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錯過了阿里巴巴（NYSE:BABA）、騰訊（0700.HK）、百度（NASDAQ:BIDU）——這樣最能代表中國新經(jīng)濟方向的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也無緣類似趣店（NYSE:QD）一樣雖飽受爭議但代表某種普惠金融創(chuàng)新的金融科技公司，行至八年歷史節(jié)點的中國創(chuàng)業(yè)板是否需要回望下——中國版“納斯達克”成長之路？

690家上市企業(yè)，總股本2.15萬億股，總市值5.59萬億元，板塊市值增長34.74倍，市場累計成交3.62萬億股，成交金額82.13萬億元，這是創(chuàng)業(yè)板上市八周年的成績單。

指數(shù)來看，八年間，創(chuàng)業(yè)板指從最初的900多點，在2012年12月跌落至歷史低位584點，隨后躥升至去年牛市期間的4037點，現(xiàn)在指數(shù)隨估值回落至1900點左右。

“你有故事嗎？”、“你的業(yè)績好嗎？”當(dāng)下，機構(gòu)投資者“語境”的轉(zhuǎn)換昭示創(chuàng)業(yè)板的理性估值正在回歸……但同時，創(chuàng)業(yè)板頗受市場詰問的另一面是：對落后企業(yè)的出清與雙創(chuàng)企業(yè)的包容。通俗而言是指，需要完善退市制度、放寬創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資條件等。

加之，2017年以來，截止10月27日，創(chuàng)業(yè)板指累計跌幅約4.6%。而同期納斯達克指數(shù)上漲約20.7%；創(chuàng)業(yè)板之表現(xiàn)緣何低迷？這與其“促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”的設(shè)立初衷是否相符？十九大報告中，“創(chuàng)新”是一個重要關(guān)鍵詞，可謂創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)成就夢想。

“走中國特色的中間路線”市場傳來這樣的聲音！正如，北京某大型券商分析師認為，審核制與當(dāng)前中國散戶為主導(dǎo)的市場機構(gòu)、與監(jiān)管層對投資者保護的導(dǎo)向均有關(guān)系，并不是創(chuàng)業(yè)板一個板塊的問題，而要放在中國整個經(jīng)濟環(huán)境去理解。

一名接近深交所的投行高管認為創(chuàng)業(yè)板是孕育中國新經(jīng)濟的母體，代表未來中國未來新興經(jīng)濟的發(fā)展方向。隨著中國催生創(chuàng)新經(jīng)濟的環(huán)

境逐步完善，未來創(chuàng)業(yè)板也會承接更多這樣的企業(yè)上市，而在這個過程中的制度改革，結(jié)合中國當(dāng)前的金融監(jiān)管環(huán)境來看，也未必一步到位去建立美國那樣以信披為主的制度，而相反，一條更為穩(wěn)妥的中間道路或許更適合國情。

　　“創(chuàng)業(yè)板讓我們堅持下來”

“上市第一天很開心，之前一直覺得上市還不是很確定，我們還是一家小公司，還不知道能不能上，心里也一直在打鼓。沒想到特別幸運，我們從2010年初開始準備到2011年，一年的時間就順利上市了。”在北京北五環(huán)邊上朝來高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)一棟設(shè)計簡潔、時尚的辦公樓里，東方國信科技股份有限公司董秘劉彥斐和經(jīng)濟觀察報記者回憶上市第一天的喜悅心情。東方國信是創(chuàng)業(yè)板最早一批上市公司，證券代碼300166.SZ，即第166家上市企業(yè)。劉彥斐也在上市前一年來到了東方國信，籌劃公司的上市準備工作。

創(chuàng)業(yè)板的成立可謂一波三折，最終于2009年10月30日在萬眾期待中登場。它的適時出現(xiàn)，不僅是讓東方國信這樣的企業(yè)存活下來，更讓其有機會和資源成為行業(yè)龍頭。

