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2017年6月30日晚間，港交所披露了眾安保險(xiǎn)提交的上市申請材料。但硬幣的另一面是，碎片化、低保費(fèi)的特點(diǎn)也讓外界擔(dān)憂眾安保險(xiǎn)的保費(fèi)規(guī)模增長受限、整體利潤偏

一直被傳上市的金融科技巨頭們，終于有一家邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

2017年6月30日晚間，港交所披露了眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“眾安保險(xiǎn)”）提交上市申請材料。J.P Morgan、瑞信、UBS、招銀國際為其聯(lián)席保薦人。

成立于2013年11月的眾安保險(xiǎn)，因其股東匯集了“三馬”（馬云、馬化騰、馬明哲）背后的螞蟻金服、騰訊、平安集團(tuán)，又頂著國內(nèi)第一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司的頭銜，自“誕生”那天起便被放在了鎂光燈下，成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

按照慣例，在提交上市申請表（俗稱A1表格）后，提交申請的公司會收到港交所的反饋意見并進(jìn)行上市聆訊，這個(gè)過程至少需要一個(gè)月的時(shí)間。如果順利通過聆訊、路演，眾安保險(xiǎn)或?qū)⒊蔀橹袊谝患页晒ι鲜械慕鹑诳萍季揞^。

如果說P2P平臺信而富上市還只是預(yù)熱，那么眾安保險(xiǎn)申請上市則正式拉開了2017年新金融行業(yè)“上市潮”的帷幕。因?yàn)椴还苁菑纳虡I(yè)模式、用戶數(shù)量，還是業(yè)務(wù)體量、估值規(guī)模等維度來看，這個(gè)“超級獨(dú)角獸”的IPO都顯得意義深遠(yuǎn)。

1. 進(jìn)階的眾安，從退運(yùn)險(xiǎn)起家的超級獨(dú)角獸

談及眾安保險(xiǎn)，讓外界印象最深的大概是那場“三馬”齊聚的發(fā)布會，以及上線一年之內(nèi)便占據(jù)了70%市場份額的退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)。從電商生態(tài)切入，碎片化、場景化的保險(xiǎn)為眾安快速的打開了局面，卻也在很大程度上固化了外界對它的印象。

事實(shí)上，經(jīng)過三年的發(fā)展，眾安保險(xiǎn)的產(chǎn)品條線和保費(fèi)收入已經(jīng)日趨多元化。

招股書顯示，截至2016年12月31日，眾安保險(xiǎn)總資產(chǎn)93.32億元，相比2015年末的80.69億元增長15.65%。截止去年末，眾安保費(fèi)總收入34.08億元，凈利潤937.20萬元。

其中，2016年眾安保費(fèi)收入排名前五的分別是：以退運(yùn)險(xiǎn)為主的其他險(xiǎn)種、意外傷害險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)。其中，健康險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)的保費(fèi)收入相比2015年有了較大增長，均達(dá)到億元規(guī)模，而意外傷害險(xiǎn)保費(fèi)更大有趕超退運(yùn)險(xiǎn)的趨勢。

另外，招股書也用了另一個(gè)維度來總結(jié)了眾安保險(xiǎn)的產(chǎn)品，主要?jiǎng)澐譃槲鍌€(gè)生態(tài)系統(tǒng)，即生活消費(fèi)、消費(fèi)金融、健康、航旅、汽車及其他。

其中，包括退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)、任性退、賣家保證金和碎屏險(xiǎn)的個(gè)人消費(fèi)生態(tài)產(chǎn)品和以航延險(xiǎn)為主的航旅生態(tài)產(chǎn)品占據(jù)了最主要的保費(fèi)收入份額，分別為16.20億元、10.81億元。

這種立足于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，以“小額、高頻、大量”為特點(diǎn)的產(chǎn)品形態(tài)使得眾安保險(xiǎn)在短時(shí)間內(nèi)覆蓋了大量用戶。

根據(jù)招股書中的數(shù)據(jù)，截至2016年12月31日，眾安已向超過4.92億客戶銷售超過72億份保單，即平均每個(gè)用戶與眾安有約14張保單的交互。如果僅看累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)和保單量，眾安在中國的保險(xiǎn)公司里應(yīng)該是遙遙領(lǐng)先。

但硬幣的另一面是，碎片化、低保費(fèi)的特點(diǎn)也讓外界擔(dān)憂眾安保險(xiǎn)的保費(fèi)規(guī)模增長受限、整體利潤偏薄。

關(guān)于這一點(diǎn)，顯然眾安自己也早已意識到了，所以一直在嘗試拓展自己的邊界：從電商生態(tài)，擴(kuò)展到航旅、3C等，從基于互聯(lián)網(wǎng)場景的創(chuàng)新產(chǎn)品延展到傳統(tǒng)險(xiǎn)種，從做產(chǎn)品到做連接……

