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出品｜華博商業評論

2023年進入尾聲，豬八戒IPO依然未能取得“正果”。據港交所12月17日披露，豬八戒已再次向港交所主板提交上市申請書。

這已是2022年以來，豬八戒第三次提交上市申請。早在2011年，豬八戒就曾試圖赴美上市，公司創始團隊都已搭建起VIE架構，還引入IDG資本660萬美元融資，為上市開路。然而2015年A股一輪大牛市后，豬八戒取消了美股上市計劃，拆除了VIE架構，轉向A股IPO，卻未能取得成功。

在左右搖擺間，一晃十三年過去，唐僧取經也不過花了十四年時間，豬八戒的IPO堪比“西天取經”。而此番取道港股上市，又正值資本市場寒冬，對于尚未實現盈利的豬八戒而言，前方還有多少“劫難”猶未可知。

重慶互聯網龍頭企業，成立17年仍陷虧損

如果放在中國整個互聯網江湖里，豬八戒可能還排不上號。但是在重慶，豬八戒卻是當地互聯網產業發展的一個代表。

成立于2006年的豬八戒，從幫小微企業做商標設計賺錢，到成為發任務和接單的威客平臺，逐漸發展中國最大的綜合型定制化企業服務電商平臺，專門為企業雇主與服務商撮合交易。

如今，豬八戒的主營業務已涉及到知識產權、工商財稅、企業法務、品牌設計、IT/軟件、營銷傳播、科技服務等各類服務，業務極其繁雜，還被冠以“企服界的淘寶”之稱。

招股書顯示，企業雇主可以在豬八戒平臺上采購超810種企業服務，累計注冊用戶數量達346萬名，其中累計企業雇主數量達269萬名，累計服務商數量達770萬名。

而豬八戒網之所以能夠在“互聯網荒漠”之城發展起來，其實離不開當地政府“真金白銀”的支持。雖然被譽為互聯網的“不毛之地”，但是重慶當地政府對互聯網企業支持卻是給足了力度。

當年IDG資本就是受邀當地政府邀請考察市場后，成為豬八戒網A輪和B輪融資的投資方。2014年，重慶文投集團也參與到豬八戒網1750萬美元的B輪融資中。2015年，在豬八戒網披露的26億元C輪融資中，其中10億元投資就來自重慶兩江新區所屬的重慶兩江產業集團。

此外，重慶市政府豬八戒網拉來不少業務，比如當地政府采購數字化試點平臺，是委托豬八戒網搭建。

可見，當地政府對豬八戒寄予極高的期望。不過在政府鼎力支持下，豬八戒還是有些不爭氣，IPO一拖再拖，業績也頗為慘淡。招股書顯示，2020年、2021年、2022年和2023年上半年，豬八戒網營收分別是7.571億元、7.678億元、5.414億元和2.52億元，同期虧損2.686億元、3.667億元、2.3億元和7824.8萬元，三年半時間內累計虧損金額超過9億元。

對于業績持續虧損的原因。豬八戒曾在招股書解釋稱：“由于疫情的沖擊，客戶的付費能力和付費意愿降低，同時豬八戒網減少了會員傭金，導致部分收益減少;此外，地方政府延遲采購等也是拖累利潤的重要原因?！?/p>

不過從財務上看，高昂的行政開支費用似乎才是虧損的重要原因。招股書顯示，2020-2022，豬八戒行政開支分別為2.35億元、1.55億元、1.82億元，分別占當期營收的31.1%、20.2%、33.6%、24.5%。而同期主要管理人員的薪酬分別為6074.3萬元、868.5萬元和3793.9萬元。其中，創始人朱明躍的薪酬為5418.4萬元、94.6萬元、3173.8萬元。

高管拿著巨額薪酬的另一面，豬八戒的現金流卻已告急。2019年以來，豬八戒網的資產負債率始終高于100%，截至2023年11月30日，其賬面現金及現金等價物僅為1.61億元，其中受限制現金8207萬元。

大行業小市場，最大企服平臺市場份額不到1%

開辦企業免不了工商財稅、設計營銷等等一系列瑣碎而繁雜的事情，而中小企業由于人力不足，外包就成了普遍選擇。

近年來，在“大眾創新，萬眾創業”的熱潮的帶動下，中國經營主體主體數量從2016年的8710萬戶快速增長至2021年的1.538億戶，預計到2025年將進一步增長至2.2247億戶，由此孕育出龐大的企業定制化服務市場。

據艾瑞咨詢報告，2021年中國定制化企業服務電商市場規模為人民幣4280億元，預計到2026年將增至人民幣13100億元，2021至2026年復合增長率為25.1%。

然而，由于企業服務市場進入門檻極低，所以整個行業呈現出大行業、小市場、小公司的特點。作為中國最大的綜合型定制化企業服務電商平臺，豬八戒也只能獲取極小的市場份額。

據艾瑞咨詢報告，以2022年GMV計，豬八戒網在中國定制化企業服務電商市場排名第二，市場份額約2.4%。以2022年GMV及收益計，豬八戒網在中國定制化企業服務市場的市場份額分別約0.12%及0.006%。