頻頻漲價的瀘州老窖，被山西汾酒反超快訊
瀘州老窖緊隨貴州茅臺之后，宣布產品漲價，拉長時間線來看，瀘州老窖近年來對產品頻頻漲價，這也是使得公司的盈利能力得到加強，毛利率、凈利率直追貴州茅臺，但仍有差距。
11月初，瀘州老窖緊隨貴州茅臺之后，宣布產品漲價，拉長時間線來看，瀘州老窖近年來對產品頻頻漲價，這也是使得公司的盈利能力得到加強，毛利率、凈利率直追貴州茅臺，但仍有差距。
在盈利能力持續(xù)加強之際，瀘州老窖的營收在2022年被山西汾酒反超，且差距在今年前三季度進一步拉開，在“茅五洋山瀘”排在第五。另外，公司自2017年起，通過定增、發(fā)債方式多次向外融資，今年前三季度的長期借款又飆升至100.05億元，公司缺錢嗎？
茅臺、瀘州老窖相繼漲價
11月1日，貴州茅臺公告稱，經(jīng)研究決定，自2023年11月1日起上調本公司53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價格，平均上調幅度約為20％。此次調整不涉及本公司產品的市場指導價格。
貴州茅臺上一次漲價發(fā)生在2017年底，彼時茅臺出廠價從819元提到969元，市場指導價為1499元/瓶，而公司本次再次提價，資本市場則給予了積極回應，公司股價應聲大漲。
對于貴州茅臺而言，產品除了具有商品屬性之外，更多的是具備投資屬性，而消費者/投資者也樂于為此買單，這也是公司市值遠超其余白酒企業(yè)的根源，而產品漲價預估會對營收產生積極影響，即經(jīng)營規(guī)模有望進一步擴大。
不過，貴州茅臺的提價操作，其余酒企能否跟風呢？還是值得商榷的！
在茅臺宣布漲價后，瀘州老窖產品被曝出提價。
11月1日下午，瀘州老窖懷舊酒類營銷有限公司發(fā)布通知宣布提價部分產品，通知顯示：經(jīng)公司研究決定，自即日起，52度瀘州老窖60版特曲五碼裝（500ml*6）經(jīng)銷商結算價上調至478元／瓶，43度瀘州老窖60版特曲五碼裝（500ml*6）經(jīng)銷商結算價上調至438元／瓶，38度瀘州老窖60版特曲五碼裝（500ml*6）經(jīng)銷商結算價上調至428元／瓶。
瀘州老窖特曲屬于中高檔酒類，是公司腰部系列產品。對于上述60版特曲漲價，知情人士稱該產品定位為區(qū)域產品，非主打產品，且公司提價策略早已制定，和媒體猜測的跟風茅臺漲價無關。
在本次60版特曲漲價之前，瀘州老窖在8月中旬就對52度國窖1573經(jīng)典裝進行了漲價，經(jīng)銷商結算價格提升至980元/瓶，相較960元/瓶上升了20元。
據(jù)短平快解讀查詢京東商城發(fā)現(xiàn)，瀘州老窖官方對52度國窖1573經(jīng)典裝的標價為1279元/瓶，但第三方平臺，例如京喜、一號店的價格遠遠分別為969元/瓶、1019元/瓶，均遠遠低于官方售價，前者甚至于低于公司經(jīng)銷商結算價。
飛天茅臺搶手是眾所周知的，這也導致其市場價格遠超出廠價，即使?jié)q價20%，也會有消費者買單，但瀘州老窖對旗下產品進行漲價，能否被消費者接受，還需要時間驗證。
拋開營收規(guī)模不說，瀘州老窖的盈利能力指標是眾多白酒企業(yè)中最接近貴州茅臺的，例如前三季度貴州茅臺的毛利率、凈利率分別為91.71%、53.09%，而瀘州老窖的數(shù)值分別為88.45%、48.31%，與其余酒企有著明顯區(qū)分，或許這也是瀘州老窖的底氣吧。
營收被山西汾酒反超
近年來，瀘州老窖構建了清晰的“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，其中雙品牌是指“國窖1573”、“瀘州老窖”，大單品包括國窖1573、瀘州老窖1952、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒、瀘州老窖黑蓋、高光、茗釀等產品，而從上文來看，公司在年內已經(jīng)對國窖1573、瀘州老窖特曲兩大單品進行漲價了。
2018年至2022年，瀘州老窖的營收規(guī)模快速擴大，分別為130.55億元、158.17億元、166.53億元、206.42億元、219.43億元，年復合增長率近18%。
2020年，瀘州老窖的營收增速僅為5.28%，創(chuàng)下了近五年最低值，與其余四年20%以上的增幅格格不入，當年，公司的其他酒類收入同比大幅下滑32.41%至22.11億元，即該類產品拖了后腿。
雖然瀘州老窖總體的收入保持著不錯的增速，但后來者山西汾酒的增速更勝一籌，再疊加公司2020年收入增速大幅放緩，最終導致兩者之間的差距越來越小，而山西汾酒在2022年實現(xiàn)對瀘州老窖的反超，同比增長31.26%至262.14億元，兩者差距逾10億元。
至此，瀘州老窖在“茅五洋山瀘”中排在倒數(shù)。
今年前三季度，瀘州老窖實現(xiàn)營業(yè)收入219.43億元，同比增長25.21%；同期的山西汾酒實現(xiàn)收入267.44億元，同比增長20.78%，兩者之間的收入差距進一步擴大至48億元。
另外，山西汾酒與洋河股份的差距約35億元，或許追上甚至趕超洋河股份，坐穩(wěn)營收“老三”才是山西汾酒的目標。