如果沒有創(chuàng)業(yè)板，或許東方國信現(xiàn)在還在生存的邊緣掙扎。

東方國信的兩位創(chuàng)始人管連平與霍衛(wèi)平均是國企出身，一開始下海是基于國外數(shù)據(jù)軟件進行二次開發(fā)，滿足國內(nèi)電信運營商的數(shù)據(jù)需求。而這類業(yè)務(wù)的特點是墊資運營，大客戶電信運營商都是先干活后給錢，回款時間特別慢，現(xiàn)金流對公司來說尤為關(guān)鍵。

為符合上市要求，東方國信開始聘請券商、律所等中介機構(gòu)，梳理公司的財務(wù)體系，規(guī)范和完善公司制度和治理結(jié)構(gòu)，設(shè)立董事會、監(jiān)事會以及其他的委員會。

上市之后，資本市場的平臺為東方國信提供了更多的融資手段，其先后收購一些行業(yè)性的大數(shù)據(jù)公司，比如北科億力和科瑞明分別從事冶金工業(yè)和金融行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)業(yè)務(wù)，還有英國工業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)公司Cotopaxi　Limited，快速實現(xiàn)業(yè)務(wù)版圖的拓展，降低對電信業(yè)務(wù)的依賴程度，當(dāng)前非電信業(yè)務(wù)占公司總營收近40%。去年東方電信通過非公開發(fā)行也融到18億元，加強其研發(fā)實力，為公司的長期發(fā)展打好了基礎(chǔ)。

如今，東方國信已經(jīng)從當(dāng)初電信運營商服務(wù)的數(shù)據(jù)分析公司，發(fā)展成為具備自主研發(fā)實力，同時橫跨電信、金融、政府、醫(yī)療等七大板塊的企業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)商，市值146億元。其目前是，聯(lián)通與電信最大的BI應(yīng)用軟件供應(yīng)商，公司年凈利潤從上市之初的5700萬增長到3.3個億，最近幾年的營收和利潤的年均復(fù)合增長率都在50%以上。

劉彥斐坦言，“最后是創(chuàng)業(yè)板讓我們堅持下來，并逐漸發(fā)展壯大。監(jiān)管機構(gòu)成立創(chuàng)業(yè)板還是非常好的，經(jīng)過八年的發(fā)展也整個創(chuàng)業(yè)板都做起來了，對于促進成長型的中小企業(yè)的快速發(fā)展，作用還是非常大的。”

同樣享受創(chuàng)業(yè)板制度紅利的，還有和東方國信同一年上市的捷成股份（300182.SZ）。近7年時間，捷成股份從最初的音視頻整體技術(shù)解決方案公司，成長為一家綜合的傳媒公司，凈利潤也由上市初的1個億迅速擴大到去年的近10億元規(guī)模，市值從最初的幾十億元發(fā)展到兩百四五十億元。捷成股份董秘游尤對經(jīng)濟觀察報記者表示，其中變化和成長還是蠻多的，、捷成股份也先后做了多次的發(fā)行股份購買資產(chǎn)，借助資本平臺去衍生出十來倍的一個增長。“整體來說，我們還是得益于行業(yè)，得益于中國A股創(chuàng)業(yè)板的資本市場的建設(shè)。創(chuàng)業(yè)板給我們這些融資條件和環(huán)境，讓我們有了這樣的提升，我們還是感恩的。”

　　跑偏與糾偏：你有故事嗎？

從首批創(chuàng)業(yè)板上市的28家，到現(xiàn)在的690家，創(chuàng)業(yè)板不斷踐行其最初設(shè)立的宗旨——促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。而回望創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程，遠不止其宗旨這么簡單。八年來，創(chuàng)業(yè)板指從最初的900多點，跌落至歷史低位584點，隨后躥升至去年牛市期間的4037點，現(xiàn)在在1900點上下徘徊，期間多少光榮與夢想、瘋狂與幻滅的故事令市場唏噓。

市場對于創(chuàng)業(yè)板最深刻的印象莫過于2015年的令全民瘋狂的“造富神話”。曾經(jīng)的風(fēng)口企業(yè)全通教育、安碩信息、暴風(fēng)集團等股價突破過300元大關(guān)，樂視網(wǎng)一度17倍的漲幅奪得創(chuàng)業(yè)板8年個股漲幅之冠。曾經(jīng)中國的女首富周群飛就誕生于創(chuàng)業(yè)板，藍思科技的CEO周群飛在公司股價見頂（151.59元）時問鼎中國女首富。如今多數(shù)“網(wǎng)紅股”風(fēng)光不再，卻成為市場爭議與反思的焦點。

