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就像世間不缺少美，而是缺少發(fā)現(xiàn)美的眼睛，加密貨幣的投資問題，其實(shí)也不在于你使用的是什么工具，而是在于你要擁有淘金一般的心態(tài)。當(dāng)人人都開始挖礦的時(shí)候，能靠掘金發(fā)財(cái)致富的人自然就減少了。而這，其實(shí)才是初始代幣發(fā)行背后的基本經(jīng)濟(jì)原理。

初始代幣發(fā)行經(jīng)濟(jì)學(xué)入門

從估值角度看，資源稀缺的資產(chǎn)比資源充裕的更有價(jià)值。

以水為例。水在南亞地區(qū)是豐富的資源。在南亞國(guó)家印度，每升水售價(jià)僅0.5美元。而在水資源匱乏的西亞地區(qū)，每升水售價(jià)達(dá)到1.5美元。因此，當(dāng)大家都開始為了“通過去中心化顛覆某某行業(yè)”而開展初始證券型代幣發(fā)行（STO）時(shí)，這類代幣發(fā)行的成功率就必然會(huì)下降。

然而，這對(duì)去中心化的運(yùn)動(dòng)并非壞事，它是投資的一種黃金法則：

當(dāng)那些菜鳥稀釋倉(cāng)位的時(shí)候，市場(chǎng)估值就得到鞏固，并且開始走高。

所以，加密數(shù)字貨幣領(lǐng)域的專家顧問會(huì)建議很多初始代幣發(fā)行項(xiàng)目轉(zhuǎn)向初始證券型代幣發(fā)行，而且還會(huì)承諾可以獲得一些相關(guān)的費(fèi)用。有意思的是，開展初始證券型代幣發(fā)行的機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用是初始代幣發(fā)行通常收費(fèi)的十倍——這顯然會(huì)讓一些身處都市鋼筋混凝土叢林的精明商人開始蠢蠢欲動(dòng)，開始計(jì)劃他們的下一步行動(dòng)了。

單靠革命性的創(chuàng)意無法建立企業(yè)的，只有通過正確的市場(chǎng)影響讓業(yè)務(wù)開枝散葉，才能真正實(shí)現(xiàn)偉業(yè)。

誰都不會(huì)關(guān)心你的產(chǎn)品多么有革命性，你要深刻了解這點(diǎn)。至于那些愿意砸下資金的人，他們想知道的只是通過投資能夠獲得多少回報(bào)，這筆投資會(huì)不會(huì)是自己最棒的投資決策？

今年一季度以來，初始代幣發(fā)行一直在走下坡路

從2016年到2017年，投資者或是沒有時(shí)間或是沒有發(fā)覺，投資跟讀項(xiàng)目白皮書和盡職調(diào)查有什么關(guān)系。在“加密版微信”Telegram的初始代幣發(fā)行主題聊天群里，最常見的問題是“什么時(shí)候大戶推動(dòng)代幣暴漲”，第二熱門的問題是“什么時(shí)候買得起蘭博基尼”。氣氛就這樣持續(xù)下去，仿佛最終真會(huì)有莊家來托盤，參與融資的人真能買上豪車，這當(dāng)然是段歡樂的時(shí)光。

今年六月，最大規(guī)模的一筆初始代幣發(fā)行項(xiàng)目來自TaTaTu，融資金額高達(dá)5.76億美元。他們之所以能夠獲得如此令人艷羨的成績(jī)，或許是因?yàn)門aTaTu的一些創(chuàng)始人與歐洲王室有關(guān)系。另外，當(dāng)月排在第二位的初始代幣發(fā)行項(xiàng)目是PornX，獲得了3600萬美元融資。除了這兩個(gè)項(xiàng)目，六月初始代幣發(fā)行融資規(guī)模排名前五強(qiáng)之中的另外三個(gè)融資額都未超過1500萬美元，五大初始代幣發(fā)行的平均融資額也都未高于這一水平。由此可見，我們目前突然面臨一種投資者不再大把撒錢的局面。于是乎，初始代幣發(fā)行顧問們會(huì)得出以下兩個(gè)結(jié)論中的任意一種：

堅(jiān)稱初始代幣發(fā)行會(huì)重拾火爆盛景，同時(shí)承諾，這樣的狀況可能不會(huì)持久。

轉(zhuǎn)向初始證券型代幣發(fā)行，同時(shí)承諾這樣的初始證券型代幣發(fā)行也不會(huì)持久。

通俗解釋何為初始證券型代幣發(fā)行

初始代幣發(fā)行(ICO) 法律合規(guī)=初始證券型代幣發(fā)行(STO)

