shè)M₁=λM，M₂=（1-λ）M，其中λ，0≤λ≤1，以表示兩種貨幣需求的比重，假設(shè)在一定時(shí)期內(nèi)與價(jià)格水平P無(wú)關(guān)。

則（1）可以變換為

（2）

兩邊對(duì)取導(dǎo)數(shù)可以得到

整理得到

代入（2）可以得到

（3）

當(dāng)市場(chǎng)只有一種投資性需求的時(shí)候，交易性需求為零，則λ=1，V₂=0，這時(shí)，

（4）

（3）-（4）得到

（5）

并且由于投機(jī)性需求的流通速度較快，其相對(duì)價(jià)格的彈性高于交易性需求的流通速度相對(duì)價(jià)格的彈性， 即

，

由此得出：

（6）

從而由（5）可以得到Δ<0。說(shuō)明增加商品交易之后價(jià)格波動(dòng)率下降了。

另外，從（3）兩邊對(duì)λ求導(dǎo)，

（7）

從（6）和（7）可以得出，

（8）

那么dP/P是關(guān)于λ的單調(diào)遞增函數(shù)，意味著著如果λ減小，即投機(jī)性需求的比重下降交易性需求比重上升，則價(jià)格波動(dòng)率也將減小。

因此，我們可以得出結(jié)論：如果引入更多的交易性需求，引入商品G₂，G3，G₄……進(jìn)入比特幣交換，而且這些商品流通速率的價(jià)格彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投機(jī)性需求的流通速率的價(jià)格彈性的話(huà)，則價(jià)格波動(dòng)率很大程度上將下降，直到最后降低到作為一種穩(wěn)定的貨幣可接受的波動(dòng)幅度。

就比特幣的情況而言，通縮預(yù)期、高投機(jī)性需求、低交易需求等問(wèn)題相互交織、相互影響，就象打了一個(gè)死結(jié)，形成了極不明朗的前景。

不過(guò)，以上論證也恰好為我們打開(kāi)了一種新的思路，以解決比特幣的高波動(dòng)性及可接受性問(wèn)題。

我們有理由相信，一種新的貨幣建立對(duì)所有商品的穩(wěn)定的交換比率是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，它應(yīng)該首先在部分商品中建立這種關(guān)系，然后逐步擴(kuò)大它的交換領(lǐng)域。

這一點(diǎn)可以從卡爾·門(mén)格爾關(guān)于貨幣的論述中窺見(jiàn)?！皩?duì)于貨幣的發(fā)生，習(xí)慣實(shí)具極大的意義，我們只要看一下上述一定財(cái)貨變成貨幣的過(guò)程就可以明白。以銷(xiāo)售力較小的商品與銷(xiāo)售力較大的商品相交換，對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)人自然是有益的，但為使這個(gè)交換能夠盛行，必須各經(jīng)濟(jì)主體都要認(rèn)識(shí)這種利益。而這種利益則不是一國(guó)全體人民同時(shí)能夠認(rèn)識(shí)的。通常在最初，只有少數(shù)的經(jīng)濟(jì)主體認(rèn)識(shí)這種利益。這種利益通常都在這些人不能直接以其商品與使用財(cái)貨相交換的時(shí)候，或雖能交換而毫無(wú)把握的時(shí)候，才以其商品與銷(xiāo)售力較大的其他商品相交換而產(chǎn)生的。這種利益與某一商品是否被一般人承認(rèn)其為貨幣無(wú)絲毫關(guān)系?！焙竺嫠终f(shuō)“貨幣的發(fā)生，在最初也是由于少數(shù)聰明能干的經(jīng)濟(jì)主體為著自己的經(jīng)濟(jì)利益，長(zhǎng)期接受銷(xiāo)售力較大的商品，以與其他一切商品相交換。他們這樣做而得到經(jīng)濟(jì)上的成功。其他的人看見(jiàn)他們的成功，才逐漸認(rèn)識(shí)這種利益而也來(lái)效法他們。這樣，最有銷(xiāo)售力的商品，才不只為多數(shù)起了最大的作用?！保枴らT(mén)格爾 《國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》 ）