“你有故事嗎？”劉彥斐記得在2014年至2015年間，靠講故事、講概念拉高上市公司股價盛行的時候，機構(gòu)投資者來公司調(diào)研最關(guān)心的就是這個問題。“沒有人愿意靜心去聽公司的業(yè)務(wù)，大家都最想聽故事，故事講得好，股價就上來了，整個市場就非常不理性。經(jīng)歷了市場波動后，機構(gòu)的投資者慢慢開始變得非常理性，現(xiàn)在還是要看業(yè)績，調(diào)研的時候拆得特別細，每一塊業(yè)務(wù)未來發(fā)展怎么樣，你要給他講一個大的故事，未來這塊怎么樣，大家都不認。”

創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的估值已經(jīng)接近納斯達克，在40余倍左右，而2015年的高峰期，是納斯達克的兩倍。多位接受經(jīng)濟觀察報記者采訪的董秘、機構(gòu)投資者以及投行人士均表示，這是創(chuàng)業(yè)板的理性回歸。市場的轉(zhuǎn)變離不開監(jiān)管的政策導(dǎo)向，包括IPO提速、再融資受限、減持新政以及嚴控跨界并購重組等。

2016年6月份市場傳言證監(jiān)會叫停涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR行業(yè)的跨界并購，這四大行業(yè)也正是當(dāng)時特別善于講故事的風(fēng)口行業(yè)。同年9月份，證監(jiān)會發(fā)布“史上最嚴重組新規(guī)”，強制披露大股東減持計劃，縮短停牌時間，打擊“跟風(fēng)式”、“忽悠式”重組。2017年2月份，證監(jiān)會又發(fā)布定增新規(guī)，提高對增發(fā)比例和定增發(fā)行間隔的要求，進一步規(guī)范和限制上市公司并購重組的融資渠道。

這一系列的政策環(huán)環(huán)相扣，層層加碼。最新的數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的并購熱情驟減。最近三年，創(chuàng)業(yè)板并購規(guī)模為788億元、2144億元、2032億元，而截至7月份，今年以來只有144億元。不過，并購重組的業(yè)績承諾期限一般為3年，明年將有大量的并購資產(chǎn)業(yè)績承諾到期，這也成為懸在創(chuàng)業(yè)板身上的“達摩克利斯之劍之劍”。

在啟明資管董事長兼基金經(jīng)理李堅看來，創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整是一個估值回歸的過程，尤其是之前的外延式并購引發(fā)了企業(yè)的業(yè)績大幅增長，而并購未必都是帶來正向效應(yīng)的。創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)居多，發(fā)展過程中遇到行業(yè)發(fā)展瓶頸也是正常的，合理的外延式并購有利于企業(yè)的業(yè)績增長，也對應(yīng)有利于市場的做大。關(guān)鍵是一部分企業(yè)亂并購，偽市值管理引發(fā)了管理層的打擊。目前看管理層控制跨行業(yè)并購的措施是正確的，讓企業(yè)專注主營。目前經(jīng)過兩年多的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板的泡沫已經(jīng)得到了很大程度的遏制，優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)開始重新體現(xiàn)他的價值。

上市公司亦樂于見到這樣的變化。在游尤看來，整個市場的監(jiān)管趨嚴也是個大趨勢，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司，我們也會積極配合也支持這樣的一個大趨勢。“大浪淘沙，希望能夠留在板塊上是越來越好的一個公司。在當(dāng)前的監(jiān)管導(dǎo)向下，對做的好的公司有一定傾斜與支持。規(guī)范運營的公司才會給與一個更高的估值。”