我這么說是因?yàn)?，別看大部分初始代幣發(fā)行項(xiàng)目叫得響亮，看上去言之鑿鑿，其實(shí)它們發(fā)行的代幣在大多數(shù)司法轄區(qū)內(nèi)都被視為證券型代幣，而不是功能型代幣。一些初始代幣發(fā)行項(xiàng)目聲嘶力竭地自稱發(fā)行的是功能型代幣，那是因?yàn)橐坏┌l(fā)行的不是那種代幣，就等于把自己歸入了監(jiān)管的領(lǐng)域，需要應(yīng)付眾多的文書工作，這點(diǎn)我們都知道有多麻煩。

所以，究竟什么是基于初始證券型代幣發(fā)行的資產(chǎn)類別？資產(chǎn)類別是一組實(shí)物或者數(shù)字形式的資產(chǎn)，它們因?yàn)樽陨淼奶刭|(zhì)或者有較龐大的人群需求而擁有價(jià)值。

比如黃金之所以被視為一種資產(chǎn)類別，原因是大批人認(rèn)為它的價(jià)值很高，足以讓持有者挺過整個(gè)人類文明史中戰(zhàn)火紛爭(zhēng)和暴力掠奪的時(shí)期。同樣地，貨幣和貸款都屬于一類資產(chǎn)?；旧?，一切人們傾向囤積的大宗商品都是一種資產(chǎn)類別。

開發(fā)支持初始證券型代幣發(fā)行的技術(shù)并非難事，關(guān)鍵是要合乎法律規(guī)定。不妨將證券型代幣視為一種全球范圍的資產(chǎn)。如果是一種傳統(tǒng)的資產(chǎn)，它的出售、購(gòu)買和發(fā)行都要遵循所有權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的法律，這些法律可以避免這種資產(chǎn)比誤用。假設(shè)你要買一棟高層建筑里的一套公寓，你會(huì)成為公寓的業(yè)主，那么涉及到高層建筑里的維?；顒?dòng)，你就有權(quán)表達(dá)你的擔(dān)憂，但你并未擁有這棟建筑所在的地塊。

假如建筑商將那塊地代幣化，然后出售給買家，為了盡可能多地獲利，建筑商就會(huì)建很多層，把它們分別賣給不同的買家。為了獲得更多的利潤(rùn)，建筑商還會(huì)擬定合同，將收租權(quán)賣給另外一批買家。發(fā)行證券類代幣就類似于一種將資產(chǎn)代幣化的工具。

資產(chǎn)有很多類別，我們來看看以下幾種類型的資產(chǎn)可以如何實(shí)現(xiàn)代幣化：

現(xiàn)金類資產(chǎn)——這些資產(chǎn)是法定貨幣中的現(xiàn)金。我們錢包里的錢就屬于現(xiàn)金資產(chǎn)。如果不把它取出錢包用來做投資，這種資產(chǎn)是無法代幣化的。

股權(quán)類資產(chǎn)——這類資產(chǎn)是實(shí)物或數(shù)字實(shí)體的所有權(quán)。例如，你擁有谷歌公司10%的所有權(quán)，在谷歌賺到的凈利潤(rùn)里面，你就有權(quán)分享其中10%的利潤(rùn)。假如要將股票所有權(quán)這種資產(chǎn)代幣化，可以按照所有者的持有比例分配利潤(rùn)。

固定收益類資產(chǎn)——這類資產(chǎn)最典型的代表是固定的存款和貸款。它讓持有者在經(jīng)過一段固定的時(shí)間階段之后獲得固定的收益，比如利息收入。投資這類資產(chǎn)可以為投資者提供一份固定的收益，同時(shí)還有一部分投資獲利要分配給投資管理者。

不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)——像普通房屋和互助式住房這樣的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)有兩種代幣化的方式。第一種是像股權(quán)類資產(chǎn)那樣，將不動(dòng)產(chǎn)分為較小份額。第二種是將它看作固定收益資產(chǎn)，將它帶來的房租收入代幣化。

大宗商品類資產(chǎn)——?投資大宗商品是集合資金用于購(gòu)買一種罕有的物料或服務(wù)，那么可以將這種物料或服務(wù)的所有權(quán)代幣化。而如果持有者將它租給他人，又可以像固定收益資產(chǎn)那樣代幣化。

