愛爾眼科兩年收購近百家醫療機構，商譽高企存隱憂快訊
愛爾眼科的并購擴張還在繼續。
文/李嶸
愛爾眼科的并購擴張還在繼續。
5月31日，愛爾眼科(300015.SZ)發布公告，公司擬收購重慶眼視光、周口愛爾等52家醫療機構部分股權，合計交易金額達13.44億元。
得益于并購的加持，愛爾眼科近年來業績大幅增長，愛爾眼科的營業收入從2019年99.90億元增長到2023年的203.67億元，凈利潤從2019年13.79億元增長至2023年的33.59億元。
與之同步增長的還有商譽。截至2024年一季度末，公司的商譽達65.64億元，此次收購估計還會產生12億商譽。這樣算下來，商譽將達到77.64億元，若商譽徹底暴雷，2023年一整年的凈利潤都不夠“炸”的。
不同于以往的收購，此次收購的52家醫療機構中就有約50家位于地市縣區域。盡管地市縣域的眼科需求空間廣闊，但相較于一二線城市，下沉市場的消費力以及醫療意識均存在差距，愛爾眼科在下沉市場的收購能否復制之前的成功之路，尚未可知。一旦并購的標的資產經營狀況未達預期，高達77.64億商譽減值之雷是無法想象的。
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兩年收購近百家醫療機構
愛爾眼科此次收購合計作價約 13.4 億元，收購項目股權比例從 45%至 83%不等。其中，重慶長壽區愛爾的股權收購比例為45%、重慶眼視光的股權收購比例為83.02%，其收購價最高，達2.7億元。
若按照 52 個項目作為整體計算，對應 2023 年股權比例營收約 6.6 億元，凈利潤約 1536 萬，其中約 28 家凈利潤為負；凈資產約 2.1 億元，其中約 16 家凈資產為負，此次收購估計會產生約 12 億商譽，愛爾眼科 2024一季度商譽余額約 65.6 億元。
并購重組是上市公司做大做強、加快布局的重要途徑。
愛爾眼科自 2014 年起陸續參與設立了多支產業基金，據西南證券研報統計，截至2022年1月，愛爾眼科參與10只并購基金，管理總資產規模達99億元，愛爾眼科投資額合計17.48億元，占總募資額的18%。
愛爾眼科通過內生增長與外延擴張并舉的“雙輪驅動”發展模式，積累了豐富的境內外并購整合經驗，以 2017 年公司收購的歐洲連鎖眼科醫療機構 ClínicaBaviera、2020 年公司收購的 30 家境內眼科醫院為例，這些并購標的在并入上市公司體系后，即便經歷 2020-2022 年的特殊時期，其整體凈利潤復合年化增速均超過 25%。
2023年的1月、9月、11月，愛爾眼科三次公告分別收購了14家、19家、7家醫療機構，共計40家，算上此次52家收購的數量，兩年收購92家醫療機構。
公司此次計劃收購的52家眼科醫療機構，除重慶眼視光和南昌洪城愛爾以外，其余絕大多數為地市級、縣級醫院項目，將會進一步完善愛爾眼科下沉市場布局，深化全國各地的分級連鎖體系。
截止 2023 年末，愛爾眼科境內已有醫院 256 家，門診 183 家，境外也已在美國、歐洲等共布局 131 家眼科中心及診所。
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營收凈利向好，股價走勢背離
在這種并購模式的加持下，近年來，愛爾眼科營收凈利快速增長。
2019-2023年，愛爾眼科的營業收入從99.90億元增長到2023年的203.67億元，凈利潤從13.79億元增長至33.59億元。2023年，公司門診量1510.64萬人次，同比增長34.26%；手術量118.37萬例，同比增長35.95%。
2024年一季度，愛爾眼科實現營收51.96億元，同比增長3.50%；歸母凈利潤為8.99億元，同比增長15.16%。
資料顯示，設立產業基金前，愛爾眼科擴張的年復合增長率為16%；設立產業基金后，2014年-2020年每年新增醫院數量年復合增長率為41.1%。
然而，讓人意外的是，愛爾眼科彪悍的業績未能改變股價頹態。
在并購基金加持下，愛爾眼科股價峰值時，公司市值逼近4000億元。股價自2021年7月達到峰值后，截至2024年6月6日，下跌幅度超過70%。
截止6月6日收盤，愛爾眼科收跌2.5%，報收11.69元/股，總市值為1090億元，市值蒸發超2000多億。
03
商譽高企存隱憂
并購模式的擴張除了帶來業績的增長，愛爾眼科的商譽也隨之再攀新高，并帶來一定的隱憂。
根據《企業會計準則》規定，商譽在未來每年年度終了進行減值測試。如果并購的標的資產經營狀況未達預期，則存在商譽減值風險，從而對上市公司損益造成不利影響。
2023年末，愛爾眼科的商譽達65.33億元，占凈資產近34%。同時準備計提商譽減值3.84億元。
然而，2023年的凈利潤僅為36.5億元，商譽將近凈利潤的兩倍。
截至2024年一季度末，公司的商譽達65.64億元，此次收購估計還會產生12億商譽。這樣算下來，商譽將達到77.64億元，若商譽徹底暴雷，一整年的凈利潤都不夠“炸”的。
為降低高商譽所帶來的隱患，愛爾眼科曾表示，產業并購基金模式是階段性的、過渡性的。現在上市公司體量越來越大，資金實力逐步增強，承載能力持續提高，上市公司自建的醫院逐步增多，產業基金陸續到期后會逐步退出歷史舞臺。
另外，不同于以往的收購，此次收購的52家醫療機構中就有約50家位于地市縣區域。盡管地市縣域的眼科需求空間廣闊，但相較于一二線城市，下沉市場的消費力以及醫療意識均存在差距，愛爾眼科在下沉市場的收購能否復制之前的成功之路，尚未可知。一旦并購的標的資產經營狀況未達預期，高達77.64億商譽減值之雷是無法想象的。
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