雖然創(chuàng)業(yè)板成立之初也面臨“三高”的詬病——高發(fā)行價、高市盈率、超高的募集資金，但是作為代表新興行業(yè)的板塊，市場仍對其一定程度的估值溢價持有包容的心態(tài)。愛爾眼科市值從上市之初的60多億元發(fā)展到現(xiàn)在的430多億元，開始市盈率為80倍，現(xiàn)在則在60倍左右。“當(dāng)時看來很貴，但有些公司的業(yè)績是兌現(xiàn)，現(xiàn)在的市值也遠遠超越當(dāng)時的水平”，上善若水侯安楊董事長對經(jīng)濟觀察報記者表示。

侯安楊自2004年進入股市，從最開始價值股投資體系慢慢發(fā)展出自己的一套成長股投資體系。“對創(chuàng)業(yè)板，或者成長型企業(yè)來說，不能單純地以市盈率去評判。對于成長股來說，我們更多地從商業(yè)研究的角度入手，研究公司怎么賺錢，現(xiàn)在這個價格是否劃算。事實上，對估值的理解，是很主觀的事情。”

其對商業(yè)模式的研究也源于看到早期天使投資，即對高風(fēng)險高收益的新興企業(yè)的早期投資興起之后，對當(dāng)時盛行的商業(yè)模式之顛覆。“原來，一個正常的公司從小到大，投入生產(chǎn)賺到錢之后就去開拓市場，但是從金融資本介入之后，像美國的亞馬遜（(NASDAQ:AMZN)）、中國的滴滴，這些公司先不考慮盈利，先去擴張市場份額。如果你比較正統(tǒng)的去看市盈率高還是低并不合適，像亞馬遜、Netflix　(NASDAQ:NFLX)　一直沒有盈利，但是股價卻漲個不停。”

　　孕育偉大公司的可能性

這種商業(yè)模式的快速迭代更新，是對標(biāo)納斯達克的創(chuàng)業(yè)板成立伊始沒有預(yù)料到的。也由于中國資本市場特有的國情和種種限制，中國的創(chuàng)業(yè)板錯過了阿里巴巴、騰訊、百度這樣的最能代表中國新經(jīng)濟方向的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也無緣趣店這樣雖然飽受爭議卻代表一種普惠金融創(chuàng)新的金融科技公司。

有“中國風(fēng)險投資之父”之稱的成思危，最早于1999年提交了《關(guān)于借鑒外國經(jīng)驗，盡快發(fā)展中國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》，被認為開啟了中國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。不久，美國納斯達克神話隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫一起破滅，對標(biāo)納市的中國創(chuàng)業(yè)板也暫且擱置。直到2006年下半年，時任中國證監(jiān)會主席的尚福林才表示將適時推出創(chuàng)業(yè)板。從2007年的框架初定到2009年10月底的開板啟動，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了2年多的充分準備。2014年5月證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，簡化了上市的發(fā)行條件，注冊制也正在籌劃之中。

當(dāng)初第一批上市的28家企業(yè)，包括神州泰樂、樂普醫(yī)療、愛爾眼科、機器人等，隨著創(chuàng)業(yè)板一起，已經(jīng)發(fā)展成為行業(yè)標(biāo)桿或者龍頭。德爾集團副總經(jīng)理張銳認為，創(chuàng)業(yè)板的成立與發(fā)展，是完善多層次資本市場的必經(jīng)之路。成為了中國資本市場不可或缺的一部分，基本實現(xiàn)了設(shè)立之初“滿足企業(yè)自主創(chuàng)新的融資需要；為自主創(chuàng)新提供了激勵機制；為自主創(chuàng)新建立了優(yōu)勝劣汰機制，提高社會整體的創(chuàng)新效率”的目標(biāo)。

截止2017年9月30日，684家創(chuàng)業(yè)板公司中，638家擁有高新技術(shù)企業(yè)資格，600家擁有核心專利技術(shù)，252家擁有國家火炬計劃項目。對于創(chuàng)新成長型的企業(yè)，某中型券商分析師向經(jīng)濟觀察報記者解釋道，一般看指標(biāo)，一方面看銷售收入的增速，增速保持上下5%左右的波動，只符合經(jīng)濟平均增速的預(yù)期，不是一個新興行業(yè)的；但如果保持30%以上到50%，甚至是更高水平，那么基本上就界定為一個成長期，就可以說是一個新興行業(yè)。另一方面，可能也要根據(jù)整個科技、消費的前景去斷定，這個行業(yè)到底處于產(chǎn)業(yè)周期的什么階段。