初始證券型代幣發(fā)行——初始代幣發(fā)行 2.0

初始代幣發(fā)行到來的時(shí)候，其實(shí)一直被人們視為傳統(tǒng)依靠法定貨幣驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的顛覆者。按照傳統(tǒng)的趨勢(shì)，誰持有法幣越多，誰擁有的權(quán)力就越大，反之亦然。然而有了初始代幣發(fā)行，人們可能基于功能創(chuàng)造代幣，不必將代幣建立在價(jià)值的基礎(chǔ)上。

但是，初始代幣發(fā)行也成為洗錢的工具，被一些人有意無意利用，初始代幣發(fā)行領(lǐng)域充斥著騙局。

這掀起了增加監(jiān)管的呼聲，它們主要來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身，這些機(jī)構(gòu)試圖審查其中涉及的恐怖主義融資和洗錢。雖然初始代幣發(fā)行項(xiàng)目行使了KYC，但并不成熟。雖然代幣發(fā)行方在向買家發(fā)售代幣時(shí)有象征性的監(jiān)管，但買家通過二級(jí)交易所向其他未核實(shí)身份的買家轉(zhuǎn)售代幣不受任何監(jiān)管。這就是我們目睹很多代幣遭遇拉高出貨的原因，這類操作可以讓代幣在短期內(nèi)市值飆漲，其目的只是要吸引不研究基本面的技術(shù)型交易者。一旦技術(shù)型交易者進(jìn)場(chǎng)，幣值被推升的代幣就遭到肆意拋售。

現(xiàn)在初始證券型代幣發(fā)行問世，人們?cè)俅螢樗故镜臐摿Χd奮。這些資產(chǎn)類別身后是日均交易量數(shù)以萬億美元的廣大市場(chǎng)，若大眾能進(jìn)入這類市場(chǎng)，可能極大推動(dòng)加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)發(fā)展。然而，初始證券型代幣發(fā)行其實(shí)存在和初始代幣發(fā)行一樣的缺陷，那些缺點(diǎn)自初始代幣發(fā)行降生時(shí)就已經(jīng)暴露，只不過沒有誰談及。它們分別是：

1、加密代幣在功能上和法幣很相像——有一句知名的古訓(xùn)說得好，沒有壞就不要修，勿弄巧成拙。既然代幣的需求更側(cè)重于依托其自身價(jià)值和未來的估值，它就更像是儲(chǔ)值工具，而不是指定商品和服務(wù)的交易媒介。只要交易所上市的代幣還在繼續(xù)交易，投資者就會(huì)繼續(xù)依據(jù)自己估計(jì)的代幣未來價(jià)格而“押注”。初始證券型代幣發(fā)行的代幣承諾，對(duì)交易所上市代幣和交易創(chuàng)造一種受監(jiān)管的機(jī)制。唯一的問題是，它們?nèi)菀酌媾R同樣影響著股票市場(chǎng)的問題。半數(shù)以上的交易會(huì)通過計(jì)算機(jī)程序算法進(jìn)行，排擠散戶投資者。這會(huì)滋生中心化，和比特幣之父中本聰及其擁躉的設(shè)想背道而馳。

2、發(fā)行代幣的設(shè)計(jì)者仍然是純技術(shù)人士，而不是項(xiàng)目所涉行業(yè)的專家——你會(huì)不會(huì)放心把一生積蓄托付給街頭嬉皮士？不會(huì)吧？不止你一個(gè)人這么覺得。那些加入2016年熱潮的加密數(shù)字貨幣投資者帶來了龐大的代幣，它們通通來自技術(shù)人士的創(chuàng)意，由一味鉆研技術(shù)的人創(chuàng)造和發(fā)售。這些項(xiàng)目還要經(jīng)過一些年才能成為發(fā)揮巨大的功能價(jià)值，開始開發(fā)項(xiàng)目之后，就會(huì)冒出一批技術(shù)之外的問題，項(xiàng)目方常常會(huì)被迫半途而廢。