2014年3月，經(jīng)保監(jiān)會批復(fù)，眾安保險(xiǎn)增加“短期健康和意外險(xiǎn)”，開始介入健康險(xiǎn)領(lǐng)域；2015年5月，經(jīng)保監(jiān)會批復(fù)，眾安保險(xiǎn)在業(yè)務(wù)范圍中增加“機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)，隨后上線車險(xiǎn)品牌“保?T車險(xiǎn)”。

談及眾安的戰(zhàn)略規(guī)劃，某知情人士曾向我總結(jié)到，前幾年眾安用小額碎片化的產(chǎn)品不斷做連接，積累了用戶和數(shù)據(jù)，同時(shí)也教育了用戶，沉淀了技術(shù)能力，這是第一階段。

“而后過渡到第二階段，即需要用技術(shù)去改造傳統(tǒng)保險(xiǎn)的領(lǐng)域，包括健康、消費(fèi)金融、車險(xiǎn)和壽險(xiǎn)四個(gè)條線。介入這幾大傳統(tǒng)領(lǐng)域，不僅需要第一階段積累的能力，也需要較強(qiáng)的品牌支持，這也是眾安選擇這個(gè)階段上市的重要原因之一。 ”

川財(cái)證券在一份關(guān)于中國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的研究報(bào)告中提到，2015 年中國的保險(xiǎn)密度為 1770.88元/人,保險(xiǎn)深度為 3.59%。相對于發(fā)達(dá)市場3440美元/人的保險(xiǎn)密度，和8.12%的保險(xiǎn)深度仍有較大差距。

并且，根據(jù) 2014 年保險(xiǎn)國十條設(shè)定的目標(biāo),到 2020 年,我國的保險(xiǎn)深度達(dá)到 5%,保險(xiǎn)密度達(dá)到 3500 元人民幣/人。 可以預(yù)見的是，未來幾年中國保險(xiǎn)市場規(guī)模將保持快速增長態(tài)勢。

未來如何在這個(gè)快速崛起的龐大市場中分一杯羹？如何利用新的技術(shù)、數(shù)據(jù)、模式和思維深度介入包括車險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等保險(xiǎn)的主“戰(zhàn)場”？這都是橫在眾安面前的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

不過，不管是基于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的保險(xiǎn)產(chǎn)品、還是已經(jīng)連接了180多個(gè)生態(tài)的開放模式；不管是它對于人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)的應(yīng)用程度，還是成立眾安科技布局技術(shù)輸出。

從目前的情況來看，眾安保險(xiǎn)顯然并不打算按照“套路”出牌。

2. 三年近5億份保單，眾安保險(xiǎn)價(jià)值幾何？

早在2015年5月，成立僅17個(gè)月的眾安保險(xiǎn)便完成了規(guī)模為57.75億元的首輪融資，這也是當(dāng)年全球保險(xiǎn)科技領(lǐng)域規(guī)模最大的一筆融資。而作為最早遞交上市申請的一家金融科技巨頭，眾安保險(xiǎn)上市估值也成為了外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

盡管目前保險(xiǎn)科技領(lǐng)域尚無上市的先例，但從一級市場的數(shù)據(jù)來看，近一年多，全球保險(xiǎn)科技領(lǐng)域相關(guān)融資的熱度正在升溫。2016 年保險(xiǎn)科技初創(chuàng)公司通過173筆交易獲得16.9 億美元的融資,交易數(shù)量同比上升了42%。

不過，值得注意的是，對于今年沖擊上市的金融科技公司們來說，挑戰(zhàn)頗為嚴(yán)峻，一是眼下正值中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整治期，盡管眾安暫無牌照壓力，但在監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)苛的情況下，新金融行業(yè)整體所面臨的合規(guī)壓力仍不容小覷。

二來就眾安而言，從招股書披露的信息來看，剛剛過去的2016年并非近三年來它數(shù)據(jù)最“好看”的一年：包括尚未大規(guī)模展開業(yè)務(wù)的車險(xiǎn)、占比逐步下降的退運(yùn)險(xiǎn)、一直低位徘徊的承保利潤……都讓外界對這家年輕公司的發(fā)展存有疑慮。

以車險(xiǎn)為例，2015年眾安聯(lián)合平安財(cái)險(xiǎn)推出車險(xiǎn)品牌“保?T車險(xiǎn)”，2016年眾安的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模僅為372萬元，相較于一般財(cái)險(xiǎn)公司中的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比仍有較大差距。

有保險(xiǎn)業(yè)人士告訴筆者，眾安車險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢的直接原因應(yīng)該是獲準(zhǔn)展開相關(guān)業(yè)務(wù)的省份太少，互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模效應(yīng)難以顯現(xiàn)。招股書顯示，截止2016年末，眾安共拿到了6個(gè)省份的車險(xiǎn)牌照。