而問題在于，2010年的成長型行業(yè)現(xiàn)在不一定是一個新興行業(yè)了，上述分析師表示，新經(jīng)濟的定義是逐漸變化的，以前的新經(jīng)濟是逐漸變成老經(jīng)濟的。如果還是按照以前的定義去發(fā)行的話，可能一些公司不一定代表著最新的方向了。現(xiàn)在很多的上市公司，所在行業(yè)已經(jīng)逐漸沒落了，但是這些企業(yè)還存在，沒有調(diào)整出去，那么經(jīng)濟發(fā)展的好處就沒辦法被中國的資本市場感受到的。

的確，加大退市比例是市場的共同期待。深圳承澤資產(chǎn)管理有限公司CEO曹雄飛認為，未來應(yīng)該從制度建設(shè)上加快上市公司淘汰機制，讓新陳代謝成為常態(tài)，才能保證創(chuàng)業(yè)板市場長期健康穩(wěn)定成長。創(chuàng)業(yè)板這幾年來僅有一家公司欣泰電器因涉嫌欺詐退市，星石投資表示，退市制度不完善，創(chuàng)業(yè)板成為一個只出不進的市場，無論多差的公司也不必擔(dān)心退市，也是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板面臨的主要問題之一。

事實上，現(xiàn)在的IPO加速事實上也是一種改革。上述接近深交所的北京投行高管人士看來，“快速地清庫存，把很多不行的公司淘汰出去，本身也是在給好公司讓地方。所謂的板塊改革，就看其是否真的能代表當(dāng)前經(jīng)濟，如果創(chuàng)業(yè)板中每家企業(yè)上市都要排個兩三年，那么好企業(yè)很快就拖成上一撥舊經(jīng)濟企業(yè)了。創(chuàng)業(yè)板最重要的還是能夠快速反應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展中最前沿的一面，這也是當(dāng)時設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的初衷，然后去支持實體經(jīng)濟。”

除了落后企業(yè)沒有出清之外，對雙創(chuàng)企業(yè)的包容度不夠也一直為市場詬病。相比而言納斯達克擁有5400家上市公司，我國的創(chuàng)業(yè)板還沒有完全發(fā)揮其為中小企業(yè)融資的作用。

北京某大型券商投行人士看來，商業(yè)模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變，諸如阿里巴巴這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要不停地融資去布局做生態(tài)。創(chuàng)業(yè)板每次融資都需要監(jiān)管層批，這樣的安排很不靈活。另外，制度設(shè)計上，A股需要同股同權(quán)，不認AB股，不認VIE這些特殊的股權(quán)安排，這就注定創(chuàng)業(yè)板上市之前不是一個獨角獸企業(yè)，像小米、滴滴這樣的未上市企業(yè)，多次融資之后創(chuàng)始人肯定是通過特殊方式來保持控制權(quán)，而這樣就不能滿足創(chuàng)業(yè)板上市的要求。

上述不愿具名的上市公司董秘也表示，希望能夠得到跟主板一樣的融資條件，目前主板、中小板的融資條件其實較創(chuàng)業(yè)板更為寬松，比如非公開發(fā)行，融資對象不超5名，但主板10名；比如公司債，需要資產(chǎn)負債率高于45%，但主板并沒有這一限制。

從投資圈的角度，上述某投行高管認為，一些偉大的企業(yè)仍在孕育階段，未來也極有可能會出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上。以神經(jīng)科學(xué)、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等高科技企業(yè)最近幾年才逐漸在國內(nèi)興起，而以前創(chuàng)投圈都是美元的圈子，BAT都有外資股東的身影，當(dāng)然首選也是美國的納斯達克或者香港的創(chuàng)業(yè)板。“不是有一個創(chuàng)業(yè)板板就立刻就承接了，雖然有一些上市條件卡在這里，但是說到底還是整個的市場環(huán)境，人家的資本環(huán)境孕育新經(jīng)濟的公司確實是得有一個過程。”據(jù)其了解，創(chuàng)投圈一大把企業(yè)將來還是想做國內(nèi)上市。