3、代幣經(jīng)濟(jì)和代幣功能仍只是理論上的計(jì)算結(jié)果，還沒有在現(xiàn)實(shí)世界建模——代幣經(jīng)濟(jì)和代幣化模型是代幣化產(chǎn)品發(fā)行的核心。大多數(shù)初始代幣發(fā)行還在沿用的老一套的方法：先憑空設(shè)定一個(gè)硬性的融資上限，然后以此為基礎(chǔ)估算代幣分配、代幣價(jià)值、發(fā)行多少代幣。應(yīng)該換一套新方法了。即將問世的初始證券型代幣發(fā)行及其A類股或者暫時(shí)還無法準(zhǔn)確命名的東西都在犯同樣的錯(cuò)誤。

那么，初始證券型代幣發(fā)行會(huì)不會(huì)”見光死“？

不一定。

現(xiàn)有的資產(chǎn)類別是一些根據(jù)日均交易量衡量的交易規(guī)模最大的商品。它們與初始證券型代幣發(fā)行的主要差別是，在變成今天這種形象以前，這些資產(chǎn)類別有一些年時(shí)間在出錯(cuò)，遭到起訴，并帶來經(jīng)濟(jì)蕭條。當(dāng)前的初始證券型代幣發(fā)行風(fēng)潮試圖把傳統(tǒng)資產(chǎn)帶上區(qū)塊鏈，復(fù)制傳統(tǒng)資產(chǎn)的成功。

當(dāng)資產(chǎn)已經(jīng)受到高度監(jiān)管時(shí)，這種解決方案顯得很詭異。因?yàn)閰^(qū)塊鏈本身就是要成為一種廣泛的監(jiān)管機(jī)制，由社群維護(hù)并且得到社群激勵(lì)。

現(xiàn)在要在區(qū)塊鏈已有的監(jiān)管協(xié)議之上再推行監(jiān)管協(xié)議，說白了，就是過猶不及。傳統(tǒng)資產(chǎn)類別已經(jīng)受到嚴(yán)格監(jiān)管，區(qū)塊鏈再加諸于生態(tài)系統(tǒng)之上沒有帶來任何附加值。

去中心化解決方案真正需要的東西在資源管理領(lǐng)域，它和不那么引起熱議的供應(yīng)鏈管理屬于孿生姊妹。對(duì)那些需要維護(hù)多個(gè)賬本并且每個(gè)帳本都必須實(shí)時(shí)更新簿記數(shù)據(jù)的企業(yè)和行業(yè)來說，區(qū)塊鏈?zhǔn)翘熳髦稀?/span>

在那種情況下，區(qū)塊鏈自然而然適合讓數(shù)據(jù)保持在同一狀態(tài)，永遠(yuǎn)不改變。

當(dāng)前的初始代幣發(fā)行，以及后繼者初始證券型代幣發(fā)行其實(shí)都算是一種被美化的平臺(tái)，它們?yōu)榇蛟煲粋€(gè)基于存取的生態(tài)系統(tǒng)開發(fā)了一種不必要存在的代幣，其實(shí)非區(qū)塊鏈解決方案可能更適合?？蛇@種做法卻得到了贊賞，因?yàn)檫^去兩年多數(shù)時(shí)候，初始代幣發(fā)行和初始證券型代幣發(fā)行都贏得了買家和支持者。

這些代幣發(fā)行失敗的原因不在于發(fā)幣平臺(tái)收費(fèi)獲利的模式，而是源于代幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展不當(dāng)，缺乏足夠的培養(yǎng)。

只要我買了一種代幣，基本上我就只能有以下幾種使用方式：

從某個(gè)平臺(tái)購(gòu)買非獨(dú)家出售的商品X，如果將燃料價(jià)格考慮在內(nèi)，代幣的買入價(jià)比用法幣買入的成本高得多。

在某個(gè)平臺(tái)注冊(cè)為賣家，因?yàn)橄嘈偶用軘?shù)字貨幣有光明的未來，所以支付史上最高的交易費(fèi)，通過出售交易獲得更多的代幣，但它們對(duì)我而言幾乎沒有任何功用。

因?yàn)槠脚_(tái)近期不會(huì)開發(fā)，所以在一家數(shù)字貨幣交易所出售代幣。

無論是初始代幣發(fā)行還是初始證券型代幣發(fā)行，除非發(fā)行代幣能解決代幣經(jīng)濟(jì)和代幣化生態(tài)系統(tǒng)肆意設(shè)計(jì)的問題，否則都必定以失敗告終，不管它們是不是在Telegram和類似社交媒體渠道上被熱炒。

只要贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，去中心化就能暢通無阻地大踏步前進(jìn)，當(dāng)然，勝利也終將到來。