對(duì)于門(mén)格爾的觀點(diǎn)，我們可以這樣理解，要成為貨幣的商品它不是突然就具有一切交換力，或則在一切范圍內(nèi)可以交換，而總是從一部分經(jīng)濟(jì)人和一部分商品交換開(kāi)始，然后逐漸被更多的經(jīng)濟(jì)人接受并擴(kuò)大到更廣范圍的商品交換，正如習(xí)慣是從一點(diǎn)一點(diǎn)的養(yǎng)成那樣。當(dāng)然，這只能是一些有遠(yuǎn)見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)人，客觀地說(shuō)，他們將承受相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，這首先要求比特幣持有者對(duì)通縮預(yù)期進(jìn)行管理，換句話(huà)說(shuō)需要在局部建立一種通脹預(yù)期來(lái)對(duì)沖通縮預(yù)期，否則無(wú)法在任何一種商品上建立長(zhǎng)期的成規(guī)模的交換關(guān)系。假設(shè)比特幣在一系列商品G₁，G₂，……G_n建立穩(wěn)定流通市場(chǎng)，這些商品的流通速度的價(jià)格彈性是逐漸降低的。這滿(mǎn)足費(fèi)雪方程

MV = PT（9）

其中M比特幣供應(yīng)量基本保持恒定，V為平均流通速度，P為平均價(jià)格，T為商品總交易量。

假設(shè)比特幣擴(kuò)大了一種商品G_{n 1}的流通，則相應(yīng)各值發(fā)生了變化，并且滿(mǎn)足

（10）

結(jié)合（9）（10）可得到

（11）

由此可知，如果該種商品貨幣流通速度的價(jià)格彈性大于交易量的價(jià)格彈性，換言之貨幣流通速度的變化比交易量變化對(duì)價(jià)格更敏感的話(huà)，則價(jià)格呈上升趨勢(shì)，反之則相反。

在新貨幣開(kāi)始進(jìn)入一種商品交換領(lǐng)域之時(shí)，貨幣供應(yīng)速度應(yīng)該快于交易量變化速度，這時(shí)該商品價(jià)格上升，產(chǎn)生通脹預(yù)期；而隨著交易的活躍，交易量變化加大，直到達(dá)到一個(gè)均衡，

，

這時(shí)價(jià)格變化呈現(xiàn)平穩(wěn)。之后，如果貨幣供應(yīng)沒(méi)有跟上，交易量的變化將超過(guò)貨幣流通速度的變化，價(jià)格開(kāi)始下降，又進(jìn)入通縮預(yù)期。

隨著流通領(lǐng)域的無(wú)限擴(kuò)大，直到涵蓋所有可交換商品，并且在所有商品領(lǐng)域達(dá)到均衡，這時(shí)對(duì)于新貨幣而言，社會(huì)總需求將趨于穩(wěn)定，

，從而

，價(jià)格波動(dòng)將趨于穩(wěn)定。

結(jié)論：

1、如果不僅僅限于投機(jī)市場(chǎng)，而是在部分商品上建立貨幣交換，擴(kuò)大交易需求，將有效降低比特幣的價(jià)格相對(duì)波動(dòng)率。波動(dòng)率降低的程度取決于商品流通速度的價(jià)格彈性相對(duì)于投機(jī)交易貨幣流通速度價(jià)格彈性的下降程度，同時(shí)也取決于商品交易規(guī)模占總交易規(guī)模的比重。

2、為建立這種交換，必須對(duì)通縮預(yù)期進(jìn)行管理，在局部造成短期通脹預(yù)期，賣(mài)出比特幣以增加商品需求，從而建立商品交易規(guī)模。

3、這種局部的通脹達(dá)到平衡之后將又進(jìn)入通縮階段，但在比特幣不斷擴(kuò)大商品交換范圍之后，其通縮速度將不斷下降。

4、直到達(dá)到全部可交換商品形成規(guī)模交換時(shí)，比特幣對(duì)所有商品的交換價(jià)值將趨于穩(wěn)定，成為一種真正意義上的貨幣。