　　“走中國特色的中間路線”

不忘初心，方得始終。中國的創(chuàng)業(yè)板能不能發(fā)展成美國的納斯達克，需不需要發(fā)展成美國的納斯達克？監(jiān)管層、上市公司、中介機構(gòu)也在市場轉(zhuǎn)變中思考，而這個過程中，對于創(chuàng)業(yè)板的認知也在發(fā)生一些改變。事實上，主板與創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審委合并，而在大家的感知中，創(chuàng)業(yè)板與主板的界限也變得不那么明晰。

創(chuàng)業(yè)板的上市門檻較主板與中小板低，在普遍的認知中，創(chuàng)業(yè)板的公司相比主板和中小板更追求“以小為美”。上市門檻來看，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定上市門檻是最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。主板則要求三個會計年度凈利潤均為正且累計超過人民幣3000萬元。

上述大型券商投行人士告訴記者，一般推薦企業(yè)上A股主要看凈利潤的規(guī)模，最大的去創(chuàng)業(yè)板，次之的去中小板，然后去創(chuàng)業(yè)板。”中國的市場是監(jiān)管導(dǎo)向的市場，審核標(biāo)準的趨同，創(chuàng)業(yè)板本身有更高的凈利潤的要求，同時弱化成長的要求，也會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板的公司除了高增長的行業(yè)，也會增加一些普通的企業(yè)。

但是，作為一家創(chuàng)業(yè)板的上市公司董秘，游尤并不認為創(chuàng)業(yè)板就一定要小公司。“我們并沒有把自己定義為一家小公司，而是希望做到這個細分行業(yè)龍頭。創(chuàng)業(yè)板最好能夠體現(xiàn)的是一個中國新經(jīng)濟或者是未來發(fā)展方向。”

上述接近深交所的投行高管曾經(jīng)也在創(chuàng)投圈工作過，在他看來，創(chuàng)業(yè)板也并不一定非要以小著稱，對于創(chuàng)業(yè)板的定位，他有自己的理解——“支持小微企業(yè)也不一定是創(chuàng)業(yè)板做的事，更重要的是新興行業(yè)和新興群體，從這一角度來講，我倒是覺得規(guī)模、行業(yè)主板和創(chuàng)業(yè)板趨同不是最重要。一個公司要發(fā)布某個板，他自己也會掂量，和這一幫大銀行、金融機構(gòu)，石油石化、鋼鐵在一起，排在一個指數(shù)里合不合適。”

雖然創(chuàng)業(yè)板開市的初衷是為創(chuàng)投企業(yè)提供一個退出的通道，有利于更多的資本的投入和產(chǎn)出以及退出，但由于在中國不是注冊制，而是審核制，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和主板企業(yè)同樣要核準方式上市，這樣來看，創(chuàng)業(yè)板在中國并不是初設(shè)時的味道。

但是，長遠來看，上述高管認為，“創(chuàng)業(yè)板就像一個孕育中國新經(jīng)濟的母體，美國這樣以披露制為主的體系，可能也不見得特別適合中國，大概率還是會有一個中間路線，走穩(wěn)一點，走一條中國特色的路線。”

還是可以將創(chuàng)業(yè)板和注冊制聯(lián)系起來的，上述高管表示，看起來注冊制在維持穩(wěn)定的前提下肯定應(yīng)該還是未來的第一個大方向，加速發(fā)行就是一種體現(xiàn)。但他也坦言，在現(xiàn)有的法律框架下，創(chuàng)業(yè)板本身可以動的空間并不是特別大，更多的可能也是微觀調(diào)整，包括盡量去吸引一些新興的行業(yè)和商業(yè)模式等，又比如說創(chuàng)業(yè)企業(yè)說累積虧損的問題是否能在現(xiàn)有的法規(guī)下做一些調(diào)整。“修改發(fā)售條件、以信息披露為主的注冊制等，這些問題其實是需要修法的，現(xiàn)階段我覺得應(yīng)該還是以小修小補為主。”

（實習(xí)生李晟、偶悅、黃蕾亦對本文有貢獻）

來源：經(jīng)濟觀察報