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作者：潘妍

出品：全球財(cái)說(shuō)

在 2023 年半年度報(bào)告中，用友網(wǎng)絡(luò)提到報(bào)告期中公司推進(jìn)了 " 歷史上最大的一次業(yè)務(wù)組織模式升級(jí) "，并表示 " 業(yè)務(wù)組織的全面變革需要一定的轉(zhuǎn)換時(shí)間 "。

或是由于業(yè)務(wù)組織升級(jí)導(dǎo)致大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)承壓，2023 年上半年用友網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)低迷不振。

2023 年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入同比下降 4.7% 至 33.70 億元，歸屬凈利潤(rùn)更是創(chuàng)出上市 22 年以來(lái)半年度最高虧損，為 -8.45 億元。

01

市值蒸發(fā)超 1100 億

在傳統(tǒng) ERP 行業(yè)歷經(jīng)近 40 年風(fēng)雨后，業(yè)務(wù)增速放緩已成為必然趨勢(shì)，不知不覺各軟件廠商之間的硝煙也飄到云端。

早在 2010 年年底，用友網(wǎng)絡(luò)便宣布向 " 用友軟件 + 用友云服務(wù) " 的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但云服務(wù)真正成為用友網(wǎng)絡(luò)的核心業(yè)務(wù)還是 6 年之后。

在經(jīng)歷財(cái)務(wù)軟件的 1.0 時(shí)期、企業(yè)管理軟件與服務(wù)的 2.0 時(shí)期后，2016 年用友網(wǎng)絡(luò)宣布進(jìn)入以 " 企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) " 為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的 3.0 時(shí)期，形成以云服務(wù)為核心，軟件、金融服務(wù)融合發(fā)展的新布局。

2016 年至 2019 年，用友網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收規(guī)模從 51.13 億元增至 85.10 億元。

或因升維和加速云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，2020 年用友網(wǎng)絡(luò)宣布進(jìn)入 3.0-II 戰(zhàn)略階段，并上線商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái) "YonBIP"。為此，用友網(wǎng)絡(luò)在 2022 年下半年還計(jì)劃實(shí)施一次巨額定增方案。

也是在這個(gè)時(shí)候，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)一度上漲到 51.88 元 / 股的歷史最高收盤價(jià)，市值超 1700 億元。

最終，該定增項(xiàng)目歷時(shí)一年半時(shí)間最終于 2022 年 1 月落錘定音，用友網(wǎng)絡(luò)以 31.95 元的定增價(jià)格，向高毅資產(chǎn)、高瓴、葛衛(wèi)東及公募基金等 17 家知名機(jī)構(gòu)發(fā)行約 1.66 億股，最終總募資額達(dá) 52.98 億元，其中 45.97 億元用于 " 用友商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái) YonBIP 建設(shè)項(xiàng)目 "。

不過，令眾投資者始料未及的是，在定增落地后沒多久時(shí)間，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)便出現(xiàn)跳水式下滑，三個(gè)月時(shí)間股價(jià)近乎 " 腰斬 "，讓彼時(shí)一眾資本大佬深陷局中。雖此后用友網(wǎng)絡(luò)試圖通過回購(gòu)、股東增持等動(dòng)作來(lái)穩(wěn)定股價(jià)，但依舊未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

至機(jī)構(gòu)所持增發(fā)股份上市日的 2022 年 7 月 12 日，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)仍未能恢復(fù)元?dú)猓m在 2022 年第四季度和 2023 年第一季度短暫回升，但定增機(jī)構(gòu)仍處于浮虧狀態(tài)。之后股價(jià)更是隨著市場(chǎng)震蕩下跌而一蹶不振。

截至 2023 年 10 月 16 日，用友網(wǎng)絡(luò)報(bào)收 16.59 元 / 股，較歷史高價(jià)已下跌近 7 成，市值蒸發(fā)超 1100 億元。

02

轉(zhuǎn)型之困

二級(jí)市場(chǎng)信心不足的背后，是用友網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)型之困。

隨著云轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模由 2016 年的 1.17 億元增至 2022 年的 63.53 億元，期間營(yíng)收占比由 2.29% 增至 68.59%，成為用友網(wǎng)絡(luò)新的支柱業(yè)務(wù)。