鐵打的茅五，流水的老三是國內白酒行業(yè)的俗語，即茅臺、五糧液的地位長期保持不變，而第三的位置競爭異常激烈，變動頗為頻繁。
2020年至2022年，瀘州老窖的經(jīng)銷商數(shù)量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，分別為2221個、1931個、1829個，其中境內經(jīng)銷商從2047個下降至1703個，而境外經(jīng)銷商從174個下降至126個。
今年上半年，瀘州老窖的經(jīng)銷商下降至1812個，其中境內、境外分別為1701個、111個，較年初分別減少2個、15個。
對于白酒企業(yè)而言，線下經(jīng)銷商授權銷售模式是公司收入的核心來源，即酒企向直接向經(jīng)銷商供貨，再由經(jīng)銷商向消費者和終端網(wǎng)點進行銷售，這點對于瀘州老窖而言也并不例外，2022年，公司的傳統(tǒng)渠道運營模式（主要為線下經(jīng)銷模式）實現(xiàn)營業(yè)收入233.02億元，同比增長19.36%，增速低于新興渠道運營模式（64.17%）。
對于經(jīng)銷商數(shù)量的減少，瀘州老窖在歷年財報中沒有給予說明，公司董事長劉淼在業(yè)績發(fā)布會解釋稱，公司近幾年開啟大光瓶戰(zhàn)略，推動“黑蓋”的培育，對其他酒類中的部分產品及其渠道結構進行了調整，因此經(jīng)銷商數(shù)量有所減少。
從劉淼表述中不難看出，瀘州老窖的經(jīng)銷商變動主要是針對其他酒類。梳理財報來看，公司其他酒類近三年來的收入呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢，分別為22.11億元、20.18億元、26.34億元，前兩年同比分別下降32.41%、8.74%、去年同比大幅增長30.52%。
今年上半年，公司其他酒類的收入為15.21億元，同比增長29.32%，增速超過中高檔酒酒類，后者為25.24%，這是否意味著公司的渠道調整結束了呢？
2020年至2022年，瀘州老窖的存貨增長十分迅猛，分別為46.96億元、72.78億元、98.41億元，累計漲幅約1.1倍，同期營收增速約51%，即存貨增速遠遠甩開營收。
今年前三季度，公司的存貨同比增長22.63%至110.09億元，增速在“茅五洋山瀘”中排在第一位，規(guī)模排在第四，其余酒企的存貨增速分別為16.51%、1.79%、4.45%、18.86%。
瀘州老窖年內多次對產品進行漲價，是否會讓公司的存貨進一步增長，這點似乎是可以肯定的，但若能達到“量縮價漲”，此舉也不失為一大良策，但要真正擠進“白酒前三”，“量價齊升”才是最為穩(wěn)妥的，但這并不容易。
前三季度末，瀘州老窖的合同負債為29.62億元，同比增長55.83%，扭轉了上半年下滑的態(tài)勢，似乎意味著公司未來預期較為客觀。
值得指出的是，瀘州老窖前五大客戶的銷售占比較高，2022年為67.09%，其中對第一、第二大客戶的銷售額分別為112.05億元、25.33億元，占比分別為44.6%、10.08%。相比較其他酒企，公司對大客戶的依賴程度比較高，這點還是需要引起注意的。
為何加大杠桿？
據(jù)不完全統(tǒng)計，自2017年以來，瀘州老窖對產品漲價的次數(shù)高達十余次，這也讓公司的毛利率迅速抬升，從2018年的77.53%飆升至2022年的86.59%，前三季度進一步上升至88.45%，累計漲幅10.92個百分點，僅次于貴州茅臺，比第三的水井坊還要高上5.27個百分點。
同期，瀘州老窖的歸母凈利潤增長迅猛，分別為34.86億元、46.42億元、60.06億元、79.56億元、103.65億元，年復合增長率約31%，遠超營收增速，今年前三季度同比增長28.58%至105.66億元，已經(jīng)超過去年數(shù)值。
表明公司的盈利能力得到持續(xù)加強，同時，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流也十分健康，前三季度末為90.53億元，貨幣資金高達267.67億元，現(xiàn)金流十分充沛。
需要指出的是，瀘州老窖在2022年加大財務杠桿，年末長期借款31.8億元，今年前三季度更是飆升至100.05億元，公司稱主要系取得銀行借款所致。2022年，公司的利息費用為2.3億元，今年前三季度同比猛增125.78%至3.77億元，已超過2022年全年數(shù)值。
對比來看，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒等酒企均沒有長短期借款，那么不差錢的瀘州老窖，為何大手筆向外借款呢？
劉淼在業(yè)績發(fā)布會上表示，“公司目前處于業(yè)務擴張時期，根據(jù)實際經(jīng)營情況，利用較低成本借款資金，結合自有資金開展智能釀造技改、品牌提升等重要項目建設，并按照項目進度開展合理現(xiàn)金管理。在風險可控的前提下適度提升財務杠桿，有利于提高資本回報及公司收益。”
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