雖然從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看轉(zhuǎn)型似乎初見成效，但放眼到業(yè)績(jī)規(guī)模及利潤(rùn)方面，轉(zhuǎn)型成果或許并不盡如人意。

對(duì)比來(lái)看，2022 年老對(duì)手金蝶國(guó)際云服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已達(dá) 76.30%，高于用友網(wǎng)絡(luò) 7.71 個(gè)百分點(diǎn)。另外，精耕于中小微企業(yè)的金蝶國(guó)際已開始向大型企業(yè)客戶拓展，并已與阿里、亞馬遜和騰訊等達(dá)成合作，共拓市場(chǎng)，這無(wú)外乎對(duì)主要深耕大型企業(yè)市場(chǎng)的用友網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生一定影響。

事實(shí)上，用友網(wǎng)絡(luò)的大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2023 年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)大型企業(yè)客戶收入同比減少 9.1% 至 21.48 億元。

此外，自 2020 年以來(lái)，用友網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)收增速便持續(xù)為個(gè)位數(shù)，分別為 0.18%、4.73%、3.69%。

同時(shí)，歸屬凈利潤(rùn)增速更是連續(xù) 3 年負(fù)增長(zhǎng)，分別為 -16.43%、-28.18%、-69.03%。

進(jìn)入 2023 年這一趨勢(shì)被放大，營(yíng)業(yè)收入陷入負(fù)增長(zhǎng)，歸屬凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)上市 22 年以來(lái)最大半年度虧損。2023 年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入同比下降 4.7% 至 33.70 億元，歸屬凈利潤(rùn)為 -8.45 億元。

在 2023 年半年報(bào)中，用友網(wǎng)絡(luò)表示，除業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，公司越來(lái)越高的開發(fā)與售后維護(hù)等成本成了拖累業(yè)績(jī)的主要表現(xiàn)。" 公司人員規(guī)模較去年同期增加 2111 人，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費(fèi)用之和較去年同期增加 4.6 億元 "。

2023 上半年，用友網(wǎng)絡(luò)銷售費(fèi)用率同比增加 2.65 個(gè)百分點(diǎn)至 32.06%，管理費(fèi)用率同比增加 0.8 個(gè)百分點(diǎn)至 15.11%，研發(fā)費(fèi)用同比增加 2.65 個(gè)百分點(diǎn)至 30.05%。

此外，隨著各大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，為增強(qiáng)客戶粘性，以及更穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的收入來(lái)源，以用友網(wǎng)絡(luò)為例的傳統(tǒng) SaaS 企業(yè)，開始從 " 許可權(quán)售賣 " 向 " 訂閱模式 " 轉(zhuǎn)變。

一般而言，在訂閱模式下，企業(yè)可以獲得持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。但事實(shí)上，用友網(wǎng)絡(luò)的的現(xiàn)金流卻不盡理想。

結(jié)合往期數(shù)據(jù)，用友網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由 2020 年的 16.13 億元降至 2022 年的 2.86 億元。截至 2023 年 6 月 30 日，用友網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 -13.33 億元。

這或與用友網(wǎng)絡(luò)主要服務(wù)大型企業(yè)客戶，項(xiàng)目需求較為復(fù)雜，項(xiàng)目周期相對(duì)較長(zhǎng)有關(guān)。結(jié)合往期數(shù)據(jù)來(lái)看，用友網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營(yíng)業(yè)收入比例越來(lái)越高，由 2020 年上半年的 34.36% 漲至 2023 年上半年的 65.85%。

業(yè)內(nèi)人士表示，由于大客戶需求較復(fù)雜，項(xiàng)目周期相對(duì)較長(zhǎng)，可能會(huì)出現(xiàn)付款周期相對(duì)較長(zhǎng)等情況。這或也間接說(shuō)明，在大客戶結(jié)構(gòu)下，用友網(wǎng)絡(luò)的整體議價(jià)能力略顯弱勢(shì)。

03

何以紓困

轉(zhuǎn)型困局下，用友網(wǎng)絡(luò)似乎正試圖尋找關(guān)鍵的變革力量。

某種程度上，大模型或是企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域最關(guān)鍵的切入點(diǎn)，而這條路已經(jīng)被微軟證明。2023 年 3 月，微軟推出 Microsoft 365 Copilot，將 GPT-4 引入 Office 全家桶。也正是搭上大模型快車，微軟的股價(jià)也迎來(lái)一段強(qiáng)漲幅。

這不外乎讓股價(jià)正處在 " 下坡路 " 的用友網(wǎng)絡(luò)備受鼓舞。

2023 年 7 月，用友網(wǎng)絡(luò)推出了業(yè)界首個(gè)企業(yè)服務(wù)大模型 "YonGPT"，距離首次透露將啟動(dòng)企業(yè)服務(wù)大模型訓(xùn)練，僅過去三個(gè)月時(shí)間。

目前，用友網(wǎng)絡(luò)正將 "YonGPT" 應(yīng)用在收入 / 利稅經(jīng)營(yíng)分析、智能生單、智能招聘、智能大搜等智能化場(chǎng)景服務(wù)。值得一提的是，"YonGPT" 是基于第三方通用大模型基礎(chǔ)上構(gòu)建的企業(yè)服務(wù)大模型。

不過，即便打著 " 業(yè)界首個(gè)企業(yè)服務(wù)大模型 " 的名號(hào)，但似乎依舊沒有扭轉(zhuǎn)用友網(wǎng)絡(luò)在二級(jí)市場(chǎng)的頹勢(shì)，"YonGPT" 發(fā)布至今，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)依舊持續(xù)跌，區(qū)間跌幅近 10%。

對(duì)于 " 盤活 " 用友網(wǎng)絡(luò)當(dāng)下的困局，創(chuàng)始人王文京一招 " 拆子上市 " 試圖紓困。

2021 年，" 休整 " 兩年的王文京再度出山兼任用友網(wǎng)絡(luò) CEO 后，用友網(wǎng)絡(luò)便開展了一系列分拆子公司上市的動(dòng)作，包括友車科技、暢捷通、用友金融等多家子公司。

其中，友車科技（688479. SH）經(jīng)歷近兩年申請(qǐng)時(shí)間，最終于 2023 年 5 月成功登陸科創(chuàng)板，該公司主要提供在汽車營(yíng)銷與后市場(chǎng)服務(wù)領(lǐng)域提供云服務(wù)和軟件等解決方案。

此外，2021 年 3 月，已于港交所上市的暢捷通（01588. HK）啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)，計(jì)劃回 A 二次上市，截至目前尚未有進(jìn)一步動(dòng)作。

2021 年 8 月，新道科技擬沖刺北交所，在經(jīng)歷三輪問詢、兩次中止后最終于 2022 年 12 月主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

2023 年 8 月，經(jīng)過 3 輪問詢的用友金融最終通過北交所上市委會(huì)議，并已于 9 月提交注冊(cè)。

一定程度上，母公司或公司內(nèi)部業(yè)務(wù)存在較大的資金需求，通過分拆拓寬公司上市不僅可以拓寬公司融資渠道，同時(shí)也能優(yōu)化公司相關(guān)債務(wù)結(jié)構(gòu)。

但有分析表示，頻繁分拆可能誘發(fā)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，如分拆動(dòng)機(jī)不純，母公司被持續(xù)掏空，分拆上市被淪為大股東的變現(xiàn)套利工具。或存滿足分拆上市條件優(yōu)化報(bào)表結(jié)構(gòu)，誘發(fā)可能不公允的關(guān)聯(lián)交易傾斜或利益輸送或獨(dú)立性、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等合規(guī)性問題。

以主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的新道科技為例。在其經(jīng)歷的三輪問詢中，就涉及未來(lái)收入的可持續(xù)性、與母公司用友網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)交易的公允性、是否存在同樣基于用友網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)的類似產(chǎn)品等方面問題。

未來(lái)，王文京是否還會(huì)繼續(xù)推動(dòng)旗下更多子公司進(jìn)入資本市場(chǎng)，獲得資本市場(chǎng)青睞，并成功反哺用友網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行回血，還需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。